油脂周报：原油大幅下行 油脂跟随运行

原油大幅下行油脂跟随运行 主要观点 本周油脂盘面预计下行。 核心逻辑 1、棕榈油短期处于季节性增产期间，库存回升。机构调查显示，马来西亚9月棕榈油库存量有望升至2022年10月以来的最高水平。 2、据路透调查显示，尽管沙特和欧佩克+联盟的其他成员 农国持续减产以支持市场，但9月份欧佩克石油产量连续第二个 月增长，导致此期间原油价格大幅下行，对植物油脂形成拖 产累。 品3、中秋国庆双节已过，预期油脂提货将稍有转弱，但四季度豆油消费进入旺季，对豆油价格存在一定支撑。 组 操作建议 逢高做空 重点关注 1、棕榈油产量情况 2、美豆出口情况 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 油脂周报2023年10月08日 中财期货农产品组 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 联系人：杨雪纯（F03108891）yxc@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、策略推荐 逢高做空 二、每周要闻 1、机构调查显示，马来西亚9月棕榈油库存量有望升至2022年10月以来的最高水平。 2、咨询机构Safras&Mercado公司称，预计2024年巴西大豆出口量将达到9900万吨，而2023年将达到9800万吨；2024年巴西大豆总供应量预计为1.6887亿吨，同比增长6%。 3、10月11日，SPPOMA将公布10月1-10日马棕油产量预估。此前数据显示，2023年9月1-10日马来西亚棕榈油单产减少7.21%，出油率增加0.1%，产量减少6.7%。 4、10月13日00:00，USDA10月供需报告。有机构分析师预计美国玉米单产的预测为 170-176蒲/英亩，而9月月报为173.8蒲/英亩；对美国大豆单产预测为49-50.5蒲/英亩， 而9月月报为50.1蒲/英亩。 5、10月2日，据路透调查显示，尽管沙特和欧佩克+联盟的其他成员国持续减产以支持市场，但9月份欧佩克石油产量连续第二个月增长，其中尼日利亚和伊朗的产量增幅最大。上 月欧佩克日产量为2773万桶，较8月增加12万桶。 三、行情回顾 截止节前，连盘豆油主力合约报收于8150元/吨，较上周五上涨7938元/吨；连盘菜油主力 合约报收于8902元/吨，较上周五上涨218元/吨；连盘棕榈油主力合约报收于7468元/吨，较 上周五上涨2.75元/吨。节前油脂走势偏强。节后开盘预计油脂走势掉头下行，因国庆期间原油市场中的利空因素居多，导致油价大幅回落。因原油大幅走弱，带动植物油脂盘面将走弱。 图1：棕榈油期货收盘价（活跃合约）图2：豆油期货收盘价（活跃合约） 14,000 201820192020202120222023201820192020202120222023 14,000 12,00012,000 10,00010,000 8,0008,000 6,0006,000 4,0004,000 2,0002,000 1/1 1/17 2/2 2/18 3/6 3/22 4/7 4/23 5/9 5/25 6/10 6/26 7/12 7/28 8/13 8/29 9/14 9/30 10/16 11/1 11/17 12/3 12/19 1/1 1/17 2/2 2/18 3/6 3/22 4/7 4/23 5/9 5/25 6/10 6/26 7/12 7/28 8/13 8/29 9/14 9/30 10/16 11/1 11/17 12/3 12/19 00 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 图3：菜油期货收盘价（活跃合约）图4：菜油现货价格（江苏） 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 20192020202120222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 1/1 1/20 2/8 2/27 3/18 4/6 4/25 5/14 6/2 6/21 7/10 7/29 8/17 9/5 9/24 10/13 11/1 11/20 12 1 0 图5：24度棕榈油现货均价图6：一级豆油现货均价 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 20192020202120222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 20192020202120222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图7：棕榈油基差（活跃合约）图8：豆油基差（活跃合约） 20192020202120222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 图9：菜油基差（活跃合约） 20192020202120222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 四、基本面分析 4.1供给端 4.1.1棕榈油产地供给充分，国内棕榈油也存在一定累库压力。 棕榈油方面，MPOB公布的报告显示，8月马来西亚棕榈油出口环比下降9.78%至122万吨，低于此前市场预期的133万吨；8月马来西亚棕榈油期末库存环比增加22.5%至212.5万吨，高于市场预期的190万吨，升至7个月高位。8月马来西亚棕榈油出口及消费均较预期明显偏低，导致库存环比大增，远高于市场预期，因此报告大幅利空。10月10日12:30，MPOB将公布9月马来西亚棕榈油产量和库存数据。机构调查显示，马来西亚9月棕榈油库存量有望 升至2022年10月以来的最高水平。因为目前棕榈油产地仍然处于季节性增产周期内，产地继 续累库的可能性非常大，对产地的出口报价形成一定的压力，在10月份产地棕榈油旺产期结束之前，产地棕榈油供应相对来说还是比较充足的，国内棕榈油进口比较积极，近月买船也较为活跃，在到港压力偏大的背景下，国内棕榈油也存在一定累库压力，在10月份之前国内棕榈油库存仍然会维持在高位的状态。 厄尔尼诺现象导致的产区干旱炎热问题，造成棕油减产，对棕榈油产量有影响，不过经过测算发现这个影响一般是滞后的，大概是在半年后才开始显现。也就是今年的四季度左右，一方面四季度本身是棕榈油的减产季节，然后叠加厄尔尼诺的滞后影响，后续盘面有可能会提前炒作四季度棕榈油产地的供应问题，对盘面有一定的支撑。 图10：马来西亚棕榈油产量(吨)图11：全球棕榈油产量（百万吨） 2019202020212022202320192020202120222023 2,000,000 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 82 80 78 76 74 72 70 68 1/312/283/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 图12：棕榈油进口量(万吨)图13：棕榈油到港量（吨） 2019202020212022202320192020202120222023 600 500 400 300 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 200 100 0 100,000 50,000 0 1/152/153/154/155/156/157/158/159/1510/1511/1512/15 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 4.1.2美豆出口增长，国内油厂放假停机 豆油方面，从整年度来看，美国农业部给出预计2023/24年度油脂油料产量提升并且库存创新高，因美国今年大豆种植面积的减少以及加拿大菜籽生长期遇到了干旱少雨的情况，因此累库主要是靠巴西大豆的产量增长，这个还需要后续巴西种植期以及生长期的一个验证。 9月USDA供需报告如期调降新季美豆单产0.8蒲式耳/英亩至50.1蒲式耳/英亩，但美豆收获面积小幅调增以及美豆需求调降幅度超出市场此前预期，使得2023/2024年度美豆期末库存高于市场此前预期。此外，在9月USDA供需报告中，巴西旧作和新作大豆的出口量分别上调了100万吨和50万吨，巴西出口的增加对美豆出口销售造成压力。总体来看9月USDA供需报告影响中性偏空。10月13日00:00，USDA10月供需报告发布，有机构分析师预计美国大豆单产预测为49-50.5蒲/英亩。 目前来看USDA报告新季美豆单产并未下调到PF调研报告公布的单产49.7蒲/英亩、产量 41.1亿蒲预期。随着收获不断推进，市场也开始将关注焦点转向美豆出口情况和南美大豆的种植情况。由于今年巴西旧作库存偏高，将挤占美豆出口市场份额，且市场对南美大豆新季存丰产预期，美豆价格承压。但是后续来看，近期密西西比河水位下调问题，对美豆运输可能会有所限制，影响美国新作大豆出口。 图14：大豆到港量图15：豆油到港量 4,500,000 4,000,000 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 20192020202120222023 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 20192020202120222023 1/152/153/154/155/156/157/158/159/1510/1511/1512/15 图16：进口大豆压榨量图17：开机率 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2020202120222023 1/312/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 2020202120222023 70 60 50 40 30 20 10 0 1/312/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 资料来源：Wind，Mysteel,中财期货投资咨询总部 4.1.3加拿大收获期来临，卖压开始体现，国内后续到港改善 菜油方面，2023/2024年度加拿大菜籽播种面积由6月预估的8740英亩提升至8936英 亩，收割面积由6月预估的8630英亩提升至8844英亩，由于前期加拿大菜籽产区的高温干旱天气，可能将影响到菜籽的单产情况，但8月加拿大统计局预测2023/2024年度加拿大菜籽产量为1760万吨，数据略高于市场预期，随着加拿大菜籽进入收获期，产量情况逐渐明晰，前期市场对于干旱天气的交易结束随着加拿大大草原菜籽逐步收割，季节性收获压力开始逐步显现。在新作菜籽上市后，预计国内进口菜籽将逐步增多。国内菜籽压榨量当前将持续处于低位，后续等待加拿大油菜籽到港，预计届时菜粕产量将开始明显提升。 图18：加拿大油菜籽出口量图19：国内油菜籽进口数量 20192020202120222023 百万 1,400 1,200 1,00