油脂周报：油脂走势分化 菜油跟随菜籽偏强运行

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年9月8日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 油脂走势分化菜油跟随菜籽偏强运行 核心观点 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 豆油 随着油脂板块整体受到菜系市场的外溢效应明显减弱，油脂市场波动继续下降。随着此前相对强势的菜籽油冲高回落，豆油和棕榈油更是明显走弱，随着市场情绪回归理性，豆油期价走势主要追随美豆油期价的走势。近期美豆油期价低位反弹，美豆期价反弹对美豆油期价构成支撑，此外近期美豆出口数据改善对美豆价格构成一定支撑。美豆出口能否持续改善成为市场关注的焦点。另外，今年南美大豆供应是否会提前衰竭，从而令市场需求再度转向美国也是市场关注的焦点。目前投机基金持有庞大净空单的基金可能回补，这将为美豆期价的剧烈波动奠定基调。原料大豆成本支撑仍面临大幅波动的可能。此外，美豆油库存的超预期下降反映出美豆油需求的旺盛，对美豆油期价仍构成一定支撑。国内短期上涨缺乏基本面支撑，关注现货市场受此影响，是否会引发新一轮备货行情，进而从情绪驱动转化为需求驱动。短期油脂板块转为震荡，关注豆棕价差的修复。 棕榈油 随着油脂板块整体受到菜系市场的外溢效应明显减弱，油脂市场波动继续下降。市场关注焦点逐渐从事件驱动回归基本面变化之上。短期国内棕榈油现货价格跟随国际油脂市场脚步。目前，印尼生柴政策和马来西亚产需变化主导国际棕榈油价格走势。国内棕榈油港口库存小幅回落，需求可能被豆油等其他替代油脂挤占的背景下，棕榈油期价反弹缺乏国内基本面支撑，短期区间内震荡偏强，续涨空间受限，同时将呈现出外强内弱的格局。随着此前相对强势的菜籽油冲高回落，情绪驱动行情或告一段落。关注现货市场受此影响，是否会引发新一轮备货行情，进而从情绪驱动转化为需求驱动。短期关注菜棕价差和豆棕价差的修复。 菜籽油 本周菜籽油期价一度受到油菜籽市场的外溢效应影响，跟随出现大幅上涨。但好景不长，随着市场情绪回归理性，菜油期价冲高回落，事件带来的外溢影响明显减弱。内外盘走势分化，短期关注国内油脂市场的成交能否放量，从现货端对行情形成进一步的驱动。现阶段国内进口菜籽供应充足，国内油厂菜籽油产量增加，油厂菜籽油库存高位。从库存角度来看，菜籽油的去库存压力依然较大。短期情绪主导的行情告一段落，菜籽油期价转为区间内震荡偏强运行。 专业研究·创造价值 油脂|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分1/24 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1三大油脂现货价格走势分化4 1.2油脂期价涨跌互现4 2马棕库存可能创6个月新高中国需求下降影响加拿大油菜籽出口6 2.1美国豆油销量周比上升投机基金大幅削减看空押注6 2.2印尼计划降低棕榈油出口费马棕库存可能创6个月新高6 2.3中国需求下降影响加拿大油菜籽出口欧盟油菜籽产量下调7 2.4三大油脂库存差异化显现7 3结论9 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）4 图4豆油活跃合约期现价差5 图5棕榈油活跃合约期现价差5 图6菜籽油活跃合约期现价差5 图7毛豆油进口成本8 图8棕榈油进口成本8 图9菜籽油进口成本8 图10国内豆油库存8 图11国内棕榈油库存9 图12国内菜籽油库存9 表1三大油脂期货市场表现5 表2毛豆油进口成本7 表3棕榈油进口成本8 表4菜籽油进口成本8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格走势分化 本周三大油脂现货价格整体上涨，四级豆油张家港现货价格7810元/吨，周比下跌80元。广州24度棕榈油现货价7970元/吨，周比下跌180元。进口 菜籽产菜油广东现货价8530元/吨，周比上涨210元。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂期价涨跌互现 本周国内三大油脂期价涨跌互现，其中菜籽油涨幅近3%，在油脂市场中表现最强。同时，资金来看，随着三大油脂期价移仓远月2501合约，三大油脂成交均出现明显放量。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2马棕库存可能创6个月新高中国需求下降影响加拿大油菜籽出口 2.1美国豆油销量周比上升投机基金大幅削减看空押注 截至2024年8月29日当周，美国2023/24年度豆油净销售量为1,900吨，比上周高出79%，但是比四周均值低了67%。主要买家为墨西哥(1,400吨)。2024/25年度净销售量为3,300吨，销往加拿大。当周出口量为2,300吨，比上周低了1%，比四周均值低了61%。目的地包括墨西哥(2,100吨)以及加拿大(200吨)。 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，上周投机基金连续第二周大幅削减对豆油期货的看空押注。截至2024年9月3日，投机基金在芝加哥期货交 易所（CBOT）豆油期货以及期权上持有净空单47,527手，比一周前减少20,752手， 前一周净买入16,109手。基金持有豆油期货和期权多单62,712手，一周前59,287手； 空单110,239手，一周前127,566手。豆油期货和期权的空盘量为583,692手，一周 前为583,828手。 2.2印尼计划降低棕榈油出口费马棕库存可能创6个月新高 印尼政府官员周三表示，世界最大的棕榈油出口国印尼计划降低棕榈油出口费，以提高棕榈油出口竞争力，并增加农民收入。棕榈油价格通常低于软油（豆油和葵花籽油）。然而近来棕榈油相对豆油和葵花籽油的价格优势不复存在，促使主要买家印度和中国避开棕榈油。印尼经济事务协调部高级官员迪达·加德拉称，棕榈油价格通常最便宜，但是现在豆油和葵花籽油更有竞争力。通过降低出口费，我们希望提高棕榈油价格竞争力，并且提高小种植户的收益。小型油棕种植户经常抱怨出口商降低鲜果串收购价格，以弥补出口税增长的影响。目前印尼对毛棕榈油征收的出口费从每吨55美元至240美元不等，具体取决于全球棕榈油价格。出口费分为17档，当棕榈油 参考价格低于每吨680美元时，出口费最低，而当棕榈油参考高于每吨1430美元时，出口费达到最高档。迪达称，新的税率还将“简化”棕榈油出口费的档次，但没有透露更多细节。 马来西亚棕榈油局（MPOB）将在下周二（9月10日）发布月度供需数据。一项调查显示，分析师们预计8月滴马来西亚棕榈油库存可能创下六个月来最高点，因为出口疲软。14名贸易商、种植园主和分析师参与的调查显示，8月底马来西亚棕榈油库存可能达到186万吨，较7月底增长7.31%。8月份马来西亚棕榈油产量可能达到189万吨，环比提高2.93%，创下2023年10月以来的最高产量。8月份的棕榈油出口量估计为150万吨，环比降低11.215，因为主要买家中国和印度的需求下降。分析师表示，虽然8月底库存预期增长，但是仍然保持在可控水平，目前市场供需相对平衡。进入 9月份后，棕榈油产量有望继续增长。市场将关注出口需求，以及生物柴油掺混法规的任何潜在变化。 2.3中国需求下降影响加拿大油菜籽出口欧盟油菜籽产量下调 受到中加贸易问题突发的推动，市场情绪高涨，菜系期价连续大幅反弹。加拿大ICE油菜籽期货合约则一度跌停，因为此举可能扰乱加拿大主要油菜籽出口市场的贸易。中国是加拿大油菜籽的最大客户，占到加拿大出口量的近72%。加拿大交易商表示，正在努力计算中国需求下降的影响，以及可能产生的持久影响--尤其是现在明年的种植面积可能出现问题。从长期看，取决于此次反倾销调查在多长时间内、多大程度上影响国内菜籽菜粕的供求格局，目前仍需等待正式公告出台。在此可以做一个合理假设，如果反倾销调查不涉及菜籽副产品，则豆菜粕价差在短暂缩窄后可能会重新季节性走扩，一如2019；反之，国内豆菜粕价差在菜粕市场供需取得新的平衡前都可能偏离两者的历史核心价差区间。 法国分析机构战略谷物公司在署期8月30日的月报里下调了2024年欧盟油菜籽产量预期，这是连续第四次下调。该机构估计2024/25年度欧盟油菜籽产量为1690万吨，比7月底的预估低34万吨，比2023/24年度减少15%以上，主要因为法国、德国、波罗的海国家、匈牙利和斯洛伐克的产量预期下调。值得一提的是，战略谷物公司的油菜籽产量预期远低于欧盟委员会的预期。上周四欧盟委员会将欧盟油菜籽产量预期调低到1800万吨。 澳大利亚气象局（BOM）称，澳洲春季（9月至11月）期间可能继续保持厄尔尼诺 -南方涛动（ENSO）中性。所谓ENSO中性，指既不存在厄尔尼诺也不存在拉尼娜现象的时期。厄尔尼诺是东太平洋和中太平洋表面水温自然变暖，而拉尼娜的特点是赤道太平洋地区的气温较低。BOM报告称，目前ENSO处于中性状态。7个气候模型里有3个表明，热带太平洋海温有可能从10月开始超过拉尼娜阈值（低于-0.8°C），而其余4个模型（包括BOM自己的模型）表明，9月到11月份，海面水温可能保持在ENSO中性区域（即负0.8摄氏度到正0.8摄氏度）。这意味着未来几个月仍有可能出现拉尼娜现象。 2.4三大油脂库存差异化显现 表2毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图8棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9菜籽油进口成本图10国内豆油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图11国内棕榈油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图12国内菜籽油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 3结论 豆油：随着油脂板块整体受到菜系市场的外溢效应明显减弱，油脂市场波动继续下降。随着此前相对强势的菜籽油冲高回落，豆油和棕榈油更是明显走弱，随着市场情绪回归理性，豆油期价走势主要追随美豆油期价的走势。近期美豆油期价低位反弹，美豆期价反弹对美豆油期价构成支撑，此外近期美豆出口数据改善对美豆价格构成一定支撑。美豆出口能否持续改善成为市场关注的焦点。另外，今年南美大豆供应是否会提前衰竭，从而令市场需求再度转向美国也是市场关注的焦点。目前投机基金持有庞大净空单的基金可能回补，这将为美豆期价的剧烈波动奠定基调。原料大豆成本支撑仍面临大幅波动的可能。此外，美豆油库存的超预期下降反映出美豆油需求的旺盛，对美豆油期价仍构成一定支撑。国内短期上涨缺乏基本面支撑，关注现货市场受此影响，是否会引发新一轮备货行情，进而从情绪驱动转化为需求驱动。短期油脂板块转为震荡，关注豆棕价差的修复。 棕榈油：随着油脂板块整体受到菜系市场的外溢效应明显减弱，油脂市场波动继续下降。市场关注焦点逐渐从事件驱动回归基本面变化之上。短期国内棕榈油现货价 格跟随国际油脂市场脚步。目前，印尼生柴政策和马来西亚产需变化主导国际棕榈油价格走势。国内棕榈油港口库存小幅回落，需求可