软商品月报：棉农与轧花厂博弈加剧，关注北疆减产幅度

期货研究报告|软商品月报2023-10-08 棉农与轧花厂博弈加剧，关注北疆减产幅度 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面，9月美棉基本维持在85美分到90美分区间震荡，主要受到种植区天气的炒作以及美联储货币政策等宏观因素的影响。在厄尔尼诺现象的影响下，美国和印度棉花主产区均遭受了持续的干旱，新年度全球棉花产量预期有所下调，使得国际棉市整体价格重心较上月略有上移。但根据USDA报告调减产量的同时也调减了消费量，伴随新年度棉花即将上市，矛盾逐渐从供应端向消费端转变，消费端的不及预期或给予价格上方一定的压力。双节假期期间，美国9月非农就业数据远超预期，美联储加息预期再度强化，另外假期期间原油价格大幅下挫，使得ICE期棉整体承压运行。 国内方面，抛储政策与配额政策相继落地，叠加之前供应端的减产预期基本已经被市场消化，郑棉持续上涨动力不足。假期期间新疆机采棉零星开秤，但因北疆采收进度有所推迟，尚未形成主流收购价格，预计10月中旬才进入大面积采收。需求端，下游旺季不旺特征明显，纺织厂开机率小幅下滑，纺企纺纱利润多数处于亏损，纱线贸易商库存也仍处高位，市场表现总体不及预期。整体来看，伴随新棉上市的抢收预期以及成本的支撑，预计短期郑棉依然维持偏强震荡，但上方空间不宜过分乐观。中长期来看，等到新棉集中上市后，棉价在需求端负反馈的持续积累之下，下行的压力或将逐渐增加。 ■策略 单边谨慎看涨 ■风险 需求持续恶化、宏观及政策利空 纸浆观点 ■市场分析 9月纸浆价格走势整体偏强，主要受到下游需求改善的驱动，具体表现在成品纸价格持续上涨和利润的修复，各纸张的产销数据表现都较好。 供应方面，外盘美金报价坚挺，纸浆进口成本继续维持高位，支撑国内进口木浆现货价格。国际供应方面存在减量预期，海外浆厂的库存也已�现拐头向下的趋势，表明海外的供需结构正在逐渐的改善。不过8月国内纸浆进口量环比同比均大幅增加，今年以来国内针叶浆的进口量也一直维持在历史高位，全球供应陆续向中国市场转移。需求方面，下游纸厂挺价意愿较强，近期持续发布涨价函通知，成品纸价格持续回升，但仍处于历史偏低水平。10-12月为造纸行业传统旺季，需求存在向好的预期，目前纸厂的库存也处于历史偏低的水平，随着旺季到来，下游补库意愿将有所增加。 整体来看，国内纸浆目前呈现供需双强的格局。四季度国内供应预计仍会维持高位，不过外盘美金报价可能会进一步走高，提振国内现货价格，叠加需求强劲的预期，预计节后纸浆仍将延续偏强运行。 ■策略 单边看涨，回调做多 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 9月内外糖价进一步分化，外强内弱十分明显。原糖主要炒作对新榨季印度、泰国减产 幅度大于巴西供应的题材，而郑糖则是因为在9月合约交割后承受各种阶段性利空，给价格带来一定程度的压力。 国外方面，首先要关注的是印度9月季风降雨对印度甘蔗生长情况的影响，按照印度气象局的数据，9月份的季风降雨量比平均水平高�17%。但考虑到降雨分布情况以及8月印度降雨量是自有记录以来的历史新低，因此预计9月降雨量对产量的恢复作用有 限，目前印度公允的产量预估区间仍然维持在3000-3100万吨。其次需要留意的是巴西的增产情况，第四季度为巴西的雨季，厄尔尼诺气象可能会增加巴西雨季的降雨 量，而从10月到明年还有约2亿多甘蔗要在雨季进行压榨，最终生产情况以及丰产幅度是否符合预期将决定巴西增产题材对原糖价格的打压力度。 国内方面，最引人关注的是国储竞拍的消息。据消息称，9月27日的国储竞拍新糖成交价约在7350元/吨左右，老糖成交价约在6850元/吨左右，最后约流拍2万吨。本次竞拍市场表现得相对谨慎，一方面可能在于四季度国内糖源阶段性供应有所增长。另一方面则在于这次竞拍的量相比预期来得要少，市场担心后续会继续放储。总体来 看本轮放储利空作用已基本表现在盘面上，需要关注的是后续可能�现的放储对价格造成情绪上的冲击。 展望10月，对于原糖来说，今年第四季度至明年第一季度印度和泰国的减产炒作都将是主要的多头动力，而且印度在大选的背景下，可以比较确定到明年一季度结束前都不太有可能在�口的问题上对供应造成多大冲击，全球糖源供应将会相对紧张。因此只要印度新榨季产量没有�现明显的超预期的增长，整体的糖价都将在24美分一线得到坚挺的支撑。需要注意的除了巴西增产幅度外，宏观因素特别是原油是值得留意的阶段性潜在利空因素。对于郑糖，10月前半段可能由于双节消费数据的火爆给予价格一定的上涨动力，但是值得关注的是10月后半段甜菜糖和加工糖的上市，巴西进口糖的到港冲击、广西云南开榨前对产量增产的预期以及后续潜在的放储对于价格的打压力度。不过由于国内基本面依然存在着库存低、基差大、进口利润倒挂三大支撑因 素，因此�现趋势性转向的可能性也不大。郑糖总体维持高位震荡，逢低做多的建议，留意6700-6800一线的支撑力度。 ■策略 单边谨慎看涨，逢低做多 ■风险 宏观及政策影响 目录 策略摘要1 棉花市场分析6 纸浆市场分析7 白糖市场分析8 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨10 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨10 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨10 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张10 图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨10 图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨10 图7:郑棉1-5价差丨单位：元/吨11 图8:郑棉5-9价差丨单位：元/吨11 图9:棉花月度进口量丨单位：吨11 图10:棉花累计进口量丨单位：吨11 图11:棉花工业库存丨单位：万吨11 图12:棉花商业库存丨单位：万吨11 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%12 图14:全棉坯布负荷丨单位：%12 图15:纱厂棉花库存丨单位：天12 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天12 图17:织厂棉纱库存丨单位：天12 图18:全棉坯布库存丨单位：天12 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元13 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元13 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元13 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元13 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元13 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元13 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨14 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨14 图27:山东银星基差丨单位：元/吨14 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨14 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨14 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨14 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨15 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨15 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨15 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨15 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨15 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨15 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨16 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨16 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨16 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨16 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨16 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨16 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨17 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅17 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨17 图46:郑糖01基差丨单位：元/吨17 图47:郑糖05基差丨单位：元/吨17 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨17 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨18 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨18 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨18 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨18 图53:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨18 图54:巴西双周食糖库存丨单位：万吨18 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨19 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷19 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨19 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨19 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨19 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨19 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面，9月棉花2401合约收盘价17675元/吨，环比上涨15元/吨，涨幅0.08%。 现货方面，新疆地区棉花现货价格18099元/吨，环比上涨18元/吨，现货基差 CF01+424，环比上涨3；全国棉花现货加权均价18220元/吨，环比下跌74元/吨，现货基差CF01+545，环比下跌89。 ■棉花供需 据USDA，截止10月1号，美棉15个棉花主要种植州棉花优良率为30%；去年同期水平为31%，比去年同期水平低1个百分点，环比上周持平。德州棉花优良率为11%，去年同期水平为10%，较去年同期高1个百分点；环比上周上升1个百分点。 据全国棉花交易市场数据统计，截止到2023年10月6日，新疆地区皮棉累计加工总 量7.31万吨，同比增幅23.63%。其中，自治区皮棉加工量6.36万吨，兵团皮棉加工量 0.98万吨，假期内新疆皮棉日加工增量在0.4-1.0万吨左右。根据中国纤维质量监测中心数据统计，全国棉花公证检验量4.15万吨，其中，新疆总计有77家加工企业，检验量3.69万吨。内地总计有16家加工企业，检验量0.46万吨。 ■后市展望 国际方面，9月美棉基本维持在85美分到90美分区间震荡，主要受到种植区天气的炒作以及美联储货币政策等宏观因素的影响。在厄尔尼诺现象的影响下，美国和印度棉花主产区均遭受了持续的干旱，新年度全球棉花产量预期有所下调，使得国际棉市整体价格重心较上月略有上移。但根据USDA报告调减产量的同时也调减了消费量，伴随新年度棉花即将上市，矛盾逐渐从供应端向消费端转变，消费端的不及预期或给给予价格上方一定的压力。双节假期期间，美国9月非农就业数据远超预期，美联储加息预期再度强化，另外假期期间原油价格大幅下挫，使得ICE期棉整体承压运行。 国内方面，抛储政策与配额政策相继落地，叠加之前供应端的减产预期基本已经被市场消化，郑棉持续上涨动力不足。假期期间新疆机采棉零星开秤，但因北疆采收进度有所推迟，尚未形成主流收购价格，预计10月中旬才进入大面积采收。需求端，下游旺季不旺特征明显，纺织厂开机率小幅下滑，纺企纺纱利润多数处于亏损，纱线贸易商库存也仍处高位，市场表现总体不及预期。整体来看，伴随新棉上市的抢收预期以及成本的支撑，预计短期郑棉依然维持偏强震荡，但上方空间不宜过分乐观。中长期来看，等到新棉集中上市后，棉价在需求端负反馈的持续积累之下，下行的压力或将逐渐增加。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面，截止9月底收盘，纸浆2401合约6282元/吨，相较上月上涨672元/吨，涨幅11.98%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货月均价格6200元/吨，环比上涨725元/吨，现货基差SP2401-82；山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货价格6250元/吨，环比上涨750元/吨，现货基差SP2401-32。 纸浆供需 9月份，国产阔叶浆行业开工负荷率90%，较上月上升4%；国产化机浆行业开工负荷率88%，较上月上升1%；非木浆方面，竹浆开工负荷率69%，环比提升11%；甘蔗浆开工负荷率53%，环比下降14%。 9月份，铜版纸开工负荷率较上月下降0.07%；双胶纸开工负荷率较上月上升1.34%；白卡纸开工负荷率较上提升3.94%；生活用纸开工负荷率较上月提升5.19%。 ■后市展望 9月纸浆价格走势整体偏强，主要受到下游需求改善的驱动，具体表现在成品纸价格持续上涨和利润的修复，各纸张的产销数据表现都较好。 供应方面，外盘美金