艰难时刻体现公司经营韧性，持续研发投入支撑长期成长

公司研 究基础化工化学制品 报 2023-09-27 公司点评报告 买入/维持呈和科技(688625) 告艰难时刻体现公司经营韧性，持续研发投入支撑长期成长 走势比较 4% 22/9/8 22/11/8 23/1/8 23/3/8 23/5/8 23/7/8 (4%) 太 (12%) 平 (20%) 洋 (29%) (37%) 证券呈和科技沪深300股股票数据 份 有总股本/流通(百万股)135/82 限总市值/流通(百万元)5,178/3,148公12个月最高/最低(元)59.39/35.92司相关研究报告： 证呈和科技（688625）《呈和科技：成券核剂、合成水滑石双产品国产化龙研头行稳致远》--2023/07/16 究报告 证券分析师：王亮 E-MAIL：wangl@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522120001 证券分析师：王海涛 电话：010-88695269 事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入3.70亿元，同比增长11.86%，实现归母净利润1.09亿元，同比增长10.59%。符合预期，维持“买入”评级。 毛利率下滑拖累业绩。公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入3.70亿元，同比增长11.86%，实现归母净利润1.09亿元，同比增长10.59%，实现扣非后归母净利润1.03亿元，同比增长20.08%。其中，第二季度实现收入1.99亿元，同比增长13.27%，实现归母净利润0.58亿元，同比增长10.18%。尽管下游需求略有疲软，但是公司凭借优秀且丰富的产品以及较好的行业竞争格局，在上半年实现了收入和利润的平稳增长，体现了公司经营的韧性。公司完成并购科澳化学和信达丰，整合其特种抗氧剂研发生产和销售业务，实现公司产品线的纵向延伸和横向拓展，优化和共享现有及潜在的销售渠道和客户资源，进一步完善了业务和产品布局。受益于产品结构优化，上半年公司盈利能力继续保持在较高水平，毛利率达到44.83%，同比提升约1个百分点，净利率29.43%，同比持平。 研发投入保持持续增加，新项目建设平稳推进。公司继续保持较高的研发投入，支撑公司的持续创新能力和专利技术和配方优势。2023年上半年，公司完成研发投入0.16亿元，同比增长13.13%，与收入增速同步。上半年新增申请发明专利5项，及3项科研项目已完成验收结题。高分子材料助剂生产技术改造项目已经贡献产能增量，缓解了公司前期产能紧张的局面，募投项目广州科呈新建高分子材料助剂建设项目一期平稳推进，支撑公司未来的长期成长。 投资建议：公司产销量有望随着国产替代进程的推进和客户的开发逐步释放，预计2023-2025年EPS分别为1.83元、2.38元、3.07元，当前股价对应PE分别为21X、16X、12X。维持“买入”评级。 风险提示：下游市场景气度不及预期风险；新产品市场开拓不及预期风险；在建项目进展不及预期及变动风险。 盈利预测和财务指标： E-MAIL：wanght@tpyzq.com 2022A 2023E 2024E 2025E 执业资格证书编码：S1190523010001 营业收入(百万元) 695 925 1215 1547 （+/-%） 20.66 33.09 31.35 27.33 归母净利(百万元） 195 244 319 408 （+/-%） 24.31 24.76 30.94 28.03 摊薄每股收益(元) 1.46 1.80 2.36 3.02 市盈率(PE) 33.51 20.68 15.80 12.34 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 艰难时刻体现公司经营韧性，持续研发投入支撑长期成长 2 公司点评报告P 图表1呈和科技业绩摘要 财务指标营业收入 2022H1330.44 2023H1 369.63 同比增长率(%)11.86 营业成本 185.56 203.94 9.90 毛利润 144.88 165.69 14.37 营业税金及附加 0.00 0.00 - 管理费用 14.57 21.03 44.41 销售费用 9.77 13.94 42.72 资产减值 0.00 0.00 - 财务费用 4.33 (9.74) (324.92) 投资收益 11.58 1.81 (84.40) 营业利润 115.23 126.65 9.91 营业外收入 0.00 0.00 - 营业外支出 0.10 0.03 (71.64) 利润总额 115.13 126.63 9.99 所得税 16.77 17.85 6.43 少数股东损益 0.00 0.00 - 归属于母公司股东的净利润 98.36 108.78 10.59 基本每股收益 0.74 0.81 9.46 毛利率 43.84 44.83 提高0.98个百分点 净利率 29.77 29.43 下降0.34个百分点 资料来源：万得，太平洋研究院整理 艰难时刻体现公司经营韧性，持续研发投入支撑长期成长3 货币资金 307 268(520) (44) 364 营业收入 576 695 9251,2151,547 利润表（百万） 资产负债表（百万） 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 存货 50 63 73 96 123 营业税金及附加 5 8 8 11 14 应收和预付款项133167195259328营业成本321404520696884 流动资产合计 790 763 62 6951,272 管理费用 32 36 46 60 77 其他流动资产301266314384457销售费用2026324254 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 (0) (0) 0 0 0 长期股权投资00000财务费用1(8)211519 在建工程 29 55 40 33 29 公允价值变动 1 11 0 0 0 固定资产85115174220257投资收益49121519 长期待摊费用 4 4 3 3 3 其他非经营损益 (0) (0) (0) (0) (0) 无形资产开发支出4341454647营业利润182228283371475 资产总计 1,1612,3901,7342,4063,026 所得税 25 32 39 52 67 其他非流动资产1,0012,1741,4722,1052,691利润总额182227283370475 应付和预收款项 178 384 259 346 440 少数股东损益 0 0 0 0 0 短期借款186868318418净利润157195244319408 其他负债 73 81 89 104 123 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款00000归母股东净利润157195244319408 股本 133 133 135 135 135 毛利率 44.22% 41.89% 43.79% 42.68% 42.87% 销售净利率 27.25% 28.09% 26.32% 26.25% 26.39% 销售收入增长率 25.19% 20.60% 33.17% 31.27% 27.37% EBIT增长率 28.26% 12.67% 52.00% 26.85% 28.13% 净利润增长率 34.75% 24.31% 24.76% 30.94% 28.03% ROE 17.28% 18.47% 18.48% 19.48% 19.96% ROA 13.53% 8.17% 14.04% 13.25% 13.49% ROIC 16.60% 8.87% 18.73% 16.88% 17.16% EPS(X) 1.35 1.46 1.80 2.36 3.02 负债合计2521,333416769981 资本公积459459549549549 留存收益 310 455 618 9371,346 归母公司股东权益9091,0571,3181,6372,045 少数股东权益 0 0 0 0 0 股东权益合计9091,0571,3181,6372,045 负债和股东权益 1,1612,3901,7342,4063,026 现金流量表（百万） 2021A2022A2023E2024E2025E 经营性现金流29029671286382 PE(X) 41.58 33.51 20.68 15.80 12.34 投资性现金流(433)(1,123(55)(51)(55) 408)(806)24082 PB(X) 8.24 6.17 3.82 3.08 2.46 融资性现金流786 PS(X) 12.99 9.39 5.44 4.15 3.26 现金增加额264(40)(788)476409 EV/EBITDA(X) 37.72 33.04 17.33 13.12 9.72 资料来源：WIND，太平洋证券 艰难时刻体现公司经营韧性，持续研发投入支撑长期成长2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准