公司研 究基础化工化学制品 报 2023-09-27 公司点评报告 买入/维持呈和科技(688625) 告艰难时刻体现公司经营韧性,持续研发投入支撑长期成长 走势比较 4% 22/9/8 22/11/8 23/1/8 23/3/8 23/5/8 23/7/8 (4%) 太 (12%) 平 (20%) 洋 (29%) (37%) 证券呈和科技沪深300股股票数据 份 有总股本/流通(百万股)135/82 限总市值/流通(百万元)5,178/3,148公12个月最高/最低(元)59.39/35.92司相关研究报告: 证呈和科技(688625)《呈和科技:成券核剂、合成水滑石双产品国产化龙研头行稳致远》--2023/07/16 究报告 证券分析师:王亮 E-MAIL:wangl@tpyzq.com 执业资格证书编码:S1190522120001 证券分析师:王海涛 电话:010-88695269 事件:公司发布2023年半年报,2023年上半年实现营业收入3.70亿元,同比增长11.86%,实现归母净利润1.09亿元,同比增长10.59%。符合预期,维持“买入”评级。 毛利率下滑拖累业绩。公司发布2023年半年报,2023年上半年实现营业收入3.70亿元,同比增长11.86%,实现归母净利润1.09亿元,同比增长10.59%,实现扣非后归母净利润1.03亿元,同比增长20.08%。其中,第二季度实现收入1.99亿元,同比增长13.27%,实现归母净利润0.58亿元,同比增长10.18%。尽管下游需求略有疲软,但是公司凭借优秀且丰富的产品以及较好的行业竞争格局,在上半年实现了收入和利润的平稳增长,体现了公司经营的韧性。公司完成并购科澳化学和信达丰,整合其特种抗氧剂研发生产和销售业务,实现公司产品线的纵向延伸和横向拓展,优化和共享现有及潜在的销售渠道和客户资源,进一步完善了业务和产品布局。受益于产品结构优化,上半年公司盈利能力继续保持在较高水平,毛利率达到44.83%,同比提升约1个百分点,净利率29.43%,同比持平。 研发投入保持持续增加,新项目建设平稳推进。公司继续保持较高的研发投入,支撑公司的持续创新能力和专利技术和配方优势。2023年上半年,公司完成研发投入0.16亿元,同比增长13.13%,与收入增速同步。上半年新增申请发明专利5项,及3项科研项目已完成验收结题。高分子材料助剂生产技术改造项目已经贡献产能增量,缓解了公司前期产能紧张的局面,募投项目广州科呈新建高分子材料助剂建设项目一期平稳推进,支撑公司未来的长期成长。 投资建议:公司产销量有望随着国产替代进程的推进和客户的开发逐步释放,预计2023-2025年EPS分别为1.83元、2.38元、3.07元,当前股价对应PE分别为21X、16X、12X。维持“买入”评级。 风险提示:下游市场景气度不及预期风险;新产品市场开拓不及预期风险;在建项目进展不及预期及变动风险。 盈利预测和财务指标: E-MAIL:wanght@tpyzq.com 2022A 2023E 2024E 2025E 执业资格证书编码:S1190523010001 营业收入(百万元) 695 925 1215 1547 (+/-%) 20.66 33.09 31.35 27.33 归母净利(百万元) 195 244 319 408 (+/-%) 24.31 24.76 30.94 28.03 摊薄每股收益(元) 1.46 1.80 2.36 3.02 市盈率(PE) 33.51 20.68 15.80 12.34 资料来源:Wind,太平洋证券,注:摊薄每股收益按最新总股本计算 艰难时刻体现公司经营韧性,持续研发投入支撑长期成长 2 公司点评报告P 图表1呈和科技业绩摘要 财务指标营业收入 2022H1330.44 2023H1 369.63 同比增长率(%)11.86 营业成本 185.56 203.94 9.90 毛利润 144.88 165.69 14.37 营业税金及附加 0.00 0.00 - 管理费用 14.57 21.03 44.41 销售费用 9.77 13.94 42.72 资产减值 0.00 0.00 - 财务费用 4.33 (9.74) (324.92) 投资收益 11.58 1.81 (84.40) 营业利润 115.23 126.65 9.91 营业外收入 0.00 0.00 - 营业外支出 0.10 0.03 (71.64) 利润总额 115.13 126.63 9.99 所得税 16.77 17.85 6.43 少数股东损益 0.00 0.00 - 归属于母公司股东的净利润 98.36 108.78 10.59 基本每股收益 0.74 0.81 9.46 毛利率 43.84 44.83 提高0.98个百分点 净利率 29.77 29.43 下降0.34个百分点 资料来源:万得,太平洋研究院整理 艰难时刻体现公司经营韧性,持续研发投入支撑长期成长3 货币资金 307 268(520) (44) 364 营业收入 576 695 9251,2151,547 利润表(百万) 资产负债表(百万) 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 存货 50 63 73 96 123 营业税金及附加 5 8 8 11 14 应收和预付款项133167195259328营业成本321404520696884 流动资产合计 790 763 62 6951,272 管理费用 32 36 46 60 77 其他流动资产301266314384457销售费用2026324254 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 (0) (0) 0 0 0 长期股权投资00000财务费用1(8)211519 在建工程 29 55 40 33 29 公允价值变动 1 11 0 0 0 固定资产85115174220257投资收益49121519 长期待摊费用 4 4 3 3 3 其他非经营损益 (0) (0) (0) (0) (0) 无形资产开发支出4341454647营业利润182228283371475 资产总计 1,1612,3901,7342,4063,026 所得税 25 32 39 52 67 其他非流动资产1,0012,1741,4722,1052,691利润总额182227283370475 应付和预收款项 178 384 259 346 440 少数股东损益 0 0 0 0 0 短期借款186868318418净利润157195244319408 其他负债 73 81 89 104 123 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款00000归母股东净利润157195244319408 股本 133 133 135 135 135 毛利率 44.22% 41.89% 43.79% 42.68% 42.87% 销售净利率 27.25% 28.09% 26.32% 26.25% 26.39% 销售收入增长率 25.19% 20.60% 33.17% 31.27% 27.37% EBIT增长率 28.26% 12.67% 52.00% 26.85% 28.13% 净利润增长率 34.75% 24.31% 24.76% 30.94% 28.03% ROE 17.28% 18.47% 18.48% 19.48% 19.96% ROA 13.53% 8.17% 14.04% 13.25% 13.49% ROIC 16.60% 8.87% 18.73% 16.88% 17.16% EPS(X) 1.35 1.46 1.80 2.36 3.02 负债合计2521,333416769981 资本公积459459549549549 留存收益 310 455 618 9371,346 归母公司股东权益9091,0571,3181,6372,045 少数股东权益 0 0 0 0 0 股东权益合计9091,0571,3181,6372,045 负债和股东权益 1,1612,3901,7342,4063,026 现金流量表(百万) 2021A2022A2023E2024E2025E 经营性现金流29029671286382 PE(X) 41.58 33.51 20.68 15.80 12.34 投资性现金流(433)(1,123(55)(51)(55) 408)(806)24082 PB(X) 8.24 6.17 3.82 3.08 2.46 融资性现金流786 PS(X) 12.99 9.39 5.44 4.15 3.26 现金增加额264(40)(788)476409 EV/EBITDA(X) 37.72 33.04 17.33 13.12 9.72 资料来源:WIND,太平洋证券 艰难时刻体现公司经营韧性,持续研发投入支撑长期成长2 投资评级说明 1、行业评级 看好:预计未来6个月内,行业整体回报高于沪深300指数5%以上; 中性:预计未来6个月内,行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间; 看淡:预计未来6个月内,行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入:预计未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅在15%以上; 增持:预计未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间;持有:预计未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间; 减持:预计未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间; 卖出:预计未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话:95397 投诉邮箱:kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证,公司统一社会信用代码为: 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准