疫情反复短期业绩承压，研发投入支撑长期成长

中望软件（688083） 计算机/公司点评 疫情反复短期业绩承压，研发投入支撑长期成长 2022-08-7 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件概况 收盘价（元）253.42 近12个月最高/最低（元）437.05/175.01 总股本（百万股）86.67 流通股本（百万股）43.91 流通股比例（%）50.66 总市值（亿元）219.65 流通市值（亿元）111.28 公司价格与沪深300走势比较 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% 沪深300中望软件 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001邮箱：yinyj@hazq.com 分析师：王奇珏 执业证书号：S0010522060002邮箱：wangqj@hazq.com 联系人：张旭光 执业证书号：S0010121090040邮箱：zhangxg@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_公司研究_计算机行业_点评报告_短期业绩承压波动，长期逻辑坚定不移》2021-10-26 2.《华安证券_公司研究_计算机行业_点评报告_全年业绩符合预期，投入研发夯实发展基础》2022-1-28 3.《华安证券_公司研究_计算机行业_点评报告_业绩全方位稳健增长，All-in-OneCAx战略优势凸显》2021-4-12 中望软件于8月6日发布2022半年度报告。本年度公司实现营业收入 1.94亿元，同比下降5.73%；实现归母净利润-0.36亿元，同比下降174.8%；实现扣非归母净利润-0.69亿元，同比下降524.7%。 疫情影响下游开支收紧，研发投入持续增长 营收端，业绩占比较高的长三角及京津冀地区业务受到上海、北京疫情 影响，公司对应地区子公司无法开展经营活动。教育市场业务推进也受到负责人员被迫居家办公，招标流程受阻等影响。此外，受到疫情反复和地缘政治影响，公司下游企业普遍收紧开支，一定程度上影响了工业软件的采购预算。利润端，公司研发费用率大幅增加24.5pct，由2021H1的35.4%上升至2022H1的59.9%，进而导致归母净利润出现较大幅度下 滑。此外，公司重视人才储备和团队建设，2021年下半年开始，通过校招和社招渠道招募专业人才，并提高薪酬待遇，本期新增股权支付费用960万元。下半年随着疫情影响消退，公司业绩有望快速回暖。 三维CAD业务持续发力，充分顺应信创浪潮 在三维CAD领域，公司相关业务上半年营收占比上升2.7pct，与行业 标杆客户的合作不断深化，模具、3C电子、汽车、工业装备等重点行业持续突破。在云平台发展方面，公司加大在云2DCAD和云3DCAD平台的研发投入，云2DCAD优化了云架构体系设计，提升产品显示和开图效率，目前已经可以满足云端查图看图和协同管理需求； 云3DCAD实现了草图和三维造型基础设计支持，现已具备云端基本设计能力。在信创领域方面，公司继续提升Linux平台的CAD产品能力，持续推进对国产软硬件环境的适配和认证，并联合国产软硬件设 备厂商提供国产行业应用解决方案。同时，为满足各行业用户深度应用需求，公司进一步开放二次开发接口，促进信创领域的生态发展。 境外渠道持续开拓，境内国产替代维持高景气 此前，公司已在美国、越南、日本等战略市场建立支持团队，2022H1新增欧洲、东南亚、中东、南美等地区的业务布局，针对性地加强线上营销、远程技术支持和远程研发来支撑海外业务增长。国内方面，公司顶住疫情压力积极开展与标杆客户的合作，例如与中交集团达成战略合 作，后者作为工程建设行业标杆企业，有望助力公司打造更为高效、可靠的自主工业软件技术与产品。工业研发和设计软件作为中国制造数字 化转型的基础之一，市场规模有望随着数字化转型和信创战略持续扩大，根据艾瑞咨询数据，国内CAD市场规模有望在2023年达到67亿元，近五年CAGR达23.3%。我们认为，随着国产替代持续加速，版权法规不断完善，公司有望凭借高额研发投入、前瞻性的渠道部署，夯实国内赛道龙头地位，并依托本土化优势追赶国际一线企业。 投资建议 受工业研究和设计数字化转型影响，公司主营业务有望维持高景气。未来随着销售渠道搭建完毕，渠道下沉增益显现，公司营收和净利润有望迎来高速增长。我们预计公司2022-2024年实现收入8.50/11.52/15.46亿元，同比增长37.4%/35.6%/34.2%；实现归母净利润2.27/3.03/3.93亿元，同比增长25.0%/33.6%/29.5%，维持“买入”评级。 风险提示 1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）项目交付不及预期。 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 570 665 835 996 营业收入 619 850 1,152 1,546 现金 475 523 719 852 营业成本 13 14 10 7 应收账款 58 92 48 55 营业税金及附加 8 13 17 23 其他应收款 20 27 36 49 销售费用 267 358 480 644 预付账款 7 10 13 18 管理费用 259 347 459 616 存货 1 1 1 0 财务费用 1 (7) (9) (12) 其他流动资产 9 13 17 22 资产减值损失 2 4 2 2 非流动资产 110 113 116 119 公允价值变动收益 34 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 17 25 15 15 固定资产 37 38 39 39 营业利润 202 250 333 432 无形资产 9 10 12 15 营业外收入 2 0 0 0 其他非流动资产 65 65 65 65 营业外支出 2 0 0 0 资产总计 680 777 950 1,115 利润总额 202 250 333 432 流动负债 154 123 116 54 所得税 20 22 30 39 短期借款 0 0 0 0 净利润 182 227 303 393 应付账款 43 6 30 (6) 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 110 117 86 60 归属母公司净利润 182 227 303 393 非流动负债 36 36 36 36 EBITDA 209 245 328 424 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 3.91 3.67 4.90 6.34 其他非流动负债36 36 36 36 负债合计 189 159 152 90 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度20212022E2023E2024E 股本 46 62 62 62 成长能力 资本公积 224 283 365 468 营业收入 35.65% 37.36% 35.56% 34.17% 留存收益 220 274 372 495 营业利润 47.71% 23.52% 33.63% 29.50% 归属母公司股东权益 491 619 798 1,025 归属于母公司净利润 50.89% 25.00% 33.63% 29.50% 负债和股东权益 680 777 950 1,115 获利能力毛利率(%) 97.87% 98.35% 99.11% 99.54% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 29.36% 26.72% 26.34% 25.42% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E ROE(%) 40.32% 40.93% 42.83% 43.09% 经营活动现金流 151 121 302 279 ROIC(%) 33.30% 52.36% 82.26% 86.86% 净利润 182 227 303 393 偿债能力 折旧摊销 5 3 4 4 资产负债率(%) 27.82% 20.42% 16.01% 8.03% 财务费用 1 (7) (9) (12) 净负债比率(%) -96.77% -84.58% -90.14% -83.11% 投资损失 (17) (25) (15) (15) 流动比率 3.71 5.40 7.16 18.47 营运资金变动 (8) (77) 20 (91) 速动比率 3.70 5.39 7.16 18.46 其他经营现金流 (11) 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 (54) 19 9 8 总资产周转率 1.02 1.17 1.33 1.50 资本支出 (6) (6) (6) (7) 应收账款周转率 11.32 11.32 16.40 29.78 长期投资 17 25 15 15 应付账款周转率 0.57 0.57 0.58 0.58 其他投资现金流 (66) 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 (24) (92) (115) (154) 每股收益(最新摊薄) 3.91 3.67 4.90 6.34 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流(最新 3.24 1.95 4.88 4.50 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 10.57 9.99 12.88 16.55 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 0.0 56.2 42.1 32.5 其他筹资现金流 (24) (92) (115) (154) P/B 0.0 20.6 16.0 12.4 现金净增加额 73 48 196 133 EV/EBITDA 0.00 50.92 37.63 28.90 资料来源：WIND，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：尹沿技，华安证券研究总监、研究所所长，兼TMT首席分析师，曾多次获得新财富、水晶球最佳分析师。分析师：王奇珏，华安计算机团队联席首席，上海财经大学本硕，7年计算机行研经验，2022年加入华安证券研究所。联系人：张旭光，凯斯西储大学金融硕士，主要覆盖电力信息化和人工智能，2021年8月加入华安证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内