核心观点:贵金属方面,美国劳动力市场仍保持强劲,加息预期提升,金价持续承压。工业金属方面,铜-海外宏观压制,铜价下行调整。铝-库存持续去化,铝价高位维稳。能源金属方面,锂-供强需弱,锂盐价格持续下跌。钴-下游需求不振,成本支撑下钴盐价格维稳。稀土-北方稀土10月挂牌价环比小幅上调,节后价格或继续走强。 国庆期间金属价格变化:受美国加息预期提升影响,国庆期间外盘金属价格普遍下跌。伦敦金现/伦敦银现/钯/铂跌2.9%/6.4%/8.0%/4.8%,LME铜/铝/铅/锌/锡跌2.4%/1.1%/0.2%/3.1%/4.4%,LME镍跌1.7%,MB钴涨3.9%。 贵金属:美国劳动力市场仍保持强劲,加息预期提升,金价持续承压。伦敦现货金周度(9.22-10.6)跌5.59%至1819.60美元/盎司,SHFE金周度(9.22-9.28)跌1.96%至460.92元/克。美国8月职位空缺大超预期叠加9月非农数据大超预期,表明美国劳动力市场仍保持强劲,这或将持续支撑通胀韧性,市场对美联储11月加息预期提升,CME11月加息概率由20.1%提升至27.1%,金价短期持续承压。 工业金属:铜-海外宏观压制,铜价下行调整。LME铜周度(9.22-10.6)跌3.47%至7968美元/吨,SHFE铜周度(9.22-9.28)跌1.12%至67210元/吨。宏观方面,受美联储加息预期提升影响,铜价继续下行调整。需求方面,节前一周国内主要精铜杆企业周度开工率79.38%,大幅回升10.49%。周内铜价重心持续回落,精铜杆企业受下游节前备货及自身节前备库存的影响,排产积极,开工率大幅回升。铝-库存持续去化,铝价高位维稳。LME铝周度(9.22-10.6)跌0.04%至2238美元/吨,SHFE铝周度(9.22-9.28)跌0.08%至19490元/吨。 供给方面,周内国内的电解铝企业持稳生产,目前暂未有集中性减产及复产预期出现。需求方面,近期铝棒铝板企业需求不佳,订单不足,中间加工企业有所减产。库存方面,全国电解铝现货库存为49.4万吨,环比减少5.18%,沪铝库存7.92万吨,环比降低12.29%。电解铝供给端后续边际增量有限,当前库存处于低位且持续去化,铝价有望维持高位。 能源金属:锂-供强需弱,锂盐价格持续下跌。碳酸锂价格周度跌1.73%至16.89万元/吨。广期所碳酸锂2401合约9.28日收盘价15.00万元/吨,环比上周跌3.94%。供给方面,上周碳酸锂供应减量,周内碳酸锂产量7960吨左右,较上周产量减少1.37%。志存锂业决定在2023年9月29日-10月25日期间对部分基地设备进行检修,预计本次检修行为会造成公司10月份碳酸锂减产3000吨左右。需求方面,下游仍在去库,终端需求未见改善,正极材料端以销定产,暂无批量采购计划,且压价情绪持续。钴-下游需求不振,成本支撑下钴盐价格维稳。硫酸钴/四钴价格周度价格持平/涨1.69%为3.70/15.00万元/吨。供给方面,硫酸钴和四钴周度开工率下滑,产量减少。需求方面,终端需求仍较为疲软,订单表现不佳。稀土-北方稀土10月挂牌价环比小幅上调,节后价格或继续走强。氧化镨/氧化钕周度价格持平为53.02/53.48万元/吨,氧化铽/氧化镝周度持平/涨2.55%至855/281万元/吨。10月7日,北方稀土发布2023年10月稀土产品挂牌价格,氧化镨钕报价49.34万元/吨,环比上涨3.5%,氧化钕报价50.17万元/吨,环比上涨3.44%,或支撑稀土价格节后继续走强。 相关标的:贵金属—山东黄金、银泰黄金;工业金属—紫金矿业、天山铝业、云铝股份;锂—天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源;金属加工—海亮股份;小金属—厦门钨业。 风险提示:下游复产不及预期风险;国内房地产需求不振的风险;美联储加息幅度超预期风险;新能源汽车增速不及预期风险;海外地缘政治风险。 表1:重点公司投资评级: 1核心观点 宏观背景: 中国9月制造业PMI重返扩张区间。9月30日,国家统计局发布数据,9月制造业PMI为50.2%,环比上升0.5pct,制造业PMI连续4个月回升,4月份以来首次升至扩张区间。 美国9月制造业PMI超预期。10月2日,美国9月ISM制造业PMI为49,预期47.7,前值47.6。 美国8月JOLTs职位空缺超预期。10月3日,美国8月JOLTs职位空缺961万人,预期880万人,前值882.7万人。 美国9月ADP数据大幅低于预期。10月4日,美国9月ADP就业人数为8.9万人,远低于预期16万人,前值18万人。 美国9月非农数据大超预期。10月6日,美国劳工部发布数据,9月非农就业人数增加33.6万人,大幅超出预期17万人,失业率3.8%,预期3.7%。 1.1国庆期间金属价格变化 受美国加息预期提升影响,国庆期间外盘金属价格普遍下跌。伦敦金现/伦敦银现/钯/铂跌2.9%/6.4%/8.0%/4.8%,LME铜/铝/铅/锌/锡跌 2.4%/1.1%/0.2%/3.1%/4.4%,LME镍跌1.7%,MB钴涨3.9%。 表1.国庆期间外盘金属价格变化(9.28-10.6) 1.2贵金属 美国劳动力市场仍保持强劲,加息预期提升,金价持续承压。伦敦现货金周度(9.22-10.6)跌5.59%至1819.60美元/盎司,SHFE金周度(9.22-9.28)跌1.96%至460.92元/克。美国8月职位空缺大超预期叠加9月非农数据大超预 期,表明美国劳动力市场仍保持强劲,这或将持续支撑通胀韧性,市场对美联储11月加息预期提升,CME11月加息概率由20.1%提升至27.1%,金价短期持续承压。 1.3工业金属 铜方面,海外宏观压制,铜价下行调整。LME铜周度(9.22-10.6)跌3.47%至7968美元/吨,SHFE铜周度(9.22-9.28)跌1.12%至67210元/吨。宏观方面,受美联储加息预期提升影响,铜价继续下行调整。需求方面,节前一周国内主要精铜杆企业周度开工率79.38%,大幅回升10.49%。周内铜价重心持续回落,精铜杆企业受下游节前备货及自身节前备库存的影响,排产积极,开工率大幅回升。 铝方面,库存持续去化,铝价高位维稳。LME铝周度(9.22-10.6)跌0.04%至2238美元/吨,SHFE铝周度(9.22-9.28)跌0.08%至19490元/吨。供给方面,周内国内的电解铝企业持稳生产,目前暂未有集中性减产及复产预期出现。需求方面,近期铝棒铝板企业需求不佳,订单不足,中间加工企业有所减产。库存方面,全国电解铝现货库存为49.4万吨,环比减少5.18%,沪铝库存7.92万吨,环比降低12.29%。电解铝供给端后续边际增量有限,当前库存处于低位且持续去化,铝价有望维持高位。 1.4能源金属 锂方面,供强需弱,锂盐价格持续下跌。碳酸锂价格周度跌1.73%至16.89万元/吨。广期所碳酸锂2401合约9.28日收盘价15.00万元/吨,环比上周跌 3.94%。供给方面,上周碳酸锂供应减量,周内碳酸锂产量7960吨左右,较上周产量减少1.37%。志存锂业决定在2023年9月29日-10月25日期间对部分基地设备进行检修,预计本次检修行为会造成公司10月份碳酸锂减产3000吨左右。 需求方面,下游仍在去库,终端需求未见改善,正极材料端以销定产,暂无批量采购计划,且压价情绪持续。 钴方面,下游需求不振,成本支撑下钴盐价格维稳。硫酸钴/四钴价格周度价格持平/涨1.69%为3.70/15.00万元/吨。供给方面,硫酸钴和四钴周度开工率下滑,产量减少。需求方面,终端需求仍较为疲软,订单表现不佳。 稀土方面,北方稀土10月挂牌价环比小幅上调,节后价格或继续走强。氧化镨/氧化钕周度价格持平为53.02/53.48万元/吨,氧化铽/氧化镝周度持平/涨 2.55%至855/281万元/吨。10月7日,北方稀土发布2023年10月稀土产品挂牌价格,氧化镨钕报价49.34万元/吨,环比上涨3.5%,氧化钕报价50.17万元/吨,环比上涨3.44%,或支撑稀土价格节后继续走强。 2市场表现 2.1板块表现 板块表现方面:本周上证指数下跌0.70%,申万有色板块下跌2.18%,跑输上证指数1.48pct,位居申万板块第25名。个股方面,本周涨幅前五的股票是:石英股份、东睦股份、*ST园城、云路股份、凯立新材;跌幅前五的股票是:国城矿业、吉翔股份、紫金矿业、浩通科技、志特新材。 表2.有色板块下跌2.18%,跑输上证指数1.48pct 图1.本周有色板块涨跌幅块位居申万全行业第25名 图2.有色板块涨幅前十 图3.有色板块跌幅前十 2.2估值变化 PE_TTM估值:本周申万有色板块PE_TTM为14.87倍,本周变动-0.33倍,同期万得全A PE_TTM为17.33倍,申万有色与万得全A比值为86%。 PB_LF估值:本周申万有色板块PB_LF为2.15倍,本周变动-0.04倍,同期万得全A PB_LF为1.56倍,申万有色与万得全A比值为138%。 表3.申万有色板块PE、PB估值水平 图4.申万有色与万得全APE( TTM )估值走势 图5.申万有色与万得全A PB(LF)估值走势 3贵金属 本周金银同跌,伦敦现货黄金下跌5.59%、上期所黄金下跌1.96%,伦敦现货白银下跌10.72%、上期所白银下跌1.83%,钯金下跌11.09%,铂金下跌7.04%。 表4.贵金属价格变动 图6.黄金价格走势(美元/盎司-元/克) 图7.白银价格走势(美元/盎司-元/克) 图8.钯金价格走势(美元/盎司) 图9.铂金价格走势(美元/盎司) 4工业金属 表5.工业金属价格、库存及盈利变动 4.1铜 本周伦铜下跌3.47%,沪铜下跌1.12%;伦铜库存上涨4.47%,沪铜库存下跌28.01%。冶炼费94.0美元/吨;硫酸价格下跌3.38%,冶炼毛利上涨0.84%。 图10.铜价格走势(美元/吨-元/吨) 图11.铜冶炼加工费(美元/吨) 图12.LME铜库存(吨) 图13.上期所铜库存(吨) 图14.副产硫酸价格走势(元/吨) 图15.铜冶炼毛利(元/吨) 4.2铝 本周伦铝下跌0.04%,沪铝下跌0.08%;库存方面,伦铝库存上涨3.18%、沪铝库存下跌12.29%,现货库存下跌5.18%;原料方面,本周氧化铝价格上涨0.17%,阳极价格持平,铝企毛利上涨3.27%至4434元/吨。 图16.铝价格走势(美元/吨-元/吨) 图17.氧化铝价格走势(元/吨) 图18.伦铝库存(吨) 图19.沪铝库存(吨) 图20.预焙阳极价格走势(元/吨) 图21.电解铝行业毛利(元/吨) 4.3铅锌 本周伦铅价格下跌1.59%、沪铅下跌2.53%;库存方面,伦铅库存上涨13.86%,沪铅下跌9.00%。本周伦锌价格下跌2.23%,沪锌价格下跌1.56%;库存方面,伦锌下跌10.46%,沪锌下跌30.31%;冶炼加工费持平至5150元/吨;矿企毛利下跌4.67%至5394元/吨、冶炼毛利下跌4.12%至1536元/吨。 图22.铅价格走势(美元/吨-元/吨) 图23.铅期货库存(吨) 图24.锌价格走势(美元/吨-元/吨) 图25.锌期货库存(吨) 图26.锌冶炼加工费(元/吨) 图27.锌矿企及冶炼毛利润(元/吨) 4.4锡镍 本周伦锡价格下跌4.63%,沪锡价格上涨0.24%;库存方面,伦锡库存上涨 8.60%,沪锡库存下跌2.11%。伦镍下跌4.14%,沪镍下跌2.89%;库存方面,伦镍库存上涨4.4%,沪镍库存上涨34.47%;镍铁价格持平元/镍点,国内镍铁企业毛利上涨20.71%至13581元/吨,印尼镍铁企业毛利上涨4%至36040元/吨。 图28.锡价格走势(美元/吨-元/吨) 图29.期货锡库存(吨) 图30.镍价格走势(美元/吨-元/吨) 图31.期货镍库