五一大事8看点：有喜有忧

宏观点评 有喜有忧—�一大事8看点 �一假期，大事不少：全球看，美国4月非农低于预期、PMI回落至荣枯线下，美联储5作者 月会议偏鸽，市场降息预期升温；国内看，4月PMI、政治局会议总体符合预期；假期出 证券研究报告|宏观经济研究 2024年05月05日 行、电影票房小升，部分实物工作量指标改善；但四川旅游恢复程度回落，新房成交仍弱，一季报A股业绩仍在探底，仍凸显“内生动力不强、内需不足”。 看点1：美国4月就业和PMI均走弱。美国4月新增非农就业大幅回落至过去6个月最 低，失业率升至3.9%，时薪增速环比放缓。不同口径的就业数据均有所转弱，并且3月 职位空缺大幅下降，指向美国劳动力市场降温。此外，美国4月ISM制造业和非制造业PMI双双降至荣枯线以下、但物价指数均大幅抬升，指向经济仍趋放缓、通胀压力加剧。看点2：美联储5月会议偏鸽、宣布放慢缩表，年内降息预期再升温、最快9月。美联 储5月会议维持利率不变，宣布6月开始放慢缩表，鲍威尔释放了不会重新加息的信号， 整体基调偏鸽，再叠加本周公布的美国非农就业、PMI等弱于预期，市场降息预期升温，目前9月降息概率约90%、年内降息2次概率约80%（一周前预期年内只降1次）。参照历史经验，当前就业状况只是不太可能重新加息，但仍未达到降息的门槛。往后看，如果后续美国就业延续降温、通胀也不再超预期，则美联储9月首次降息的概率仍然较大。 看点3：全球PMI维持扩张区间，中美4月PMI均回落。海外方面，4月全球制造业 PMI为50.3%，略低于前值50.6%，连续4个月处在荣枯线以上，其中：发达经济体PMI 普遍回落、美国降至线下，新兴经济体大多抬升。国内方面，4月制造业PMI回落0.4个百分点至50.4%，基本符合预期和季节性、和高频数据“温差”有所收敛，重点关注关注供需分化加剧：生产逆势提升、应是受出口偏强拉动，内需回落较多、应是受地产拖累。总体看，国内需求偏弱的隐忧仍存，5月PMI可能小幅震荡。 看点4：假期消费：人员流动、电影票房小升，四川旅游恢复程度回落，新房成交仍弱。 交通：假期前3天，铁路发送旅客数量较2023年同期微升0.2%，较2019年同期增长 25%；拥堵指数、地铁客运量等也高于近年来同期水平，指向人员流动较为活跃。电影：假期前3天，全国电影票房、观影人次分别为2019年同期的81%、87%。旅游：目前全国�一假期旅游数据尚未发布，据四川文旅厅统计，假期前三天接待游客和门票收入较2019年分别增长35.36%和22.99%；而今年清明假期二者较2019年分别增长36.24%、 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘新宇 执业证书编号：S0680521030002邮箱：liuxinyu@gszq.com 分析师杨涛 执业证书编号：S0680522070001邮箱：yangtao3123@gszq.com 分析师刘安林 执业证书编号：S0680523020002邮箱：liuanlin@gszq.com 分析师穆仁文 执业证书编号：S0680523060001邮箱：murenwen@gszq.com 分析师朱慧 执业证书编号：S0680523090002邮箱：zhuhui3@gszq.com 研究助理薛舒宁 执业证书编号：S0680123070031 邮箱：xueshuning@gszq.com 27.25%，指向四川旅游恢复程度有所回落。地产：�一地产销售季节性回落，35城地产 成交面积较2019年同期下降47.9%，12城二手房地产成交面积较2019年同期增长15.1%，新房仍偏弱，二手房仍偏强。往后看，维持前期观点，受制于收入难有明显回升、财富效应制约等因素，预计今年我国消费难以明显超预期、有低于预期可能。 看点5：国内高频：部分实物工作量指标呈现一些积极变化，但是否实质好转尚需观察。 4月以来，高频数据核心特征包括：1）供给仍强于需求，其中：需求端看，中下游开工 强于上游；2）钢材、水泥价格自4月上旬以来企稳回升、但绝对值仍低；钢材加速去库，水泥库存边际回落；但是，沥青开工、钢材表需、水泥发运等其它实物工作量相关指标未见明显改善，指向当前数据尚不支持实物工作量已出现好转趋势，仍需进一步跟踪。 看点6：国内政策：4月政治局会议总体符合预期，但有不少新提法、新要求；各地继续加码稳经济，核心城市进一步松地产。4月政治局会议最重要的信号是突出改革、确定7 月召开三中全会；其余总体符合市场预期，但也有不少新提法、新要求，短期紧盯：房地产政策的细化部署（包括“以旧换新”、政府收储、中国版“两房”、国家住房银行等）；可能的再降准降息；超长期特别国债、专项债有望提速；各地项目新开工有望加快。实际看，近期各地抓紧发力，包括各省市出台设备更新和消费品以旧换新方案，北京、天津等地不同程度放松限购，上海等地跟进发起“以旧换新”活动等。 看点7：一季报看：A股业绩仍在探底、连续4个季度盈利负增，科创、创业板景气好转、主板承压，行业景气分化明显。截至4月30日，A股2023年年报及2024年一季报业绩披露完毕。整体看，2024年Q1全部A股净利润同比-4.7%、连续4个季度负增， 较2023年Q4回落2个百分点，业绩增速仍在探底。板块上，创业板、科创板业绩有所好转、2024年Q1利润增速较2023年Q4均抬升超10个百分点，主板仍然承压、利润增速回落3.7个百分点。行业上，分化特征明显，农林牧渔、电子、轻工、基础化工、医药生物等板块业绩改善明显，商贸零售、社会服务、传媒、计算机等板块业绩明显走弱。 看点8：大类资产：美股、港股大涨，美债收益率、美元指数下跌，大宗商品价格普跌。 �一期间（4/30-5/3），美股、港股大涨，其中港股本轮累计已有13.9个点的涨幅；长 端美债收益率下行19bp至4.50%；美元指数下跌，非美货币全线走强，日元升值3.2%至153.0，离岸人民币升值0.9%至7.19；原油、黄金、白银等大宗商品价格普遍下跌。风险提示：政策节奏、外部环境超预期变化。 相关研究 1、《不一样的超预期—4月政治局会议的5点理解》 2024-04-30 2、《供需为何明显分化？—4月PMI的5大信号》2024- 04-30 3、《高频半月观—实物工作量有些积极变化》2024-04- 28 4、《企业盈利时隔7月转负的背后》2024-04-27 5、《是“滞胀”吗？——美国一季度GDP大降的表与里》2024-04-26 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 看点1：美国4月非农就业和PMI均走弱4 看点2：美联储5月会议偏鸽、宣布放慢缩表，年内降息预期升温、最快9月6 看点3：全球PMI维持扩张区间，中美4月PMI均回落8 看点4：假期消费：人员流动、电影票房小升，四川旅游恢复程度回落，新房成交仍弱10 看点5：国内高频：部分实物工作量指标有些积极变化，是否实质好转尚需观察12 看点6：假期政策：政治局会议5理解；多地继续加码稳经济、进一步松地产19 看点7：一季报看：A股业绩仍在探底，科创、创业板景气好转、主板承压，行业景气分化明显22 看点8：大类资产：美股、港股大涨，美债收益率、美元指数下跌，大宗商品价格普跌24 风险提示24 图表目录 图表1：美国4月新增非农就业下降、失业率上升4 图表2：美国4月平均时薪和周薪环比下降4 图表3：美国4月劳动参与率持平、平均工时下降4 图表4：美国4月各行业就业表现4 图表5：美国ISM制造业PMI及主要分项表现5 图表6：美国ISM服务业PMI及主要分项表现5 图表7：近3次FOMC声明对比（红色表示措辞变化）6 图表8：�一假期过后，市场对美联储降息的预期明显升温7 图表9：美国4月不同口径就业指标均走弱7 图表10：美国3月职位空缺大幅下降7 图表11：全球主要经济体制造业PMI表现8 图表12：4月制造业PMI小幅回落、供需走势分化9 图表13：4月非制造业景气度小幅回落9 图表14：远距离出行：“�一”铁路日均发送旅客数量创历史新高10 图表15：近距离出行：百城拥堵指数明显高于近年来水平10 图表16：�一电影票房约是2019年8-9成10 图表17：四川假期旅游较清明恢复程度有所回落10 图表18：新房销售：“�一”期间季节性回落，相对偏弱11 图表19：二手房销售：“�一”期间季节性回落，相对偏强11 图表20：3月中旬以来全国样本高炉开工率回升斜率加大、绝对值仍低12 图表21：4月中旬以来焦化企业开工率触底回升、绝对值仍为同期最低12 图表22：3月下旬以来石油沥青装置开工率明显回落13 图表23：4月中旬以来水泥粉磨开工率有所回落、再创同期新低13 图表24：汽车半钢胎开工率持续回升、续创2014年10月以来新高13 图表25：江浙地区涤纶长丝开工率稳步回升13 图表26：沿海8省发电日均耗煤持续回落、但绝对值仍然不低14 图表27：百城土地成交显著偏弱、降幅进一步扩大14 图表28：钢材表观需求仍在低位14 图表29：水泥发运率续创2017年有数据以来同期次低14 图表30：南华综合指数续创历史新高15 图表31：4月以来，布伦特原油价格均值环比3月有所回升15 图表32：动力煤（Q5500）平仓价均值环比持续回落15 图表33：铁矿石期货结算价延续回落15 图表34：4月初以来螺纹钢现货价格企稳回升16 图表35：4月上旬以来水泥价格指数企稳回升16 图表36：猪肉价格环比小升、但绝对值仍低16 图表37：蔬菜价格环比回落、强于季节规律16 图表38：沿海8省电厂煤炭库存续创新高17 图表39：全美原油和石油产品库存小升、绝对值仍在低位17 图表40：钢材延续快速去库17 图表41：电解铝库存仍低、后续将逐步进入去库周期17 图表42：沥青库存延续增加、续创有数据以来新高18 图表43：全国水泥库容比续增、近1周有所回落18 图表44：多地进一步松地产20 图表45：多地继续加码稳经济，落实设备更新和消费品以旧换新行动方案21 图表46：A股业绩增速仍在探底22 图表47：整体营收增速进一步回落22 图表48：创业板、科创板利润有所好转，主板仍然承压22 图表49：各板块营收增速均不同幅度回落22 图表50：各行业归母净利润累计同比表现（单位%）23 图表51：全球主要大类资产表现（4/30-5/3）24 看点1：美国4月非农就业和PMI均走弱 事件：美国4月非农就业数据和4月PMI数据均已公布。美国4月就业情况 4月新增非农就业17.5万，低于预期值24.3万，是过去6个月最低；3月由30.3万上 修至31.5万，2月由27万下修至23.6万，前两个月合计下修2.2万。失业率3.9%，高于预期值和前值3.8%，是过去27个月最高。平均时薪环比0.2%，低于预期值、前值、过去12个月均值0.3%。劳动参与率62.7%，与预期值和前值持平。平均每周工时 34.3小时，低于预期值和前值34.4小时。整体看，本次非农就业数据全面弱于预期。 分行业看，采矿业、信息业、专业和商业服务业就业环比负增，公用事业就业环比持平，教育和保健服务、运输仓储、批发和零售业就业环比增幅最大。整体就业状况继续呈现出高端岗位裁员、就业向低端岗位转移的特征，这也与时薪增速的放缓相符。 图表1：美国4月新增非农就业下降、失业率上升图表2：美国4月平均时薪和周薪环比下降 美国失业率新增非农就业人数（右轴） % 7 6 5 4 3 2 2 平均时薪环比平均周薪环比 % 1.1 0.9 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.1 -0.3 -0.5 21-1022-0422-1023-0423-1024-04 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：美国4月劳动参与率持平、平均工时下降图表4：美国4月各行业就业表现 劳动参与率平均每周工时 % 63.0 62.8 62.6