宏观点评：春节大事8看点-喜忧并存

宏观点评 喜忧并存—春节大事8看点 春节大事不少：美国通胀高于预期，美联储降息预期降温；全球经济有所好转，美国 证券研究报告|宏观经济研究 2024年02月17日 作者 大选特朗普领先；国内1月数据陆续出炉，社融和PMI改善，物价仍低；春节消费分 化，地产仍弱，服务较强；国内高频“供给强、需求弱”延续；证监会稳定资本市场，各地加码促消费、松地产；美股先跌后涨，欧亚股涨，美债利率上行，大宗商品分化。看点1：美国1月CPI超预期，美联储降息预期降温。美国1月CPI同比3.1%，预 期2.9%，前值3.4%；核心CPI同比3.9%，预期3.7%，前值3.9%。数据公布后， 美联储降息预期明显降温，目前利率期货隐含的3月和5月降息概率分别为10%、35%左右，6月降息概率超过90%，全年降息75bp或100bp概率相当。根据我们测算，后续美国CPI和核心CPI回落依然缓慢，预示5月降息概率会进一步下降。 看点2：全球PMI重回荣枯线，美国经济韧性仍强。1月全球制造业PMI为50.0%， 高于前值49.0%，时隔17个月首次重新站上荣枯线。美国1月制造业和服务业PMI 双双超预期反弹，其中新订单指数反弹明显。纽约联储Nowcast模型对美国Q1实际GDP环比折年率的预测保持3.3%不变，亚特兰大联储GDPNow模型的预测从3.4%下调至2.9%，这在历史上看仍属于十分强劲的水平。 看点3：美国大选特朗普保持领先优势，巴以冲突持续升级，俄乌局势依旧焦灼。1） 美国大选：特朗普在2月8日的内华达州和维京群岛的党内预选中均大胜，同日联邦 最高法院对特朗普竞选资格举行辩论，大法官们倾向于保留特朗普竞选资格。最新民调显示，特朗普在全国支持率领先拜登1.1个百分点，在6大摇摆州中的4个领先拜 登超过4个百分点。2）巴以冲突：以色列对加沙最后的避难所拉法发动袭击。3）俄乌冲突：乌克兰大反攻收效甚微，目前已从攻势转向防御，俄乌局势依旧焦灼。 看点4：2024年1月数据陆续出炉。1）社融：1月信贷社融规模超预期超季节性， 结构也有所改善，消费贷冲量、二手房销售偏强、PSL等“三大工程”配套融资落地 可能是主拉动。2）物价：CPI、PPI连续4月负增，其中：CPI创2009年9月以来新低，春节错月、居民消费偏弱是主要拖累；PPI符合预期，国际大宗商品价格波动，国内生产进入淡季、部分商品需求下降是主要拖累。3）PMI：1月制造业PMI超季节性回升，仍在荣枯线下；非制造业PMI反弹；1月PMI有所改善，本轮经济回踩出现边际企稳迹象，持续性仍需观察、总体下行压力仍存，亟待新一轮稳增长政策加码。 看点5：春节消费分化，地产销售仍弱，服务消费较强。分项看：1）地产：新房销 售低位震荡，二手房销售仍强。春节前后30城商品房销售面积明显低于近年来水平， 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘新宇 执业证书编号：S0680521030002邮箱：liuxinyu@gszq.com 分析师杨涛 执业证书编号：S0680522070001邮箱：yangtao3123@gszq.com 分析师刘安林 执业证书编号：S0680523020002邮箱：liuanlin@gszq.com 分析师穆仁文 执业证书编号：S0680523060001邮箱：murenwen@gszq.com 分析师朱慧 执业证书编号：S0680523090002邮箱：zhuhui3@gszq.com 研究助理薛舒宁 执业证书编号：S0680123070031邮箱：xueshuning@gszq.com 相关研究 同比-42%，较2023年12月的-10.4%跌幅再度扩大。2）交通：人员流动创新高， 较2019年增长1-2成。春节前后全社会跨区域人员日均流动量较2023年同期上涨 12.2%，恢复至2019年同期的114.2%。3）电影：春节档票房超75亿，观影人次 1.52亿，较2019年同比分别上涨29.5%、16.5%，均升至春节档历史第二。4）旅游：四川A级景区春节前4天游客数量、收入较2019年增长9.3%、39.1%；河南春节前3天游客数量、收入较2019年增长48.9%、62.6%，增幅较2023年国庆假期均进一步扩大。综合看：春节服务消费增速较高，除了低基数，主因今年春节假期时间较长，且是近年来第一次无疫情影响的春节，人民群众出行、线下消费意愿较高。 看点6：国内高频：“供给强、需求弱”格局延续，上中下游价格、库存均有所分化。 1）供给端：焦化、沥青、汽车等上中下游开工多数回落、但相比往年同期多数偏强； 2）需求端：土地成交、钢材表需延续偏弱，尤其是螺纹钢需求降幅较大；发电耗煤、汽车销售偏强；3）价格端：煤炭、铁矿石等上游大宗价格多数下跌，中游分化；由于春节假期影响，下游食品价格明显上涨；4）库存端：沿海8省电厂存煤、水泥库存续降，钢材、电解铝等工业金属库存明显回升。 看点7：国内政策：总书记《求是》发文；证监会就稳定资本市场密集部署；央行货币政策执行报告6大信号；各地加码促消费、松地产、房地产融资协调机制加速落地。中央层面，2.16《求是》发表总书记署名文章《坚持和完善人民代表大会制度保障人民当家作主》，2.8春节团拜会再提“进一步全面深化改革”，证监会就“两融” 融券、支持上市公司并购重组等密集部署，央行2023年Q4货币政策执行报告、具体有6大信号，继续提示，货币宽松还是大方向，可能很快降息（调降MLF利率、LPR）。地方层面，湖北、宁夏等接力发放消费券，各地继续松地产，北京、深圳也放松限购，各地房地产融资协调机制加速落地，据住建部，截至1月底，商业银行已 发放贷款178.6亿，第一批项目中，84%属于民营和混合所有制房企开发的项目。看点8：大类资产：美股先跌后涨，欧亚股指上涨，长端美债利率上行。春节假期期间（2/9-2/16），全球大类资产表现如下：1）股市：美股先跌后涨，欧亚主要股指上 涨，日经、恒生指数分别大涨4.3%、3.8%。2）债市：10Y美债收益率上行13bp，从2/9的4.17%升至2/16的4.30%；3）外汇：美元指数上涨0.2%至104.3；离岸 人民币兑美元升值0.08%至7.21；4）商品：原油、白银价格上涨，黄金价格下跌。风险提示：美国经济与政策超预期；地缘冲突超预期演化；国内政策力度超预期等。 1、《1月社融和四季度货币政策报告的信号》2024-02- 16 2、《CPI创十余年新低，怎么看、怎么办？》2024-02- 08 3、《美国就业高增的真相——兼评1月非农》2024-02- 04 4、《政策半月观—形势比人强，亟待政策再加码》2024- 02-04 5、《1月PMI低位小升的背后》2024-01-31 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 看点1：美国1月CPI超预期，美联储降息预期降温4 看点2：全球PMI重回荣枯线，美国经济韧性仍强6 看点3：美国大选特朗普保持领先优势，巴以&俄乌8 看点4：2024年1月数据陆续出炉12 看点5：春节消费分化，地产销售仍弱，服务消费较强14 看点6：国内高频：“供给强、需求弱”格局延续16 1）供给端：上中下游开工多数回落、相比往年同期多数偏强16 2）需求端：土地成交、钢材表需延续偏弱；发电耗煤、汽车销售偏强17 3）价格端：上游大宗价格多数下跌，中游分化，下游食品价格明显上涨18 4）库存端：电煤、水泥库存续降，工业金属库存明显回升20 看点7：国内政策：总书记《求是》发文；证监会就稳定资本市场密集部署；央行货币政策执行报告6大信号；各地加码促消费、松地产22 看点8：大类资产：美股先跌后涨，欧亚股指上涨，长端美债利率上行26 风险提示26 图表目录 图表1：美国CPI及主要分项近3个月表现4 图表2：美国CPI和核心CPI同比测算5 图表3：假期前后美联储降息预期对比5 图表4：全球主要经济体制造业PMI表现6 图表5：美国ISM制造业PMI及主要分项表现6 图表6：美国ISM服务业PMI及主要分项表现6 图表7：纽约联储Nowcast模型预测结果7 图表8：亚特兰大联储GDPNow模型预测结果7 图表9：2月8日内华达州和维京群岛共和党预选结果8 图表10：特朗普与拜登在全国范围的民调支持率9 图表11：特朗普与拜登在关键摇摆州的民调支持率9 图表12：巴以冲突最新进展9 图表13：中东多地局势紧张10 图表14：俄乌局势最新进展11 图表15：2023年，全球对乌援助远超2022年11 图表16：1月社融超预期，企业债券、表外票据是主要拉动12 图表17：1月M1增速抬升、M2增速回落12 图表18：2024年1月CPI创2009年9月以来新低13 图表19：2024年1月PPI降幅有所收窄13 图表20：1月制造业PMI小幅反弹13 图表21：1月非制造业景气度回升13 图表22：春节地产：新房销售低位震荡14 图表23：春节地产：二手房销售仍强14 图表24：春节交通：全社会跨区域人员流动创近年来新高14 图表25：春节交通：百城拥堵延时指数创近年来新高14 图表26：春节消费：电影票房、观影人次升至历史次高15 图表27：春节消费：旅游收入、出行人次明显提升15 图表28：春节当周和春节前1周全国247家样本高炉开工率延续回升16 图表29：春节当周和春节前1周焦化企业开工率延续小降16 图表30：春节当周和春节前1周石油沥青装置开工率环比续降16 图表31：春节当周和春节前1周水泥粉磨开工率环比延续回落16 图表32：春节当周和春节前1周汽车半钢胎开工率回落、但仍偏强17 图表33：春节当周和春节前1周江浙地区涤纶长丝开工率环比续降17 图表34：春节当周和春节前1周百城土地成交延续走弱17 图表35：春节当周和春节前1周钢材表观需求续降17 图表36：春节当周和春节前1周沿海8省发电日均耗煤续降、但仍偏高18 图表37：2024年1月乘用车日均销售仍然偏强18 图表38：南华综合指数近半月均值环比小降18 图表39：布伦特原油价格均值小幅上涨18 图表40：黄骅港动力煤（Q5500）平仓价近半月均值小降19 图表41：铁矿石价格近半月均值小幅下跌19 图表42：春节当周和春节前1周螺纹钢现货价格中枢环比微升19 图表43：春节当周和春节前1周水泥价格指数环比续降19 图表44：春节当周和春节前1周猪肉价格环比明显上涨20 图表45：春节当周和春节前1周蔬菜价格环比明显上涨20 图表46：春节当周和春节前1周沿海8省电厂煤炭库存环比续降20 图表47：近半月全美原油和石油产品库存小幅回升20 图表48：春节当周和春节前1周钢材库存明显回升21 图表49：春节当周和春节前1周电解铝库存同样明显回升21 图表50：截至2024年1月26日，沥青库存续创同期新高21 图表51：春节当周和春节前1周全国水泥库容比续降21 图表52：贷款利率回落至4%以下，个人住房贷款利率续创新低23 图表53：各地接力发放消费券、出台推动经济发展组合拳24 图表54：各地加码购房优惠政策25 图表55：全球主要大类资产表现（2/9-2/16）26 看点1：美国1月CPI超预期，美联储降息预期降温 事件：北京时间2月13日21:30，美国公布2024年1月CPI数据。 美国1月未季调CPI同比3.1%，高于预期值2.9%，但低于前值3.4%，是过去34个月第二低，仅略高于2023年6月的3.0%；核心CPI同比3.9%，高于预期值3.7%，与前值持平，是过去32个月最低。1月季调后CPI环比0.3%，高于预期值和前值0.2%，与过去12个月的均值持平；核心CPI环比0.4%，高于预期值、前值、过去12个月的均值0.3%。 分项看，1月燃气、电力、交通运输、医疗保健服务、住宅分项的环比涨幅较大，食品分项环比小幅反弹，能源类商品环比跌幅扩大，核心商品分项环比已连续8个月为负。值得注意的是，住宅