全球大类资产跟踪周报：美债风暴再起

全球大类资产跟踪周报 美债风暴再起 2023年10月08日 节前最后一周（9月25日至9月28日），国内三大指数全线收跌，政策预期逐步消化后实体需求仍面临复杂的形势和挑战，顺周期板块出现降温。债市在缺乏新的催化因素之下，机构博弈主导行情走势。 分析师周君芝执业证书：S0100521100008电话：15601683648邮箱：zhoujunzhimszqcom研究助理陈怡执业证书：S0100122120020电话：13817480407邮箱：chenyimszqcom 长假期间，美债抛售潮冲击全球债券市场，一方面劳动力市场未有降温，通胀尚有不确定性，迫使美联储利率水平稳定在高位；另一方面美国经济表现仍有韧性，支撑美债收益率高位运行。伴随市场逐步消化“长期高息”的预期，海外权益和商品出现明显回调。 节前A股主要指数全线收跌，顺周期板块降温。 上证指数跌07，深证成指跌068，创业板指跌047。节前北上资金除了周三小幅净买入外，其余三个交易日都呈净流出态势。分板块看，前期跌幅较深的板块有所修复，医药生物、机械设备和电力设备板块表现突出。受减肥题材持续发酵影响，医药产业链迎来较大涨幅。顺周期板块降温，非银金融、房地产和食品饮料等板块调整幅度较大，基于房地产销售延续偏弱，地产链板块整体出现回调。 相关研究1超额流动性系列研究（一）：居民超额储 节前资金除周四（9月最后一个交易日）偏紧外，资金面整体偏宽松。 蓄，规模几何？20221227 9月债市调整可能更多与机构止盈行为相关，资金面对债市的压制相对有限。 2全球大类资产跟踪周报：国内债市大幅回温20221225 节奏上看，节前最后一周前三个交易日资金松，债市下跌；最后一个交易日资 3海外疫情系列研究（三）：疫情冲击波：达 金紧，债市上涨，现券和国债期货均迎来反弹。行情反弹原因有二：一是10年 峰时间及后续影响20221224 期国债调整已经相当充分，10Y国债收益率一度接近27，与6月降息前的水平相当；二是部分机构提前“抢跑”布局四季度行情。 就业数据再度“爆表”，长假期间美债掀起抛售潮，市场波动升温。 4日本央行上调YCC上限：日本央行转向， 紧缩交易卷土重来？20221220 5政策研究系列（二）：十年回顾：中央经济 工作会议20221220 美国劳工部发布最新职位空缺和劳动力流动调查（JOLTS）报告，8月职位空缺数量远超市场预期，而9月非农就业人数同样意外“爆表”。强劲的就业市场叠加前期公布的PMI等经济数据，市场对美联储继续维持高利率的预期继续升温，美债收益率刷新历史高位，海外权益市场普遍回调。 高利率环境对商品的潜在利空逐步兑现，原油和黄金齐跌。 10月6日当周，国际油价录得3月以来最大单周跌幅。除却美元走强给油价带来压力；更为重要的是支撑油价走强的供应偏紧预期出现松动，前期OPEC减产和俄罗斯成品油出口禁令导致的油市紧平衡格局仍不稳固。美债利率大幅攀升的背景下，随着市场逐步消化“长期高息”的预期，黄金吸引力下降，有色金属同样录得跌幅。 未来海外关注：关注美国9月CPI数据。 下周四将公布美国9月CPI报告，若数据有超预期表现，美联储官员或就货币政策发表更为鹰派的言论，对市场交易风格将再度产生扰动。 未来国内关注：关注9月物价和金融数据，关注地产政策以及各地区披露 债务化解额度。经济数据方面，10月第二周或将公布社融和通胀数据，市场普遍关注PPI的反弹幅度以及社融总量和结构的改善情况。政策方面，地产政策以及各地区披露的债务化解额度依旧是年内重点关注的两条主线。风险提示：海外地缘政治发展超预期；数据测算有误差；货币政策超预期。 目录 1大类资产价格表现3 2资金流动及机构行为8 3主要的高频经济指标10 4风险提示12 插图目录13 1大类资产价格表现 节前最后一周（9月25日至9月28日，下同）逆回购净投放11570亿元，逆回购投放规模加大。 除9月28日（9月最后一个交易日）资金偏紧外，节前最后一周资金面整体偏宽松。 DR001平均为195，DR007平均为24。 节前最后一周国内股市三大股指悉数下跌，风格表现上，价值风格跌幅较大。 上证下跌07，深证下跌068，创业板指数下跌047，科创50指数上涨056。国证价值风格指数下跌134，成长风格指数下跌074；大盘指数跌145，中盘指 数跌029，小盘指数跌003。 行业方面，医药、机械、电力设备及新能源等板块涨幅靠前；非银金融、房地产、食饮及有色金属等板块跌幅靠前。 资金面对债市压制相对有限，机构博弈主导债市走向。 1年期国债利率下行3BP，5年期国债利率下行04BP，10年期国债利率下降025BP；国开1年期下行267BP，5年期下行1BP，10年期下行05BP。 国债期货价格走强。2年国债期货本周收至10119，上涨003，5年国债期货本周收至 10191，上涨012，10年国债期货收至10179，上涨019。 短期限信用利差走扩。2年期企业债与国债利差为4516BP，相比上周上行14BP；2年期城投与国债利差为5041BP，相比上周上行1BP。 节前最后一周及双节期间（9月25日10月6日，下同），海外商品指数大幅回调。 南华综合指数下跌033，工业品指数跌082、金属指数下跌181，贵金属指数下跌266。 重要商品方面，WTI原油下跌804，LME铜跌233，伦敦黄金现货下跌479，上海螺纹钢下跌104。 海外权益市场多数回调。 标普500下跌027、纳指上涨166，道琼斯指数下跌164，德国DAX指数、法国 CAC40指数、伦敦富时100指数均不同程度下跌，恒生指数跌316。 海外债券收益普遍上行。 10年期美债利率上涨34BP；10年期德债、法债、意债和英债利率分别上涨22BP、205BP、328BP和333BP。 美元指数上行，非美货币表现分化。 美元指数上涨047，日元升值061，英镑贬值001，欧元、在岸人民币则分别贬值066和002。商品货币方面，加元升值133，澳元下跌095。 图1：逆回购规模加大，资金整体偏宽松 逆回购投放量（右轴）DR001DR007 （）（亿元） 27 25 23 21 19 17 15 13 11 09 07 922923924925926927928 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 资料来源：wind，民生证券研究院 图2：全球大类资产表现汇总 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：今年9月25日至9月28日A股市场表现图4：今年9月25日至9月28日A股风格表现 10 05 00 05 10 15 20 040 014 037 132 172 上证50指数沪深300指数中证500指数中证1000万得全A 00 003 005 010 029 074 077 109 119 134 145 159 02 04 06 08 10 12 14 16 18 国证成长风格 国大中 证盘盘 价指指 值数数风 格 小大大小小中中盘盘盘盘盘盘盘指成价成价成价数长值长值长值 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图5：今年9月25日至9月28日中信级行业分类 3 2 1 0 1 2 3 4 25 13 0706040303 0100 00020203040406 070910101113 16171821 2426 31 医机电传药械力媒 设备及新能源 商电汽通贸子车信零 售 建纺计筑织算 服机装 国电轻防力工军及制工公造用 事业 石煤银家交油炭行电通石运 化输 综基消建合础费材金化者 融工服 务 钢农有食房非铁林色品地银牧金饮产行 渔属料金融 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：国债收益率变动图7：期限利差变动 （BP） 148 102 0507 08040202 46 30 （） 35 30 25 20 15 10 05 00 相比上周变动幅度（右）国债收益率曲线 20 15 10 5 0 5 10 15 20 国债：10年1年右） 1年期国债 （）10年期国债 32 30 28 26 24 22 20 18 16 （BP） 120 110 100 90 80 70 60 50 40 1M3M9M1Y2Y5Y7Y10Y30Y50Y 资料来源：wind，民生证券研究院；注：涨跌幅取值区间2023年9月25 日2023年9月28日 202108202201202206202211202304202309 资料来源：wind，民生证券研究院；注：截至2023年9月28日 图8：信用利差 资料来源：wind，民生证券研究院；注：截至2023年9月28日，国债指对应期限的国债收益率 图9：商品指数普遍回调图10：美元指数上涨，非美货币表现分化 104 126 233 479 804 0 1 2 3 4 5 6 7 8 CRB LME WTI 9 黄南 金华 原铜螺商 油纹品 离岸人民币在岸人民币挪威克朗 澳元加元瑞郎日元英镑欧元 美元指数 095 066 002 001 014 032 061 047 160 133 钢指1510050005101520 数 资料来源：wind，民生证券研究院；注：涨跌幅取值区间2023年9月25 日2023年10月6日 资料来源：wind，民生证券研究院；注：涨跌幅取值区间2023年9月25 日2023年10月6日 图11：海外与中国香港地区主要股指涨跌幅图12：主要经济体10年期国债收益率变动幅度 2 1 0 1 2 3 4 5 道琼斯工业指数 166 027 164 246 174211 316 434 225 DAX CAC40 FT100 500 标纳伦巴德日恒普斯敦黎国经生达指 指 综指 克数 合指指数数指数数 数 （BP 340 333 328 220 205 219 49 02 40 35 30 25 20 15 10 5 0 5 美国英国日本德国法国意大利西班牙中国 资料来源：wind，民生证券研究院；注：涨跌幅取值区间2023年9月 25日2023年10月6日 资料来源：wind，民生证券研究院；注：涨跌幅取值区间2023年9月 25日2023年10月6日 2资金流动及机构行为 节前最后一周A股市场日均成交金额为7064亿元，融资融券交易占比约84，北向资金净流出。 根据wind数据统计，节前最后一周新发基金金额（股票混合型）为358亿元，相较于上周187亿元有所上升。节前最后一周北向资金累计净卖出1753亿元，卖出规模较上周上升。 银行间市场逆回购成交量下降。 节前最后一周银行间逆回购量平均为574万亿元，相比上周694万亿规模下降。银行间外汇市场即期询价成交规模较上周下降。 同业存单发行利率表现分化，1年期国有银行同业存单发行利率为244，较上周略微上行；1年期城商行同业存单发行利率为27，相比上周上行84BP；1年期农商行同业存单发行利率为26，相比上周下行14BP。 票据转贴利率上行，半年期国股票据转贴利率为16，比上周上行16BP；半年期城商票据转贴利率为171，比上周上行14BP。 图13：股票市场成交规模及融资融券交易占比图14：新基金发行情况 融资融券交易占比（右） （亿元） 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 股票市场成交规模 120 110 100 90 80 70 60 50 （十亿元） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 股票混合型基金新发行规模上证指数（右） 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 2021082022022022082023022023082016062018062020062022