宏观深度报告：中秋国庆海内外要闻，美债利率大幅上行，国内旅游人均支出显著改善

全球宏观要闻：美政府关门危机暂时缓解，众议院议长首遭解职 美国会两党达成临时协议，政府关门危机暂告缓和。9月30日21点，美国参议院以88-9投票通过了一项临时支出法案并交由美国总统拜登签署，避免了美国政府关门，但在两党争论较为激烈的对乌克兰援助、边境安全条款均未能通过。 往后看，这份临时性法案将会在11月中旬到期，届时两党有较大的概率就新一轮的临时拨款法案进行争辩，美国政府关门危机仅暂告缓和，有可能会再度发酵。 美国众议院议长麦卡锡被罢免，为美国历史上首次。美国东部时间10月3日，美国众议院宣布罢免其众议院议长麦卡锡，为美国建国以来首次。动因上来看，由于共和党内部分强硬派议员对麦卡锡感到不满，因此主动提出罢免。从上一次议长选举来看，当前共和党内部分裂也较严重，短期内有可能难以选出新的议长。 美国众议院目前已经陷入“瘫痪”状态，任何重大立法可能会无法通过。 欧美央行官员表态强化长时间高利率水平预期。欧美央行主要官员在近期的讲话均表示当前通胀水平依旧较高，需要保持更长时间的限制性利率水平，以确保通胀水平回到2%左右的目标水平。 全球经济：美国经济韧性显现，欧日经济景气度边际回落 美国9月制造业PMI继续提升，欧日边际回落。总的来看，9月制造业PMI数据显示当前美国经济韧性较强，欧元区及日本经济增长势头稍有回落，发达国家间经济走势再度分化，这也是美元指数的重要支撑。 美国9月新增非农就业超预期，高利率或将持续更长时间。从非农就业数据来看，虽然新增非农就业数量较多，但失业率未继续下行、薪资增速仍在缓慢下降，美国经济实现“软着陆”的可能性进一步加大。对美联储而言，这也意味着去通胀的持续时长存在超预期的风险，其可能于11月份再次加息。更重要的是，有韧性的就业及经济也将迫使美联储在更长时间里维持一个较高利率水平。 国内政策接续加码；国内经济企稳回升，前三季度呈“N”型态势 (1)国内政策方面，国庆前后，国内重要政策主要包括《求是》杂志发表中国式现代化、国企改革相关文章；地方特殊再融资债重启发行；央行三季度货币政策例会；保障性住房相关税收优惠政策、促进旅游消费文件等。 (2)国内经济方面，9月PMI数据：制造业重回荣枯线上，且制造业、非制造业均好于预期，“金九”乍现但料非重演三月：一则总需求政策边际加码；二则PMI产成品库存趋于下行，指向供需缺口可能不大，预计四季度经济改善具有持续性。8月企业利润：政策接续加码叠加价格水平降幅收窄，8月工业企业全面改善。其中利润修复为最大亮点，且扩散至周期品行业。库存周期尚未进入主动补库，中美共振仍将演绎。家具板块持续兑现，计算机通信电子半导体、纺服的行情演绎处于“左侧”。 高频跟踪：国庆消费修复从“量”转向“价”，工业生产稳步恢复 (1)消费场景的修复从“量”转向“价”，来自价格的力量正在积聚。国庆假期旅游收入、旅游人次、人均支出约为2019年的101.5%、104.1%、97.5%，其中人均支出修复程度较五一、端午明显改善；零售和餐饮约为2022年的108%、120%，观影仅为2019年6成水平。(2)人流实质性超越2019年，国际航线和出境游明显改善。以“发送旅客量+小客车流量”衡量的人流活动已超越2019年。 (3)工业生产稳步恢复，国际大宗商品运价快速回升。生产方面，基建开工有所分化，高炉开工率、化工链开工率维持上行，汽车轮胎开工率维持稳定。出口方面，出口运价延续下行，原油及干散货运价快速反弹。价格方面，猪价稳中有降，黑色系回落，水泥企稳回升。 资产：全球股市、商品价格大多下跌，债券收益率上行。 风险提示：国内政策不及预期，俄乌冲突反复超预期，美国经济超预期衰退。 1、全球宏观要闻：美政府关门危机暂时缓解，众议院议长首 遭解职 1.1、美国会两党达成临时协议，政府关门危机暂告缓和 由于未能在新的财年开始（10月1日）前通过拨款法案，且两党就临时性拨款相关的条件争执不下，美国政府一度陷入关门危机，甚至连白宫亦发布相关的关门预案（详见《美国政府关门危机：源起、进展及可能影响》）。但在9月30日21点，美国参议院以88-9投票通过了一项临时支出法案（更早前已由众议院通过），并交由美国总统拜登签署，避免了美国政府关门。从内容上来看，这份法案时长为45天，包括了16亿美元的救灾措施，但在两党争论较为激烈的对乌克兰援助（民主党主张）、边境安全条款（共和党主张）均未能通过，因此是一个较为明显的妥协结果。往后看，这份临时性法案将会在11月中旬到期，届时两党有较大的概率就新一轮的临时拨款法案进行争辩，美国政府关门危机仅暂告缓和，有可能会在11月中旬再度发酵，可能会对美国经济以及金融市场产生一定影响。 1.2、美国众议院议长麦卡锡被罢免，为美国历史上首次 美国东部时间10月3日，美国众议院以216票赞成、210票反对的结果宣布罢免其众议院议长麦卡锡，为美国建国以来首次。从动因上来看，由于共和党内部分强硬派议员对麦卡锡与拜登政府通过临时性支出法案，且未包含相关边境安全主张感到不满，因此由共和党议员主动提出罢免，并得到总计8位共和党议员的同意，而民主党议员则全部同意，最终导致麦卡锡被罢免。目前美国众议院临时议长由众议院金融服务委员会主席Patrick McHenry担任，根据相关报道，众议院共和党议员计划10日晚举行第一轮党内投票，以选出新的议长，但从上一次议长选举来看，当前共和党内部分裂也较严重，短期内有可能难以选出新的议长。在这样的背景下，美国众议院目前已经陷入“瘫痪”状态，任何重大立法可能会无法通过。且考虑到此次临时性法案的时间仅有45天，在众议院议长缺位的情况之下，美国政府后续有很大可能性再度面临关门危机。 1.3、欧美央行官员表态强化长时间高利率水平预期 美联储方面，美联储主席鲍威尔分别于当地时间9月29日、10月2日参加活动时表示，公众对于经济的理解对美联储的政策具有重要影响，美国经济目前仍在走出疫情影响的过程之中，其中价格稳定是整体经济的关键要素，美联储仍在寻求持续强劲的劳动力市场； 美联储副主席巴尔（Barr）在当地时间10月2日参加活动时表示，目前最重要的问题不是今年（2023年）是否需要进一步加息，而是需要将利率保持在足够限制的水平多久才能实现通胀目标。其预计2024年美国经济增速将放缓至“低于其潜力”的水平，主因利率上升导致劳动力市场走软，与美联储主席的发言基调较为一致； 美联储理事鲍曼（Bowman）在当地时间10月2日发表讲话时表示，可能还需要进一步加息，并将利率维持在限制性水平一段时间，才能使通胀水平回到2%，且较高的能源价格有可能使得目前为止的去通胀进程逆转，释放出较为鹰派的信号； 纽约联储主席威廉姆斯（Williams）在当地时间9月29日中发布的讲稿表示，当前处于或接近联邦基金利率目标范围的峰值水平。其预计需要在一段时间内维持紧缩的货币政策立场，以完全恢复供求平衡，并使通胀率回到2%的长期目标； 欧央行方面，欧央行行长拉加德在当地时间10月4日表示，欧央行后续的政策将取决于通胀前景、潜在通胀的进展以及货币政策传导的力度，在必要的情况下，利率将会维持在一定水平；欧央行副行长德金多斯则表示，尽管欧元区的通胀持续下滑，但仍将在很长一段时间内维持在较高水平，抑制通胀仍需要时间。 2、全球经济：美国经济韧性显现，欧日经济景气度边际回落 2.1、美国9月制造业PMI继续提升，欧日边际回落 美国9月ISM制造业PMI录得49%，较8月提升1.4个百分点，虽未回升至荣枯线以上，但已连续3个月上升，显示出当前美国经济，特别是制造业的整体韧性较强。此外，9月美国Markit制造业PMI终值录得49.8%，较初值的48.9%提升0.9个百分点，略超市场预期。相较之下，欧元区以及日本PMI数据则继续下行，其中欧元区9月制造业PMI录得43.4%，较8月份下降0.1个百分点，继续回至下行通道中。日本9月制造业PMI为48.5%，较8月下降1.1个百分点，且已经连续4个月下行。总的来看，9月制造业PMI数据显示当前美国经济韧性较强，欧元区及日本经济增长势头稍有回落，发达国家间经济走势再度分化，这也是美元指数的重要支撑。 图1：美欧日9月制造业PMI数据显示三国经济走势分化 2.2、美国9月新增非农就业较超预期，高利率或将持续更长时间 美国9月新增非农就业33.6万人，大超市场预期的17万人，此外7、8月份的新增非农就业分别上调7.9万、4万至23.6万、22.7万，美国就业市市场持续降温趋势在9月份遭遇逆转，显示当前美国劳动力市场韧性充足。从结构上看，服务业仍是当前新增就业的主要动力，特别是酒店与休闲业新增就业较多。另一方面，美国9月失业率与劳动参与率分别录得3.8%、62.8%，与8月份持平，虽与新增非农就业数据有所分化，但亦显示美国就业市场未能继续降温。薪资增速方面，9月美国平均时薪同比增长4.2%、较8月下行0.1个百分点，环比增长0.2%，薪资增速仍在继续下行。此外，JOLTS数据显示，美国8月份空缺岗位数为961万，较7月份增长69万，职位空缺率较7月份上升0.4个百分点至5.8%，逆转了自4月份以来的下行趋势。 如何理解9月份非农数据的再度超预期？我们认为从非农就业数据来看，虽然新增非农就业数量较多，但失业率未继续下行、薪资增速仍在缓慢下降，这或与当前新增就业主要是薪资较低的接触性服务业有关。从这个角度来看，美国经济实现“软着陆”的可能性进一步加大，对美联储而言，这也意味着去通胀的持续时长存在超预期的风险，其可能于11月份再次加息。更重要的是，有韧性的就业及经济也将迫使美联储在更长时间里维持一个较高利率水平。 图2：美国9月新增非农就业逆势回升 图3：美国9月失业率未变 图4：美国8月职位空缺数上升 3、国内政策：推进中国式现代化，特殊再融资债发行 国庆前后，国内重要政策主要包括《求是》杂志发表中国式现代化、国企改革相关文章；地方特殊再融资债重启发行；央行三季度货币政策例会；保障性住房相关税收优惠政策、促进旅游消费文件等。 3.1、习近平总书记发表《推进中国式现代化需要处理好若干重大关系》 10月1日，《求是》杂志发表中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平的重要文章《推进中国式现代化需要处理好若干重大关系》。文章指出，推进中国式现代化是一个系统工程，需要统筹兼顾、系统谋划、整体推进，正确处理好一系列重大关系。文章重点强调了6个方面，分别是顶层设计与实践探索的关系、战略与策略的关系、守正与创新的关系、效率与公平的关系、活力与秩序的关系，以及自立自强与对外开放的关系。推进中国式现代化，必须坚持独立自主、自立自强，坚持把国家和民族发展放在自己力量的基点上，坚持把我国发展进步的命运牢牢掌握在自己手中。要不断扩大高水平对外开放，拓展中国式现代化的发展空间。 3.2、地方化债进展：内蒙古发行特殊用途再融资债 9月26日，内蒙古自治区政府再融资一般债券（九期至十一期）信息披露，拟发行663.2亿元债券，资金用途为“按照财政部要求，债券资金纳入一般公共预算管理，募集资金全部偿还政府负有偿还责任的拖欠企业账款”，标志着特殊再融资债的重启。 3.3、央行召开三季度货币政策委员会例会 9月25日，中国人民银行货币政策委员会召开2023年第三季度例会。会议指出，要加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好逆周期和跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能。加大已出台货币政策实施力度，保持流动性合理充裕，保持信贷合理增长、节奏平稳。落实好调增的再贷款再贴现额度，实施好存续结构性货币政策工具，继续加大对普惠金融、绿色发展、科技创新、基础设施建设等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。发挥央行政策利率引导作用，释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。深化汇率市场化改革，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，综合施策、校正背离、稳定预期，坚决对单边