宏观深度报告：春节海内外要闻：海外动荡，国内消费量高价稳

2024年02月18日 宏观研究团队 海外动荡，国内消费量高价稳——春节海内外要闻 ——宏观深度报告 何宁（分析师）陈策（联系人）潘纬桢（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 chence@kysec.cn 证书编号：S0790122120002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 全球宏观要闻：巴以冲突战火仍频，特朗普初选再赢一州 以色列军队密集轰炸加沙南部，巴以冲突战火仍频。当地时间2月11日，以色 列军队密集轰炸加沙地带南部，造成至少68人死亡。新一轮冲突累计已造成超 过2.81万人死亡，约6.7万人受伤。目前来看，巴以双方相互之间仍较为敌视。 特朗普赢下内华达州党内初选，但仍面临诸多司法问题。当地时间2月8日，特朗普在共和党内华达州党团会议中获胜，但仍面临司法问题。拜登在民主党内的初选亦进展顺利，2024年美国总统大选大概率仍是拜登与特朗普“再决雌雄”。 美参议院通过新一轮援乌法案。当地时间2月13日，美国参议院通过一项军事 援助法案，向乌克兰提供600亿美元，不过该法案还需要经过众议院审核。 全球经济：美国通胀韧性较强，日本经济意外萎缩，主要央行表态不一 美国1月CPI超出预期，通胀下行之路“崎岖颠簸”。美国1月CPI同比增加 3.1%，核心CPI同比增速录得3.9%，均超过市场预期。结构上来看，核心服务仍是当前通胀维持韧性的最关键因素。往后看，美国通胀下行之路或较为“崎岖颠簸”，美联储降息时点最快或在6月份，市场预期或将面临较大幅度调整。 日本2023年四季度GDP环比继续负增，陷入“技术性衰退”。2023年4季度 日本GDP同比增加1.0%，环比增速录得-0.1%，连续两个季度环比负增长，陷入“技术性衰退”中。不过从名义GDP以及PMI等高频指标来看，日本经济后续有望得到改善。但日央行货币政策在短期内或难出现较大幅度变动。 美联储、欧央行表态仍然较鹰，日央行保持观望。美联储方面，其内部对于通胀 相关研究报告 水平仍较为关注，整体表态仍较为鹰派。欧央行方面，其行长拉加德表示，绝不 能冒险仓促降息，从而毁掉抗击通胀的进展。日本央行表示鉴于当前的经济前景， 《信贷新特点更重“质”——Q4央行货币政策报告点评—宏观经济点评》 -2024.2.9 《核心CPI延续超季节性修复，物价上行通道或开启—宏观经济点评》 -2024.2.8 《2024全球大选“跟踪”指南（第一期）—宏观经济专题》-2024.2.7 即使负利率政策结束后，金融状况也可能暂时维持宽松。 国内政策：信贷新特点更重“质”，国内经济：金融数据“开门红” (1)央行发布2023年四季度货币政策执行报告。货币端，延续稳中有松，我们判 断降准后可能还有降息，以及做好对财政发债的配合，保持货币市场利率平稳。信用端，准确把握货币信贷供需规律和新特点，更重“质”而非“量”。 (2)地方两会的政策信号：多省下调2024年GDP增长目标，失业率与物价目标 基本持平，判断全国经济增速目标或为5%；重大项目数量超4万个，“三大工程”将成为有力支撑；推动制造业产业升级，传统、新兴、未来产业并举；提振大宗与新型消费；发展外贸新动能。 (3)建立城市房地产融资协调机制相关工作取得积极进展。多数城市已提出房地 产项目“白名单”并推送给商业银行，商业银行积极响应，有效对接项目名单，已提供一批新增融资和贷款展期，满足不同房地产项目合理融资需求。 (4)1月社融数据：信贷更注重均衡节奏。剔除春节错月效应和监管因素，1月信 贷基本达成了开门红。居民贷款稳定投放，企业贷款有充足项目支撑且结构亮眼，票据冲量现象减弱。向后看，前期宽货币宽财政效果将逐步显现，企业中长贷有一定韧性，居民需求回暖的持续性仍待观察。 (5)通胀数据：核心CPI延续超季节性修复，物价上行通道或已开启。1月CPI 同比降幅扩大主因春节错位，核心CPI连续2个月环比超季节性，反映服务与实物消费需求修复趋势延续。往后看，随着需求内生修复叠加三大工程推进，实物工作量增加，或将提振商品及相关原材料消费需求，物价上行通道或已开启。 春节高频跟踪：消费修复“量”超预期、“价”待改善 (1)消费场景：拆分收入、人次、人均三要素来看，春节国内旅游约为2019年的 108%、119%、90%；观影约为2019年同期的126%、113%、110%；免税约为 2023年同期的142%、171%、83%。(2)人流明显超越2019年。全社会跨区域流动量为2019年同期的113%，百度地图迁徙指数表明全国和劳务输出大市复工进度快于历年。(3)地产方面，最近两周（2月2日至2月15日），全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周同环比均下降；1月上半月二手房量价均呈下 行趋势。(4)农产品方面，节假日消费需求旺盛提振猪肉等价格。 资产：全球股市大多震荡或小幅上涨，原油价格上涨，债券收益率上行。 风险提示：国内政策不及预期，俄乌冲突反复超预期，美国经济超预期衰退。 宏观研究 宏观深度报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、全球宏观要闻：巴以冲突战火仍频，特朗普初选再赢一州4 1.1、以色列军队密集轰炸加沙南部，巴以冲突战火仍频4 1.2、特朗普赢下内华达州党内初选，但仍面临诸多司法问题4 1.3、美参议院通过新一轮援乌法案4 2、全球经济：美国通胀韧性较强，日本经济意外萎缩，主要央行表态不一4 2.1、美国1月CPI超出预期，通胀下行之路“崎岖颠簸”4 2.1、日本2023年四季度GDP环比继续负增，陷入“技术性衰退”6 2.2、美联储、欧央行表态仍然较鹰，日央行保持观望8 3、国内政策：信贷新特点更重“质”8 3.1、央行2023Q4货币政策执行报告：信贷新特点更重“质”8 3.2、将出台更多民营经济相关务实举措9 3.3、地方两会的政策信号10 3.3.1、多省下调2024年GDP增长目标，失业率与物价目标基本持平，判断全国经济增速目标或为5%10 3.3.2、投资：重大项目数量超4万个，“三大工程”将成为有力支撑11 3.3.3、产业：推动制造业产业升级，传统、新兴、未来产业并举12 3.3.4、消费与出口：提振大宗与新型消费，发展外贸新动能13 3.4、城市房地产融资协调机制加速落地13 4、国内经济：金融数据“开门红”，物价显示内需实质性改善13 4.1、金融数据点评：信贷社融实现总量与结构“开门红”13 4.2、核心CPI延续超季节性修复，物价上行通道或已开启15 5、春节高频跟踪：消费修复“量”超预期、“价”待改善17 5.1、消费场景：消费修复“量”超预期、“价”待改善17 5.2、人流：大幅超越2019年，出入境延续回暖18 5.3、地产：环比有所下行20 5.4、农产品：价格大幅上行20 6、资产：全球股市大多震荡或小幅上涨，原油价格上涨，债券收益率上行21 7、风险提示22 图表目录 图1：美国1月CPI同比增速略有下降5 图2：美国1月CPI环比增速再度上升5 图3：美国1月核心服务环比增速再度提升5 图4：美国非房核心服务通胀1月出现上行5 图5：美国房租通胀或将继续下行6 图6：CME期货显示美联储或将在6月才降息6 图7：日本2023年4季度GDP环比下降7 图8：日本私人消费环比增速降幅收窄7 图9：美国2023年4季度GDP同比增速提升7 图10：欧元区2023年4季度GDP同比增速略有提升7 图11：日本2023年4季度名义GDP环比增速提升8 图12：日本2024年1月PMI有所提升8 图13：全国31省市共有26省市持平或下调经济增速目标11 图14：35个试点城市2024年保障性住房共约新增74万套12 图15：1月居民贷款表现较为亮眼14 图16：1月企业信贷结构改善15 图17：1月社融总量增长超预期15 图18：居民存款同比大幅少增拖累M215 图19：2021年春节错位导致M1冲高后回落15 图20：2023年12月以来核心CPI与服务CPI环比表现不弱于季节性16 图21：PPI重点工业品中油气开采、有色金属矿采选环比回升16 图22：物价上行通道或已开启17 图23：2024年春节消费量好于价17 图24：2024年春节旅游收入、人次、人均约为2019年同期的107.7%、119%、90.5%18 图25：春节档票房收入为2019年同期的126%18 图26：春节档观影人次为2019年同期的113%18 图27：全社会跨区域流动量明显超过2019年19 图28：国际航班延续恢复19 图29：春运期间百度地图迁徙指数创新高19 图30：2024年复工进度快于2019-2023年20 图31：劳务输出大市的迁出指数明显高于2023年20 图32：全国30大中城市商品房成交面积环比下降20 图33：二手房量价延续下行趋势20 图34：节前两周农产品价格大幅上行21 图35：节前两周猪肉价格大幅上行21 表1：全球各类资产假期表现22 1、全球宏观要闻：巴以冲突战火仍频，特朗普初选再赢一州 1.1、以色列军队密集轰炸加沙南部，巴以冲突战火仍频 据新华社报道，当地时间2月11日，以色列军队密集轰炸加沙地带南部城市拉 法和汗尤尼斯，造成至少68人死亡。自2023年10月7日新一轮巴以冲突爆发以来， 以色列在加沙地区的军事行动目前已经造成超过2.81万人死亡，约6.7万人受伤。 目前来看，巴以双方相互之间仍较为敌视，以色列总理内塔尼亚胡在2月10日表示， 以色列不进入拉法开展地面行动意味着“战败”，并在2月9日要求以国防军和安全部门制定在拉法开展地面行动的计划；与此同时，哈马斯则表示以色列对拉法发动地面进攻意味着“任何有关交换被扣押人员协议的谈判破裂”。目前国际社会呼吁巴以双方尽快停火，美国总统拜登在2月11日与以色列总理纳塔尼亚胡通话时表示要求以色列应该在开展地面军事行动时，确保当地民众安全。2月15日，澳大利亚、新西兰和加拿大发表联合声明，呼吁立即在加沙地带实施人道主义停火。但2 月13日在开罗举行的停火谈判并未取得任何进展，巴以冲突战火仍频。 1.2、特朗普赢下内华达州党内初选，但仍面临诸多司法问题 当地时间2月8日，特朗普在共和党内华达州党团会议中获胜，赢下党内第三场初选胜利。在此之前，特朗普党内的唯一挑战者妮基·黑利（NikkiHaley）参加了一场不被内华达州共和党认可的“初选”，被禁止参加8日的党团会议。虽然目前在党内初选中均未取胜，但黑利仍拒绝退选，并称共和党的“比赛远未结束”。与此同时，拜登在民主党内的初选亦进展顺利，在内华达州的初选中得票率接近90%，目前已经取得两连胜。从当前的情况来看，2024年美国总统大选大概率仍是拜登与特朗普“再决雌雄”。不过目前特朗普仍面临诸多司法问题，当地时间2月15日，美国纽约法院驳回特朗普要求撤回“封口费”诉讼的请求，导致特朗普必须要接受刑事审判。此外，美国最高法院也开始对特朗普的2020年联邦大选案件进行审理。 总体来看，美国2024总统大选仍面临诸多不确定性，具体分析可参考我们前期专题报告（《2024全球大选“跟踪”指南（第一期）》）。 1.3、美参议院通过新一轮援乌法案 当地时间2月13日，美国参议院通过（70票赞成、29票反对、1票弃权）对乌克兰和以色列的一项军事援助法案，金额总计953亿美元。其中向乌克兰提供600 亿美元，向以色列提供141亿美元。不过该法案还需要经过众议院审核，由于之前参议院否决了同时包含边境问题和对外军事援助的法案，引发部分激进共和党议员不满，后续法案能否顺利通过仍存不确定性。在此之前，欧洲议会与欧盟理事会已经达成一致，批准了一项500亿欧元的援乌计划，其中330亿欧元为贷款，170亿欧元为赠款。 2、全球经济：美国通胀韧性较强，日本经济意外萎缩，主要央行表态不一 2.1、美国1月CPI超出预期，通胀下行之路“崎岖颠簸” 美国1