流动性和机构行为跟踪：等待节后的机构增配

固定收益定期 等待节后的机构增配——流动性和机构行为跟踪 【资金面（9月25日-28日当周）】 资金价格：R007和DR007分别收于2.57%（前值2.26%）和2.24%（前值2.20%）。票据利率：6M国股（无三农）转贴利率收于1.60%（前值1.44%）。 资金融出：大行净融出规模从3.74万亿持续下跌至2.02万亿。 公开市场操作：央行逆回购投放19230亿元，逆回购到期7660亿元，合计净投 放11570亿元。下周有24470亿元逆回购到期。 政府债券发行和缴款：10月1日当周政府债券净发行合计-6亿元；国债净缴款 3658亿元，地方债净缴款-223亿元，合计净缴款3435亿元。10月8日当周国 证券研究报告|固定收益研究 2023年10月06日 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 债净发行-200亿元，地方债净发行-24亿元，合计净发行-224亿元；国债净缴款 -200亿元，地方债净缴款-24亿元，合计净缴款-224亿元。下周政府债券净发行合计184亿元，政府债券净缴款合计835亿元。 杠杆率：质押式回购交易量从7.28万亿持续下跌至3.25万亿。银行间市场杠杆率先上涨后回落至108.36%（前值108.80%）。 【同业存单（9月25日-28日当周）】 发行：同业存单发行3153亿（前值7011亿），净融资-1802亿（前值1564亿）。 分银行类型：城商行发行861亿元，股份行发行1203亿元，国有大行发行878亿元，农商行发行159亿元。分期限类型：1M期限发773行亿元，3M期限发行1409亿元，6M期限发行482亿元，9M期限发行63亿元，1Y期限发行374亿 元。 到期收益率：3M收益率上升3.04bps至2.33%，6M收益率下降3.85bps至2.35%，1Y收益率收于2.44%，与前一周�持平。存单收益率总体趋势是先上行后回落。 利差：1YMLF与存单利差不变为6bp，1Y-3M期限利差收窄3.04bps至10.99bp，1Y中票-存单利差走阔1.20bps至11.10bp。 【机构行为（9月25日-28日当周）】 欠配情况：当周利率债欠配指数为-0.39（前值-0.56），利率债欠配程度缓解，信用债欠配指数为-0.82（前值-0.95），信用债欠配程度缓解。 银行理财：银行理财破净率3.45%，破净率下降。截至10月1日，净值型理财 存续规模25.2万亿，较9月24日下降7189亿元。 现券净买入（9月25日-28日当周）： （1）总量来看，股份行、保险、理财、货币基金都呈现净买入，主要卖出机构为城商行、农商行、证券公司。股份行净增持449亿元，保险净增持308亿元，理 财净增持317亿元，货币基金净增持520亿元。 （2）分券种来看，基金减持存单和二永，农商减持利率债和存单，货币基金和理财承接存单，保险和券商承接利率债，其他产品类承接二永债。基金主要减持存单和二永债，对利率债、信用债（不含二永）、存单、二永分别净增持53亿元、 净增持81亿元、净减持127亿元和净减持105亿元。农商行主要净减持利率债 431亿元和净减持存单504亿元。相对来看，存单主要由大行、货币基金、理财 承接，理财主要增持存单268亿元，货币基金净增持存单516亿元。利率债主要 由保险和券商承接，二永债主要由其他产品类承接。保险净增持利率债369亿元， 证券公司净增持利率债159亿元，其他产品类净增持二永债108亿元。 （3）分期限来看，基金主要减持7-10年政金债和1-3年二永。农商主要减持1- 3年、3-5年和7-10年政金债。理财净增持1年及以下利率债和信用债分别10亿 和48亿元，净增持1年以上利率债8亿和净减持1年以上信用债16亿元。保险 主要增持20年以上国债122亿。 边际加权期限：我们将各类机构净增持现券的期限以规模为权重进行加权，得到加权期限。农商行边际加权期限下降至6.49年，保险边际加权期限回升至17年， 理财边际加权期限回落至1.14年，基金边际加权期限下降至4.05年。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 1、《固定收益专题：重庆城投全梳理》2023-09-28 2、《固定收益点评：如有资金，建议持债过节》2023- 09-27 3、《固定收益点评：存款利率可能承受更大的下行压力》2023-09-27 4、《固定收益定期：国债、再融资债及特别国债》2023- 09-25 5、《固定收益定期：生产地产走弱，消费出行改善——基本面高频数据跟踪》2023-09-24 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单4 三、机构行为6 风险提示9 图表目录 图表1：资金价格3 图表2：6M国股银票转贴现利率3 图表3：银行间质押式回购交易量3 图表4：债市日度杠杆率3 图表5：银行净融出规模3 图表6：非银净融入规模3 图表7：公开市场操作4 图表8：央行公开市场操作（亿元）4 图表9：政府债券净发行4 图表10：政府债券净缴款4 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元）4 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模5 图表13：各类银行存单发行规模5 图表14：各期限同业存单发行规模5 图表15：1YMLF-1Y存单收益率5 图表16：分期限存单到期收益率5 图表17：分银行类型存单到期收益率5 图表18：1Y-3M存单收益率利差6 图表19：1Y中票-存单利差6 图表20：利率债欠配指数与国开债利率6 图表21：信用债欠配指数与中票利率6 图表22：理财破净比例6 图表23：理财新发规模和业绩比较基准6 图表24：各类机构投资者周度现券净买入7 图表25：各类机构投资者周度分券种净买入7 图表26：近几周理财净买入不同期限利率债规模7 图表27：近几周理财净买入不同期限信用债规模（不含存单）7 图表28：近几周基金净买入不同期限利率债规模8 图表29：近几周基金净买入不同期限信用债规模（不含存单）8 图表30：投资者现券净买入结构（2023年09月25日-09月28日，亿元）8 图表31：理财增持现券的加权平均期限与中票利差9 图表32：农商行增持现券的加权平均久期与利率关系9 图表33：保险公司增持现券加权平均期限与利率关系9 图表34：基金增持现券加权平均久期与国债利率9 一、资金面 图表1：资金价格图表2：6M国股银票转贴现利率 5% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% R007DR007Repo：7D 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 202320222021 2022-012022-052022-092023-012023-052023-09 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：银行间质押式回购交易量图表4：债市日度杠杆率 亿元 100000202320222021 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 114% 113% 112% 111% 110% 109% 108% 107% 106% 105% 202120222023 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：银行净融出规模图表6：非银净融入规模 非银净融入金额（20DMA） 非银净融入金额（20DMA） 银行当日净融出，亿元大型商业/政策性银行 股份制商业银行亿元 52000 48000 44000 40000 36000 32000 28000 24000 20000 16000 12000 8000 4000 0 -4000 -8000 城市商业银行农村金融机构 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2022/1/292022/6/292022/11/292023/4/29 资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所 图表7：公开市场操作图表8：央行公开市场操作（亿元） 亿元逆回购MLF(投放)净投放量 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 2022-01-012022-07-012023-01-012023-07-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所 当周周五 逆回购投放 MLF 投放 逆回购到期 MLF到 期 净投放(回笼) 2023/09/01 14090 0 7280 0 6810 2023/09/08 7450 0 14090 0 -6640 2023/09/15 7380 5910 7450 4000 1840 2023/09/22 12560 0 7040 0 5520 2023/09/29 19230 0 7660 0 11570 2023/10/06 -- -- 0 0 -- 2023/10/13 -- -- 24470 0 -- 2023/10/20 -- -- 0 5000 -- 2023/10/27 -- -- 0 0 -- 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：政府债券净发行图表10：政府债券净缴款 元 地方债净发行 国债净发行 亿 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2022-01-012022-07-012023-01-012023-07-01 亿 元 地方债净缴款 国债净缴款 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2022-01-012022-07-012023-01-012023-07-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元） 当周国债发行国债净发行地方债发行地方债净发行合计净发行国债缴款国债净缴款 2023/9/102580272501607 2023/9/17253327332232 2023/9/24595829302426 2023/10/1036583658 2023/10/800-200 2023/10/1500-628 地方债缴款 1067 2572 1618 1812 0 1967 地方债净缴款合计净缴款 686 2032 5454 0 -200 -628 1514 2468 1690 2029 0 1316 1341 1203 -43 -6 -24 812 -6 -224 184 894 1308 -116 -223 -24 1463 1501 3540 0 3435 -224 835 231 5411 3235 20 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模图表13：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右）亿元亿元 国有商业银行 亿元城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-012022-062022-112023-042023-09 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-0120