能源转型与碳中和2023年四季度策略报告：需求修复供应风云再起，Q4能源价格震荡偏强

中信期货研究|能源转型与碳中和2023年四季度策略报告 2023-09-22 · 需求修复供应风云再起，Q4能源价格震荡偏强 报告要点 2023年四季度，我们认为能源品在宏观偏压制，需求端处于相对旺 季，供应端约束偏强背景下，传统能源整体高位震荡偏强。原油、动力煤短期震荡偏强，天然气淡旺季交替短期偏空中期重心上移。四季度国内和欧洲电价或将上行，碳排放价格中期易涨难跌，光伏行业依然磨底静待拐点。 摘要：原油——去库格局延续短期或维持偏强，关注宏观与需求变量。1）供应：沙特与 俄罗斯将减产延续至年末，俄罗斯出口处于持续博弈中，美国短期增产乏力，但伊朗供应或有望加速回归，四季度供应仍存在较大不确定性。2）需求：炼厂利润仍然处于高位，原油投料需求有支撑；出行旺季结束，交通用油需求季节性走入，但浅衰退情景下交通用油需求预计无明显减量；海内外柴油需求开始进入旺季，关注需求兑现情况。3）展望：整体来看，四季度去库格局延续，油价短期仍将维持震荡偏强。但随着边际供应逐步回归，若宏观及需求负反馈加深，油价或有一定回落空间。 动力煤——供应弹性增强重铸煤市，Q4煤价或震荡偏强：1）供应调节弹性增强：全年产量45.5-6亿吨，进口煤4亿吨以上。2）工业用电活性回升，非电需求接棒电力。3）行业利润：煤炭行业定资产投资增速10.9%，但行业利润增速下降26.2%，导致生产弹性增强。4）Q4供需展望：全年总量供需宽松，煤价中枢下移，但下半年更多关注供应扰动及结构性问题，Q4煤价趋向高位震荡。 天然气——淡旺季交替，气价短期偏空而中期重心上移：1）欧洲：短期供应扰动风险落地，中期仍面临流动性不足风险，需求稳中向好，气价预期先回落后反弹，关注去库节点；2）美国：四季度供需双增，增量维持平衡，旺季抬升气价中枢，空间不易看过高。 国内电价——电改加速推进，用电增速回暖：1）电力供应：1-8月，电源投资同比增46.6%，电网投资同比增1。4%，发电装机达到27.6亿千瓦，发电量增速3.57%。2）电力需求：1-8月全社会用电量同比增5%，7月开始，高耗能制造业用电增速转正，二产用电同比增速扩大，显示出经济回暖。3）输配电量：区域互济趋势进一步深化，体现大电网优势。4）电改加速推进，现货市场建设提速。5）上半年电价跟随成本下行，预计Q4电价下行空间有限，冬季电价或季节性走高。 欧洲电价——三四季度电价上行风险增加，重点关注欧洲天然气补库节奏。1）近期：三季度通常为欧洲电力消费拐点，用电负荷开始向上。电价大概率跟随供需基本面， 能源转型与碳中和组 研究员：朱子悦 从业资格号F03090679投资咨询号Z0016871 农业组 研究员：李兴彪 从业资格号F3048193投资咨询号Z0015543 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 中信期货研究|能源转型与碳中和2023年四季度策略报告 需警惕欧洲新能源出力情况与天然气补库节奏2）展望天气，根据欧洲中期天气预报中心预测模型，2023年三季度及四季度北欧及南欧的地面气温将继续高于往年常值，或许意味着偏暖的冬天。因此电价上行幅度可能偏弱。 碳排放权——欧洲碳中和节奏加强，中国碳中和目标稳中求进。1）欧洲碳价短期跟随宏观风险及碳排放强度波动，长期价格重心易涨难跌。碳排放配额平衡表显示2023-2030年的配额供给持续低于总核证排放量，支撑欧洲碳价。分析师将2023、2024、 2025年EUA均价较上次预测分别提高4.2%、1.9%、0.6%，EUA全年均价将分别达到 81.4、94.14、102.24欧元/吨。2）中国碳市场配额结转方案落地，第二履约周期将至。碳排放配额结转方案落地，留存碳配额出现惜售现象，市场供应量偏紧。2021-2022年度履约期将至，控排企业有清缴履约需求，市场需求量上行。从节奏来看，预期9月及 10月碳价或随着配额惜售情绪放缓而阶段性回落，但在11月及12月履约期到来时，成交量及碳价将有进一步上行的空间。 光伏——过剩格局难改，行业静待拐点。三季度以来，由于下游需求偏强及上游投产不及预期，硅料与硅片库存连续两个月去化，上游价格反弹20-30%不等。但高价引发下游抵触心理，叠加产业链供需总量宽松，四季度价格涨势难以持续。当前主材各环节产能均达到600-800GW，未来数年主要环节供应仍然过剩，行业利润整体承压，部分落后产能或需要出清，行业静待拐点到来。 风险因素：极端天气、突发事件扰动、能源政策突变，地缘危机升级，全球经济超预期衰退，减排意愿降低 目录 摘要：1 一、原油：去库格局延续短期或仍偏强，关注宏观与需求变量8 （一）供应：扰动逐个落地，关注产量动态调整8 （二）需求：四季度终端需求结构性切换，关注实际增量10 （三）展望：去库格局延续短期或维持偏强，关注宏观及需求负反馈13 二、动力煤：供应弹性增强重铸煤市，Q4煤价或震荡偏强14 （一）供应：全年产量45.5-6亿吨，进口煤4亿吨以上14 （二）需求：工业用电活性回升，非电需求接棒电力17 （三）行业利润：煤炭行业投资高增速，但利润持续收缩20 （四）Q4供需展望：四季度煤价趋向高位震荡20 三、天然气：淡旺季交替，气价短期偏空而中期重心上移21 （一）欧洲：短期供应端风险落地警惕回调风险，中期流动性不足支撑气价偏高运行21 （二）美国：四季度基本面维稳，谨慎看待旺季气价上行空间25 （三）展望：短期存在回调风险，中期气价中枢季节性上行27 四、国内电力：电改加速推进，用电增速回暖27 （一）电力供应：电源建设加快推进，水电缺席火风光大发28 （二）电力需求：二产用电增速回升，显示经济回暖30 （三）电力市场改革加快推进32 （四）电价展望32 五、欧洲电价：欧洲电价三季度上行风险增加，关注天然气补库及天气节奏32 （一）2023年欧洲发电量低于往年，各类型传统能源发电均有下行33 （二）欧洲2023年3季度水力恢复较快，同时核电供给同比恢复36 （三）2023年四季度电价有上行风险，关注天然气补库及极端天气可能性37 六、碳中和：碳中和目标稳中求进，碳价或整体高位运行39 （一）欧洲碳价短期跟随宏观及碳排放量，长期碳价仍将稳步增长39 （二）碳排放配额结转方案落地，第二履约周期即将到来40 七、光伏：过剩格局难改，行业静待拐点42 （一）装机：全球光伏装机维持高增42 （二）产业链供需：三季度价格有所反弹，但供需过剩格局难改43 （三）行业利润：利润增速大幅放缓，上游利润向下游转移47 （四）展望：行业过剩格局严重，再平衡之路漫漫47 免责声明48 图目录 图1：俄罗斯原油产量8 图2：俄罗斯原油海运出口量8 图3：OPEC+原油产量与配额9 图4：沙特原油产量9 图5：伊朗原油产量9 图6：伊朗原油海运出口量9 图7：美国原油产量10 图8：美国上市油企资本开支与同比增幅10 图9：美国产量及钻机数量10 图10：美国完井、新井与DUC释放10 图11：欧洲16国炼厂开工率11 图12：美国炼厂开工率11 图13：中国主营炼厂开工率11 图14：中国成品油出口配额11 图15：美国车用汽油需求12 图16：中国15城拥堵指数12 图17：全球商业航班7日平均值12 图18：全球航煤需求预测12 图19：美国中质馏分油库存13 图20：中国柴油库存累计累库幅度13 图21：美国中质馏分油需求13 图22：美国中质馏分油需求与制造业PMI新订单13 图23：原油供需平衡表预测14 图24：全国原煤产量15 图25：原煤日产量15 图26：中国进口煤与褐煤数量15 图27：进口煤当月单价15 图28：全球煤炭海运发运量16 图29：全球煤炭发往中国16 图30：环渤海港口库存17 图31：二十五省电厂库存合计17 图32：动力煤库存与价格17 图33：全社会用电量18 图34：分行业用电量同比18 图35：全社会发电量18 图36：火电发电量18 图37：沿海八省电厂耗煤19 图38：内陆17省电厂耗煤19 图39：二十五省电厂耗煤19 图40：水泥开工率19 图41：高炉开工率20 图42：化工行业耗煤量20 图43：煤炭产量增速与固定资产投资增速20 图44：2023年中国动力煤供需情况（单位：万吨）21 图45：EU27天然气产量22 图46：挪威天然气产量22 图47：荷兰天然气产量22 图48：英国天然气产量22 图49：全球LNG发运量23 图50：欧洲主要国家LNG进口23 图51：日本电厂LNG库存23 图52：中日韩印LNG进口量23 图53：EU27月度消费量24 图54：西北欧样本国家高频消费（）24 图55：西北欧样本国家高频居民消费（）24 图56：西北欧样本国家高频非居民消费（）24 图57：欧洲GIE天然气库容率25 图58：欧洲天然气库容率环比变化25 图59：美国本土干天然气产量预测25 图60：美国天然气产量与活跃钻机数同比25 图61：美国天然气本土消费26 图62：美国天然气商住部门消费26 图63：美国工业部门天然气消费26 图64：美国电力部门天然气消费26 图65：美国四季度气温展望26 图66：美国LNG出口26 图67：美国天然气库存27 图68：美国天然气库存环比变化27 图69：机构预测2023年全球天然气供需平衡表预测27 图70：电源建设投资完成额28 图71：分类型电源建设投资完成额28 图72：电网建设投资完成额28 图73：新增220千伏及以上线路长度28 图74：发电新增设备容量29 图75：分类型发电新增设备容量累积同比29 图76：全社会发电量29 图77：分类型累计发电量占比29 图78：发电设备利用小时30 图79：发电设备利用小时（累计值）30 图80：全社会用电量30 图81：分行业用电量同比30 图82：第二产业用电量31 图83：四大高耗能制造业用电量31 图84：第三产业用电量31 图85：城乡居民用电量31 图86：全国跨省送电量32 图87：跨省送电量累计同比32 图88：欧元区及部分国家制造业PMI33 图89：EU27各类型能源发电占比（2023年仅包含1-4月）34 图90：EU27月度总发电量34 图91：EU27月度天然气发电量34 图92：EU27月度煤炭发电量34 图93：EU27月度水力发电量34 图94：EU27月度核电发电量34 图95：EU27月度光伏发电量35 图96：EU27月度风电发电量35 图97：欧洲高频发电量35 图98：德国气电火电利润价差36 图99：欧洲周度煤炭总发电量36 图100：欧洲周度天然气发电量36 图101：欧洲水电周度发电量37 图102：欧洲核电周度发电量37 图103：法国核电运行比例与欧洲核电发电量回归分析37 图104：法国核电与欧洲核电37 图105：法国日前基荷电价38 图106：德国日前基荷电价38 图107：英国日前基荷电价38 图108：北欧四国日前基荷电价38 图109：欧洲部分国家电价月度远期价格38 图110：德国1M、1Q、1Y远期日前电价38 图111：北欧地面气温预测39 图112：南欧地面气温预测39 图113：EUETS价格40 图114：欧洲发电行业碳排放强度模拟40 图115：欧洲碳排放权年度平衡表40 图116：中国全国碳市场价格41 图117：中国光伏发电设备容量月度及历史变化42 图118：美国光伏新增装机量与同比43