公司事件点评报告：Q3单季扭亏为盈，碳化硅衬底龙头拐点已现

证 券 研2023年11月04日 究 报Q3单季扭亏为盈，碳化硅衬底龙头拐点已现 告—天岳先进（688234.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 分析师：吕卓阳S1050523060001luzy@cfsc.com.cn 基本数据2023-11-03 天岳先进发布2023年前三季度经营数据报告：公司2023年前三季度实现营收8.25亿元，同比增加206.06%；实现归母净利润-0.68亿元，同比增加42.06%。经计算，公司2023年Q3单季度实现营收3.87亿元，环比增加57.91%；实现归母净利润0.04亿元，环比扭亏为盈。 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 62.43 268 430 262 49.6-122.28 167.39 市场表现 (%)天岳先进沪深300 20 0 -20 -40 -60 -80 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《天岳先进（688234）：第三季度收入同环比均高增，国内碳化硅衬底龙头业绩拐点已现》2023-10-08 公司研究 投资要点 ▌三季度营业收入快速增长，单季业绩扭亏为盈 公司产能有序释放，长短期订单充足，营业收入实现快速增长，三季度营业收入3.87亿元，同比增长255.89%，环比增长57.91%。公司毛利率增加，费用管控合理。三季度毛利率为18.69%，同比增加8.0pct；销售/管理/研发费用率分别为0.66%/9.80%/8.64%，同比减少1.77/4.19/12.19pct。实现归母净利润0.04亿元，单季度实现扭亏为盈。 ▌临港产能快速爬坡，产能释放有望拉动业绩增长 公司加快上海临港新工厂产能建设，逐步加大导电型衬底产能产量，并顺利于2023年5月开启了产品交付，预计产能产 量在2023年四季度仍将继续提升。受益下游客户需求旺盛， 公司在手订单充足，目前，第一阶段30万片产能有望提前达 产，第二阶段96万片产能规划也已启动。 ▌研发实力卓越，在手订单充足 公司专注于碳化硅单晶半导体的制备技术，是全球少数能批量供应高质量4英寸、6英寸半绝缘型碳化硅衬底的企业，并实现了6英寸导电型碳化硅衬底的批量销售，以及8英寸导电型碳化硅衬底制备。公司始终保持高强度的研发投入，2023年前三季度，公司研发支出1.23亿元，同比增长 41.15%。 公司在手订单充足，2023年前三季度合同负债1.19亿元。 2023年5月，公司与英飞凌签订衬底和晶棒供应协议，协议 供应量预计占到英飞凌长期需求量的两位数份额。2023年8月，公司与客户F签订框架协议，预计含税销售三年合计金额为80,480.00万元。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为12.84、26.22、41.95亿元，EPS分别为0.07、0.37、1.17元，当前股价对应PE分 别为882、167、53倍。公司临港产能快速爬坡，在手订单充足，我们看好公司的收入利润放量增长，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 下游需求不及预期、产能放量不及预期、市场竞争加剧风险、技术迭代风险等 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 417 1,284 2,622 4,195 增长率（%） -15.6% 207.8% 104.3% 60.0% 归母净利润（百万元） -175 30 160 503 增长率（%） -294.8% 427.5% 213.4% 摊薄每股收益（元） -0.41 0.07 0.37 1.17 ROE（%） -3.3% 0.6% 2.9% 8.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 417 1,284 2,622 4,195 现金及现金等价物 685 569 318 406 营业成本 441 871 1,745 2,631 应收款 176 281 431 690 营业税金及附加 5 13 26 42 存货 533 484 728 879 销售费用 14 32 58 84 其他流动资产 1,920 1,918 2,052 2,209 管理费用 106 154 288 420 流动资产合计 3,314 3,253 3,529 4,183 财务费用 -17 -2 -1 -1 非流动资产: 研发费用 128 244 393 503 金融类资产 1,789 1,789 1,789 1,789 费用合计 230 428 738 1,005 固定资产 1,176 1,263 1,341 1,410 资产减值损失 -9 -5 -6 -7 在建工程 1,025 1,020 1,016 1,013 公允价值变动 34 11 15 20 无形资产 253 238 223 212 投资收益 2 1 1 1 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 -179 34 187 589 其他非流动资产 99 75 85 86 加:营业外收入 2 2 2 2 非流动资产合计 2,552 2,596 2,665 2,720 减:营业外支出 0 0 0 0 资产总计 5,866 5,849 6,194 6,904 利润总额 -177 36 189 591 流动负债: 所得税费用 -2 5 28 89 短期借款 0 0 0 0 净利润 -175 30 160 503 应付账款、票据 185 242 388 586 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 105 75 83 88 归母净利润 -175 30 160 503 流动负债合计 313 321 479 685 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -15.6% 207.8% 104.3% 60.0% 归母净利润增长率 -294.8% 427.5% 213.4% 盈利能力毛利率 -5.8% 32.1% 33.4% 37.3% 四项费用/营收 55.2% 33.3% 28.2% 24.0% 净利率 -42.0% 2.4% 6.1% 12.0% ROE -3.3% 0.6% 2.9% 8.5% 偿债能力资产负债率 10.5% 9.7% 12.1% 13.9% 净利润 -175 30 160 503 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.1 0.2 0.4 0.6 折旧摊销 142 130 138 145 应收账款周转率 2.4 4.6 6.1 6.1 公允价值变动 34 11 15 20 存货周转率 0.8 1.8 2.4 3.0 营运资金变动 -60 -46 -369 -360 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -59 125 -56 308 EPS -0.41 0.07 0.37 1.17 投资活动现金净流量 -2780 -59 -84 -67 P/E -153.1 882.3 167.3 53.4 筹资活动现金净流量 3179 0 0 0 P/S 64.3 20.9 10.2 6.4 现金流量净额 340 67 -140 241 P/B 5.1 5.1 4.9 4.5 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 302 246 273 274 非流动负债合计 302 246 273 274 负债合计 615 567 752 959 所有者权益股本 430 430 430 430 股东权益 5,251 5,282 5,442 5,945 负债和所有者权益 5,866 5,849 6,194 6,904 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。 2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。