可转债周报：北向流出扩大，中小转债占优

固收定期策略 2023年10月07日 固定收益研究团队 北向流出扩大，中小转债占优 ——可转债周报 陈曦（分析师）梁吉华（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790121120045 相关研究报告 《固收专题—金丹转债投资价值分析：国内乳酸生产龙头》-2023.7.13 《金宏转债投资价值分析：国内领先的综合气体供应商》-2023.7.16 《晶澳转债投资价值分析：积极推进一体化的光伏行业龙头》-2023.7.18 市场回顾：北向流出扩大，中小转债占优 节前一周（9.25-9.28）转债涨幅大于正股，日均成交额、换手率上升。转债行业普涨，医疗保健、信息技术表现较好；从不同维度来看，中低等级、中高价、中小盘转债涨幅较大。个券涨多跌少，在540只可交易转债中，390只上涨，147只下跌，3只走平；剔除节前一周新上市个券，溢利转债、联得转债、远东转债领涨，宏昌转债、天康转债、亚康转债跌幅居前。 转债价格上升，转股溢价率均值上升。截至9月28日，全市场可转债的中位数 价格是121.44元，与前周相比上升了1.01元，处于2021年以来56.80%分位数；全市场中位数转股溢价率为38.63%，比前周下降0.19ppt，处于2021年以来82.30%分位数。 节前一周（9.25-9.28）主要股指下跌，小盘表现好于大盘，成长表现好于价值；行业涨少跌多，医药生物、机械设备、电力设备、环保、传媒领涨，非银金融、房地产、食品饮料跌幅居前。北向资金净流出扩大，主要流出金融、食品饮料、有色、通信等行业；A股市场日均成交额、换手率均上升，融资交易占比上升。A股估值有所下降，截至9月28日，A股整体市盈率（PE）为17.33X，处于24.58%分位值（2015年以来）；行业估值方面，电力设备、国防军工、有色金属、家用电器、通信的PE处于其历史分位数的低位，环保、建筑材料、建筑装饰、银行、房地产、医药生物的PB处于其历史分位数的低位。 市场前瞻：经济延续修复态势 国庆节期间公布的经济数据显示，9月制造业PMI较8月上升0.5至50.2，为连续第四个月回升，重返扩张区间，制造业景气水平进一步改善；服务业商务活动指数为50.9%，比8月上升0.4个百分点。国庆期间旅游、观影、零售、餐饮等表现较好，服务型消费持续修复，经济延续恢复态势，经济或已在二季度触底。当前市场仍然受到北向资金外流和地产数据待验证的扰动。随着人民币汇率逐渐稳定，国内经济逐步改善，美债利率在企稳，中美利差有缩小趋势，外资风险偏好上升，北向资金外流有望得到改善。地产政策托底楼市，部分地产公司风险事件得到解决，“金九银十”消费旺季有望推动地产销售提升，后续观测地产销售数据的改善情况。当前正股市场估值较低，转债和正股成交位于底部，市场情绪处于低位，转债有债底支撑，市场处于磨底阶段；转债估值结合股性和债性指标来看，处于2021年以来估值中位，是当前市场可以接受的合理水平。转债发行节奏明显减缓，公募基金等机构投资者持续加仓，债基等主要配置资金环比发行增加，市场供需压力缓解。在正股预期向好、转债处于低位、估值可以接受、供需压力缓解情况下，现阶段择券完全可以更为积极，选择一些行业景气度上行或反转、正股弹性较强、股性较强的个券。行业选择上，政策主线延续稳增长、扩内需，围绕稳增长的主线，聚焦消费、地产、金融等领域，关注景气度向上或反转的行业。后续关注国内经济数据、政策措施出台和落实情况、美联储货币政策转向等。 风险提示：公司信用风险；转债供给风险；经济恢复不及预期。 固定收益研究 固收定期策略 开源证券证券研究报告 目录 1、转债市场：成交回升，中小转债表现占优3 2、正股市场：北向流出扩大，大盘价值调整较多5 3、转债发行与条款跟踪9 4、风险提示10 图表目录 图1：转债涨幅大于正股，日均成交额上升3 图2：个券涨多跌少，中低等级、中高价、中小盘转债涨幅较大3 图3：转债行业普涨，医疗保健、信息技术表现占优4 图4：转债价格上升4 图5：转股溢价率均值上升4 图6：转债平价上升5 图7：转债YTM均值下降5 图8：转债隐含波动率上升5 图9：偏债型转债YTM上升，偏股型溢价率上升5 图10：主要股指下跌，小盘表现好于大盘，成长表现好于价值6 图11：主要股指PE估值处于历史低位6 图12：主要股指PB估值处于历史低位6 图13：A股日均成交额上升6 图14：A股换手率上升6 图15：北向资金净流出扩大7 图16：融资交易占比上升7 图17：行业涨少跌多，医药生物、机械设备、电力设备、环保领涨，非银金融、房地产、食品饮料跌幅居前7 图18：电力设备、国防军工、有色金属、家用电器、通信的PE处于其历史分位数的低位7 图19：环保、建筑材料、建筑装饰、银行、房地产、医药生物的PB处于其历史分位数的低位8 图20：美元、原油、纳指表现较好，黄金、日股、港股、A股、欧股表现较差8 图21：风险溢价有所上升8 图22：股债相对回报率有所上升8 图23：注册制下转债后续供给数量和规模较大9 表1：溢利转债、联得转债、远东转债领涨，宏昌转债、天康转债、亚康转债跌幅居前（剔除新上市个券）4 表2：转债发行速度减缓9 表3：关注转债赎回风险9 表4：关注近期可能触发下修的转债10 1、转债市场：成交回升，中小转债表现占优 节前一周（9.25-9.28）转债涨幅大于正股，日均成交额、换手率上升。转债行业普涨，医疗保健、信息技术表现较好；从不同维度来看，中低等级、中高价、中小盘转债涨幅较大。个券涨多跌少，在540只可交易转债中，390只上涨，147只下跌，3只走平；剔除节前一周新上市个券，溢利转债、联得转债、远东转债领涨，宏昌转债、天康转债、亚康转债跌幅居前。 转债价格上升，转股溢价率均值上升。截至9月28日，全市场可转债的中位数 价格是121.44元，与前周相比上升了1.01元，处于2021年以来56.80%分位数；全市场中位数转股溢价率为38.63%，比前周下降0.19ppt，处于2021年以来82.30%分位数。 图1：转债涨幅大于正股，日均成交额上升 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：后续所有图表标题所示，除另外说明，均为节前一周内容） 图2：个券涨多跌少，中低等级、中高价、中小盘转债涨幅较大 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：转债行业普涨，医疗保健、信息技术表现占优 数据来源：Wind、开源证券研究所 涨幅排名前十可转债跌幅排名前十可转债 表1：溢利转债、联得转债、远东转债领涨，宏昌转债、天康转债、亚康转债跌幅居前（剔除新上市个券） (%) (%) （%） (%) (%) （%） 123018.SZ溢利转债 20.12 1.65 307.97 123218.SZ 宏昌转债-38.30 4.02 88.39 123038.SZ联得转债 9.03 17.29 28.93 128030.SZ 天康转债-19.72 -1.12 106.96 128075.SZ远东转债 7.25 19.81 -4.77 123181.SZ 亚康转债-10.48 2.08 60.30 123118.SZ惠城转债 6.77 7.59 0.48 111013.SH 新港转债-8.17 -1.33 61.21 128091.SZ新天转债 6.63 7.66 9.53 113626.SH 伯特转债-6.39 -4.92 0.13 118004.SH博瑞转债 5.86 39.68 36.05 123031.SZ 晶瑞转债-6.20 -0.65 22.57 127065.SZ瑞鹄转债 5.40 4.29 3.65 113595.SH 花王转债-5.75 -12.10 6.85 128053.SZ尚荣转债 5.14 1.23 86.50 127019.SZ 国城转债-5.68 -11.97 103.55 128120.SZ联诚转债 4.63 2.39 48.55 123046.SZ 天铁转债-4.07 -4.84 0.39 127014.SZ北方转债 4.61 7.70 5.45 128111.SZ 中矿转债-3.67 -3.04 3.78 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 数据来源：Wind、开源证券研究所 图4：转债价格上升图5：转股溢价率均值上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图6：转债平价上升图7：转债YTM均值下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图8：转债隐含波动率上升图9：偏债型转债YTM上升，偏股型溢价率上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、正股市场：北向流出扩大，大盘价值调整较多 节前一周（9.25-9.28）主要股指下跌，小盘表现好于大盘，成长表现好于价值；行业涨少跌多，医药生物、机械设备、电力设备、环保、传媒领涨，非银金融、房地产、食品饮料跌幅居前。北向资金净流出扩大，主要流出金融、食品饮料、有色、通信等行业；A股市场日均成交额、换手率均上升，融资交易占比上升。 A股估值有所下降，截至9月28日，A股整体市盈率（PE）为17.33X，处于24.58%分位值（2015年以来）；行业估值方面，电力设备、国防军工、有色金属、家用电器、通信的PE处于其历史分位数的低位，环保、建筑材料、建筑装饰、银行、房地产、医药生物的PB处于其历史分位数的低位。 图10：主要股指下跌，小盘表现好于大盘，成长表现好于价值 数据来源：Wind、开源证券研究所 图11：主要股指PE估值处于历史低位图12：主要股指PB估值处于历史低位 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图13：A股日均成交额上升图14：A股换手率上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图15：北向资金净流出扩大图16：融资交易占比上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图17：行业涨少跌多，医药生物、机械设备、电力设备、环保领涨，非银金融、房地产、食品饮料跌幅居前 数据来源：Wind、开源证券研究所 图18：电力设备、国防军工、有色金属、家用电器、通信的PE处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图19：环保、建筑材料、建筑装饰、银行、房地产、医药生物的PB处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图20：美元、原油、纳指表现较好，黄金、日股、港股、A股、欧股表现较差 数据来源：Wind、开源证券研究所（截至2023/9/28） 图21：风险溢价有所上升图22：股债相对回报率有所上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 3、转债发行与条款跟踪 节前一周（9.25-9.28）无转债发行，1只转债上市，下周有1只转债待发行；目前还有42只转债待发行（证监会同意注册、上市委通过、即将发行），规模合计389.64亿元。 表2：转债发行速度减缓 转债名称 发行日期 上市日期 规模（亿） 转股价格上市首日涨 债项评级 （元）跌幅（%） 翔丰转债 2023-10-10 8.00 AA-33.63 博俊转债 2023-09-08 2023-09-28 5.00 A+24.3757.30 数据来源：Wind、开源证券研究所 图23：注册制下转债后续供给数量和规模较大 数据来源：Wind、开源证券研究所 截至9月28日，市场上2只转债将要赎回，提示投资者注意近期可能触发赎回 的转债；有2只转债正在下修审议中，关注近期可能触发下修的转债。 转股价触发价正股价 转债名称现价（元）平价溢价率（%）评级剩余规模(亿元)触发条件强数天计