可转债周报：弱预期下北向流出，市场回调

固收定期策略 2023年3月12日 固定收益研究团队 弱预期下北向流出，市场回调 ——可转债周报 陈曦（分析师）梁吉华（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790121120045 相关研究报告 《进军国际市场的胶带行业龙头——永22转债投资价值分析》-2022.7.28 《氯碱化工行业龙头——天业转债投资价值分析》-2022.6.23 《积极拓展风电领域的通用设备制造商——通裕转债投资价值分析》 -2022.6.19 市场回顾：北向流出，市场回调 本周（3.6-3.10）转债市场普遍下跌，周一上涨，而后下跌，日均市场成交额、日均换手率上升。转债行业普遍下跌，可选消费跌幅较大；从不同维度来看，转债平均跌幅小于正股平均跌幅；高价和中小盘转债下跌较多。个券涨少跌多，在474只可交易转债中，93只上涨，381只下跌；剔除本周新上市个券，盛路转债、花王转债、城市转债领涨，文灿转债、永和转债、远东转债领跌。剔除本周新上市个券，城市转债、盛路转债、蓝盾转债成交额居前。 转债价格下降，转股溢价率上升。截至3月10日，全市场可转债的平均价格是 133.38元，与前周相比下跌1.53元，处于2021年以来40.90%分位数；全市场平均转股溢价率为43.19%，比前周上升2.54pct，处于2021年以来61.30%分位数。本周（3.6-3.10）股指普跌，大盘价值下跌较多；行业普跌，环保、通信、电力设备、医药生物、计算机下跌较少，建筑材料、汽车、非银金融下跌较多。北向资金由净流入转为净流出，A股日均成交额下降、换手率下降，融资交易占比下降。 A股估值有所下降，截至3月10日，A股整体市盈率（PE）为17.70X，处于 31.56%分位值（2015年以来）；行业估值方面，有色金属、银行、煤炭、交通运输、医药生物、通信的PE处于其历史分位数的低位，房地产、银行、非银金融、家用电器、建筑材料的PB处于其历史分位数的低位。 市场前瞻：市场预期较弱 两会通过国务院机构改革方案，重新组建科学技术部和国家数据局，政府或在数字经济、科技领域持续发力；组建国家金融监督管理总局、证监会调整为国务院直属机构、中国人民银行分支机构改革等，进一步完善加强金融集中监管。两会政策目标符合市场预期，政策并未实行强刺激，但着力强调稳增长和扩内需的目标。宏观数据方面，2月PMI显著改善但出口数据延续下滑，经济逐渐修复但出口仍面临下滑压力，后续内需依然是稳增长最重要的抓手；通胀数据低于预期，后续来看，预计通胀暂不会成为2023年的主要任务——提振内需的主要制约。近期市场板块轮动和风格轮动较快，目前正处于1~2月经济数据即将发布的真空期，上市公司业绩正逐渐披露，两会正在进行中，市场主线不明朗，博弈特征较明显。我们建议围绕稳增长，增配受益于内需回升的转债。一是加大股性转债配置力度，选取正股行业景气度高、有一定驱动力、弹性较强的个券，同时注意赎回风险；二是关注新券、次新券，部分个券在细分领域具有一定竞争力，正股有一定驱动力，可加大配置力度；三是关注业绩超预期个券。后续关注四月政治局会议、地产政策、1至2月经济数据、美联储加息等因素。 风险提示：疫情影响仍超预期；国际政治冲突加剧；国内外通胀恶化。 固定收益研究 固收定期策略 开源证券证券研究报告 目录 1、转债市场：股性转债回调较多3 2、正股市场：北向流出，大盘价值回调较多5 3、转债发行与条款跟踪9 4、风险提示11 图表目录 图1：转债表现好于正股，日均成交额上升3 图2：高价和中小盘转债下跌较多3 图3：转债行业普跌4 图4：转债价格小幅下跌5 图5：转股溢价率上涨5 图6：转债平价小幅下降5 图7：各平价转债溢价率涨跌分化5 图8：股指普跌，大盘价值下跌较多6 图9：A股周日均成交额下降6 图10：A股换手率下降6 图11：北向资金由净流入转为净流出6 图12：融资交易占比下降6 图13：价值风格PE估值处于历史低位7 图14：价值风格PB估值大部分处于历史低位7 图15：行业普跌，环保、通信、电力设备、医药生物、计算机下跌较少，建筑材料、汽车、非银金融下跌较多7 图16：有色金属、银行、煤炭、交通运输、医药生物、通信的PE处于其历史分位数的低位7 图17：房地产、银行、非银金融、家用电器、建筑材料的PB处于其历史分位数的低位8 图18：日股、英镑表现较好，国企指数、港股表现较差8 图19：风险溢价小幅上升8 图20：股债相对回报率大幅上升8 图21：转债后续供给数量和规模较大9 表1：盛路转债、花王转债、城市转债领涨，文灿转债、永和转债、远东转债领跌（剔除新上市个券）4 表2：城市转债、盛路转债、蓝盾转债成交额居前（剔除新上市个券）4 表3：近期转债供给较多9 表4：关注转债赎回风险9 表5：关注近期可能触发下修的转债10 1、转债市场：股性转债回调较多 本周（3.6-3.10）转债市场普遍下跌，周一上涨，而后下跌，日均市场成交额、日均换手率上升。转债行业普遍下跌，可选消费跌幅较大；从不同维度来看，转债平均跌幅小于正股平均跌幅；高价和中小盘转债下跌较多。个券涨少跌多，在474只可交易转债中，93只上涨，381只下跌；剔除本周新上市个券，盛路转债、花王转债、城市转债领涨，文灿转债、永和转债、远东转债领跌。剔除本周新上市个券，城市转债、盛路转债、蓝盾转债成交额居前。 转债价格下降，转股溢价率上升。截至3月10日，全市场可转债的平均价格是 133.38元，与前周相比下跌1.53元，处于2021年以来40.90%分位数；全市场平均转股溢价率为43.19%，比前周上升2.54pct，处于2021年以来61.30%分位数。 图1：转债表现好于正股，日均成交额上升 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：后续所有图表标题所示，除另外说明，均为本周内容） 图2：高价和中小盘转债下跌较多 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：转债行业普跌 数据来源：Wind、开源证券研究所 涨幅排名前十可转债跌幅排名前十可转债 表1：盛路转债、花王转债、城市转债领涨，文灿转债、永和转债、远东转债领跌（剔除新上市个券） (%) (%) （%） (%) (%) （%） 128041.SZ盛路转债 36.21 8.28 162.56 113537.SH 文灿转债-13.83 -11.53 11.63 113595.SH花王转债 17.77 21.48 10.49 111007.SH 永和转债-10.02 -11.43 15.96 123136.SZ城市转债 17.05 64.26 1.89 128075.SZ 远东转债-9.63 -10.50 15.52 123140.SZ天地转债 10.11 1.92 34.82 111000.SH 起帆转债-9.07 -14.92 16.01 127079.SZ华亚转债 8.29 2.09 77.40 110052.SH 贵广转债-7.88 -8.86 2.19 113585.SH寿仙转债 7.42 7.87 2.20 127043.SZ 川恒转债-7.34 -10.78 9.23 113039.SH嘉泽转债 6.84 - 13.27 113534.SH 鼎胜转债-7.06 -5.34 2.53 123173.SZ恒锋转债 5.96 21.21 65.94 113626.SH 伯特转债-6.78 -8.86 9.00 113588.SH润达转债 5.40 24.23 15.24 123114.SZ 三角转债-6.46 -3.97 19.07 113646.SH永吉转债 4.59 -0.47 46.49 113582.SH 火炬转债-6.26 -5.07 15.25 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 数据来源：Wind、开源证券研究所 ） 转债代码 转债名称 成交额(亿元) 成交量(亿元) 转债价格（元 评级 债券余额（亿元） 转股溢价率（%） 123136.SZ 城市转债 261.27 191.84 138.00 AA- 4.49 1.89 128041.SZ 盛路转债 202.45 52.43 422.10 A+ 0.53 162.56 123015.SZ 蓝盾转债 173.65 57.50 290.80 CCC 1.00 206.70 113011.SH 光大转债 134.97 128.59 104.92 AAA 241.98 16.00 113595.SH 花王转债 128.79 99.39 129.73 B+ 3.30 10.49 表2：城市转债、盛路转债、蓝盾转债成交额居前（剔除新上市个券） 转债代码 转债名称 成交额(亿元) 成交量(亿元) 转债价格（元 评级 债券余额（亿元） 转股溢价率（%） 128025.SZ 特一转债 127.46 51.93 244.50 AA- 2.12 20.33 127079.SZ 华亚转债 111.08 67.21 165.92 A+ 3.40 77.40 123173.SZ 恒锋转债 101.19 44.69 227.29 A 2.42 65.94 113646.SH 永吉转债 76.01 47.65 147.36 AA- 1.46 46.49 128070.SZ 智能转债 75.96 44.10 173.00 A+ 2.29 56.10 ） 数据来源：Wind、开源证券研究所 图4：转债价格小幅下跌图5：转股溢价率上涨 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图6：转债平价小幅下降图7：各平价转债溢价率涨跌分化 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、正股市场：北向流出，大盘价值回调较多 本周（3.6-3.10）股指普跌，大盘价值下跌较多；行业普跌，环保、通信、电力设备、医药生物、计算机下跌较少，建筑材料、汽车、非银金融下跌较多。北向资金由净流入转为净流出，A股日均成交额下降、换手率下降，融资交易占比下降。 A股估值有所下降，截至3月10日，A股整体市盈率（PE）为17.70X，处于 31.56%分位值（2015年以来）；行业估值方面，有色金属、银行、煤炭、交通运输、医药生物、通信的PE处于其历史分位数的低位，房地产、银行、非银金融、家用电器、建筑材料的PB处于其历史分位数的低位。 图8：股指普跌，大盘价值下跌较多 数据来源：Wind、开源证券研究所 图9：A股周日均成交额下降图10：A股换手率下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图11：北向资金由净流入转为净流出图12：融资交易占比下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图13：价值风格PE估值处于历史低位图14：价值风格PB估值大部分处于历史低位 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图15：行业普跌，环保、通信、电力设备、医药生物、计算机下跌较少，建筑材料、汽车、非银金融下跌较多 数据来源：Wind、开源证券研究所 图16：有色金属、银行、煤炭、交通运输、医药生物、通信的PE处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图17：房地产、银行、非银金融、家用电器、建筑材料的PB处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图18：日股、英镑表现较好，国企指数、港股表现较差 数据来源：Wind、开源证券研究所 图19：风险溢价小幅上升图20：股债相对回报率大幅上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 3、转债发行与条款跟踪 本周（3.6-3.10）有6只转债发行，目前还有39只转债待发行（证监会同意