可转债周报：北向流出减小，市场触底反弹

固收定期策略 2023年10月29日 固定收益研究团队 北向流出减小，市场触底反弹 ——可转债周报 陈曦（分析师）梁吉华（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790121120045 相关研究报告 《固收专题—金丹转债投资价值分析：国内乳酸生产龙头》-2023.7.13 《金宏转债投资价值分析：国内领先的综合气体供应商》-2023.7.16 《晶澳转债投资价值分析：积极推进一体化的光伏行业龙头》-2023.7.18 市场回顾：北向流出减小，市场触底反弹 本周（10.23-10.27）转债涨幅低于正股，日均成交额、换手率上升。转债行业普涨，日常消费、可选消费表现较好；从不同维度来看，中低等级、中高价、中小盘转债涨幅较大。个券涨多跌少，在545只可交易转债中，502只上涨，43只下跌；剔除本周新上市个券，金农转债、上声转债、天康转债领涨，尚荣转债、亚康转债、宏昌转债跌幅居前。 转债价格上升，转股溢价率均值下降。截至10月27日，全市场可转债的中位数 价格是119.07元，与前周相比上升了2.93元，处于2021年以来35.70%分位数；全市场中位数转股溢价率为37.54%，比前周下降1.33pct，处于2021年以来72.60%分位数。 本周（10.23-10.27）主要股指上升，小盘表现好于大盘，成长表现好于价值；行业涨多跌少，农林牧渔、医药生物、食品饮料、汽车、环保领涨，美容护理、通信、煤炭跌幅居前。北向资金净流出减小；A股市场日均成交额、换手率均上升，融资交易占比下降。 A股估值有所上升，截至10月27日，A股整体市盈率（PE）为16.79X，处于16.57%分位值（2015年以来）；行业估值方面，电力设备、国防军工、建筑装饰、通信、有色金属的PE处于其历史分位数的低位，建筑材料、建筑装饰、房地产、环保、社会服务、银行的PB处于其历史分位数的低位。 市场前瞻：经济延续修复态势 中央财政开始发力，财政部增发1万亿特别国债，全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，将有利于基础设施建设再上一个台阶，建筑建材行业将受益。地方再融资专项债发行接近万亿元，将有助于化解地方债务风险，生产和投资的恢复。当前市场仍受到北向资金外流和地产数据待验证的扰动。随着人民币汇率逐渐稳定，国内经济逐步改善，美债利率在企稳，中美利差有缩小趋势，外资风险偏好上升，北向资金外流有望得到改善，净流出规模减小。地产政策托底楼市，部分地产公司风险事件得到解决，随着地产销售改善，有望拉动地产开工和投资数据的回升。当前正股市场估值较低，转债和正股成交位于底部，市场情绪处于低位，转债有债底支撑，市场处于磨底阶段；转债估值结合股性和债性指标来看，处于2021年以来估值中位，是当前市场可以接受的合理水平。现阶段不必对市场悲观，政策主线延续稳增长、扩内需，围绕稳增长的主线，聚焦消费、地产、金融等领域，关注景气度向上或反转的行业，短期配置金融、交运、公用事业、能源等高股息、强债性的转债应对市场波动，新券发行加快，没有历史成本，加大对新券关注度，中期择券可以更为积极，选择一些行业景气度上行或反转、正股弹性较强、股性较强的个券。后续关注地产销售的恢复、国内经济数据、政策措施出台和落实情况、美联储货币政策转向等。 风险提示：公司信用风险；转债供给风险；经济恢复不及预期。 固定收益研究 固收定期策略 开源证券证券研究报告 目录 1、转债市场：触底反弹3 2、正股市场：北向流出减小，股指反弹5 3、转债发行与条款跟踪9 4、风险提示11 图表目录 图1：转债涨幅低于正股，日均成交额上升3 图2：个券涨多跌少，中低等级、中高价、中小盘转债涨幅较大3 图3：转债行业普涨，日常消费、可选消费表现占优4 图4：转债价格上升4 图5：转股溢价率下降4 图6：转债平价上升5 图7：转债YTM下降5 图8：转债隐含波动率上升5 图9：偏债型转债YTM下降，偏股型溢价率上升5 图10：主要股指上升，小盘表现好于大盘，成长表现好于价值6 图11：主要股指PE估值处于历史低位6 图12：主要股指PB估值处于历史低位6 图13：A股日均成交额上升6 图14：A股换手率上升6 图15：北向资金净流出缩小7 图16：融资交易占比下降7 图17：行业涨多跌少，农林牧渔、医药生物、食品饮料、汽车、环保领涨，美容护理、通信、煤炭跌幅居前7 图18：电力设备、国防军工、建筑装饰、通信、有色金属的PE处于其历史分位数的低位7 图19：建筑材料、建筑装饰、房地产、环保、社会服务、银行的PB处于其历史分位数的低位8 图20：A股、港股、黄金、美元表现较好，原油、美股、日股、欧股表现较差8 图21：风险溢价有所下降8 图22：股债相对回报率有所下降8 图23：注册制下转债后续供给数量和规模较大9 表1：金农转债、上声转债、天康转债领涨，尚荣转债、亚康转债、宏昌转债跌幅居前（剔除新上市个券）4 表2：转债发行速度加快9 表3：关注转债赎回风险9 表4：关注近期可能触发下修的转债10 1、转债市场：触底反弹 本周（10.23-10.27）转债涨幅低于正股，日均成交额、换手率上升。转债行业普涨，日常消费、可选消费表现较好；从不同维度来看，中低等级、中高价、中小盘转债涨幅较大。个券涨多跌少，在545只可交易转债中，502只上涨，43只下跌；剔除本周新上市个券，金农转债、上声转债、天康转债领涨，尚荣转债、亚康转债、宏昌转债跌幅居前。 转债价格上升，转股溢价率均值下降。截至10月27日，全市场可转债的中位 数价格是119.07元，与前周相比上升了2.93元，处于2021年以来35.70%分位数； 全市场中位数转股溢价率为37.54%，比前周下降1.33pct，处于2021年以来72.60% 分位数。 图1：转债涨幅低于正股，日均成交额上升 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：后续所有图表标题所示，除另外说明，均为本周内容） 图2：个券涨多跌少，中低等级、中高价、中小盘转债涨幅较大 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：转债行业普涨，日常消费、可选消费表现占优 数据来源：Wind、开源证券研究所 涨幅排名前十可转债跌幅排名前十可转债 表1：金农转债、上声转债、天康转债领涨，尚荣转债、亚康转债、宏昌转债跌幅居前（剔除新上市个券） (%) (%) （%） (%) (%) （%） 128036.SZ金农转债 38.37 0.31 113.96 128053.SZ 尚荣转债-18.75 5.91 60.67 118037.SH上声转债 33.48 8.85 127.25 123181.SZ 亚康转债-11.32 -11.41 -0.85 128030.SZ天康转债 19.55 11.95 107.03 123218.SZ 宏昌转债-5.18 6.34 86.60 123031.SZ晶瑞转债 17.98 1.68 27.81 128025.SZ 特一转债-3.49 -1.61 -0.48 128106.SZ华统转债 13.72 16.73 7.47 128128.SZ 齐翔转2-3.41 -7.59 22.47 113594.SH淳中转债 12.83 26.48 24.73 113530.SH 大丰转债-3.20 -9.28 68.84 123222.SZ博俊转债 10.87 11.84 18.00 127014.SZ 北方转债-2.67 -3.56 10.25 123018.SZ溢利转债 9.64 6.16 252.25 123188.SZ 水羊转债-2.20 -6.79 17.89 123129.SZ锦鸡转债 9.32 10.54 4.70 123162.SZ 东杰转债-1.94 -10.28 34.47 118045.SH盟升转债 9.30 19.71 25.22 113519.SH 长久转债-1.62 -1.66 0.48 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 数据来源：Wind、开源证券研究所 图4：转债价格上升图5：转股溢价率下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图6：转债平价上升图7：转债YTM下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图8：转债隐含波动率上升图9：偏债型转债YTM下降，偏股型溢价率上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、正股市场：北向流出减小，股指反弹 本周（10.23-10.27）主要股指上升，小盘表现好于大盘，成长表现好于价值；行业涨多跌少，农林牧渔、医药生物、食品饮料、汽车、环保领涨，美容护理、通信、煤炭跌幅居前。北向资金净流出减小；A股市场日均成交额、换手率均上升，融资交易占比下降。 A股估值有所上升，截至10月27日，A股整体市盈率（PE）为16.79X，处于16.57%分位值（2015年以来）；行业估值方面，电力设备、国防军工、建筑装饰、通信、有色金属的PE处于其历史分位数的低位，建筑材料、建筑装饰、房地产、环保、社会服务、银行的PB处于其历史分位数的低位。 图10：主要股指上升，小盘表现好于大盘，成长表现好于价值 数据来源：Wind、开源证券研究所 图11：主要股指PE估值处于历史低位图12：主要股指PB估值处于历史低位 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图13：A股日均成交额上升图14：A股换手率上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图15：北向资金净流出缩小图16：融资交易占比下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图17：行业涨多跌少，农林牧渔、医药生物、食品饮料、汽车、环保领涨，美容护理、通信、煤炭跌幅居前 数据来源：Wind、开源证券研究所 图18：电力设备、国防军工、建筑装饰、通信、有色金属的PE处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图19：建筑材料、建筑装饰、房地产、环保、社会服务、银行的PB处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图20：A股、港股、黄金、美元表现较好，原油、美股、日股、欧股表现较差 数据来源：Wind、开源证券研究所（截至2023/10/28） 图21：风险溢价有所下降图22：股债相对回报率有所下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 3、转债发行与条款跟踪 本周（10.23-10.27）4只转债发行，1只转债上市；目前还有34只转债待发行（证监会同意注册、上市委通过、即将发行），规模合计351.42亿元。 表2：转债发行速度加快 转股价格上市首日涨 转债名称发行日期上市日期规模（亿）债项评级 （元） 跌幅（%） 三羊转债 2023-10-26 2.10 A+ 37.65 - 芯能转债 2023-10-26 8.80 AA- 13.10 - 泰坦转债 2023-10-25 2.96 A 13.81 - 艾录转债 2023-10-23 5.00 A+ 10.15 - 翔丰转债 2023-10-10 2023-10-26 8.00 AA- 33.63 20.50 数据来源：Wind、开源证券研究所 图23：注册制下转债后续供给数量和规模较大 数据来源：Wind、开源证券研究所 截至10月27日，市场上4只转债将要赎回，提示投资者注意近期可能触发赎 回的转债；有8只转债正在下修审议中，关注近期可能触发下修的转债。 转股价触发价正股价 转债名称现价（元）平价溢价率（%）评级剩余规模(亿元)触发条件强数天计数 （元） （元） （元） 远东