可转债周报：北向重回净流入，转债和正股普涨

固收定期策略 2023年07月16日 固定收益研究团队 北向重回净流入，转债和正股普涨 ——可转债周报 陈曦（分析师）梁吉华（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790121120045 相关研究报告 《进军国际市场的胶带行业龙头——永22转债投资价值分析》-2022.7.28 《氯碱化工行业龙头——天业转债投资价值分析》-2022.6.23 《积极拓展风电领域的通用设备制造商——通裕转债投资价值分析》 -2022.6.19 市场回顾：北向资金重回净流入，市场情绪回升 本周（7.10-7.14）转债涨幅小于正股，日均成交额小幅下降。转债行业普遍上涨；从不同维度来看，转债平均跌幅较小，高价转债表现较差。个券涨多跌少，在500只可交易转债中，325只上涨，174只下跌，1只走平；剔除本周新上市个券，商络转债、联得转债、超达转债领涨，蓝盾转债、英联转债、恩捷转债跌幅居前。转债价格上升，转股溢价率下降。截至7月14日，全市场可转债的中位数价格 是123.00元，与前周相比上升了0.13元，处于2021年以来69.30%分位数；全 市场中位数转股溢价率为37.50%，比前周下降0.43ppt，处于2021年以来78.90% 分位数。 本周（7.10-7.14）股指普涨，创业板和沪深300均表现较好。行业涨跌互现，电子、食品饮料、基础化工、传媒、石油石化领涨，房地产、煤炭、轻工制造跌幅居前。北向资金转为大幅净流入，A股市场日均成交额、换手率均下降，融资交易占比持小幅下降。 A股估值有所上升，截至7月14日，A股整体市盈率（PE）为17.75X，处于32.4%分位值（2015年以来）；行业估值方面，煤炭、有色金属、银行、电力设备、交通运输、医药生物的PE处于其历史分位数的低位，建筑材料、房地产、银行、医药生物、环保、非银金融的PB处于其历史分位数的低位。 市场前瞻：后续关注经济修复和公司中报业绩 6月份CPI同比较5月再次回落，数值回落为0，预计7月份继续回落，刘国强强调国内不存在通缩，通胀回落主要是需求恢复时滞和高基数的原因。美国通胀超预期回落，后续美联储货币政策转向或加速。市场情绪明显好转，北向资金大幅流入，A股普涨，转债市场跟涨，但高价转债跟涨动能不足。当前市场博弈从经济基本面转移到政策面，中报期来临，业绩影响在加大，后续随着市场情绪转好，市场重心或逐步转向政策面和公司业绩。我们认为政策主线延续稳增长、扩内需，经济延续复苏态势，与内需紧密相关的大消费和基建地产链有望受益，建议布局受益于内需扩大的基建地产链、大消费、中特估相关转债。择券关注三点，一是在配置股性转债时，要注意正股的上涨空间，若正股估值较高，则空间较小，转债跟涨能力也会较差；赎回转债的增多加重了市场赎回预期，临近赎回或接近赎回线的转债上涨空间被压制；优先选取正股估值较低、具备较大空间且短期没有赎回风险的个券；二是关注新券、次新券，注册制下大量新券将要发行，新券没有历史成本且初期上市有大量筹码，选取在细分领域具有一定竞争力的个券，同时估值不宜过高；三是在震荡市中寻找部分低估值标的或是最佳策略，偏债型转债注重绝对价格和YTM，偏股型转债注重溢价率和正股弹性。后续关注国内经济数据、政策措施出台情况、7月份政治局会议、美联储货币政策转向等。 风险提示：疫情复发影响超预期；国际政治冲突加剧；国内外通胀恶化。 固定收益研究 固收定期策略 开源证券证券研究报告 目录 1、转债市场：个券涨多跌少3 2、正股市场：股指普涨5 3、转债发行与条款跟踪8 4、风险提示11 图表目录 图1：转债涨幅小于正股，日均成交额下降3 图2：个券涨多跌少，高价转债表现较差3 图3：转债行业普遍上涨4 图4：转债价格（中位数）上升4 图5：转股溢价率下降4 图6：转债平价上升5 图7：转债YTM（中位数）下降5 图8：转债隐含波动率下降5 图9：偏债型转债YTM上升，偏股型溢价率下降5 图10：股指普涨6 图11：价值风格PE估值处于历史低位6 图12：价值风格PB估值处于历史低位6 图13：A股周日均成交额小幅下降6 图14：A股换手率下降6 图15：北向资金转为大幅净流入7 图16：融资交易占比下降7 图17：行业涨跌互现，电子、食品饮料、基础化工、传媒、石油石化领涨，房地产、煤炭、轻工制造跌幅居前7 图18：煤炭、有色金属、银行、电力设备、交通运输、医药生物的PE处于其历史分位数的低位7 图19：建筑材料、房地产、银行、医药生物、环保、非银金融的PB处于其历史分位数的低位8 图20：全球主要股指、黄金、原油表现较好，美元表现较差8 图21：风险溢价有所下降8 图22：股债相对回报率有所下降8 图23：注册制下转债后续供给数量和规模较大9 表1：商络转债、联得转债、超达转债领涨，蓝盾转债、英联转债、恩捷转债跌幅居前（剔除新上市个券）4 表2：转债发行加速9 表3：关注转债赎回风险9 表4：关注近期可能触发下修的转债10 1、转债市场：个券涨多跌少 本周（7.10-7.14）转债涨幅小于正股，日均成交额小幅下降。转债行业普遍上涨；从不同维度来看，转债平均跌幅较小，高价转债表现较差。个券涨多跌少，在500只可交易转债中，325只上涨，174只下跌，1只走平；剔除本周新上市个券，商络转债、联得转债、超达转债领涨，蓝盾转债、英联转债、恩捷转债跌幅居前。 转债价格上升，转股溢价率下降。截至7月14日，全市场可转债的中位数价格 是123.00元，与前周相比上升了0.13元，处于2021年以来69.30%分位数；全市场中位数转股溢价率为37.50%，比前周下降0.43ppt，处于2021年以来78.90%分位数。 图1：转债涨幅小于正股，日均成交额下降 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：后续所有图表标题所示，除另外说明，均为本周内容） 图2：个券涨多跌少，高价转债表现较差 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：转债行业普遍上涨 数据来源：Wind、开源证券研究所 涨幅排名前十可转债跌幅排名前十可转债 表1：商络转债、联得转债、超达转债领涨，蓝盾转债、英联转债、恩捷转债跌幅居前（剔除新上市个券） (%) (%) （%） (%) (%) （%） 123167.SZ商络转债 14.97 40.22 -0.77 123015.SZ 蓝盾转退-82.49 -56.25 7.19 123038.SZ联得转债 14.07 10.88 38.56 128079.SZ 英联转债-31.88 -11.02 8.85 123187.SZ超达转债 13.24 11.85 128.52 128095.SZ 恩捷转债-16.64 3.49 3.97 123059.SZ银信转债 12.15 27.00 23.32 128140.SZ 润建转债-14.53 -4.79 1.24 123046.SZ天铁转债 11.46 1.88 162.90 128082.SZ 华锋转债-12.60 -2.97 5.18 127063.SZ贵轮转债 9.02 10.62 1.66 123012.SZ 万顺转债-10.62 -8.04 24.35 118021.SH新致转债 7.13 10.97 5.63 128091.SZ 新天转债-9.96 -0.62 3.80 111007.SH永和转债 5.99 13.67 14.86 123173.SZ 恒锋转债-9.88 1.22 29.96 128070.SZ智能转债 5.30 25.95 19.01 128114.SZ 正邦转债-9.62 -7.69 0.26 123088.SZ威唐转债 5.12 16.09 37.36 113025.SH 明泰转债-9.61 -3.46 7.12 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 数据来源：Wind、开源证券研究所 图4：转债价格（中位数）上升图5：转股溢价率下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图6：转债平价上升图7：转债YTM（中位数）下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图8：转债隐含波动率下降图9：偏债型转债YTM上升，偏股型溢价率下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、正股市场：股指普涨 本周（7.10-7.14）股指普涨，创业板和沪深300均表现较好。行业涨跌互现，电子、食品饮料、基础化工、传媒、石油石化领涨，房地产、煤炭、轻工制造跌幅居前。北向资金转为大幅净流入，A股市场日均成交额、换手率均下降，融资交易占比持小幅下降。 A股估值有所上升，截至7月14日，A股整体市盈率（PE）为17.75X，处于32.4%分位值（2015年以来）；行业估值方面，煤炭、有色金属、银行、电力设备、交通运输、医药生物的PE处于其历史分位数的低位，建筑材料、房地产、银行、医药生物、环保、非银金融的PB处于其历史分位数的低位。 图10：股指普涨 数据来源：Wind、开源证券研究所 图11：价值风格PE估值处于历史低位图12：价值风格PB估值处于历史低位 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图13：A股周日均成交额小幅下降图14：A股换手率下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图15：北向资金转为大幅净流入图16：融资交易占比下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图17：行业涨跌互现，电子、食品饮料、基础化工、传媒、石油石化领涨，房地产、煤炭、轻工制造跌幅居前 数据来源：Wind、开源证券研究所 图18：煤炭、有色金属、银行、电力设备、交通运输、医药生物的PE处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图19：建筑材料、房地产、银行、医药生物、环保、非银金融的PB处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图20：全球主要股指、黄金、原油表现较好，美元表现较差 数据来源：Wind、开源证券研究所（截至2023/6/21） 图21：风险溢价有所下降图22：股债相对回报率有所下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 3、转债发行与条款跟踪 本周（7.10-7.14）有2只转债发行,1只转债上市；下周有6只转债将要发行，目 前还有62只转债待发行（证监会同意注册、上市委通过、即将发行），规模合计639.82 亿元。 表2：转债发行加速 转股价格上市首日涨 转债名称发行日期上市日期规模（亿）债项评级 （元） 跌幅（%） 福蓉转债 2023-07-18 6.40 AA- 12.25 众和转债 2023-07-18 13.75 AA- 8.20 晶澳转债 2023-07-18 89.60 A+ 38.78 岱美转债 2023-07-18 9.08 AA- 15.72 金宏转债 2023-07-17 10.16 A 27.48 大叶转债 2023-07-17 4.76 A 20.01 金丹转债 2023-07-13 7.00 AA- 20.94 武进转债 2023-07-10 3.10 AA 8.55 李子转债 2023-06-20 2023-07-13 6.00 AA 19.47 数据来源：Wind、开源证券研究所 图23：注册制下转债后续供给数量和规模较大 数据来源：Wind、开源证券研究所 截至7月14日，市场上有4只转债将要赎回；近期市场赎回转债数量增加，提示投资者注意近期可能触发赎回的转债，及时操作；对于明确不赎回日期的转债加大关注。市场近期震荡偏弱，有5只转债正在下修审议中，关注近期可能触发下修的转债。