2023年9月PMI点评：增长动能回升

事件： 9月30日，国家统计局公布9月PMI指数，制造业PMI为50.2，前值49.7；非制造业PMI为51.7，前值51。 制造业PMI重返扩张区间，需求修复有所分化 制造业PMI重返扩张区间，生产端的贡献较大。9月，制造业PMI录得50.2%、较上月回升0.5个百分点，多数指标均有所改善。其中，生产指数改善对当月PMI贡献0.2个百分点、配送和新订单指数分别贡献0.1个百分点。值得关注的是，从业人员指数结束6个月的下行、小幅回升0.1个百分点至48.1%，或指向就业压力有所缓解。 外需修复快于内需，产成品库存延续去化。9月，外需修复进一步加快，新出口订单回升1.1个百分点至47.8%、接近近年均值水平（48%）。分上下游看，终端需求仍需巩固，在手订单和产成品库存指数连续两月回落、分别录得45.3%和46.7%；上游需求修复更强，生产改善带动原材料库存回升0.2个百分点至48.5%。 需求改善持续推动上游价格回暖，终端价格连续2个月处于扩张区间。9月，主要原材料购进价格指数回升2.9个百分点至59.4%、或指向PPI环比转正，出厂价格指数连续4个月改善，当月回升1.5个百分点至53.5%，或指向工业企业利润加快修复。近期高频数据也有所印证，9月南华金属和南华工业品指数的持续上行，均处于年内高位。 大型企业产需延续扩张，中小企业需求收缩。9月，大型企业PMI回升0.8个百分点至51.6%，生产和新订单指数分别录得54.4%和52.7%。中型企业PMI持平于上月，其中新订单指数回落0.6个百分点至49.7%、再度跌入收缩区间；小型企业PMI小幅回升至48%、其中新订单指数回落0.4个百分点至47.1%。 房屋施工链景气回升，服务业扩张动能仍不强 非制造业PMI止跌回升，建筑业景气延续转好。9月，非制造业PMI录得51.7%、结束连续5个月的景气下行，建筑PMI较上月回升2.4个百分点至56.2%。其中，建筑业新订单指数回升1.5个百分点至50%、再度站上荣枯线，或与地产销售阶段性回暖有关。高频数据显示，二线城市新房销售有所改善、全国二手房成交面积明显回升。 服务业需求仍较低迷，扩张动能有待改善。9月，服务业新订单指数持平上月、录得47.4%，从业人员指数小幅回落 0.3个百分点至46.9%。与此同时，服务业业务活动预期止跌回升，较上月回升0.3个百分点至58.1%、或主要缘于双节长假带来的阶段性信心提振。往后看，生活性服务业的扩张动能或进一步减弱、而生产性服务业的支撑或具韧性。重申观点：9月制造业PMI重返扩张区间、服务业PMI止跌回升，经济企稳向上的信号更加明确。其中，生产扩张进一步加快、就业压力小幅缓解，但需求修复有所分化、服务业扩张动能仍不强。往后看，伴随稳增长落地效果持续显现、地产政策“组合拳”阶段性见效，经济有望加快修复、内生动能不断增强。 风险提示 政策落地效果不及预期，经济复苏不及预期。 内容目录 1、制造业PMI重返扩张区间，需求修复有所分化3 2、房屋施工链景气回升，服务业扩张动能仍不强5 风险提示7 图表目录 图表1：9月，制造业PMI重返扩张区间3 图表2：9月，生产指数对PMI贡献较大3 图表3：9月，外需景气度加快回升3 图表4：9月，采购量指数延续回升3 图表5：9月，在手订单和产成品库存延续回落4 图表6：9月，原材料库存延续回升4 图表7：9月，原材料购进价格指数延续回升4 图表8：9月，工业品价格继续攀升4 图表9：9月，大中小企业景气指数延续回升5 图表10：9月，中小企业新订单指数有所回落5 图表11：9月，非制造业PMI小幅回升5 图表12：9月，服务业PMI止跌回升5 图表13：9月，建筑业新订单指数站上荣枯线6 图表14：9月，二线城市商品房改善更为明显6 图表15：9月，二手房成交面积明显改善6 图表16：9月，沥青开工率高位回落6 图表17：9月，服务业新订单指数持平上月6 图表18：9月，服务业业务活动预期止跌回升6 9月30日，国家统计局公布9月PMI指数，制造业PMI为50.2，前值49.7；非制造业PMI为51.7，前值51。 1、制造业PMI重返扩张区间，需求修复有所分化 制造业PMI重返扩张区间，生产端的贡献较大。9月，制造业PMI录得50.2%、较上月回升0.5个百分点，多数指标均有所改善。其中，生产指数改善对当月PMI贡献0.2个百分点、配送和新订单指数分别贡献0.1个百分点。值得关注的是，从业人员指数结束6个月的下行、小幅回升0.1个百分点至48.1%，或指向就业压力有所缓解。 图表1：9月，制造业PMI重返扩张区间图表2：9月，生产指数对PMI贡献较大 (%) PMI季节性趋势 0.1从业人员 料库存 制造业PMI0.5 53 51 49 47 45 43 0.8 生产 新订单 进口 新出口 0.2采购量 在手订单-0.6 53制造业PMI分项及变化(%,百分点) 52 51 500.1原材 0.3 49 48 47 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202120222023 -1.3 产成品库存-0.5 2023-09 2023-08 订单1.1 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 外需修复快于内需，产成品库存延续去化。9月，外需修复进一步加快，新订单指数小幅回升0.3个百分点，而新出口订单回升1.1个百分点至47.8%、接近近年均值水平（48%）。 上下游看，终端需求仍需巩固，在手订单和产成品库存指数连续两月回落、分别录得45.3%和46.7%；上游需求修复更强，生产改善带动原材料库存回升0.2个百分点至48.5%。 图表3：9月，外需景气度加快回升图表4：9月，采购量指数延续回升 55(%)PMI分项指标 53 51 49 47 45 43 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 41 61(%)PMI分项指标 56 51 46 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 41 新出口订单 新订单 采购量 生产经营活动预期 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表5：9月，在手订单和产成品库存延续回落图表6：9月，原材料库存延续回升 (%) PMI分项指标 (%) 制造业PMI分项 (%) 53 5850 5156 49 4954 5248 4750 454847 4646 4344 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 414245 在手订单 产成品库存 生产原材料库存(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 需求改善持续推动上游价格回暖，终端价格连续2个月处于扩张区间。9月，主要原材料购进价格指数回升2.9个百分点至59.4%、或指向PPI环比转正，出厂价格指数连续4个月改善，当月回升1.5个百分点至53.5%，或指向工业企业利润加快修复。近期高频数据也有所印证，9月南华金属和南华工业品指数的持续上行，均处于年内高位。 图表7：9月，原材料购进价格指数延续回升图表8：9月，工业品价格继续攀升 75(%) 70 65 60 55 50 45 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 40 PMI分项指数 (%)3 2 1 0 -1 -2 6800 6600 6400 6200 6000 5800 5600 4400 (点) 南华工业品指数 (点) 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 主要原材料购进价格 PPI环比(右轴) 南华金属指数南华工业品指数(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 大型企业产需延续扩张，中小企业需求收缩。9月，大型企业PMI回升0.8个百分点至51.6%，生产和新订单指数分别录得54.4%和52.7%。中型企业PMI持平于上月，其中新订单指数回落0.6个百分点至49.7%、再度跌入收缩区间；小型企业PMI小幅回升至48%、其中新订单指数回落0.4个百分点至47.1%。与此同时，外需对中小企业的拖累进一步减弱，新订单指数分别回升3.5、0.4个百分点至47.2%、45.6%。 图表9：9月，大中小企业景气指数延续回升图表10：9月，中小企业新订单指数有所回落 (%) 不同企业PMI (%) 5552 51 50 5249 48 4947 46 45 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 4644 (%)分企业类型PMI 大型企业 中型企业 小型企业 56 54 52 50 48 46 44 42 PMI 生产 新订单 新出口订单 PMI 生产 新订单 新出口订单 40 (百分点) 4 3 2 1 0 新订单 新出口订单 -1 PMI 生产 大型企业 中型企业 小型企业(右轴) 2023-09较上月变化(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 2、房屋施工链景气回升，服务业扩张动能仍不强 建筑业景气延续转好，服务业止跌回升。9月，非制造业PMI回升0.7个百分点至51.7%、结束连续5个月的景气下行。其中，建筑PMI较上月回升2.4个百分点至56.2%；服务业PMI回升0.4个百分点至50.9%。分行业看，水上运输、邮政、电信广播及卫星传输、互联网软件及信息技术、货币金融等位于55%以上较高景气区间。 图表11：9月，非制造业PMI小幅回升图表12：9月，服务业PMI止跌回升 (%) (%) (%) (%) 60545870 5853 56525466 5451 52505062 5049 48484658 4647 44464254 4245 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 404438