预测报告：需求表现略低于预期，经济渐企稳边际修复

北京大学国民经济研究中心 需求表现略低于预期，经济渐企稳边际修复 ——黄昱程 预测报告B0011-20231001 上年值 上年同 期值 上期值 2023年9 月预测 经济增长 GDP当季同比（%） 3.0 3.9 6.3 4.5 工业增加 值同比(%) 3.6 6.3 4.5 4.7 固定资产投资 累计同比(%) 5.1 5.9 3.2 3.4 社会消费品零 售额同比(%) -0.2 2.5 4.6 6.1 出口同比(%) 7.0 5.7 -8.8 -8.3 进口同比(%) 1.1 0.3 -7.3 -6.0 贸易差额 （亿美元） 8776.02 847.4 682.0 676.0 通货膨胀 CPI同比(%) 2.0 2.8 0.1 0 PPI同比(%) 4.1 0.9 -3.0 -2.4 货币信贷 新增人民币贷 款（亿元） 213096 24700 13600 24500 M2同比(%) 11.8 12.1 10.6 10.7 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟组长：苏剑 课题组成员： 蔡含篇黄昱程邵宇佳杨盈竹 联系人：杨盈竹联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ●稳增长政策全面助力，经济增长企稳修复 ●稳增长政策持续加力，工业经济表现渐转强 ●消费逐渐复苏叠加基数效应，社零增速或继续上涨 ●积极信号释放，投资增速或小幅上涨 ●海外需求弱复苏，出口降幅或收窄 ●进口需求偏弱，增速维持低位 ●食品价格保持上涨，非食价格涨势放缓 ●能化价格继续回升，工业价格跌幅收窄 ●楼市松绑叠加宽松货币政策，信贷规模边际提升 ●稳经济政策持续发力，叠加基数开始下行，M2同比增速提升 ●内外基本面因素是关键，短期人民币仍有压力 内容提要 2023年第三季度，随着宏观稳经济政策协同发力，社会经济持续恢复向好发展，但中国面临的内部和外部环境仍趋复杂严峻。从外部环境看，国际经贸投资持续放缓，能源价格高企，由此引发的通胀仍处高位，外部金融环境并不友好。从内部环境看，国内经济复苏斜率有所放缓，国内有效需求不足，经济内生修复动能仍需加强，恢复、扩大需求并提振市场主体信心仍是未来经济持续回升向好的关键所在。在稳增长政策持续助力下，国内经济持续向稳发展，受低基数效应影响，预计2023年第三季度GDP同比增长4.5%，较去年同期上升0.6个百分点。 供给端 工业增加值：稳增长政策继续发力提供支撑，尽管工业企业盈利增速压力较大，但工业需求渐复苏，工业整体开工率仍保持合理适度水平，工业经济整体处在复苏阶段，预计2023 年9月工业增加值同比增长4.7%，较上期上升0.2个百分点。 需求端 消费：尽管政策推动，居民消费潜力有待进一步释放，但经济下行压力依然较大，整体经济仍位于底部徘徊，居民收入增速相对不高，预计2023年9月社会消费品零售总额同比增长6.1%，较上期下降1.5个百分点。 北京大学国民经济研究中心 投资：尽管流动性释放、国内政策推动长期利好投资，先行指标释放需求扩张信号，但外部环境趋紧，需求依然承压，预计2023年1-9月固定资产投资同比增长3.4%，较1-8月 上涨0.2个百分点。 出口：6月众多外贸新规落地，人民币贬值或将对出口形成一定支撑，但出口需求未得到改善，叠加去年同期高基数效应的压制，预计6月出口同比增速为为-8.5%。 进口：稳经济政策持续发力，保障经济运行良好，部分贸易协议生效，或将对进口增速形成支撑，但生产复苏继续放缓，叠加大宗商品价格回落对进口增速形成压制，预计6月份进口同比增速为-5.0%。 价格方面 CPI：受猪肉供给偏松但蔬菜蛋类需求仍强叠加出行需求回落、工业消费品成本推动影响，食品价格保持上涨，非食品价格涨势放缓，预计2023年9月CPI同比持平，较上期回落0.1个百分点。 PPI：国际油价主要受产油国减产影响继续回升，带动国内工业上游生产资料价格回升，生活资料价格受中下游工业需求回温影响有所回升，工业生产价格同比跌幅收窄，预计2023年9月PPI同比下跌2.4%，较上期上升0.6个百分点。 货币金融方面 人民币贷款：在稳经济、促恢复、扩内需等政策持续出台下，尤其是楼市政策松绑和降息等政策的短期效应明显，支撑信贷规模，但楼市回暖持续动力有待观察以及市场预期不稳仍一定程度制约信贷扩张，预计2023年9月新增人民币贷款24500亿元，同比少增200亿元。 M2：伴随央行推行稳健的货币政策精准有力，国内稳增长政策及降息政策的持续落地，以及去年基数开始下行，共同支撑M2同比增速高位运行，预计2023年9月末M2同比增长10.7%，较上期提高0.1个百分点。 人民币汇率：国内外货币政策保持分化、中美利差持续倒挂、国内经济数据偏弱等负面因素对未来人民币形成压低。但利好政策频出，市场预期逐渐稳定，央行适时启用稳汇率工具，对人民币形成支撑，预计10月人民币汇率在7.25～7.35区间双向波动。 北京大学国民经济研究中心 正文 GDP增速部分：稳增长政策全面助力，经济增长企稳修复 预计第三季度GDP同比增长4.5%，较去年同期上升0.6个百分点。 2023年第三季度以来，随着宏观稳经济政策协同发力，社会经济恢复常态化运行。但中国面临的内部和外部环境仍旧复杂多变，国内经济复苏斜率有所放缓，国内有效需求不足，经济内生修复动能仍需加强，恢复和扩大需求是未来经济持续回升向好的关键所在。需求端显示：2023年8月，社会消费品零售总额同比增长4.6%，较7月份上涨2.1个百分点，受稳增长相关政策影响，消费释放长期增长信号；1-8月，固定资产投资同比增长3.2%，较前值回落0.2个百分点，稳增长意图进一步强化，投资增速或已触底；8月进出口降幅均收窄，贸易顺差仍保持相对高位，为683.6亿美元。供给端显示：8月，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%，较7月上升0.8个百分点，伴随上游成本压力趋缓和中下游有效需求提振，工业生产有望持续复苏；7-9月中国制造业采购经理指数PMI分别为49.30%、49.7%和50.2%，呈现逐步改善态势。 综合来看，在稳增长政策的推动下，经济发展的有利因素增多，2023年三季度社会经济增长稳中向好，预计2023年第二季度GDP同比增长4.5%。 GDP:不变价:当季同比北大国民经济研究中心预测值 20 15 10 5 4.5 0 -5 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 -10 图1GDP当季同比及预测（%）数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 工业增加值部分：稳增长政策持续加力，工业经济表现渐转强 预计2023年9月份工业增加值同比增长4.7%，较上期上升0.2个百分点，三年复合增速4.7%。受国内工业经济需求稳步恢复影响，焦化企业开工率继续回升，保持75%左右， 北京大学国民经济研究中心 石油沥青装置开工率维持44%左右，全钢、半钢轮胎开工率维持不变，分别为63.2%和72.1%。从政策端看：第一，货币政策方面，9月央行货币政策三季度例会表示，下一阶段将由 此前的稳增长、稳就业、稳物价三重目标，转向主攻扩大内需方向，提振居民及企业部门信心，有利于拉升工业生产需求；第二，财政政策方面，现阶段财政政策保持有序发力，一方面积极出台落实减税降费政策以支持中小企业和科技创新，另一方面提升财政支出和加快地方政府专项债券发行和使用，对工业支撑作用偏积极。 从基本面看：1-8月，全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降11.7%，较上期继续收窄3.8个百分点。主要利润同比下降仍由制造业贡献，显示中游制造业工业企业盈利压力仍较大。同时规模以上工业企业每百元营业收入中的成本同比增加远不及利润下滑，显示工业终端需求不足仍是主要问题，国内产成品库存去化仍在继续，需求未能完全修复情形下企业仍将以去库为主要倾向，工业企业仍需稳定预期。 综合而言，稳增长政策继续发力提供支撑，尽管工业企业盈利增速压力较大，但工业需求渐复苏，工业整体开工率仍保持合理适度水平，工业经济整体处在复苏阶段，预计2023 年9月份工业增加值同比增长4.7%，较上期上升0.2个百分点。 工业增加值:当月同比北大国民经济研究中心预测 16 14 12 10 8 64.7 4 2 -2 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 -4 图2工业增加值当月同比增速及预测（%）数据来源：Wind，北大国民经济研究中心 消费部分：消费逐渐复苏叠加基数效应，社零增速或继续上涨 预计2023年9月份社会消费品零售总额同比增长6.1%，较8月份上涨1.5个百分点。从拉升因素来看：第一，低基数效应。2022年9月份，社会消费品零售总额同比增长 2.5%，较2022年8月下滑2.9个百分点，对本月形成低基数效应。从具体消费品来看，餐饮、金银珠宝类、家用电器和音像器材类、石油及制品类等均存在不同程度明显的基数效应。 北京大学国民经济研究中心 第二，政策推动下，消费存在复苏迹象。7月24日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，强调“要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用”，“要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费”。受政策推动影响，8月社零同比增长4.6%，高于预期及前值，而且从具体消费品来看，8月各大类消费品存在消费金额增速普遍上涨的特征。叠加8月CPI同比增速又负转正，进一步佐证居民消费的复苏迹象。第三，汽车、金银消费快速增长，推动整体消费上涨。据乘联会预计，9月新能源乘用车零售约75.0万辆，环比增长4.7%，同比增长22.3%。金银珠宝方面，9月国内金价持续走高，反映出黄金需求相对旺盛。截至9月28日，9月中国黄金的平均价格为469.42元每克，环比增长2.73%，环比增速较8月上涨2.1个百分点， 9月金价上涨较快，相对需求上涨。 从压低因素来看：当前经济下行压力依然较大，整体经济仍位于底部徘徊。上半年，全国居民人均可支配收同比增长6.5%，居民收入增速有待进一步提升。 综合来看，尽管政策推动，居民消费潜力有待进一步释放，但经济下行压力依然较大，整体经济仍位于底部徘徊，居民收入增速相对不高，预计9月份社会消费品零售总额同比增 长6.1%，较7月份下降1.5个百分点。 社会消费品零售总额:当月同比北大国民经济研究中心预测 40 30 20 106.10 0 -10 -20 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-