预测报告：供需两端渐修复反弹，稳增长仍需积极有为

联系人：杨盈竹 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 陈丽娜 黄昱程邵宇佳杨盈竹 课题组成员： 学术指导：刘伟 组长：苏剑 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 北京大学国民经济研究中心 供需两端渐修复反弹，稳增长仍需积极有为 ——黄昱程 预测报告B0011-20220802 上年值 上年同 期值 上期值 2022年7 月预测 经济增长 工业增加 值同比(%) 9.6 6.4 3.9 4.3 固定资产投资 累计同比(%) 4.9 10.3 6.1 6.3 社会消费品零 售额同比(%) 12.5 8.5 3.1 5.4 出口同比(%) 29.9 19.3 17.9 15.8 进口同比(%) 30.1 28.3 1.0 3.0 贸易差额 （亿美元） 6764.3 560.45 979.4 938.92 通货膨胀 CPI同比(%) 0.9 1.0 2.5 2.7 PPI同比(%) 8.1 9.0 6.1 4.4 货币信贷 新增人民币贷 款（亿元） 199462 10800 28100 14000 M2同比(%) 8.7 8.3 11.4 11.5 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ●工业端扰动边际修复，稳增长政策持续发力 ●促消费政策频出，消费持续恢复 ●基建投资持续发力，投资增速稳中有升 ●外贸保稳提质政策发力，出口保持景气增长 ●促消费稳投资政策逐渐发力，进口增速缓慢回稳 ●食品价格开始反弹，服务价格保持平稳 ●能源价格有所下跌，工业价格继续回落 ●疫情减弱伴随政策支撑，信贷规模同比多增 ●稳增长政策持续发力叠加人民币汇率承压，M2同比增速高位运行 ●美元指数维持高位震荡，人民币汇率保持双向波动 内容提要 2022年，上半年国内疫情反复，经济受冲击较大，但随着国内疫情得到控制，多个地区陆续解除全域静态管理、实行常态化核酸检测，叠加国内稳增长政策持续发力，国内生产需求和消费需求逐渐修复。7月，国内疫情略有反弹但总体受控，尽管消费需求修复表现不足，供给端和需求端压力依然存在，但稳增长政策持续加码，助力社会复工复产稳步推进，生产需求逐步恢复，物流人流积极修复对工业生产有所支撑，各项经济指标呈现回暖态势。 供给端 工业增加值：稳增长政策有望继续发力提供支撑，但供给端扰动频繁和需求修复不足等短期因素影响产出增速及企业预期，预计7月份工业增加值同比增长4.3%，较上期加快0.4 个百分点，三年复合增速5.2%。 需求端 消费：随着国内疫情逐步好转，叠加密集促消费政策的出台，7月消费将维持恢复态势，预计7月份社会消费品零售总额同比上升5.4%，较上期加快2.3个百分点。 投资：尽管房地产市场可能会继续走弱，但基建投资增速加快以及制造业投资平稳增长将会促进投资平稳增长，预计7月份固定资产投资累计同比增长6.3%，较上期加快0.2个 百分点。 出口：海外需求基本面仍有支撑叠加稳外贸政策持续发力，利于支撑出口增速，但高基 北京大学国民经济研究中心 数效应和出口替代效应减弱对出口增速产生一定压制影响，预计7月出口同比增速为15.8%，较上期减少2.1个百分点。 进口：国内稳增长政策持续发力，国内需求逐步修复利于进口增速回暖，但高基数效应、 全球能源压力增加和制造业景气下行对进口增速产生一定影响，预计7月份进口同比增速为3.0%，较上期加快2个百分点。 价格方面 CPI：7月受国内消费需求回升、部分商品供应偏紧影响，食品价格环比回升，非食品相对平稳，预计7月CPI同比增长2.7%，较上期提升0.2个百分点。 PPI：7月国际油价供需基本面偏松，国内中下游工业成本压力缓解，生产资料价格回 落，生活资料相对平稳，工业生产价格同比继续回落，预计7月PPI同比增长4.4%，较上期减少1.7个百分点。 货币金融方面 人民币贷款：伴随国内疫情影响逐渐收敛及稳增长政策的持续出台和落实，7月信贷规模有望继续得到支撑，但因季节性因素和停贷潮的影响，信贷规模较上期有所减少，预计 2022年7月新增人民币贷款14000亿元，同比多增3200亿元。 M2：伴随国内疫情影响持续减弱，稳增长政策的集中发力和国外加息潮引致的人民币汇率承压将共同支撑7月M2同比增速高位运行，预计2022年7月末M2同比增长11.5%，较上期末上升0.1个百分点。 人民币汇率：美联储持续加息，同时地缘政治风险带来避险需求上升，美元近期可能仍将持续走强，压低人民币。尽管国内经济基本面较好，对人民币形成支撑作用，但仍须警惕国内产需趋弱的影响。同时，中国汇率管理工具仍较为充足丰富，汇率预期管理加强，外汇 储备保持合理规模，预计8月份人民币汇率在6.7-6.82区间双向宽幅波动。 北京大学国民经济研究中心 正文 工业增加值部分：工业端扰动边际修复，稳增长政策持续发力 预计2022年7月份工业增加值同比增长4.3%，三年复合增速5.2%。从生产端来看，7月焦炉与高炉开工率继续下滑至70.0%与71.9%，保持下行势头。与此同时，全钢、半钢轮胎开工率同样维持低位，分别为57.8%和64.3%。 从拉升因素看：第一，货币政策方面，7月至今央行通过7天逆回购与MLF等量续作维稳流动性，保持流动性合理充裕，对企业的信贷支持力度加大，政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金充分运用，有利拉升上游工业需求。第二，财政政策方面，中共中央政治局7月28日会议强调，坚持稳中求进工作总基调，巩固经济回升向好趋势，宏观政策要在扩大需求上积极作为，财政货币政策要有效弥补社会需求不足。 从压低因素看：第一，国家统计局数据显示，二季度工业生产实现正增长，同比增长0.7%，较一季度下行5.8个百分点，上半年规模以上工业增加值累计同比增长3.4%，三年复合增速5.8%，略低于疫情前水平，显示工业生产端依旧较低迷。第二，7月国内疫情略有反弹但总体受控，物流人流积极修复对工业生产有所支撑，当前国内库存仍在高位，需求未能完全修复情形下企业将以去库为主要倾向。 综合而言，稳增长政策有望继续发力提供支撑，但供给端扰动频繁和需求修复不足等短期因素影响产出增速及企业预期，预计7月份工业增加值同比增长4.3%，三年复合增速5.2%。 工业增加值:当月同比北大国民经济研究中心预测 4 2 0 8 6 4 2 4.3 2 4 16 1 1 1 - 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 - 图1工业增加值当月同比增速及预测（%） 数据来源：Wind，北大国民经济研究中心 消费部分：促消费政策频出，消费持续恢复 北京大学国民经济研究中心 预计7月份社会消费品零售总额当月同比上升5.4%，较上期增加2.3个百分点。 从拉升因素看：第一，疫情好转，此前被挤压的消费需求将在7月进一步释放。随着国内疫情逐渐好转，多地放宽了跨省流动的防疫政策，7月又正值暑期旅游旺季，旅游业复苏会带动餐饮消费持续恢复。第二，政策利好。国常会多次指出，消费是经济主拉动力，是当前推动经济运行回归正轨重要发力点，促消费政策能出尽出。7月7日，商务部等17部门 从6方面推出12条举措，进一步搞活汽车流通、扩大汽车消费，助力稳定经济基本盘和保障改善民生，包括支持新能源汽车消费，研究免征新能源汽车车辆购置税政策到期后延期问题，深入开展新能源汽车下乡活动等。从汽车数据来看，乘联会初步推算7月狭义乘用车零售同比增长17.8%。 从压低因素看：第一，疫情仍存在很大的不确定性，局部地区疫情还有波动，一定程度上会降低居民的消费意愿。第二，当前消费恢复尚不均衡。受疫情及商品房销售面积下滑等因素的影响，家具、建筑及装潢材料类消费恢复较为缓慢。 社会消费品零售总额：当月同比 北大国民经济研究中心预测 40 30 20 10 5.4 0 -10 -20 -30 综合而言，随着国内疫情逐步好转，叠加密集促消费政策的出台，本月消费将维持恢复态势，预计7月份社会消费品零售总额同比上升5.4%。 2017-07 2017-09 2017-11 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-02 2022-04 2022-06 图2社会消费品零售总额当月同比增速及预测（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 投资部分：基建投资持续发力，投资增速稳中有升 预计7月份固定资产投资累计同比增长6.3%，较上期增加0.2个百分点。 从拉升因素看：第一，制造业投资短期增长动能强劲。6月29日，央行货币政策委员会第二季度例会指出，要构建金融有效支持实体经济的体制机制，完善金融支持创新体系，引导金融机构增加制造业中长期贷款，着力稳定产业链供应链，有利于促进制造业投资平稳 北京大学国民经济研究中心 增长。第二，基建投资增速加快。6月全国发行新增专项债券达到1.37万亿元，基建投资的资金来源将在7、8月份加速落地，形成实物工作量，支撑基建投资增速持续上升。此外，6月29日，国务院常务会议决定通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充重大项目资本金（但不超过全部资本金的50%），或为专项债项目资本金搭桥。 从压低因素看：房地产开发投资回暖仍需要一定的时间。7月受停贷事件持续发酵的影响，房地产投资风险再次加大，从高频数据来看，7月30个大中城市商品房销售面积同比降幅较6月进一步扩大，房企资金回笼可能持续受阻。 综合而言，尽管房地产市场可能会继续走弱，但基建投资增速加快以及制造业投资平稳增长将会促进投资平稳增长，预计7月份固定资产投资累计同比增长6.3%。 固定资产投资完成额：累计同比北大国民经济研究中心预测 40 30 20 10 6.3 0 -10 -20 -30 图3固定资产投资累计同比增速及预测（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 出口部分：外贸保稳提质政策发力，出口保持景气增长 预计7月份出口同比增速为15.8%，较上期减少2.1个百分点。 从拉升因素看：第一，国内供应链和物流运输链显示出较强韧性，同时地缘冲突持续，全球能源压力增大，中国在能源供给、供应链稳定性、产业链完整性等方面占据主动优势，利于支撑中国出口。第二，虽然海外需求趋于收缩，但短期内无需担忧其对出口造成影响。7月海外需求基本面仍有保证，支撑中国出口增速。美国7月份制造业PMI初值录得52.3，欧元区7月制造业PMI为49.6，日本7月份制造业PMI初值为52.5，除欧元区略低于荣枯线外，美国和日本位于荣枯线之上，生产需求基本仍在修复，生产活动仍然处于扩张区间。第三，稳外贸政策作用持续显现，同时新的外贸保稳提质政策不断提出，对出口增长起到促进作用。譬如7月25日，江苏省政府出台了《关于推动外贸保稳提质的若干措施》，从推动 北京大学国民经济研究中心 外贸领域保通保畅、帮助外贸企业抓订单拓市场、稳定外贸产业链供应链、加大财税金融支持力度四方面提出12条具体举措，以推动外贸保稳提质工作顺利开展。高频数据显示，7月份中国出口集装箱运输市场运价总体保持平稳，港口总体运行良好；2022年7月29日，中国出口集装箱运价指数CCFI指数为3188.61点，较上周下跌1.3%。第四，海外通胀仍处于高位，预计价格因素仍将对出口形成一定支撑。 从压