预测报告：消费企稳叠加基数效应，经济修复继续

北京大学国民经济研究中心 消费企稳叠加基数效应，经济修复继续 ——蔡含篇 预测报告B0011-20240102 上年值 上年同 期值 上期值 2023年12 月预测 经济增长 GDP当季同比（%） 3.0 2.9 4.9 5.8 工业增加 值同比(%) 3.6 1.3 6.6 6.8 固定资产投资 累计同比(%) 5.1 5.1 2.9 2.9 社会消费品零 售额同比(%) -0.2 -1.8 10.1 9.6 出口同比(%) 7.2 -9.9 0.5 1.7 进口同比(%) 1.0 -7.5 -0.6 0.3 贸易差额 （亿美元） 8477.45 690.07 683.95 733.71 通货膨胀 CPI同比(%) 2.0 1.8 -0.5 -0.4 PPI同比(%) 4.1 -0.7 -3.0 -2.6 货币信贷 新增人民币贷 款（亿元） 213096 14000 10900 14500 M2同比(%) 11.8 11.8 10 10.4 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟组长：苏剑 课题组成员： 蔡含篇陈丽娜黄昱程邵宇佳 联系人：蔡含篇联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ●经济恢复继续，GDP增速或存在上涨 ●稳增长政策持续加力，工业经济表现渐转好 ●基数效应，社零增速或小幅下降 ●政策推动叠加外部环境复杂，投资增速或维持不变 ●基数效应，出口增速或小幅上涨 ●低基数效应，进口降幅或收窄 ●食品价格环比回升，服务价格维持低迷 ●能化价格继续回落，工业价格支撑减弱 ●稳增长政策持续发力，信贷规模同比多增 ●政府债大力发行，叠加低基数，M2同比增速回升 ●国内外释放积极信号，近期人民币或继续稳中有升 内容提要 2023年第四季度以来，随着宏观稳经济政策协同发力，社会经济恢复常态化运行。但中国面临的内部和外部环境仍旧复杂多变，国内经济复苏斜率有所放缓，国内有效需求不足，经济内生修复动能仍需加强，恢复和扩大需求是未来经济持续回升向好的关键所在。在稳增长政策持续助力下，国内经济持续向稳发展，受低基数效应影响，预计2023年第四季度GDP同比增长5.8%，较去年同期上升1.9个百分点。 供给端 工业增加值：稳增长、扩内需、促改革政策继续发力提供支撑，尽管工业企业盈利增速压力仍存，但工业需求稳步复苏，工业整体开工率仍保持合理适度水平，工业经济整体处在复苏阶段，预计2023年12月份工业增加值同比增长6.8%，较上期上升0.2个百分点。 需求端 消费：尽管政策推动，居民消费潜力有待进一步释放，但经济下行压力依然较大，整体经济仍位于底部徘徊，居民收入增速相对不高，叠加基数效应，预计2023年12月份社会消 费品零售总额同比增长9.6%，较11月份下降0.5个百分点。 投资：尽管发放万亿规模特殊国债、国内政策推动长期利好投资，先行指标释放需求扩张信号，但外部环境趋紧，需求依然承压，预计2023年1-12月份固定资产投资同比增长 北京大学国民经济研究中心 2.9%，与1-11月份持平。 出口：低基数效应，政策推动，外部环境释放积极信号，但海外需求仍未企稳，叠加出口管制，预计2023年12月份出口金额同比增长1.7%，较11月份上涨1.2个百分点。 进口：宏观政策持续发力，“一带一路”峰会成功举办，叠加基数效应或将对进口增速形成支撑，但房地产去产能继续，贸易壁垒高企，预计2023年12月份进口金额同比增长 0.9%，较11月份上涨0.9个百分点。 价格方面 CPI：受年末需求走强蔬菜蛋类价格回升叠加猪价下跌收窄影响，食品价格环比大幅回升。受服务需求回落、工业消费品价格继续下跌影响，非食品价格环比下跌，预计2023年12月CPI同比下跌0.4%，较上期收窄0.1个百分点。 PPI：国际油价主要受需求预期减弱叠加市场风险偏好回落影响有所回落，带动国内工业上游生产资料价格转跌，生活资料价格受中下游工业需求温和影响保持平稳，工业生产价格同比低位震荡消化，预计2023年12月PPI同比下跌2.6%，较上期下降0.4个百分点。 货币金融方面 人民币贷款：在稳经济、促恢复、扩内需等政策持续出台下，尤其是当前万亿增发国债的强力推动以及降息等政策的短期效应明显，支撑信贷规模，但楼市回暖持续动力有待观察以及市场预期不稳仍一定程度制约信贷扩张，预计2023年12月新增人民币贷款14500亿 元，同比多增500亿元。 M2：伴随央行推行稳健的货币政策精准有力，国内稳增长政策及增发国债的持续落地，共同支撑M2同比增速高位运行，并且去年的低基数也一定程度支撑本月增速，预计2023年12月末M2同比增长10.4%，较上期提高0.4个百分点。 人民币汇率：中美高层互动，欧美暂停加息，对人民币形成支撑。但国内外货币政策保持分化、中美利差持续倒挂等负面因素对未来人民币形成压低。预计2024年1月人民币汇率在7.17～6.95区间双向波动。 北京大学国民经济研究中心 正文 GDP增速部分：经济恢复继续，GDP增速或存在上涨 预计2023年第四季度GDP同比增长5.8%，较去年同期上升1.9个百分点。 2023年第四季度以来，随着宏观稳经济政策协同发力，社会经济恢复常态化运行。但中国面临的内部和外部环境仍旧复杂多变，国内经济复苏斜率有所放缓，国内有效需求不足，经济内生修复动能仍需加强，恢复和扩大需求是未来经济持续回升向好的关键所在。需求端显示：2023年11月，社会消费品零售总额同比增长10.1%，较10月份上涨2.5个百分点，受稳增长相关政策影响，消费释放长期增长信号；1-11月，固定资产投资同比增长2.9%，与前值持平，稳增长意图进一步强化，投资增速或已触底；10月以来进出口降幅均收窄，贸易顺差仍保持相对高位。供给端显示：11月，规模以上工业增加值同比实际增长6.6%，较10月上升2.0个百分点，伴随上游成本压力趋缓和中下游有效需求提振，工业生产有望持续复苏。 综合来看，在稳增长政策的推动下，经济发展的有利因素增多，2023年四季度社会经济增长稳中向好，预计2023年第四季度GDP同比增长5.8%。 GDP不变价:当季同比北大国民经济研究中心预测 20 15 10 5.8 5 0 -5 2015-06-01 2015-09-01 2015-12-01 2016-03-01 2016-06-01 2016-09-01 2016-12-01 2017-03-01 2017-06-01 2017-09-01 2017-12-01 2018-03-01 2018-06-01 2018-09-01 2018-12-01 2019-03-01 2019-06-01 2019-09-01 2019-12-01 2020-03-01 2020-06-01 2020-09-01 2020-12-01 2021-03-01 2021-06-01 2021-09-01 2021-12-01 2022-03-01 2022-06-01 2022-09-01 2022-12-01 2023-03-01 2023-06-01 2023-09-01 2023-12-01 -10 图1GDP当季同比及预测（%）数据来源：Choice，北京大学国民经济研究中心 工业增加值部分：稳增长政策持续加力，工业经济表现渐转好 受低基数效应影响，预计2023年12月份工业增加值同比增长6.8%，较上期上升0.2个百分点，四年复合增速4.9%。国内工业经济需求稳步恢复，受需求回温影响，焦化企业开工率保持上扬，保持73%左右，石油沥青装置开工率维持33%左右，全钢、半钢轮胎开工率 北京大学国民经济研究中心 基本不变，分别为57%和72%。 从政策端看：第一，货币政策方面，央行加大中长期资金投放，稳定资金面的同时助力政府债券增量发行，为激活经济内生动力和活力营造适宜的货币金融环境，提振居民及企业部门信心，有利于拉升工业生产需求；第二，财政政策方面，现阶段财政政策保持有序发力，一方面积极出台落实减税降费政策以支持中小企业和科技创新，另一方面提升财政支出和加快地方政府专项债券发行和使用，同时国内万亿国债提前下发，中期逆周期加码将有力提振投资者信心，对工业支撑作用偏积极。 从基本面看：1-11月，全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降4.4%，较上期继续收窄3.4个百分点。主要利润同比下降仍由制造业贡献，显示中上游制造业工业企业盈利压力仍存。尽管规模以上工业企业每百元营业收入中的成本同比增加仍不及利润下滑，但工业终端需求不足状况逐步改善，国内产成品库存步入主动补库阶段，但在需求未能完全修复情形下工业企业仍需稳定预期。 综合而言，稳增长、扩内需、促改革政策继续发力提供支撑，尽管工业企业盈利增速压力仍存，但工业需求稳步复苏，工业整体开工率仍保持合理适度水平，工业经济整体处在复苏阶段，预计2023年12月份工业增加值同比增长6.8%，较上期上升0.2个百分点。 工业增加值:当月同比北大国民经济研究中心预测 16 14 12 10 86.8 6 4 2 -2 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 -4 图2工业增加值当月同比增速及预测（%）数据来源：Choice，北大国民经济研究中心 消费部分：基数效应，社零增速或小幅下降 预计2023年12月份社会消费品零售总额同比增长9.6%，较11月份下降0.5个百分点。 从拉升因素来看：第一，政策推动下，消费存在复苏迹象。7月24日，中共中央政治 北京大学国民经济研究中心 局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，强调“要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用”，“要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费”。受政策推动影响，8月以来社零增速连续两月上涨，均高于预期及前值，而且从具体消费品来看，各大类消费品均存在消费金额增速普遍上涨的特征。第二，汽车、金银消费快速增长，推动整体消费上涨。乘联会发布的预测数据显示，12月，新能源汽车零售约94万辆，同比增长41.4%。 从压低因素来看：第一，低基数效应。2022年11月，新冠肺炎在全国爆发，受突发病情影响，居家办公、隔离使得居民正常消费受制约，之后防疫政策重大调整，使得2022年 12月份消费降幅显著收窄。2022年12月份，社会消费品零售总额同比下降-1.8%，降幅较 前月收窄4.1个百分点，相对前月对本月形成高基数效应。第二，当前经济下行压力依然较大，整体经济仍位于底部徘徊。前三季度，全国居民人均可支配收同比增长6.3%，较上半年下滑0.2个百分点，疫情前2019年同期下滑2.5个百分点。 综合来看，尽管政策推动，居民消费潜力有待进一步释放，但经济下行压力依然较大，整体经济仍位于底部徘徊，居民收入增速相对不高，叠加基数效应，预计2023年12月份社 会消费品零售总额同比增长9.6%，较11月份下降0.5个百分点。 社会消费品零售总额:当月同比北大国民经济研究中心预测 40 30 20 9.60 10 0 -10 -20 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 20