中国经济更新：政府债务高企是去杠杆化的迹象

2013年12月31日中国经济新闻高政府债务表明去杠杆化昨天进行的政府审计结果显示，2013年6月底中国政府债务总额为30.3吨人民币，其中中央政府直接承担的债务为12.4吨，地方政府承担的债务为17.9吨。政府债务总额比我们之前的估计高20％，处于市场估计的高端。 2013年，政府债务总额将占中国GDP的53.2％，而加权债务将占35.8％。尽管总体政府债务与GDP的比率仍低于国际公认的60％危险区，但在地方政府层面仍存在大量的债务偿还和再融资风险。中央政府可能会在2014年对地方政府债务承担更大的控制权，这可能会压迫明年的固定资产投资增长。对低级城市政府的还款担忧。2011年至2013年6月，地方政府债务总额增长了63.5％，复合年增长率为21.7％。市政府占地方政府债务的41％，其次是省政府（占29％）和县政府（占28％）。这表明，由于低级城市政府的创收能力相对较低，因此还款风险较高。由于持续时间短而导致的再融资风险。截至2013年6月底，在2H13至2015F之间到期的地方政府债务占地方政府债务总额的53.9％。根据我们的估算，地方政府需要偿还2014F的3.56t人民币债务和2015F的2.77t人民币债务，再加上700b-800b人民币的利息。这表明2014F-2015F的融资需求不断增加。含义：2014F地方政府债务增加放缓。如果中央政府抑制地方政府的借款，它将在明年抑制地方政府主导的基础设施投资。我们认为，中央政府将允许地方政府在2014F发行长期市政债券，以帮助其对部分到期债务进行再融资。此举将取决于建立更透明的政府资产负债表管理机制。2014F货币政策可能更加宽松。由于沉重的债务再融资压力和2014F利率上升，中国人民银行可能会通过1H14F反向回购或下调存款准备金率向系统注入流动性来软化其立场。请阅读最后一页的分析师证明和其他重要披露中国/香港中国经济学2010年，2012年和2013年6月的地方政府债务人民币b18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000017,89110,7172010年12月2012年12月政府债务（直接承担）政府担保债务资料来源：中国国家审计署，建银国际证券研究2013年6月其他意外事件刘El博士(852) 2532 2549萨拉·宋(8610) 5630 2896sarasong @ ccbintl.com6,7112,3379,62810,8861,6702,4872,6663,7714,33915,886 中国经济新闻2013年12月31日2602,6664,3392,31110,88617,8919,81312,38422013年6月末的中国政府债务快照政府债务（直接政府债务（或有）年水平负担）政府担保债务其他意外事件总2012年12月中央政府9,4382842,16211,883地方政府9,6282,4873,77115,886总19,0662,7715,93327,7692013年6月中央政府9,8132602,31112,384地方政府10,8862,6664,33917,891省级1,7781,5631,8535,194市政的4,8447421,7047,290县3,9573497365,042乡3071246365总20,6992,9266,65130,275资料来源：中国国家审计署，建银国际证券研究截至2013年6月，市级和国家级政府借入的债务占地方政府总债务的69％，这表明与中国低线城市相关的还款风险更高2013年6月下旬中央政府和地方政府的债务人民币b32,00028,00024,00020,00016,00012,0008,0004,0000政府债务（直接承担）政府担保债务地方政府其他突发事件中央政府总资料来源：中国国家审计署，建银国际证券研究2013年6月末各借款实体的地方政府债务余额其他，399b人民币，2%公共服务机构，328b元，自给自足上市2%机构，603b元，3％政府资助的事业单位，2,395b元，13％LGFV，RMB6,970b，39％国有或控股企业人民币3,136b，18％政府机关事业单位4,060b，23％资料来源：中国国家审计署，建银国际证券研究 中国经济新闻2013年12月31日3通过融资阴影到2013年6月底，地方政府债务的来源截至2013年6月，银行业务占地方政府债务总额的33％。无预付款和延迟付款的建设，RMB376b，2％金融机构融资，3337亿元，2％财政借贷，例如政府债券或外债，人民币303b，2％融资租赁，232b，1％银行业务远高于银行贷款和债券发行，我们预计地方政府的混合借贷成本将大大高于基准利率其他机构和个人借款，839b元，5％应付账款，RMB858b，5％信托贷款，1,425b元，8％BT转移付款，RMB1,476b，8％资金筹集，人民币81b，0%银行贷款，RMB10,119b，57％债券，1,846b，10％资料来源：中国国家审计署，建银国际证券研究市政基础设施和交通建设2013年6月下旬地方政府借款收益的使用占地方政府借贷募集资金的59％。尽管这些投资很可能产生现金流量，但仍不清楚未来的现金流量是否足以偿还利息和到期债务生态建设和环保，RMB454b，3％农林水利，543b，3％科教文卫，973b，6％工业和能源人民币229b，1％其他，1,682b元，10％市政建设，RMB5,803b，35％社会住房，1,095bb，7％土地购置，1,879b，11％交通运输，4,093b元，24％资料来源：中国国家审计署，建银国际证券研究根据我们的估算，地方政府将需要在2014年偿还3.56吨人民币的债务，在2015年偿还2.77人民币人民币的债务，再加上700b-800b人民币的利息。这表明地方政府将需要在2014-2015F进行再融资到2013年6月底，地方政府债务到期年份人民币b5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050004,8802H2013 2014 2015 2016 2017 2018资料来源：中国国家审计署，建银国际证券研究3,5683,2942,7771,9421,430 中国经济新闻2013年12月31日等级定义优于大市（O）–未来十二个月的预期回报率> 10％中性（N）–未来十二个月的预期收益在-10％到10％之间；劣于（U）–未来十二个月的预期收益<-10％分析师认证：本文件的作者特此声明：（i）本文件中表达的所有观点均准确反映了他对任何及所有主题证券或发行人的个人观点，并以独立方式编写； （ii）他的任何补偿中的任何部分均与本文档中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关；或（iii）他没有收到任何与目标证券或发行人有关的内幕消息/对非公开价格敏感的信息，这可能会影响他的建议。本文件的作者进一步确认（i）他或他各自的合伙人（定义见《香港证券及期货事务监察委员会发布的《证券和期货事务监察委员会的执照》或《向证券和期货事务监察委员会注册的人的行为守则》所定义）期货事务监察委员会）已在本文件发出之日前30个日历日内买卖本文件所涵盖的证券，或将在3个工作日内（《证券及期货条例》所界定的方式）买卖该证券（香港法律第571章）在本文件发出之日后；（ii）他或其各自的合伙人均不担任本文件所涵盖的任何公司的高级职员；并且（iii）均不他或他各自的联系人在本文档中涵盖的证券中拥有任何财务权益。免责声明：本文件由建银国际证券有限公司编制。 建银国际证券有限公司是建银国际（控股）有限公司（“建银国际”）和中国建设银行股份有限公司（“建银”）的全资子公司。 本文中的信息来自可信的来源，但建银国际证券有限公司，其关联公司和/或子公司（统称“ CCBIS”）不保证，陈述和担保（明示或暗示）其完整性，准确性或适用性。目的或任何人。 截至本文档发布之日，观点和估计构成我们的判断，如有更改，恕不另行通知。 CCBIS寻求适当地更新其研究，但是各种法规可能会阻止它这样做。 除了定期发布某些行业报告外，根据分析师的判断，绝大多数报告会按不定期的间隔发布。 预测，预测和估值本质上是投机性的，并且可能基于多种意外情况。 读者不应将本文档中包含的任何预测，预测和估值视为由CCBIS或代表CCBIS进行的陈述或保证，以实现这些预测，预测或估值或其基本假设。 投资涉及风险，过去的表现并不代表未来的结果。本文档中的信息无意构成或解释为任何准投资者的法律，财务，会计，业务，投资，税务或任何专业建议，因此不应以此为依据。 本文档仅用于提供信息，不应视为在任何司法管辖区购买或出售任何产品，投资，证券，交易策略或金融工具的要约或邀请。 建银国际证券不就本文件（或相关投资）所涵盖的证券对收款方的可用性作出任何陈述。 本文所述证券可能未在所有司法管辖区或某些类别的投资者中有资格出售。 CCBIS或任何其他人均不对由于使用本文档或其内容或与之相关的任何损失或损害（无论是直接的，间接的，偶然的，示例性的，补偿性的，惩罚性的，特殊的或后果性的）承担任何责任。 本文提到的证券，金融工具或策略可能并不适合所有投资者。 本文中的意见和建议未考虑潜在投资者的财务状况，投资目标或特定需求，也无意作为对任何潜在投资者的特定证券，金融工具或策略的建议。本文档的接受者应仅将本文档视为标记其投资决策的单一因素，并应独自负责对本文档中提及的公司的业务，财务状况和前景进行独立的调查。 请读者注意：（i）本文档中提及的证券的价格和价值以及从证券中获得的收入可能会波动； （ii）过往表现并不代表未来表现； （iii）本文档中进行的任何分析，评级和建议均旨在进行长期（至少12个月），并且与对所讨论的证券或公司的可能表现进行的近期评估无关。 无论如何，未来的实际结果可能与本文中任何前瞻性陈述中所述的结果存在重大差异； （iv）不能保证将来的回报，并且可能会损失原始资金； （v）汇率波动可能会对本文档中提及的任何证券或相关工具的价值，价格或收入产生不利影响。 应当注意的是，本文档仅涵盖此处指定的那些证券或公司，并且不扩展至其任何衍生工具，其价值可能受到许多因素的影响，并且可能与基础证券的价值不符。 这些工具的交易被认为是有风险的，并不适合所有投资者。尽管已采取所有合理的措施以确保本文所陈述的事实准确无误，并且本文所包含的前瞻性陈述，观点和期望均基于公平合理的假设，但CCBIS仍无法独立核实此类事实或假设，并CCBIS对其准确性，完整性或正确性不承担任何责任，并且对此不做任何明示或暗示的陈述或保证。 除非另有说明，并且仅出于提供信息的目的，本文档中提到的所有定价均以所讨论证券的当地市场收市价为准。 没有任何迹象表明任何交易可以或可以以这些价格进行，并且任何价格不一定反映CCBIS的内部账簿和记录或基于理论模型的估值，并且可能基于某些假设。 不同的假设可能导致明显不同的结果。 本文可能包含的归因于第三方的任何陈述均代表CCBIS对该第三方公开或通过订阅服务提供的数据，信息和/或意见的解释，并且未对此类使用和解释进行审查或认可。由第三方。 未经第三方事先书面同意，严禁以任何形式复制和分发这些第三方内容。接收者必须对本文档中信息的相关性，准确性和充分性进行自己的评估，并进行他们认为必要或适当的独立调查。如果接收者对本文档的内容有任何疑问，应寻求独立的法律，财务，会计，业务，投资和/或税收建议，并在做出任何投资决定之前确定自己符合其投资目标并视野。 中国经济新闻2013年12月31日用户使用本文档中提到的指向其他Internet站点或资源的超链接（如果有）。仅为了方便和提供信息而提供它们，这些互联网站点或资源的内容绝不构成本文档的一部分。 CCBIS不会调查，验证，监视或认可这些站点上提供的内容，准确性，表达的观点以及其他链接。 CCBIS明确不承担任何责任，也不保证，陈述和保证（明示或暗示）这些网站上信息的完整性，准确性，适当性，可用性或安全性。这些网站