股指期货10月报：数据观察期，股指或震荡运行

研究咨询部 2023年9月28日 数据观察期，股指或震荡运行 ——股指期货10月报 长江期货研究咨询部 投资咨询业务资格： 鄂证监期货字[2014]1号 研究员李鸣 F3058939Z0017029(027)65261355 liming7@cjsc.com.cn 联系人张志恒 F03102085(027)65261355 zhangzh15@cjsc.com.cn 报告要点 中国基本面有所回暖 8月出口增速低基数效应下反弹，外需收缩下出口增速或逐渐触底；8月工业增加值同比回升，上游加速去库存，消费景气改善；8月社会消费品零售总额回升，暑期消费利好充分兑现。 美国通胀压力加剧，风险事件增多 美国8月CPI反弹，受基数、美国经济韧性较强、沙俄石油减产导致国际原油价格上行等影响。9月FOMC暂停加息下态度偏鹰，工会罢工、美国再次停摆及美国企业破产率上升等使得加息预期摇摆不定，当前11FOMC暂停加息概率略胜。 策略建议： 9月油价整体上行推动能源通胀；工会罢工在大选政治需求下或有正向反馈，服务通胀或进一步推升，挤压汽车制造业利润；两党竞争或加剧，避免政府停摆的权宜支出法案仍在博弈；国内基本面数据是否进入转向期尚待观察，同时需要关注房地产市场与节假日人均消费的回暖幅度。股指整体或震荡承压，下限下修【3053，3080】，上限仍由政策而定，油价攀升负向施压。 风险提示： 美联储政策；地缘政治变化；美国政府停摆；美元潮汐 一、9月行情回顾 月初，中国一线城市全部落地实施“认房不认贷”，叠加PMI与CPI数据好转，政策与基本面出现积极信号，股指震荡偏强运行；月中，因油价上行，美国CPI同比反弹，环比显著上涨，欧洲鸽派加息，欧元继续贬值，美元强势，人民币贬值，股指震荡偏弱运行；月底，美联储9月暂停加息如约而至，偏鹰宣言直降降息预期，表示高利率会持续更久；美 国国债总额首次超过33万亿美元，再创新高，美债利率上行，中美债券利差较大，股指承压，不过国内多项高频经济数据好转，多地解除地产限购政策，缓冲下行悲观情绪，股指震荡运行。 图1：沪深300股指期货走势图2：上证50股指期货走势 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图3：中证500股指期货走势图4：中证1000股指期货走势 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图5：股指期货成交金额图6：股指TTM 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图7：股指期货成交量图8：股指期货持仓量 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 9月股指期货成交量与成交金额中枢下移，持仓量略有下行。 图9：IF跨月基差图10：IH跨月基差 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 IF与IH跨月基差低位回升，但仍处于历史较低分位。 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 IC与IM跨月基差逐渐收敛，9月较为平稳。 图13：各股指合约期现基差 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 9月各股指主力合约期现基差震荡走低。 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 9月各股指价差较为平稳。 图15：全球代表指数9月涨跌幅 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 9月，全球代表指数普跌，美股与港股跌幅较大。 图16：国内代表指数9月涨跌幅 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 9月，中国代表指数均下跌，上证50与上证综指跌幅较小，创业板指数与深圳成分指数跌幅较大。 二、经济运行分析 （一）中国经济整体较稳 1、制造业景气水平持续改善 8月份，制造业PMI为49.7，较上月上升0.4，预期49.2，前值49.3，表现好于预期，制造业景气水平持续改善。其中生产指数和新订单指数分别为51.9和50.2，较上月上升1.7 和0.7个，均为近5个月以来的高点，尤其是新订单指数4月份以来首次升至扩张区间，表明制造业生产活动加快，市场需求逐渐转暖。从行业看，农副食品加工、化学原料及化学制品、汽车等行业生产指数和新订单指数均高于53.0%，产需两端较为活跃；价格指数持续上升，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数比上月上升4.1和3.4个百分点，出厂价格指数重返荣枯线之上，PPI或逐渐触底。并且8月份受极端天气影响，制造业PMI表现仍好于上月，表明制造业回暖斜率好于预期。 8月份，非制造业PMI为51，预期51.2，前值51.5，较上月下降0.5，表现不及预期，但整体仍保持扩张态势。建筑业商务活动指数为53.8，较上月上升2.6，景气水平回升，建筑业生产活动加快。其中，土木工程建筑业商务活动指数为58.6，较上月提升4.6；新订单指数为52.6，升至扩张区间，表明基础设施项目建设施工进度加快，土木工程建筑业市场需求改善；业务活动预期指数为60.3%，持续位于高位景气区间，表明建筑业企业对近期市场发展预期向好；因暑期消费对服务业的增长带动，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理、文化体育娱乐等行业商务活动指数连续两个月位于55以上的较高景气区间，暑假结束，相应指数或受季节性影响而略有回落。 今年8月份，按人民币计价，我国进出口3.59万亿元，同比下降2.5%，环比增长3.9%。其中，出口2.04万亿元，同比下降3.2%，环比增长1.2%；进口1.55万亿元，同比下降1.6%，环比增长7.6%；贸易顺差4880亿元，同比收窄8.2%；按美元计价，今年8月份我国进出口5013.8亿美元，下降8.2%。其中，出口2848.7亿美元，下降8.8%；进口2165.1亿美元，下降7.3%；贸易顺差683.6亿美元，收窄13.2%。 本月出口增速反弹受基数较低影响，不过我国进出口同比降幅收窄，表明内需有所回暖，贸易顺差收窄。随着未来出口基数的下行，出口增速或逐渐触底，但出口同比增速的改善并不意味着出口好转，海外经济体逐渐趋弱的情况下，出口仍将承压。 8月份，工业增加值同比增速回升至4.5%，两年复合增速同步回至4.3%，季调环比增长0.5%；服务业生产指数同比增速回升至6.8%，两年复合增速回升至4.3%。分门类来看，工业中，采矿业和公用事业增加值复合增速小幅回落，制造业小幅回升。 原材料加速去库存，带动上游化工、钢铁、有色金属增加值复合增速回升；消费景气改善，汽车增加值复合增速显著上行，电子、食品、纺服增加值复合增速回升。专用设备与电气机械增加值增速回落，医药增加值复合增速为负，且持续回落。从微观产量来看，汽车产 量同比增速显著上行，有色、乙烯、发电量、原油加工有所好转，煤炭、水泥、粗钢略有下行。光伏电池产量同比增速有所回落，但仍居高位。 图17：中国PMI图18：PMI细分 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图19：进出口（美元计价）图20：进出口（人民币计价） 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图21：社会消费品零售总额图22：规模以上工业增加值 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图23：30大中城市商品房成交图24：30大中城市商品房成交面积同比 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 8月社零同比增速回升至4.6%，两年复合增速回升至5%，季调环比由负转正至0.31%。 8月限额以上零售两年复合增速同步回升至6.2%，反映即使8月国内极端天气出现较频繁，但暑假消费旺季仍然充分兑现。 8月餐饮收入两年复合增速续升至10.4%；8月商品消费两年复合增速回升至4.4%，实物商品网上零售两年复合增速回升至6.3%，其中，必需、可选消费两年复合增速分别回升至5%、7.6%。消费表现均有改善。 从各品类销售情况来看，服装鞋帽、日用品、化妆品、金银珠宝、家具、石油制品、汽车的零售额两年复合增速提高；家电、建材、通讯器材零售额两年复合增速回落。 2、企业投融资意愿不及预期 1—8月份，全国固定资产投资（不含农户）327042亿元，同比增长3.2%。其中，制造业投资增长5.9%，增速比1—7月份加快0.2个百分点；从环比看，8月份固定资产投资 （不含农户）增长0.26%。1—8月份，民间固定资产投资169479亿元，同比下降0.7%。分产业看，第一产业投资6928亿元，同比下降1.3%；第二产业投资102520亿元，增 长8.8%；第三产业投资217593亿元，增长0.9%；分登记注册类型看，内资企业固定资产投资同比增长3.4%，港澳台商企业固定资产投资下降3.0%，外商企业固定资产投资增长 2.7%。 8月全国固定资产投资当月同比增速回升至2%，两年复合增速升至4.2%，季调环比由负转正至0.26%。三大分项中，制造业、基建投资增速回升，地产持续走弱。 制造业中，纺织、金属制品、专用设备、汽车、运输装备增速同比回升。电气机械、化工、农副食品、通信电子增速有所回落，但仍同比好转；基建投资中，交运、水利、电力投资符合增速均上行，地产投资同比增速仍然下行。 1—8月份，全国房地产开发投资76900亿元，同比下降8.8%。8月地产投资两年复合增速续降至-12.4%；1—8月份，商品房销售面积73949万平方米，同比下降7.1%。8月份，商品房销售面积两年复合增速回升至-17.5%；1-8月份，商品房销售额78158亿元，下降3.2%，销售额两年复合增速回升至-18.2%；8月房地产销售面积与销售额的同比增速有所回升，但仍然为负，故销售额与销售面积累计同比增速仍然下行，销售整体表现不佳，地产资金较为紧张。1—8月份，房地产开发企业到位资金87116亿元，同比下降12.9%，房企到位资金两年复合增速降至-23.7%。 9月份，国家多地推行“认房不认贷”、取消区域限购，下调首套和二套房首付比例、降低存量首套住房贷款利率，积极出台多项利好政策。不过本轮政策出台后，回暖信号主要集中在二手房，而新房回暖曲线较平缓。二手房市场挤压新房市场的情况下，地产投资企稳或有所延缓，房企信心恢复或较慢。 8月份，社会融资规模增量为3.12万亿元，比上年同期多6316亿元。其中，对实体经 济发放的人民币贷款增加1.34万亿元，同比少增102亿元；对实体经济发放的外币贷款折 合人民币减少201亿元，同比少减625亿元；委托贷款增加97亿元，同比少增1658亿元； 信托贷款减少221亿元，同比少减251亿元；未贴现的银行承兑汇票增加1129亿元，同比 少增2357亿元；企业债券净融资2698亿元，同比多1186亿元；政府债券净融资1.18万 亿元，同比多8714亿元；非金融企业境内股票融资1036亿元，同比少215亿元。 8月信贷数据表现较好，增量主要为政府债券融资。8月30日，财政部发布的2023年 上半年中国财政政策执行情况报告中指出，今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕；国债方面，1-8月发行进度为50.3%，后续发行速度或加快。9月社融表现仍有支撑， 8月人民币贷款增加1.36万亿元，住户贷款增加3922亿元，其中，短期贷款增加2320 亿元，中长期贷款增加1602亿元；企（事）业单位贷款增加9488亿元，其中，短期贷款 减少401亿元，中长期贷款增加6444亿元，票据融资增加3472亿元。 居民信贷有所修复，短端贷款同比多增，长端贷款同比降幅明显收窄；企业端票据融资贡献较多，企业短期贷款与中长期贷款意愿仍待好转。 图25：社会融资规模增量图26：人民币贷款额 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFi