股指期货4月报：业绩报告公布期，股指或震荡运行

研究咨询部 2024年4月2日 业绩报告公布期，股指或震荡运行 ——股指期货4月报 长江期货研究咨询部 投资咨询业务资格： 鄂证监期货字[2014]1号 研究员李鸣 F3058939Z0017029(027)65261355 liming7@cjsc.com.cn 联系人张志恒 F03102085(027)65261355 zhangzh15@cjsc.com.cn 报告要点 中国基本面逐渐好转 国内经济基本面逐渐好转，开年多项经济数据表现较好；制造业PMI重返荣枯线之上并显著高于预期，且出口新订单是本月制造业PMI回升的主要拉动项，订单增长或带动后续PMI走强；但制造业实际利率偏高、金融机构存贷差处于近五年同比最高值、债券募集资金中，用于还债的资金占比提升，也表明经济整体转向仍需时间。 非美货币支撑美元 地缘升级支撑黄金高位震荡；美元指数因日央行鸽派表态、美欧经济差及错步降息的开启得以支撑。但美国居民实际收入增长率跌破0线之下、高利率下商业破产申请数量一路上行、M2货币供应量负增长，商业地产违约率提高，高赤字经济下的隐患仍存。 策略建议： 上证指数【3000,3100】区间震荡，配合业绩报数据分化，4月中上旬注意回调风险；IC/IM弹性优于IH/IF，配合上证指数区间在高位小仓试空或买入看跌期权做防守。 风险提示： 美元流动性；美联储议息会议 一、3月行情回顾 月初，美国就业报告强化6月降息预期，黑莉宣布退出总统选举，川普拜登二次对战；北约就乌克兰援战决定发生分歧，宏观波动加剧，国内股市震荡运行；中旬，3月最新公布的美国2月CPI小幅反弹，核心CPI连续第二个月超预期，国内社融数据总量不及预期，但受通胀因春节错位影响好转，且结构方面出现积极信号，股指震荡运行；下旬，美联储3月议息会议上调中性利率，降低利率区间，变相达成降息调整。瑞士率先降息，日本央行加息不及预期，美元走强，人民币再贬，股指承压。 图1：沪深300股指期货走势图2：上证50股指期货走势 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 50 IH基差 上证50股指期货:收盘价(主力合约) 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 45 IF基差 沪深300股指期货:收盘价(主力合约) 30 15 0 -15 -30 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图3：中证500股指期货走势图4：中证1000股指期货走势 8000 7500 IC基差 中证500股指期货:收盘价(主力合约) 7000 6500 6000 5500 5000 4500 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 180 7300 IM基差 中证1000股指期货:收盘价(主力合约) 7000 6700 6400 6100 5800 5500 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图5：股指期货成交金额图6：股指TTM 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 2023-03-16 2023-04-16 2023-05-16 2023-06-16 2023-07-16 2023-08-16 2023-09-16 2023-10-16 2023-11-16 2023-12-16 2024-01-16 2024-02-16 2023-03-18 2023-04-18 2023-05-18 2023-06-18 2023-07-18 2023-08-18 2023-09-18 2023-10-18 2023-11-18 2023-12-18 2024-01-18 2024-02-18 0 沪深300股指期货:成交金额中证500股指期货:成交金额上证50股指期货:成交金额中证1000股指期货:成交金额 滚动市盈率(TTM):中证1000滚动市盈率(TTM):中证500 滚动市盈率(TTM):沪深300（右轴）滚动市盈率(TTM):上证50（右轴） 4514 4013 12 3511 3010 259 208 7 156 105 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图7：股指期货成交量图8：股指期货持仓量 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 2023-03-16 2023-04-16 2023-05-16 2023-06-16 2023-07-16 2023-08-16 2023-09-16 2023-10-16 2023-11-16 2023-12-16 2024-01-16 2024-02-16 2023-03-16 2023-04-16 0 中证500股指期货:成交量上证50股指期货:成交量中证1000股指期货:成交量沪深300股指期货:成交量 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 2023-05-16 2023-06-16 2023-07-16 2023-08-16 2023-09-16 2023-10-16 2023-11-16 2023-12-16 2024-01-16 2024-02-16 0 中证500股指期货:持仓量上证50股指期货:持仓量中证1000股指期货:持仓量沪深300股指期货:持仓量 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 3月股指期货成交量与成交金额走强后回落，持仓量较稳。 图9：IF跨月基差图10：IH跨月基差 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 IF与IH跨月基差震荡运行。 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 IC、IM跨月基差震荡运行。 图13：各股指合约期现基差 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 3月各股指主力合约期现基差整体震荡。 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 3月各股指比值震荡运行。 图15：全球代表指数1月涨跌幅 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 3月，全球代表指数普涨。 图16：国内代表指数1月涨跌幅 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 3月，中国指数表现分化。 二、经济运行分析 （一）中国经济逐渐向好 1、PMI显著好于预期 3月，制造业PMI为50.8，预期50.1，前值49.1，符合预期，环比上升1.7pct；从企业规模看，大、中、小型企业PMI分别为51.1%、50.6%和50.3%，比上月上升0.7、1.5和3.9个百分点，均高于临界点 生产指数为52.2%，比上月上升2.4个百分点，表明制造业企业生产活动加快；新订单指数为53.0%，比上月上升4.0个百分点，表明制造业市场需求景气水平回升；原材料库存指数为48.1%，比上月上升0.7个百分点，表明制造业主要原材料库存量降幅收窄；从业人员指数为48.1%，比上月上升0.6个百分点，表明制造业企业用工景气度有所改善；供应商 配送时间指数为50.6%，比上月上升1.8个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间有所加快。 按美元计价，前2个月，我国进出口总值9308.6亿美元，增长5.5%。其中，出口5280.1亿美元，增长7.1%；进口4028.5亿美元，增长3.5%；贸易顺差1251.6亿美元，扩大20.5%。前2个月，我国一般贸易进出口4.34万亿元，增长10%，占我外贸总值的65.7%，比 去年同期提升0.8个百分点。其中，出口2.48万亿元，增长14.5%；进口1.86万亿元，增长4.6%。 同期，加工贸易进出口1.12万亿元，下降3.5%，占16.9%。其中，出口7018.1亿元，下降8.4%；进口4183.2亿元，增长5.8%。此外，我国以保税物流方式进出口8869.4亿元，增长16.9%。其中，出口3464.2亿元，增长18.4%；进口5405.2亿元，增长15.9%。从外需景气看，发达经济体仍处收缩区间，但美国地产修复开启补库带动我国对美出口 回升，俄、印等新兴经济体景气持续扩张，我国对新兴市场出口仍是主要拉动。 从出口代表性商品来看，车船延续强劲增长态势，地产链相关产品出口续升，其他劳动密集型产品出口也大幅回升；1-2月我国进口同比超预期续升但两年平均增速仍低反映改善幅度有限。 当前外需短期内仍有韧性，但全球经济仍面临下行压力，未来外需承压概率或仍然较高，我国出口或仍面临考验。 1—2月份，规模以上工业增加值同比实际增长7.0%。从环比看，2月份，规模以上工业增加值比上月增长0.56%；分三大门类看，1—2月份，采矿业增加值同比增长2.3%，制造业增长7.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长7.9%。 1—2月份，国有控股企业增加值同比增长5.8%；股份制企业增长7.3%，外商及港澳台投资企业增长6.2%；私营企业增长6.5%；1—2月份，规模以上工业企业产品销售率为 96.0%，同比下降0.1个百分点；规模以上工业企业实现出口交货值21466亿元，同比名义增长0.4%。 生产表现强势，主要缘于今年春节对应的公历日期较晚，而节前生产更为强劲。2024年1-2月节前工作日占1-2月总工作日的比例为75%，仅次于2021年。而2023年这一比例仅为36.8%。节前生产普遍强于节后复工，客观上推动生产表现更强。中观维度，钢铁、电子、运输装备、纺服等行业增加值同比增速较去年12月两年复合增速提升明显，均是出口表现突出的行业。从微观产量来看，传统工业品、新兴工业品多数产量同比增速大多走强，钢铁、电子相关产品产量增速走高，汽车产量增速略有下滑。 图17：中国PMI图18：PMI细分 财新PMI:综合产出指数 财新PMI:服务业经营活动指数 中国战略性新兴产业采购经理指数(EPMI):当月值 制造业PMI 65 60 55 50 45 制造业PMI:生产经… 中国台湾:制造业… 制造业PMI:从业人员 制造业PMI:原材料… 制造业PMI:生产 70 50 30 10 制造业PMI:新订单 制造业PMI:新出口… 制造业PMI:在手订单 制造业PMI:产成品… 40制造业PMI:主要原… 制造业PMI:出制厂造价业格PMI:进口 制造业PMI:采购量 2024-012023-122023-01 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图19：进出口（美元计价）图20：进出口（人民币计价） 50 40 30 20 10 0 -10 2021-06 2021-08 -20 7000 进出口差额(人民币计价):当月值进口总值(人民币计价):当月同比出口总值(人民币计价):当月同比 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 0 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2021-06 -30 1200 进出口差额(美元计价):当月值 进口总值(美元计价):当月同比出口总值(美元计价):当月同比 1000 800 600 400 200 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 20