股指期货8月报：拐点将至，股指或震荡偏强运行

1 长江期货研究咨询部 投资咨询业务资格： 鄂证监期货字[2014]1号 研究员 李鸣 F3058939 Z0017029 (027) 65261355 liming7@cjsc.com.cn 联系人 张志恒 F03102085 (027) 65261355 zhangzh15@cjsc.com.cn 报告要点 ❖ 中国经济复苏较稳 国内7月制造业PMI环比表现继续好转，市场需求景气度有所改善，企业经营预期向好；6月进出口数据不及预期，但主要受基数效应影响；6月规模以上工业增加值数据来看，制造业各主要行业增加值两年复合增速均回升，中游装备制造及上游原材料行业改善明显；6月社会消费品零售总额同比增速不及预期，但必需消费品与可选消费品两年复合增速双双回升；房地产市场，施工面积复合增速低位回升，新开工、竣工两年复合增速均走低； ❖ 美国通胀降温，但后续或有反弹 美国7月制造业PMI回暖，好于预期，服务业表现不及预期；美国就业韧性仍强；美国通胀超预期降温，但未来CPI同比回落速度或随基数效应的减弱而放缓，通胀同比增速或有所反弹，震荡运行，9月及四季度仍有加息空间。 ❖ 策略建议： 美联储7月会议加息25BP，后续加息可能性仍存；国内经济复苏较稳，7月政治局会议积极表态，多部门逐步推行积极政策；证监会召集头部券商开会，就活跃资本市场及提振投资者信心征求意见，大金融板块率先在“活跃资本市场”的官方表态下积极领涨；PMI制造业表现好于预期，大盘上行情绪继续，8月份高频数据或逐渐转好， 7月的股指多头仓位可继续持有，大盘上方压力位在3330-3333附近。 ❖ 风险提示： 美联储政策；地缘政治变化 研究咨询部 2023年7月31日 拐点将至，股指或震荡偏强运行 ——股指期货8月报 2 一、7月行情回顾 月中，美国通胀超预期下行，美联储未来加息预期降温，股指走强，加息预期升温，叠加国内进出口与房价数据不佳，股指承压；中下旬，美联储暂停加息预期升温；国内召开政治局会议，会议表态积极，市场情绪回暖，股指上行。 图1：沪深300股指期货走势 图2：上证50股指期货走势 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图3：中证500股指期货走势 图4：中证1000股指期货走势 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 3 7月，股指期货整体成交量与成交金额呈回升趋势，市场情绪转暖。 图5：股指期货成交金额 图6：股指TTM 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图7：股指期货成交量 图8：股指期货持仓量 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图9：全球代表指数7月涨跌幅 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 4 图10：国内代表指数7月涨跌幅 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 二、经济运行分析 （一）中国经济增速斜率逐渐回升 1、经济数据整体较稳 初步核算，上半年国内生产总值593034亿元，按不变价格计算，同比增长5.5%，比一季度加快1.0个百分点。分产业看，第一产业增加值30416亿元，同比增长3.7%；第二产业增加值230682亿元，增长4.3%；第三产业增加值331937亿元，增长6.4%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增长6.3%。从环比看，二季度国内生产总值增长0.8%。 上半年GDP对应两年复合增速4.0%，与5%年度目标所对应的4%两年复合增速基本持平，其中，二季度GDP同比增长6.3%，低于市场预期，两年复合增速也降至3.3%，表 5 明二季度经济动能较一季度有所转弱，不过，虽然季度数据弱于预期，但单月数据普遍逐月改善，反映景气在6月开始逐步企稳。 7月份，制造业PMI为49.3，较上月上升0.3，预期48.9，前值49，表现好于预期，制造业景气水平持续改善。其中，新订单指数为49.5%，比上月上升0.9个百分点，表明制造业市场需求景气度继续改善，原材料库存指数为48.2%，比上月上升0.8个百分点，表明制造业主要原材料库存量降幅收窄。 7月份，非制造业PMI为51.5，预期53，前值53.2，表现不及预期。建筑业商务活动指数为51.2%，比上月下降4.5个百分点；服务业商务活动指数为51.5%，比上月下降1.3个百分点。新订单指数为48.1%，比上月下降1.4个百分点，表明非制造业市场需求景气度有所下降。销售价格指数为49.7%，比上月上升1.9个百分点，表明非制造业销售价格总体水平降幅收窄。 今年上半年中国进出口总值2.92万亿美元，同比下降4.7%。其中，出口1.66万亿美元，下降3.2%；进口12547.4万亿美元，下降6.7%；贸易顺差4086.9亿美元，增长6.03%。按人民币计，进出口总值20.1万亿元，同比增长2.1%，其中出口11.46万亿元，同比增长3.7%；进口8.64万亿元，同比下降0.1%。 按美元计价，6月进出口总值5000.2亿美元，同比下降10.1%。其中，出口2853.2亿美元，同比下降12.4%；进口2147.0亿美元，同比下降6.8%，贸易顺差706.2亿美元，收窄27.89%。 按人民币计算，6月进出口总值进出口3.49万亿元，同比下降6.0%。其中，出口总值1.99万亿元，同比下降8.3%，进口总值1.50万亿元，下降2.6%，贸易顺差4912.5亿元，收窄24.44%。 6月我国出口同比增速续降至-12.4%，大幅低于市场预期，但主要受基数效应的扰动，剔除掉基数的影响后，出口两年平均增速较上月的3.8%继续回落至0.9%；在海外加息，紧 6 货币的影响下，主要贸易对象制造业景气度呈下滑趋势，需求不佳，但多双边和区域经济合作对我国出口仍有一定支撑，我国对以俄罗斯为代表的“一带一路”沿线国家出口仍然较强；从出口代表性商品来看，汽车相关商品仍然是出口增速的主要贡献，但除汽车之外，下游消费品量价齐减、上游工业品价减量增。 上半年，规模以上工业增加值同比增长3.8%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。6月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.4%。 分三大门类看，上半年，采矿业增加值同比增长1.7%，制造业增长4.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.1%；分经济类型看，上半年，国有控股企业增加值同比增长4.4%；股份制企业增长4.4%，外商及港澳台商投资企业增长0.8%；私营企业增长1.9%；上半年，工业企业产品销售率为96.2%，同比下降0.6个百分点；工业企业实现出口交货值69768亿元，同比名义下降4.8%。 6月工业增加值同比增速回升至4.4%，两年复合增速同步回升至4.1%；服务业生产指数当月同比增速回落至6.8%，但两年复合增速回升至4%。分门类来看，采矿业、制造业、公用事业增加值两年复合增速均在回升。制造业各主要行业增加值两年复合增速均回升，中游装备制造及上游原材料行业改善明显。微观产量数据与中观数据结论一致，周期品生产改善最为突出，中游装备制造延续强势表现。 图11：中国PMI 图12：PMI细分 数据来源： iFinD 、长江期货研究咨询部 数据来源： iFinD 、长江期货研究咨询部 7 上半年，社会消费品零售总额227588亿元，同比增长8.2%。其中，除汽车以外的消费品零售额205178亿元，增长8.3%；6月份，社会消费品零售总额39951亿元，同比增长3.1%。 图13：进出口（美元计价） 图14：进出口（人民币计价） 数据来源： iFinD 、长江期货研究咨询部 数据来源： iFinD 、长江期货研究咨询部 图15：社会消费品零售总额 图16：规模以上工业增加值 数据来源： iFinD 、长江期货研究咨询部 数据来源： iFinD 、长江期货研究咨询部 图17：30大中城市商品房成交 图18：30大中城市商品房成交面积同比 数据来源： iFinD 、长江期货研究咨询部 数据来源： iFinD 、长江期货研究咨询部 8 按经营单位所在地分，上半年，城镇消费品零售额197532亿元，同比增长8.1%；乡村消费品零售额30056亿元，增长8.4%；按消费类型分，上半年，商品零售203259亿元，同比增长6.8%；餐饮收入24329亿元，增长21.4%；按零售业态分，上半年，限额以上零售业单位中便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额同比分别增长8.2%、5.4%、4.6%、9.8%，超市零售额同比下降0.4% 上半年，全国网上零售额71621亿元，同比增长13.1%。其中，实物商品网上零售额60623亿元，增长10.8%，占社会消费品零售总额的比重为26.6%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长8.9%、13.3%、10.3%。 6月社会消费品零售总额同比增速回落至3.1%，略低于预期，但6月季调环比增速0.23%，依然保持正增长，社会消费品零售总额和限额以上零售两年复合增速也双双回升至3.1%、5.2%，反映消费仍有韧性。 分渠道来看，6月餐饮收入、商品零售改善，实物网上商品零售复合增速回落明显，反映618带动作用偏弱。聚焦商品零售，6月必需消费、可选消费两年复合增速双双回升。分品类来看，除了通讯器材、日用品、石油及制品两年复合增速回落外，各品类限额以上零售额均有改善。 2、企业投融资意愿较稳 上半年，全国固定资产投资（不含农户）243113亿元，同比增长3.8%其中，民间固定资产投资128570亿元，同比下降0.2%。从环比看，6月份固定资产投资（不含农户）增长0.39%。分产业看，第一产业投资5152亿元，同比增长0.1%；第二产业投资74839亿元，增长8.9%；第三产业投资163123亿元，增长1.6%。分登记注册类型看，内资企业固定资产投资同比增长4.0%，港澳台商企业固定资产投资下降3.4%，外商企业固定资产投资增长3.4%。 9 6月固定资产投资两年复合增速回升至4.6%，连续两个月边际改善。但从民间投资来看，6月民间投资两年复合增速仅为0.7%，整体仍偏弱。三大分项中，基建、制造边际改善，地产持续转弱。基建方面，估算6月新、旧口径基建两年复合增速分别回升至7.3%、12.3%，交运、水利、电力三大类两年复合增速均有改善。制造业方面，估算6月制造业投资两年复合增速回升至7.9%，但分行业来看，两年复合增速回升的行业数量尚未过半。 上半年，全国房地产开发投资58550亿元，同比下降7.9%；其中，住宅投资44439亿元，下降7.3%。上半年，房地产开发企业房屋施工面积791548万平方米，同比下降6.6%。上半年，商品房销售面积59515万平方米，同比下降5.3%。6月末，商品房待售面积64159万平方米，同比增长17.0%。上半年，房地产开发企业到位资金68797亿元，同比下降9.8%。地产方面，估算地产投资两年复合增速回落至-10%。实物量方面，仅有施工面积复合增速低位回升，新开工、竣工两年复合增速均走低。而从融资端来看，商品房销售额、房企到位资金两年复合降幅双双扩大。 初步统计，2023年上半年社会融资规模增量累计为21.55万亿元，比上年同期多4754亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加15.6万亿元，同比多增1.99万亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少242亿元，同比多减700亿元；委托贷款增加743亿元，同比多增797亿元；信托贷款增加228亿元，同比多增3980亿元；未贴现的银行承兑汇票增加852亿元，同比多增2619亿元；企业债券净融资1.17万亿元，同比少7883亿元；政府债券净融资3.38万亿元，同比少1.27万亿元；非金融企业境内股票融资