营收增长超预期，受益DDIC封测产业转移

证券研究报告：电子|公司点评报告 2023年9月28日 股票投资评级 颀中科技(688352) 买入|首次覆盖 营收增长超预期，受益DDIC封测产业转移 -3% -6% -9% -12% -15% -18% -21% -24% -27% -30% -33% 颀中科技电子 事件 个股表现 9月26日，公司披露公告显示，近期，公司经营情况持续向好， 经初步测算，公司2023年度1-8月营业收入约为9.97亿元,较去年同期增长约11.92%。 投资要点 7-8月实现营收约3亿元，已超去年单Q3营收2.65亿元，复苏 强劲。经初步测算，公司2023年度1-8月营业收入约为9.97亿元,较去年同期增长约11.92%。2023年上半年，公司实现营收6.89亿 2023-042023-052023-062023-072023-082023-09 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）12.45 总股本/流通股本（亿股）11.89/1.51 总市值/流通市值（亿元）148/19 52周内最高/最低价17.42/11.74 资产负债率(%)33.2% 市盈率40.16 合肥颀中科技控股有限 第一大股东 研究所 公司 分析师:吴文吉 SAC登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 元，同比下降3.85%。7-8月，公司营收快速增长，共实现营收约3.09 亿元，带动1-8月营收同比增长11.92%，并已超过去年单Q3营收 2.65亿元，复苏强劲。 延续Q2回升趋势。2022年，全球半导体冲高回落，2023Q1持续低迷。根据美国半导体行业协会（SIA）数据，2023Q1全球半导体销售额总计1,195亿美元，与2022Q4相比下降8.7%，与2022Q1相比下降21.3%，2023Q2全球半导体销售额总计1,245亿美元，环比2023Q1增长4.7%，但同比2022Q2仍下降17.3%。受智能手机、高清电视等终端应用市场消费需求疲软影响，公司2023H1营收、净利同比下滑2023H1，公司实现营收6.89亿元，同比下降3.85%；实现归母净利润 1.22亿元，同比下降32.39%；实现扣非净利润1.02亿元，同比下降40.79%。而随着下游库存去化临近尾声，叠加大尺寸面板需求逐步复苏影响，自2023年3月起，DDIC市场快速回暖，封测需求快速提升Q2公司业绩已出现明显环比恢复，2023Q2实现营收3.80亿元，同比增长4.26%，环比增长23.29%；实现归母净利润0.92亿元，同比下降11.47%，环比增长199.25%；实现扣非净利润0.75亿元，同比下降23.41%，环比增长176.93%。公司7-8月的营收增长延续了Q2的回升趋势。稼动率方面，公司9月公告显示，目前高端测试机台处于基本满载状态，测试机进机预计持续到今年年底，3Q稼动率也处于相对较高的水平，新开拓市场客户3Q开始量产。随着AMOLED的渗透及贡献，公司对4Q的订单及稼动率情况保持审慎乐观的态度。价格方面，公司1Q在个别专案上有所微调，目前价格处于稳定的状态。 中长期来看，公司作为DDIC封测龙头显著受益产业转移趋势。中国大陆是消费电子最大的消费市场，且显示面板、显示驱动IC设计、制造及封测产业均呈现由韩国、中国台湾向中国大陆转移的趋势中国大陆面板产能全球占比已超过65%，而DDIC仍在产业转移初期，本土化速度远超面板。根据CinnoResearch数据，2016-2021年中国大陆显示面板产能占全球比例从27%上升至65%，CAGR16-2119.21%，预计未来中国大陆显示面板产能占全球比例将进一步提升，到2025年将达到76%。对比之下，DDIC仍处于本土化初期。目前，中国台湾、 韩国厂商仍占据全球DDIC行业绝大部分份额，DDIC本土化率尚低，2019年中国大陆DDIC出货量仅占全球5%，到2021年也仅为16%，CAGR19-21高达78.89%。随着中国大陆DDIC设计企业的规模及市场占有率逐步提升，以及全球晶圆制造龙头企业陆续在大陆建厂扩产，拓展DDIC代工产线，中国大陆本土DDIC封装测试企业亦同步迈向发展的快车道。Frost&Sullivan预计，2025年DDIC封测市场规模将达到 56.10亿美元。DDIC封测在金凸块等封装测试环节与其他产品封测技术路线存在显著差异，竞争格局较为稳定，市场集中度高，除部分专门提供对内DDIC封测服务的厂商集中在韩国外，行业龙头均集中在中国台湾及大陆地区。公司作为中国大陆DDIC封测龙头，有望显著受益于产业转移趋势。公司基于颀邦技术基础，自行完成了核心8吋COF设备的技术改造以用于12吋产品，节约了新设备购置所需的时间和成本，具备成本优势。公司在DDIC的金凸块制造（GoldBumping工艺环节实力雄厚，并延伸至铜镍金凸块、铜柱凸块、锡凸块等各类凸块制造技术以及后段DPS封装技术，可实现全制程扇入型晶圆级芯片尺寸封装（Fan-inWLCSP）的规模化量产，进一步打开成长空间。 OLED前景广阔，中国大陆OLED面板占比提升带动OLEDDDIC本土化加速。第三代显示技术OLED具有能耗低、发光率好、亮度高和轻薄等优点，在终端设备中的应用越来越广泛，并逐渐由韩国向中国大陆转移。据TrendForce，中国OLED面板产能飞速扩张，2023年OLED面板将在智能手机行业占据50%以上的市场份额；2018年前，中国的OLED面板产能在全球占比还不到10%，2023H1已达到43.7%，韩国为54.9%。根据StonePartners，自2022Q4到2023Q2，预计三星显示在柔性OLED市场的出货量占比将连续三个季度跌破50%。京东方2023Q1柔性OLED出货量为2640万片，同比增长64%。受下游面板需求拉动，OLEDDDIC市场也快速增长，并向中国大陆转移。根据Frost&Sullivan数据，2020年全球OLEDDDIC出货量达到14.0亿颗，预计2025年将达到24.5亿颗，CAGR21-25达13.24%。据Omdia，随着AMOLED渗透率不断提高，预计AMOLEDDDIC出货量将从2022年的10亿颗增加到2029年的22亿颗，CAGR22-29为12%。随着海思半导体、云英谷等芯片设计公司不断加强相关领域的布局以及京东方等面板厂AMOLED面板出货量的持续上升，AMOLEDDDIC持续向中国大陆转移。公司在AMOLED封测具备领先优势，AMOLED上半年营收占比15%左右对下半年保持谨慎乐观预期。 投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现营收15.85/19.26/23.17亿元，实现归母净利润3.24/4.65/5.48亿元，对应9月28日股价PE分别为46/32/27倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；产业转移进度不及预期；研发进展不及预期客户拓展不及预期；市场竞争加剧。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1317 1585 1926 2317 增长率(%) -0.25 20.34 21.50 20.29 EBITDA（百万元） 623.81 368.31 524.48 616.86 归属母公司净利润（百万元） 303.18 323.93 464.50 547.63 增长率(%) -0.49 6.85 43.40 17.90 EPS(元/股) 0.25 0.27 0.39 0.46 市盈率（P/E） 48.83 45.70 31.87 27.03 市净率（P/B） 4.59 2.56 2.37 2.18 EV/EBITDA 0.80 35.10 24.01 19.65 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 1317 1585 1926 2317 营业收入 -0.2% 20.3% 21.5% 20.3% 营业成本 798 1020 1173 1416 营业利润 -5.6% 9.4% 43.4% 17.9% 税金及附加 6 8 9 11 归属于母公司净利润 -0.5% 6.8% 43.4% 17.9% 销售费用 10 12 14 17 获利能力 管理费用 72 98 106 132 毛利率 39.4% 35.7% 39.1% 38.9% 研发费用 100 111 137 167 净利率 23.0% 20.4% 24.1% 23.6% 财务费用 18 0 0 0 ROE 9.4% 5.6% 7.4% 8.1% 资产减值损失 -7 0 0 0 ROIC 7.0% 4.6% 6.1% 6.7% 营业利润 330 361 518 610偿债能力 营业外收入 9 0 0 0 资产负债率 33.2% 23.2% 22.6% 22.3% 营业外支出 1 0 0 0 流动比率 1.76 4.38 4.54 4.61 利润总额 338 361 518 610 营运能力 所得税 35 37 53 63 应收账款周转率 10.71 17.43 15.80 16.37 净利润 303 324 465 548 存货周转率 3.90 4.09 4.25 4.23 归母净利润 303 324 465 548 总资产周转率 0.28 0.26 0.25 0.28 每股收益（元） 0.25 0.27 0.39 0.46 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.25 0.27 0.39 0.46 货币资金 652 3199 3560 4037 每股净资产 2.71 4.87 5.26 5.72 交易性金融资产 112 112 112 112 估值比率 应收票据及应收账款 72 110 134 149 PE 48.83 45.70 31.87 27.03 预付款项 5 6 7 9 PB 4.59 2.56 2.37 2.18 存货 362 414 492 603 流动资产合计 1274 3884 4363 4987现金流量表 固定资产 2205 2205 2205 2205 净利润 303 324 465 548 在建工程 274 336 403 453 折旧和摊销 281 7 7 7 无形资产 169 162 156 149 营运资本变动 77 -76 -68 -31 非流动资产合计 3550 3655 3716 3759 其他 40 -5 -4 -6 资产总计 4823 7539 8078 8746 经营活动现金流净额 701 251 399 517 短期借款 333 356 382 386 资本开支 -394 -63 -68 -50 应付票据及应付账款 231 238 271 356 其他 -87 -45 4 6 其他流动负债 161 293 308 339 投资活动现金流净额 -481 -108 -63 -44 流动负债合计 725 887 961 1081 股权融资 0 2235 0 0 其他 874 865 865 865 债务融资 -84 172 27 4 非流动负债合计 874 865 865 865 其他 -58 -8 0 0 负债合计 1600 1752 1826 1946 筹资活动现金流净额 -141 2399 27 4 股本 989 1189 1189 1189 现金及现金等价物净增加额 94 2546 362 477 资本公积金 1461 3496 3496 3496 未分配利润 761 1041 1436 1901 少数股东权益 0 0 0 0 其他 12 62 131 213 所有者权益合计 3223 5787 6252 6800 负债和所有者权益总计 4823 7539 8078 8746