金属行业10月投资策略：利好不断推进，看好电解铝和铜

证券研究报告|2023年10月04日 金属行业10月投资策略 利好不断推进，看好电解铝和铜 行业研究·行业投资策略投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：刘孟峦 证券分析师：杨耀洪 证券分析师：冯思宇 证券分析师：焦方冉 联系人：马可远 010-88005312 021-60933161 010-88005314 021-60933177 0755-81982439 liumengluan@guosen.com.cnS0980520040001 yangyaohong@guosen.com.cnS0980520040005 fengsiyu@guosen.com.cnS0980519070001 jiaofangran@guosen.com.cnS0980522080003 makeyuan@guosen.com.cn 工业金属及材料：政策利好不断落地，工业金属需求预期改善。 9月份铜价走弱。9月LME铜库存大幅增加，从月初10万吨增加到月末接近17万吨，叠加美联储9月议息会议表述鹰派，美元大涨，美债收益率走高，铜价承压下行。9月份以来铝价延续强劲走势，沪铝2309合约和2310合约都存在逼仓压力，2310合约价格从18600元/吨涨至19600元/吨。在铝锭大量进口的情况下，库存仍能维持不累库，铝的表观需求强劲。9月锌价走势偏强，在低库存和矿山减产的刺激下，突破了21000元/吨前高，一度涨至22000元/吨以上。 新能源金属：下游需求仍未达到旺盛状态，商品价格再次走弱 9月份锂价继续调整：目前锂价仍处于年内第二轮快速调整的通道当中。9月末国产电池级碳酸锂报价16.65万元/吨，相较上月末下滑17.37%；国产电池级氢氧化锂报价15.75万元/吨，相较上月末下滑14.17%。本轮锂价调整是从今年7月中下旬开始的，因为在7月21日广期所碳酸锂期货正式上线交易之后，期货远月合约的价格出现比较明显的调整，对于现货市场情绪也有一定的扰动，在远期锂价比较悲观的预期之下，很容易造成现货市场的混乱。目前在供给端，国内青海地区盐湖提锂产量仍处于生产黄金期，锂盐厂多处于满产状态，且一些大厂公布出货政策，工碳现货流通较为充足，而对于以锂辉石为原料的冶炼企业来说，由于原料降价幅度低于锂盐降价幅度，成本压力提升，有个别减产停产情况，总体上锂盐厂库存增加，出货压力增大；需求端，锂电产业链受成本压力影响，电池厂对正极材料压价意愿较强，且锂价向下运行的过程当中，正极材料为把控风险，采购意愿降低，整体需求跟进不足，企业排产低于预期，总体下游需求还未达到旺盛的需求状态，锂价在上下游博弈中稳中偏弱。另外，在旺季跌价也是市场目前对锂盐供需基本面没有信心很重要的一个因素。 9月份钴价底部运行：截止至9月27日，MB标准级钴报价16.25美元/磅，年内跌幅约25%；国产电钴报价23.80万元/吨，年内跌幅约24%；目前原料主流供应商计价系数维持在55%-60%左右，国内锂盐厂生产成本压力有所减少。在全球钴原料供应相对宽裕的背景之下，钴价的影响因素主要在于需求端，海外市场需求仍较为平淡，而国内市场金九银十来临，下游需求无明显改善，原料价格下跌过程中，大部分企业以消耗前期库存为主，采购也较为谨慎。另外市场对远期供需格局信心不足，预计钴价后市或仍会偏弱运行。 9月份镍价继续调整：LME镍月末报价1.90万美金/吨，较月初下跌6.71%；沪镍月末报价15.19万元/吨，较月初下跌7.84%；国产镍铁(10%min)月末报价1170元/吨度，较月初下跌0.85%；国产电池级硫酸镍月末报价3.105万元/吨，较月初上升4.02%。镍金属交易活跃，在基本面偏弱格局下主要是由宏观情绪主导价格走势，今年镍价总体表现疲软。基本面方面：供给端，国内电解镍产量有所增加，海外纯镍项目与中间品项目逐步放量，进口资源增加；需求端，电解镍消费环比提升，不锈钢产量提升，新能源车三元前驱体企业仍以去库存为主，供大于求格局下需求不及市场预期，总体市况仍表现平平。 稀土：指标有序增长，价格持续回升。 长期以来，稀土产业发展受到高度重视，行业管控不断加强，资源配置愈发合理，塑造行业一南一北新格局。2023年第二批稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为12.0万吨和11.5万吨，同比分别增长9.9%、9.7%。近期，受缅甸进口以及龙南地区停产影响，叠加需求预期向好，稀土价格回升，中重稀土价格涨幅更高。从中长期来看，稀土行业供给有序，需求景气，作为战略金属，价值有望得到重估。 黄金：境内外价差扩大，看好金价中长期走势。 从点阵图来看，目前6成以上联储官员预计年内仍有一次加息，并且高利率可能维持更长时间。但货币政策具有时滞性，更高的利率会对企业偿债能力造成更大的挑战，后续加息与否仍存博弈。从短期来看，黄金价格仍有压制，随着经济数据发布呈现震荡格局。但从中长期角度来看，地缘因素复杂，叠加各国央行购金需求强劲，预计金价上行。 钢铁：汽车家电用钢需求景气。 高产量下钢材库存持续去化，基本面表现出较强的韧性。受下游需求景气程度影响，冷热价差持续扩大。短期来看，原料价格上涨支撑钢材价格，钢厂减产意愿提升，若后期需求进一步恢复，钢厂盈利空间有望边际改善。钢铁行业龙头企业近年来持续开展降本增效、产品升级工作，盈利韧性得到持续验证。随着各项需求刺激政策的推出，信心修复，有望带动估值修复。 推荐组合 紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信、中国宏桥、云铝股份、中国铝业、明泰铝业、索通发展、中金岭南、驰宏锌锗、兴业银锡、宝钢股份、华菱钢铁、赤峰黄金。 风险提示 国内经济复苏不及预期；国外货币政策边际放缓幅度不及预期；全球资源端供给增加超预期。 工业金属及材料 政策利好不断落地，工业金属需求预期改善 稳地产政策落地，工业金属价格走势分化 •9月份铜价走弱。9月LME铜库存大幅增加，从月初10万吨增加到月末接近17万吨，叠加美联储9月议息会议表述鹰派，美元大涨，美债收益率走高，铜价承压下行。 •9月份以来铝价延续强劲走势，沪铝2309合约和2310合约都存在逼仓压力，2310合约价格从18600元/吨涨至19600元/吨。在铝锭大量进口的情况下，库存仍能维持不累库，铝的表观需求强劲。 •9月锌价走势偏强，在低库存和矿山减产的刺激下，突破了21000元/吨前高，一度涨至22000元/吨以上。 布局有色金属价格上涨的机会 –铜：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业；铝：中国宏桥、云铝股份、明泰铝业、亚太科技；锌：中金岭南、驰宏锌锗。 LME累库，铜价回落 •9月份铜价走弱。9月份LME铜库存大幅增加，从月初10万吨增加到月末接近17万吨，叠加美联储9月议息会议表述鹰派，美元大涨，美债收益率走高，铜价承压下行。 铝价继续走强 •9月份以来铝价延续强劲走势，沪铝2309合约和2310合约都存在逼仓压力，2310合约价格从18600元/吨涨至19600元/吨。在铝锭大量进口的情况下，库存仍能维持不累库，铝的表观需求强劲。 锌价突破震荡区间上涨 •9月锌价走势偏强，在低库存和矿山减产的刺激下，突破了21000元/吨前高，一度涨至22000元/吨以上。 图：LME铜价（美元/吨） 图：沪铝价格向上突破1年以来的震荡区间（元/吨） 图：LME锌价底部反弹（美元/吨） 11,000.00 10,000.00 9,000.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 2022/09 2023/01 2023/05 2023/09 4,000.00 27,000.00 25,000.00 23,000.00 21,000.00 19,000.00 17,000.00 15,000.00 13,000.00 11,000.00 2018/012019/012020/012021/012022/012023/01 5,000.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 2018/012019/012020/012021/012022/012023/01 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 资料来源：SHFE，国信证券经济研究所整理 资料来源：LME，国信证券经济研究所整理 美联储9月暂停加息，但表述鹰派 •美联储9月议息会议宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%区间不变，并预计今年年底前再加息一次，符合市场预期。当日美联储发布的点阵图释放出了明显鹰派信号，明年的降息次数从原先的4次降到2次，美元指数继续走强，截至9月末突破106，创年内新高。 四季度CSPT地板价敲定为95美元/吨 •中国铜精矿谈判小组于9月22日召开季度会议，敲定2023年第四季度铜精矿现货采购指导加工费为95美元/干吨及9.5美分/磅，与2023年三季度持平。TC处于相对较高水平，预示四季度铜精矿供应依然偏宽松。 市场预期明年铜供应过剩 •周内举办了一年一度的铜业周，粗略统计各家机构对明年铜矿的增量预期在60-100万吨，精铜的增量预期在70-120万吨，过剩预期在20-50万吨之间。WoodMackenzie预计2022-2026年全球铜精矿产量复合增速3.2%，低于上一轮扩产周期2012-2016年4.9%的复合增速。且2023年全球铜矿90分位C1+可持续投资成本是294美分/磅（6481美元/吨）。 95 95 图：中国铜精矿谈判小组季度价格（美元/吨） 120 100 80 图：山东某冶炼厂硫酸出厂价（元/吨） 1,200.00 1,000.00 800.00 图：未来3年全球铜精矿产量预测（万吨） 2,600 铜精矿产量增速 2,500 2,400 7.2% 2416 2485 8.0% 7.0% 6.0% 60 600.00 40 400.00 20 200.00 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 0 0.00 2,300 2,200 2,100 2,000 1,900 1,800 20842093 0.4% 0.0% 2141 2.3% 2210 3.2% 2253 1.9% 5.0% 4.0% 2.9%3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 20192020202120222023E2024E2025E 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 资料来源：SMM，国信证券经济研究所整理 资料来源：WoodMackenzie，国信证券经济研究所整理 空调产销下滑 •今年前8个月空调累计销量1.27亿台，同比增速达12.6%。看10月排产情况，根据产业在线数据，10月空调排产893万台，较去年同期实绩下降6.1%，其中内销排产493万台，较去年同期内销实绩下滑7.2%，10月出口排产400万台，较去年出口实绩上涨19%。 国内阴极铜产量新高 •8月中国阴极铜产量98.9万吨创新高，同比增幅15.5%，环比增加6.8%。1-8月份国内累计生产阴极铜747.4万吨，同比增速11.5%。 7月全球铜精矿产量189万吨，精炼铜产量193万吨 •7月全球铜精矿产量189万吨，同比增3.6%，1-7月全球铜精矿累计产量1270万吨，同比增1.9%。7月全球精炼铜产量193万吨，同比增7.6%，今年1-7月全球精