激励靴子落地，看好长期成长

安井食品（603345.SH） 激励靴子落地，看好长期成长 事件：公司推出2023年股权激励草案公告。拟授予股票期权总数1200万份，占总股本4.09%。其中，首次/预留授予股份数分别为1142.84/57.16万份，占总股本3.90%/0.19%，占本激励授予股份的 95.24%/4.76%。首次授予股票期权的行权价格（现价）为106.03元/股。 目标稳妥，延续稳健风格。此次激励公司业绩考核目标为2023年、2023- 136.45/289.27/460.42亿元。若按下限计算2023-2025年单年营收分别 总股本(百万股) 293.29 为136.5/152.8/171.2亿元，对应2023-2025年营收CAGR为12%。我 其中自由流通股(%) 100.00 们认为，上一轮公司股权激励业绩考核目标中设置2019-2021年营收 30日日均成交量(百万股) 2.55 CAGR为14%，但公司最终实际收入增速达30%，远高于原定目标，因而此次业绩考核目标的设定同样体现了公司一贯稳健的经营风格，更多 股价走势 2024年、2023-2025年（累计）营业收入分别不低于 证券研究报告|公司点评 2023年09月29日 买入（维持） 股票信息 行业食品加工 前次评级买入 9月27日收盘价(元)131.12 总市值(百万元)38,456.74 旨在充分激励中层骨干员工。 授予对象广泛，充分调动员工积极性。本激励计划首次授予的激励对象共计1462人，包括公司董事郑亚男、副总经理黄建联、黄清松、董秘梁 晨、财务总监唐奕等5人及1457名核心骨干员工，进一步加强核心团队与公司利益绑定，调动员工积极性。若方案落地后，预计此次激励股票期权摊销成本合计约3.5亿元，23/24/25/26年摊销成本分别为3600万元 /2.0亿元/8424万元/3356万元。 14% 7% 0% -7% -14% -21% -27% 安井食品沪深300 基本面稳健，规模效应凸显。公司延续经营韧性，在基数较高的情况下仍然实现稳健增长。1）渠道上：公司积极应对外部环境变化，将团餐渠道的开发建设作为2023年营销工作的重点，推动销售渠道全覆盖。此外公 司顺势而为，成立串烤项目部，推出火山石烤肠、麦穗肠以及其他烤串产品，发展餐饮渠道。2）产品上：推出“丸之尊”系列中高端B端产品并强化锁鲜装产品布局，带动主业产品结构持续升级，未来有望进一步强化公司在火锅料行业市场地位。随着下半年速冻板块旺季来临，市场需求有望逐步改善。 投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入分别为 2022-092023-022023-052023-09 作者 分析师符蓉 执业证书编号：S0680519070001邮箱：furong@gszq.com 分析师吴思颖 执业证书编号：S0680522090001邮箱：wusiying@gszq.com 相关研究 154.5/188.2/225.3亿元，同比分别+27%/+22%/+20%；考虑股份支付 费用影响后归母净利润为15.1/17.7/22.8亿元（若不考虑股份支付费用影响分别为15.4/19.2/23.5亿元），对应PE25/22/17倍。看好公司长期成长价值，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设不及预期，新品推广不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧等。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9,272 12,183 15,452 18,823 22,526 增长率yoy（%） 33.1 31.4 26.8 21.8 19.7 归母净利润（百万元） 682 1,101 1,512 1,769 2,281 增长率yoy（%） 13.0 61.4 37.4 17.0 28.9 EPS最新摊薄（元/股） 2.33 3.75 5.16 6.03 7.78 净资产收益率（%） 13.4 9.4 11.9 12.4 13.9 P/E（倍） 56.4 34.9 25.4 21.7 16.9 P/B（倍） 7.6 3.3 3.0 2.7 2.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年9月27日收盘价 1、《安井食品（603345.SH）：业绩表现亮眼，新品+渠道同步推进》2023-08-01 2、《安井食品（603345.SH）：业绩超预期，长期势能充足》2023-07-15 3、《安井食品（603345.SH）：全国化布局基本完成，长期成长可期》2023-06-13 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4361 10292 11078 11770 13958 营业收入 9272 12183 15452 18823 22526 现金 1145 5504 5462 5139 6298 营业成本 7221 9508 11926 14400 17153 应收票据及应收账款 542 737 808 1074 1178 营业税金及附加 59 90 106 127 154 其他应收款 22 26 35 39 49 营业费用 849 873 1089 1298 1535 预付账款 92 79 138 127 191 管理费用 320 342 431 673 653 存货 2414 3137 3826 4581 5433 研发费用 88 93 117 141 167 其他流动资产 145 809 809 809 809 财务费用 1 -75 -215 -164 -161 非流动资产 4411 5901 6865 7788 8746 资产减值损失 -11 -46 -58 -71 -85 长期投资 0 9 19 28 38 其他收益 43 39 34 37 38 固定资产 2899 3343 4217 5018 5832 公允价值变动收益 0 2 2 2 2 无形资产 500 703 798 910 1036 投资净收益 99 8 10 10 10 其他非流动资产 1012 1846 1832 1832 1840 资产处置收益 -2 -3 0 0 0 资产总计 8771 16194 17943 19558 22704 营业利润 860 1340 1986 2325 2990 流动负债 3150 3863 4310 4286 5293 营业外收入 22 93 20 20 20 短期借款 256 489 350 300 250 营业外支出 3 6 3 4 4 应付票据及应付账款 1652 1670 2496 2534 3458 利润总额 879 1427 2003 2341 3006 其他流动负债 1243 1704 1464 1452 1585 所得税 193 309 447 519 662 非流动负债 477 432 508 547 586 净利润 687 1118 1557 1823 2345 长期借款 141 2 79 118 156 少数股东损益 5 16 44 54 64 其他非流动负债 336 430 430 430 430 归属母公司净利润 682 1101 1512 1769 2281 负债合计 3628 4295 4818 4833 5879 EBITDA 1118 1645 2120 2594 3349 少数股东权益 70 220 264 318 382 EPS（元） 2.33 3.75 5.16 6.03 7.78 股本 244 293 293 293 293 资本公积 2420 8024 8024 8024 8024 主要财务比率 留存收益 2515 3411 4523 5832 7522 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 5073 11679 12861 14407 16444 成长能力 负债和股东权益 8771 16194 17943 19558 22704 营业收入(%) 33.1 31.4 26.8 21.8 19.7 营业利润(%) 11.0 55.8 48.2 17.1 28.6 归属于母公司净利润(%) 13.0 61.4 37.4 17.0 28.9 获利能力毛利率(%) 22.1 22.0 22.8 23.5 23.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.4 9.0 9.8 9.4 10.1 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 13.4 9.4 11.9 12.4 13.9 经营活动现金流 538 1407 1407 1072 2693 ROIC(%) 12.1 8.2 10.3 11.2 13.0 净利润 687 1118 1557 1823 2345 偿债能力 折旧摊销 248 354 335 428 513 资产负债率(%) 41.4 26.5 26.9 24.7 25.9 财务费用 1 -75 -215 -164 -161 净负债比率(%) -11.6 -40.7 -36.9 -30.7 -33.7 投资损失 -99 -8 -10 -10 -10 流动比率 1.4 2.7 2.6 2.7 2.6 营运资金变动 -466 -134 -257 -1003 9 速动比率 0.6 1.8 1.6 1.6 1.5 其他经营现金流 167 154 -2 -2 -2 营运能力 投资活动现金流 -216 -4795 -1286 -1339 -1458 总资产周转率 1.2 1.0 0.9 1.0 1.1 资本支出 912 1073 954 913 948 应收账款周转率 20.8 19.0 20.0 20.0 20.0 长期投资 1069 -2927 -9 -9 -9 应付账款周转率 4.9 5.7 5.7 5.7 5.7 其他投资现金流 1764 -6649 -341 -435 -520 每股指标（元） 筹资活动现金流 -76 5421 -162 -56 -76 每股收益(最新摊薄) 2.33 3.75 5.16 6.03 7.78 短期借款 48 233 -139 -50 -50 每股经营现金流(最新摊薄) 1.84 4.80 4.80 3.65 9.18 长期借款 -594 -139 77 39 39 每股净资产(最新摊薄) 17.30 39.82 43.85 49.12 56.07 普通股增加 8 49 0 0 0 估值比率 资本公积增加 964 5604 0 0 0 P/E 56.4 34.9 25.4 21.7 16.9 其他筹资现金流 -502 -325 -100 -45 -65 P/B 7.6 3.3 3.0 2.7 2.3 现金净增加额 244 2033 -42 -323 1158 EV/EBITDA 33.9 20.2 15.7 12.9 9.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年9月27日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告