Q2业绩环比改善，积极扩展汽车、新能源领域

华润微（688396.SH） Q2业绩环比改善，积极扩展汽车&新能源领域 证券研究报告|公司动态点评 2023年09月05日 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9,249 10,060 11,317 13,047 14,586 增长率yoy（%） 32.6 8.8 12.5 15.3 11.8 归母净利润（百万元） 2,268 2,617 1,928 2,468 2,776 增长率yoy（%） 135.3 15.4 -26.3 28.0 12.5 ROE（%） 12.9 12.6 8.8 10.0 10.2 EPS最新摊薄（元） 1.72 1.98 1.46 1.87 2.10 P/E（倍） 33.6 29.1 39.5 30.9 27.4 P/B（倍） 4.4 3.8 3.5 3.2 2.9 资料来源：长城证券产业金融研究院 事件：公司发布2023年半年度报告，2023年H1公司实现营收50.30亿元，同比下降2.25%；归母净利润7.78亿元，同比下降42.57%；扣非净利润7.32亿元，同比下降43.97%。分季度看，2023年Q2实现营收26.83亿元，同比增长1.97%，环比增长14.37%；归母净利润3.98亿元，同比下降45.89%，环比增长4.51%；扣非净利润3.96亿元，同比下降 43.91%，环比增长17.85%。 业绩短期承压，研发投入持续加码：2023年上半年，国内半导体市场受周期性影响，智能手机、PC等消费领域终端市场出现疲软，但汽车电子、新能源等应用领域仍有所增长。23年H1公司毛利率为34.30%，同比-3.17pcts；净利率为15.15%，同比-10.88pcts。Q2毛利率为33.85%，同比-4.54pcts，环比-0.95pcts；净利率为14.50%，同比-13.22pcts，环比-1.38pcts。费用方面，23年H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.62%/6.16%/10.87%/-3.08%，同比变动分别为+0.22/+1.59/+3.40/- 0.03pcts，管理费用变动主要系因深圳12英寸线、封测基地等新业务的展开使管理费用上升；研发费用变动主要系因封测基地、新并购公司等新业务开展以及包含股权激励在内的人工成本上升。 加快拓展汽车&新能源领域，填补国产技术空白：公司不断丰富产品系列，优化产品结构，拓展下游应用领域。2023年，公司产品与方案板块下游终端应用中，整体泛新能源领域（车类及新能源）占比已达到39%。公司已 完成电焊机、变频器、光伏、新能源汽车电驱等4个应用领域多个型号的模块产品开发，推出750V820A汽车主驱模块、650V450A光伏逆变器模块等大功率模块产品，重庆12英寸产品稳步上量，2颗超结产品通过可靠性考核并开始送样，其中一颗产品已通过客户验证，开始小批量出货。同时完成36V高精度双极型模拟IC工艺平台的开发，完善并建立标准设计服务平台。目前已完成客户初版产品流片，产品验证及试生产进行中；DrMOS产品完成两版的单体、合封测试，目前在客户端进行测试验证，产品和工艺均将填补国内空白，打破国际公司在国内市场的垄断，有利于推动高精度运放产品的国产化。0.11umCMOSEN项目在预研阶段实现器件达标，完成初版模型及PDK；0.11umBCD先导产品通过产品验证，待客户上量批量生产。公司的工控类和汽车电子市场销售占比超过85%，产品成功导入汽车、光 伏领域龙头/标杆客户并实现批量供货，带来销售规模快速增长。 多领域前瞻布局加速，助力公司长远发展：公司围绕整体战略，持续进行外延式扩张。目前公司拥有6英寸晶圆制造产能约为23万片/月，8英寸晶圆 制造产能约为14万片/月，在建一条12英寸晶圆制造产能约4万片/月，重 庆12英寸晶圆生产线正在上量爬坡阶段，具备为客户提供全方位的规模化制造服务能力。同时，公司成功引入国家集成电路产业投资基金二期股份有 增持（维持评级） 股票信息 行业电子 2023年9月5日收盘价（元）57.69 总市值（百万元）76,156.10 流通市值（百万元）76,156.10 总股本（百万股）1,320.09 流通股本（百万股）1,320.09 近3月日均成交额（百万元）187.68 股价走势 华润微沪深300 27% 21% 15% 10% 4% -2% -8% -13% 2022-092023-012023-052023-09 作者 分析师邹兰兰 执业证书编号：S1070518060001 邮箱：zoulanlan@cgws.com 相关研究 1、《产品结构持续升级，汽车&新能源领域占比提升 —华润微（688396）公司动态点评》2023-05-12 2、《业绩同比高增长，IGBT&SiC助力长远发展—华润微（688396）公司动态点评》2022-10-28 限公司对润安科技增资10亿元，共同建设功率半导体封测基地。本次增资有助于增强公司功率半导体产品业务发展的配套能力，提升功率半导体封装的规模和技术水平，巩固功率半导体的竞争优势。为进一步提高募集资金的使用效率，公司拟将募集资金人民币23亿元变更使用用途，拟将用于新项目“华润微电子深圳300mm集成电路生产线项目”固定资产投资部分，提升公司核心竞争力，奠定长远发展动能。 下调盈利预测，维持“增持”评级：我们看好全球功率半导体需求持续增长以及国产替代带来的市场需求，公司为国内半导体IDM龙头，产品聚焦功率半导体领域，有望受益于下游需求强劲、产品结构优化以及产能提升带来的业绩增长。因全球半导体市场规模较去年同期有所下降，同时公司加大研发投入力度，随着深圳12吋线、封测基地等新业务逐步展开，或将短期影 响公司盈利能力，故下调盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润分 别为19.28亿元、24.68亿元、27.76亿元，EPS分别为1.46元、1.87元、 2.10元，PE分别为40X、31X、27X。 风险提示：功率半导体需求不及预期；技术研发不及预期；产品价格不及预期；产能扩张不及预期。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 14692 16649 18028 20733 22870 营业收入 9249 10060 11317 13047 14586 现金 11246 12700 13580 15656 17504 营业成本 5982 6367 8001 9126 10240 应收票据及应收账款 1151 1298 1549 1677 1960 营业税金及附加 85 95 108 123 138 其他应收款 15 22 15 30 19 销售费用 131 168 174 201 231 预付账款 37 61 49 78 64 管理费用 441 548 613 699 774 存货 1548 1876 2142 2599 2630 研发费用 713 921 1143 1204 1265 其他流动资产 694 692 693 693 693 财务费用 -141 -301 -436 -487 -548 非流动资产 7500 9820 10240 11086 11464 资产和信用减值损失 17 -58 18 25 18 长期股权投资 1365 1498 2204 2663 3243 其他收益 184 118 143 148 136 固定资产 4481 4760 5059 5411 5421 公允价值变动收益 0 125 42 56 75 无形资产 349 498 491 484 485 投资净收益 112 85 75 90 83 其他非流动资产 1305 3064 2486 2527 2315 资产处置收益 1 5 2 3 3 资产总计 22191 26469 28268 31819 34334 营业利润 2351 2537 1994 2502 2802 流动负债 4311 4469 4753 6136 6286 营业外收入 5 121 47 58 75 短期借款 81 0 459 368 1287 营业外支出 2 5 3 3 4 应付票据及应付账款 1317 1344 1918 1831 2355 利润总额 2354 2653 2038 2557 2874 其他流动负债 2913 3125 2376 3937 2644 所得税 96 54 58 76 75 非流动负债 379 1305 1080 948 725 净利润 2258 2599 1980 2481 2799 长期借款 66 927 735 586 371 少数股东损益 -10 -18 52 12 23 其他非流动负债 313 378 345 361 353 归属母公司净利润 2268 2617 1928 2468 2776 负债合计 4691 5773 5834 7084 7011 EBITDA 2973 3312 2574 3216 3676 少数股东权益 211 715 767 780 803 EPS（元/股） 1.72 1.98 1.46 1.87 2.10 股本 1218 1218 1218 1218 1218 资本公积 13731 13840 13840 13840 13840 主要财务比率 留存收益 1966 4583 6384 8638 11181 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 17290 19981 21667 23955 26521 成长能力 负债和股东权益 22191 26469 28268 31819 34334 营业收入（%） 32.6 8.8 12.5 15.3 11.8 营业利润（%） 119.3 7.9 -21.4 25.5 12.0 归属母公司净利润（%） 135.3 15.4 -26.3 28.0 12.5 获利能力毛利率（%） 35.3 36.7 29.3 30.1 29.8 现金流量表（百万元） 净利率（%） 24.4 25.8 17.5 19.0 19.2 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 12.9 12.6 8.8 10.0 10.2 经营活动现金流 3454 3058 1626 3586 2240 ROIC（%） 11.3 11.2 7.3 8.5 8.6 净利润 2258 2599 1980 2481 2799 偿债能力 折旧摊销 791 894 832 989 1167 资产负债率（%） 21.1 21.8 20.6 22.3 20.4 财务费用 -141 -301 -436 -487 -548 净负债比率（%） -57.3 -55.6 -53.5 -57.8 -56.5 投资损失 -112 -85 -75 -90 -83 流动比率 3.4 3.7 3.8 3.4 3.6 营运资金变动 444 -324 -631 786 -1003 速动比率 3.0 3.3 3.3 2.9 3.2 其他经营现金流 214 276 -44 -92 -91 营运能力 投资活动现金流 -1902 -2056 -1333 -1586 -1434 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 1266 2135 880 1209 1048 应收账款周转率 9.6 9.9 9.7 9.8 9.8 长期投资 -1282 -239 -705 -459 -580 应付账款周转率 5.6 6.1 5.9 6.0 5.9 其他投资现金流 646 318 252 82 194 每股指标（元） 筹资活动现金流 2889 290 169 147 133 每股收益（最新摊薄） 1.72 1.98 1