2023年上半年业绩符合预期，Saucony为首个录得盈利的新品牌

6 特步國際（1368）更新報告 買入2023年08月24日 2023年上半年業績符合預期,Saucony為首個錄得盈利的新品牌 2023年上半年業績概況：公司收入同比增長14.8%至65.2億元(人民幣,同下)， ­­ 受益於所有業務的增長。毛利率增加0.9pct到42.9%;主要受益於功能產品的需求增 長,而其利潤率較高。SG&A費用率增加了2.9pct至32.9%,因為廣告及推廣費用增加 ­ 王柏俊 852-25321915 50.5%(其比率增加3pct到13.2%)。經營利潤和歸母淨利潤同比增長7.0%及12.7%至patrick.wong@firstshanghai.com.hk 到9.9及6.7億元,歸母淨利潤率維持穩定,為10.2%；業績符合預期。集團宣佈派發 中期股息每股13.7港仙，派息率為50%。經營現金流為2.7億元。資產負債狀況維持 穩健,持有淨現金11.8億元。 特步主品牌穩步提升：特步主品牌收入增長10.9%至54.3億元,其中鞋類增長12.7%­,­服裝類增長8.6%。特步兒童增長15%。毛利率輕增加0.9pct至43.1。經營利 潤增長9.8%到­11.1億元。特步品牌和特步兒童門店數分別達6443家(9代店的占比約為50%)和1588家。據瞭解,7-8月的流水有雙位數的增長,而8月份的表現優於7月份；庫銷比在5倍以下，庫存主要為去年3Q/4Q的產品,預計今年年底能清理好。特步會繼續通過強化跑步生態圈並建設中國內地最大的跑步群體，鞏固跑步領域的領先地位;通過提供全面且高性價比產品，從專業引領大眾市場消費者;提供沉浸式顧客體驗，展現品牌跑步基因，並提高品牌在年輕消費群體的認知度。 時尚運動業務會在高線城市加快開店及優化產品結構:K-Swiss&Palladium的收入增長18.9%到7.5億元;主要受益於中國內地的強勁增長。毛利率增加2.2pct至42.0%。期內虧損為-73百萬元。K-Swiss&Palladium分別在亞太地區擁有80家(+8家) 和60家自營門店(+4家)；其平均店面面積約為200平米及140平米,平均店效分別為約30萬元及20萬元。K-Swiss主要定位端時尚運動,而Palladium主要定位戶外運動。未來,會在高線城市加快開店及優化產品結構。 專業運動業務維持快速增長，Saucony為首個錄得盈利的新品牌:Saucony&Merrell的收入大幅增長119.9%到3.4億元。毛利率維持穩定在57.2%。期內轉虧為盈到19百萬元。Saucony&Merrell在內地的自營門店數分為80家(+11家)和5 家(-1家)。Saucony為首個錄得盈利的新品牌,其增長受益於量的增長和連帶率的提升,平均店面面積約為100平米,平均店效為約30萬元(表現好的門店能達60萬元);下半年預計增加20-30家門店。新品牌潛在的經營利潤率預計可達20-30%。 目標價10.73港元，維持買入評級：2023年上半年業績符合預期。預計全年維持15-20%的收入增長,毛利率預計穩步提升,新品牌虧損預計會控制在1.5億元以內,利潤增長相信會快於收入增長。由於集團擁有良好的特步主品牌和產品，同時推進新 品牌的培育以完善品牌矩陣去推動長遠增長動力;我們繼續看好集團的長期發展。維持買入評級,目標價為10.73港元，相當於預測2023/24年每股盈利的20倍。 風險因素：新品牌業務整合不及預期、行業庫存的影響、宏觀經濟的風險 主要資料行業 服裝紡織 股價 7.75港元 目標價 10.73港元（+38.4%） 股票代碼 1368 已發行股本 26.38億股 市值 283億港元 52周高/低 11.57/6.72港元 每股淨現值 3.13人民幣 主要股東 丁水波及其家族信託 （49.10%） 盈利摘要 收入（百万人民币） 10,013 12,930 15,009 17,652 20,526 变动（%） 22.5% 29.1% 16.1% 17.6% 16.3% 经营利润（百万人民币） 1,396 1,464 1,822 2,182 2,603 变动（%） 52.1% 4.9% 24.4% 19.7% 19.3% 净利润（百万人民币） 908 922 1,120 1,408 1,720 变动（%） 77.1% 1.5% 21.5% 25.7% 22.2% 每股收益（人民币） 36.35 36.61 44.17 55.14 66.91 市盈率@7.75港元（倍） 19.7 19.6 16.2 13.0 10.7 每股派息（人民币） 21.81 18.31 22.08 27.57 33.45 息率（%） 3.0% 2.6% 3.1% 3.8% 4.7% 截止12月31日财政年度202120222023E2024E2025E 股價表現 14 12 10 8 6 4 2 0 來源:公司資料,第一上海預測來源:彭博 第一上海證券有限公司 www.mystockhk.com 附錄1：主要財務報表 损益表财务分析 <人民币><百万>,财务年度截至<12月31日><人民币><百万>,财务年度截至<12月31日> 2021年实际 2022年实际 2023年预测 2024年预测 2025年预测 2021年实际 2022年实际 2023年预测 2024年预测 2025年预测 收入 10,013.2 12,930.4 15,008.9 17,652.3 20,526.0 盈利能力 毛利 4,177.9 5,291.7 6,218.8 7,362.7 8,607.1 毛利率(%) 41.7% 40.9% 41.4% 41.7% 41.9% 其他业务收入 298.8 316.7 375.2 441.3 513.1 EBIT率(%) 13.9% 11.3% 12.1% 12.4% 12.7% 销售及管理费用 (3,080.6) (4,144.1) (4,772.0) (5,622.2) (6,517.0) 净利率(%) 9.1% 7.1% 7.5% 8.0% 8.4% 营运收入 1,396.2 1,464.3 1,822.1 2,181.7 2,603.2 净财务收入（开支） (63.2) (91.2) (91.2) (91.2) (91.2) 营运表现 税前盈利 1,286.8 1,361.0 1,583.2 1,990.5 2,432.0 SG&A/收入(%) 30.8% 32.0% 31.8% 31.9% 31.8% 所得税 (397.4) (448.7) (475.0) (597.2) (729.6) 实际税率(%) 30.9% 33.0% 30.0% 30.0% 30.0% 少数股东应占利润 (19.0) (9.4) (11.4) (14.4) (17.6) 股息支付率(%) 3.1% 2.6% 3.2% 3.9% 4.8% 净利润 908.3 921.7 1,119.7 1,407.8 1,720.0 库存周转 77 90 77 77 77 折旧及摊销 (73.4) (116.5) (139.2) (161.9) (184.6) 应收账款天数 107 98 98 98 98 EBITDA 1,499.4 1,464.3 1,961.3 2,343.6 2,787.8 应付账款天数 120 121 115 115 115 财务状况 增长 负债/股本 0.05 0.28 0.26 0.24 0.22 总收入(%) 22.5% 29.1% 16.1% 17.6% 16.3% 收入/总资产 0.69 0.78 0.88 0.97 1.05 EBITDA(%) 47.7% -2.3% 33.9% 19.5% 19.0% ROA 6.5% 5.9% 6.6% 7.9% 9.0% 净利润(%) 77.1% 1.5% 21.5% 25.7% 22.2% ROE 12.0% 11.4% 13.1% 15.4% 17.3% 资产负债表 现金流量表 <人民币><百万>,财务年度截至<12月31日><人民币><百万>,财务年度截至<12月31日> 2021年实际 2022年实际 2023年预测 2024年预测 2025年预测 2021年实际 2022年预测 2023年预测 2024年预测 2025年预测 现金 3,929.8 3,414.2 3,961.9 3,859.7 3,884.7 税前盈利 1,286.8 1,361.0 1,583.2 1,990.5 2,432.0 应收账款 3,137.2 3,809.4 4,029.8 4,739.5 5,511.1 折旧 73.4 119.3 139.2 161.9 184.6 存货 1,497.4 2,287.2 1,854.4 2,170.7 2,514.4 营运资金变动 69.9 (1,078.2) 260.2 (553.6) (601.9) 其他流动资产 1,868.0 2,827.3 2,827.3 2,827.3 2,827.3 其他 (728.8) 169.7 (475.0) (597.2) (729.6) 总流动资产 10,432.4 12,338.1 12,673.4 13,597.2 14,737.5 营运现金流 701.3 571.8 1,507.6 1,001.7 1,285.1 固定资产 1,118.8 1,367.5 1,628.3 1,866.4 2,081.9 资本开支 (414.4) (365.0) (400.0) (400.0) (400.0) 无形资产 671.3 722.7 722.7 722.7 722.7 其他 85.7 (507.6) - - - 其他 2,393.0 2,065.2 2,065.2 2,065.2 2,065.2 投资活动现金流 73.4 (872.6) (400.0) (400.0) (400.0) 总资产 14,615.5 16,493.5 17,089.6 18,251.5 19,607.3 负债变化 (984.0) 466.4 - - - 短期负债 405.1 2,230.9 2,230.9 2,230.9 2,230.9 权益变化 - - - - - 应付帐款、应付票据 2,352.4 2,721.8 2,769.5 3,241.9 3,755.3 股息 (356.4) (550.4) (559.8) (703.9) (860.0) 其他 1,295.6 1,692.1 1,692.1 1,692.1 1,692.1 其他 452.7 314.3 - - - 总短期负债 4,053.0 6,644.8 6,692.5 7,164.9 7,678.2 融资活动现金流 96.3 (236.1) (559.8) (703.9) (860.0) 长期银行贷款 1,375.1 192.9 192.9 192.9 192.9 其他负债 1,204.9 1,349.1 1,349.1 1,349.1 1,349.1 现金变化 469.0 (536.9) 547.8 (102.2) 25.0 总负债 6,633.1 8,186.8 8,234.5 8,706.9 9,220.3 少数股东权益 53.1 62.5 51.1 36.7 19.1 期初持有现金 3,472.0 3,929.8 3,414.2 3,961.9 3,859.7 股东权益 7,982.4 8,306.7 8,855.1 9,544.6 10,387.0 期末持有现金 3,929.8 3,414.2 3,961.9 3,859.7 3,884.7 資料來源：公司資料、第一上海預測 -2- 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號 永安集團大廈19樓 電話:(852)2522-2101 傳真:(852)2810-6789 本報告由第一上