研究所晨会观点精萃

投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 研究所晨会观点精萃 东海研究 2023年08月28日研究所晨会观点精萃 分析师贾利军 从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181 邮箱：jialj@qh168.com.cn 明道雨 从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 杨磊 从业资格证号：F03099217投资咨询证号：Z0018823电话：021-68758820 邮箱：yangl@qh168.com.cn 联系人刘兵 从业资格证号：F03091165联系电话：021-68757827 邮箱：liub@qh168.com.cn 王亦路 从业资格证号：F03089928电话：021-68757827 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 宏观金融：国内活跃资本市场措施陆续出台，有望提振市场情绪 【宏观】海外方面，由于投资者消化了美联储主席鲍威尔的讲话，即联储可能需要进一步加息以确保通胀得到遏制。美元和美债收益率短期回落，全球风险偏好短期有所升温。国内方面，国家出台降低印花税率、融资保证金率等一系列活跃资本市场等措施以及实施允许“认房不认贷”等地产政策，政策支持力度进一步加大。总体而言，目前国内外宏观乐观情绪有所升温。资产上：股指短期有望反弹，维持谨慎做多。国债下调至谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡反弹，短期谨慎做多；有色短期震荡，谨慎观望；能化短期震荡，谨慎观望。 【股指】在国内降息不及预期以及北向资金流出的情况下，市场情绪并不乐观。但是财政部、税务总局、证监会等部门出台了印花税减半、下调融资保证金率等一系列税收优惠措施以活跃资本市场；根据历史情况，短期在一定程度上有利于提振市场情绪，股指期货有望迎来阶段性反弹。操作方面，短期谨慎做多。 【国债】上周在政策面和资金面扰动下，债市震荡调整。地产数据仍弱，稳增长政策显效需时间，基本面拐点还难以出现，货币政策也将继续保持宽松，债市环境总体仍有利。但鉴于周末A股利好组合拳出台，预计股债将有资金跷跷板效应，债市扰动将加大。短期观望。 有色金属：鲍威尔讲话称美利率维持高位，有色上方有限 【铜】鲍威尔年会讲话称如适宜，美联储准备继续加息并维持利率高位。冶炼厂检修影响减弱，铜产量预计环比增。高盘面高升水，消费不佳，精铜杆周开工率回落。伦铜库存攀升但国内社库紧，全球铜库存仍偏低。美联储利率高位压制，铜上方有限，但国内复苏预期和低库存背景下，下方难深，铜仍维持高位震荡。 【镍】矿端扰动镍盘面。但电积镍上量，供给逐渐改善。8月纯镍排产仍高位。近期市场有进口货源补充。合金需求一般，现货升水承压；不锈钢高排产，但终端旺季订单不及预期；新能源增速放缓，三元需求不佳，硫酸镍承压。盘面预计陷入震荡，上有弱势基本面压制，下有矿端情绪支撑。沪镍暂观望。 【不锈钢】不锈钢厂目前有利润，8月排产仍高。旺季将至，终端订单仍有限，按需采购，投机需求不足。现货价格弱于盘面，基差下行。钢厂高排产、终端需 求有限，不锈钢基本面仍承压，但矿端收缩预期推动镍铁走强，不锈钢下方空间有限。前期多单建议离场，关注后续旺季需求和矿端收缩情况。 【碳酸锂】盐湖利润可观，生产旺季，产量维持高水平；自有矿冶炼厂仍有利润，生产平稳；外采锂辉石矿制碳酸锂成本倒挂，加之厂库偏高、原料纯碱缺乏，有减停产。新能源汽车同比增速放缓。终端9月排产不定，下游需求仍弱，维持刚需采购，订单总体不及预期。终端库存低、厂库偏高。碳酸锂仍承压，空单继续持有。 【铝】产量持续释放，供应端压力或将继续增加，铝价上方空间受限。需求方面，当下国内铝下游加工版块整体处于淡季，终端订单不足，行业开工呈现下滑状态。8月份国内下游加工版块有望持稳向好发展，且国内铝水比例维持高位。截至8.24日，SMM统计国内电解铝锭社会库存49.4万吨，较周一库存增加0.3万吨，继续位于近五年同期低位,预计国内铝锭社会库存维持低库存。短期铝价维持震荡运行为主。 【锌】锌锭供应仍然超预期，7月SMM中国精炼锌产量同比增加15.79%。当前国内外锌矿加工费保持平稳，国内炼厂生产尚有利润，多数炼厂依然保持较高的生产水平。消费需求仍旧呈现疲软状态。截止8.25日，SMM七地锌锭库存8.15 万吨，较周一下降1.23万吨，延续去库状态，国内现货流通货量偏紧，给予锌价底部支撑，沪锌重心再次上移。 【锡】：本周关注美国8月ADP就业人数、7月核心PCE数据及其对加息预期和美元指数的影响，警惕沪锡价格在共振下出现剧烈波动。缅甸矿山收归国有、停矿周期未定，大幅做空的难度较高；选厂复产在即，短期内锡精矿供应存在保障。预计沪锡价格维持震荡，单边交易以日内短线为主。 【工业硅】短期内成本仍存上行预期，支撑硅价。基本面上尽管供应逐渐恢复至高位，但表需表现仍较强，工厂库存高位去化，宽供需格局稍有改善，现货驱动或向上。长期来看，下游多晶硅仍存大量待投产装置，需求存改善空间。目前工业硅期价底部盘整重心稍有上移，操作上建议偏多思路。 【黄金/白银】美国MarkitPMI录得数据均低于预期，美元指数有所回落，贵金属价格上涨。周四晚间将公布耐用品订单数据，市场预期环比回落，美元或继续承压。周五晚间鲍威尔将在全球央行年会上发表讲话，若论调延续偏鹰美元或有回升。短期建议观望或临近全球央行年会短空白银。长期视角下，美国经济衰退指标已拉响预警，贵金属整体偏多思路。 黑色金属：市场成交低位运行，钢材期现货市场均区间震荡 【钢材】周五，国内钢材市场整体呈现区间震荡走势。需求端继续边际改善，螺 纹、热卷表观消费环比回升，钢材库存持续下降。但市场成交时好时坏，且需求绝对量仍在历史低位。同时，钢材供应仍处于高位，5大品种成材产量环比继续回升。不过，因上周钢厂利润持续收窄，其扩产意愿有所减弱，且粗钢平控预期仍在。后期钢材供应大概率见顶回落。短期来说，螺纹、热卷或以区间震荡为主。 【铁矿石】铁矿石基本短期仍偏强，铁水产量仍处于高位，且钢厂有小幅补库迹象。但近几周原料价格上涨后，钢材利润明显收窄，全国247家钢厂盈利占比连续三周回落，且粗钢平控预期依然存在。所以不论从政策还是利润角度，铁矿石需求均进入顶部区域。另外，下半年铁矿供应回升得大方向也不会改变。所以后期矿石累库将是大概率事件。建议以短多中空思路对待，密切关注平控政策执行时间、力度以及钢厂利润变化情况。铁矿石建议择机逢高沽空。 【焦炭/焦煤】结论：观望或轻仓试空。逻辑：（1）上周各地煤矿事故频发，部分煤矿停产自查，供应短期边际缩减，供应端的矛盾随着逐步复产恢复。（2）焦炭第一轮提降落地，湿熄焦炭价格提降100元/吨、干熄焦提降110元/吨；焦企利润收窄，出货积极，供应充足缺乏大幅上涨的动力。（3）铁水产量维持高位，粗钢平控预期存在，难有大的增幅，后续需关注平控的进展。 能源化工：供应宽松和宏观情绪齐发酵，油价继续徘徊 【原油】交投保持清淡之际，有迹象显示原油出现新增供应且全球需求前景恶化，导致油价连续第二周下跌。由于市场预期美国将放松伊朗和委内瑞拉的制裁，油价自6月份以来由供应紧张缩推动的涨势已经小腿。同时亚太经济放缓以及欧洲经济数据叶玲需求前景黯淡。不过现货市场仍然偏紧，另外马拉松公司在或再后关闭美国第三大炼油厂也继续加剧了炼能紧张问题。鲍威尔关于加息路径的谈话基本负荷市场预期，情绪有所转暖，油价近期受多因素影响，预计将继续保持弱震荡，直至印证逻辑的数据确认出现。 【沥青】炼厂开工率连续增加，供应压力继续小幅上行，加上原油近期持续走弱，沥青盘面跟随下行。厂库近期继续小幅增加，社会库的去化也有所放缓，而需求近期有一定反复，成交总体仍然偏低端货品。库存的总体去化压力增加，油价近两日总体偏弱，沥青价格也跟随走低。 【PTA】上游原料仍然偏紧，海外装置9月后才有回归量，PX价格重回1060以上，成本支撑仍在。终端开工继续高企，下游订单尚可，短期承接消化能里仍然足够。短期上游仍然较混沌，且近期多头资金加仓明显，情绪支撑较强。待09合约结束后，秋季需求定量后01合约将确定方向，此前跟随油价偏弱震荡运行。 【乙二醇】夏季日度耗煤已过峰值，煤库存也持续创新高，后期煤价下行仍然概 率较大，成本仍可能小幅下行。乙二醇过剩不改，且区间越来越窄，波动率做空价值趋增。 【甲醇】供需双增，累库速率下降。基本面好于预期，但供应端回归压力较大，库存仍有上涨预期，需关注宝丰MTO出产品情况。市场氛围偏暖，甲醇单边价格震荡偏强。关注15正套。警惕宏观和成本风险。 【聚烯烃】原油价格偏强，聚烯烃成本支撑明显。PE供需矛盾不突出，有旺季需求支撑，PP供应端意外检修持续，投产推迟，压力缓解。预计单边价格随原油和宏观波动依然偏强。关注塑料15正套，LP价差走强机会。 【天然橡胶】泰国原料缓慢下跌，胶厂加工利润承压，惜售远期船货。国内物候逐渐正常，胶水上量后，交割品增产预期逐步兑现。库存环节，近期到港货物环比下滑明显，深色胶去库正式启动；浅色胶方面越南胶库存持续累库，预计夏季进口量将有超预期增量。下游方面，胶鞋等制品需求低迷，轮胎厂相对平稳，仓库出库平稳，下游提货未走弱。近期乳胶价格反弹，带动盘面走强，今年交割品增产预期明确，盘面上行高度有限。 【纸浆】加拿大、乌拉圭等纸浆主要供应国近期出口对中国倾斜依然明显，预计未来国内现货到港量依然同比偏高。根据海关数据，7月纸浆进口总量272.2 万吨，环比-9.9%，同比+25.1%，累计2027.7万吨，累计同比+19.7%。库存环节，近期港口去库略有走强，库存整体高位运行。随着近月的走强，目前注册仓单已达41万吨，交割库内以俄针为主，下游接受度不高。欧洲浆纸仍在阴跌，针阔9月对华报价均有拟（报）涨，涨幅20~30美金，BC野火环比严重；国内新增交割品骏泰及美森，月产能9~10万吨，远月交割压力增加；国内下游环比向好，支撑现货，持续性一般。纸浆短空SP2312，长多SP2401。可月间反套也可以单边持有。 【玻璃】周度库存数据回升，整体中性水平短期供需矛盾不大。现货端下游深加工订单数据回暖，中期内现货驱动或向上。7月地产前端数据仍较差，近来政策端存利好传闻，后市若地产托举政策进一步加码远月价格有向上驱动。远月价格目前估值仍在成本区间内，基差较大，估值不高。考虑到01合约处淡季 以布局05多单为主，前期多单可继续持有。 【纯碱】周度库存数据再降，整体极低水平短期供需紧张，临近交割月份09合约持仓量仍大，谨防挤仓风险。后市随着前期短停装置逐步开工，碱厂开工率及产量缓慢回升，叠加中期远兴产品有流入市场可能，供应端紧张态势或有所缓解，中期内现货向上驱动或减弱。长期来看，纯碱增产大方向较为确定但节奏上仍存变数，建议供应端情况明确前谨慎观望为主，远月01价格若平水现货即高出氨碱成本一定水平后可试空或卖出看涨期权。 农产品：美豆巡查结果反馈单产大幅低于USDA此前预期 【美豆】美国中西部极端高温天气逐渐消退，但中西部主产区依然保持干燥。本周Profamer巡查反馈大豆和玉米单产低于8月USDA预期，后期市场或趋于交易USDA下调美豆单产，美豆或偏强运行。 【豆粕&菜粕】豆粕基本面持续偏强，美豆偏强运行，多头情绪再被强化。豆粕01、11合约多头阶段性减仓后，不排除再出现破位拉涨行情。目现货端成交放缓，下游会高价、高基差豆粕接收度有所下降。预期随着豆粕库存和供应收缩，11-1或继续走扩。 【豆油】豆持续偏强运行，豆粕恐高和滞涨初现，资金大部分流入油脂。豆油供应边际收缩，基本面逐渐转强，颇受资金青睐。预期在中秋及国庆消费档口，豆油期现价格或持续走强。 【棕榈油】马来西亚出口需求以及马币走疲