铜铝早报：国内政策再度提振铜消费旺季预期

http://www.cindaqh.com/ 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 期货研究报告 商品研究 [Table_ReportType] 铜铝早报 走势评级： 铜——高位震荡 铝——高位震荡 [Table_Chart] 楼家豪—有色分析师 从业资格证号：F3080463 投资咨询证号：Z0018424 联系电话：0571-28132615 邮箱：loujiahao@cindasc.com 李艳婷—有色分析师 从业资格证号：F03091846 联系电话：0571-28132578 邮箱：liyanting@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼 邮编：311200 国内政策再度提振铜消费旺季预期 [Table_ReportDate] 报告日期： 2024年2月29日 报告内容摘要: [Table_Summary] 相关资讯 1.上海金属网官网：2月28日世界银行副首席经济学家兼预测局局长阿伊汗·高斯表示，2024年上半年全球经济将出现自1995年以来最疲软的情况。由于地区冲突和地缘政治紧张局势、持续高利率、金融压力风险，主要经济体的增长将低于预期。2024年的全球经济增长还将受到贸易活动低迷的影响。世界银行预计全球经济将在2024年放缓至2.4%。 板块逻辑——国内政策推动消费 国内方面，从近期的财经会议来看，国家加大力度推动设备更新、家电等设备以旧换新，对消费端而言，有助于铜管、铜板带等下游加工材的再利用，宏观政策利好下游消费。 电解铜—节后消费明显回补，关注正套机会 供应或有缓解，继续关注加工费走势。节后进口铜精矿指数触底回升，冶炼厂利润有了初步的起色，铜精矿港口库存回升，预计精矿进口量有所回升。节后消费逐渐转暖。春节期间上期所库存和社会库存累库均不及预期，且社会库存已经出现了转头的迹象，消费淡季不淡。节后原生铜杆开工率迅速触底回升，下游返工十分明显，但再生铜杆返工相对较慢。不过下游铜管、铜棒等产量均处于历史高位，总体来看，节后消费处于逐步回暖状态。年初基建助力消费回补，加之政策再次强调推动各类设备以旧换新的力度，这在很大程度上提振了铜金属的消费。 氧化铝—谨防再度交易供应问题 前期国内山西、河南等地的铝土矿供应仍受到环保等各种因素的影响，铝土矿价格居高不下，引发矿端供应不足的担忧。节后第一周后半周氧化铝出现明显的上涨，海外供应出现担忧情绪。主要体现在两个方面：一是传闻欧盟将对俄罗斯铝开展禁运措施，直接影响一半量的欧洲铝供应。二是几内亚工会已经在全国开启罢工，已经影响了当地的基本生活和商业，可能进一步蔓延至铝土矿，一旦蔓延至铝土矿端，将对我国的铝土矿进口产生很大的影响。但从近期的进口利润来看，氧化铝的进口利润已经大幅增长，国内厂商直接进口氧化铝的需求逐渐增加，在一定程度上对冲了铝土矿不足的风险。 电解铝—节后返工，交易季节性旺季预期，沪铝区间偏强震荡 年初铝厂有一定的复产计划，但尚未落地，总体上看，供应仍然维持相对稳定，不过也要警惕海外矿端扰动对电解铝供应产生一定的影响，近期内蒙大型铝厂受天气等各种原因影响，面临暂时停电减产，电解铝供应也受到扰动；春节期间消费呈现淡季不淡的状态，铝锭累库不及预期，加之铝水直接铸棒的比例仍然偏高，库存低位，实际需求与表需均有韧性。初级消费品来看，开年铝棒产量一直远高于往年同期，且目前已经触底回升，铝线缆的开工率也同样处于历史同期的高位，表明地产和基建的消费支撑还是比较值得期待的。 策略建议：等待强预期转向强现实，沪铜走出正套行情 风险提示：几内亚总罢工；旺季消费不及预期 http://www.cindaqh.com/ 2 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铜 图1.上期所库存季节图（万吨） 图2.LME库存（吨） 051015202530铜仓单库存季节图201620172018201920202021202220232024 050000100000150000200000250000300000350000400000450000LME铜库存季节图20172018201920202021202220232024 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 图3.COMEX库存（短吨） 图4. 上海保税区库存（万吨） 050000100000150000200000250000COMEX铜库存季节图20172018201920202021202220232024 01020304050607080保税区铜库存保税区铜库存 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 图5.沪铜连三-连续 图6.洋山铜溢价(美元/吨) -6,000-5,000-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,000连三-连续价差元/吨 0501001502002500100002000030000400005000060000700008000090000洋山铜溢价及铜价沪铜期货收盘价洋山铜最高溢价 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 http://www.cindaqh.com/ 3 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图7. 长江有色：铜升贴水 图8. LME（3个月）铜升贴水 -50005001,0001,5002,0002,5003000035000400004500050000550006000065000700007500080000长江有色市场平均价铜平均升贴水（长江有色） -20002004006008001,0001,200LME（0-3）升贴水（美元/吨）LME（0-3）升贴水元/吨元/吨 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 图9. 沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率） 图10. 精废铜价差（元/吨） 1.001.051.101.151.201.25铜期货收盘价（连三）/（LME3个月收盘价*美元对人民币即期汇率） -1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0000100002000030000400005000060000700008000090000铜期货收盘价和佛山精废价差铜期货收盘价（活跃合约）佛山精废价差 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 图11.中国铜冶炼厂：粗炼费（美元/干吨） 图12.铜精矿港口周度库存（万吨） 0204060801001201401600100002000030000400005000060000700008000090000加工费与铜价（元/吨，美元/干吨）铜期货收盘价（活跃合约）铜粗炼费（TC） 020406080100120铜精矿港口库存锦州港葫芦岛岗连云港防城港青岛港总计 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 数据来源：Wind，信达期货研究所 http://www.cindaqh.com/ 4 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铝 图13.全国氧化铝开工率（%） 图14.全国电解铝开工率（%） 65707580859095氧化铝开工季节图（%）20162017201820192020202120222023 7580859095100电解铝月度开工率季节图（%）201620172018201920202021202220232024 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图15.铝：社会总库存（万吨） 图16. SHFE铝库存（吨） 050100150200250中国社会库存季节图（万吨）201620172018201920202021202220232024 0500000100000015000002000000250000030000003500000LME铝:注销仓单:合计:全球全球注销仓单 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 图17. LME铝库存（吨） 图18. LME铝分地区库存（吨） 0500000100000015000002000000250000030000003500000LME铝库存季节图201620172018201920202021202220232024 0500000100000015000002000000250000030000003500000LME库存分布情况表亚洲欧洲美洲 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 http://www.cindaqh.com/ 5 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图19. LME铝升贴水 图20. 上海有色：铝锭升贴水（元/吨） -80-60-40-20020406005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500LME3个月升贴水及铜价升贴水铜价元/吨元/吨 -600-400-2000200400600800100001200014000160001800020000220002400026000A00铝锭平均升贴水:上海有色期货结算价左轴 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 图21. 铝土矿进口CIF价格（美元/吨） 图22. 氧化铝价格（元/吨） 01020304050607080各地铝土矿进口CIF价格（美元/吨）几内亚铝矿CIF马来铝矿CIF印尼铝矿CIF澳洲铝矿CIF 1800230028003300380043004800全国主要地区氧化铝平均价氧化铝山东平均价氧化铝广西平均价 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 图23. 各主要地区废铝价格（元/吨） 图24. 废铝当月进口及同比（万吨，%） 0500010000150002000025000各主要地区废铝价格（元/吨）破碎生铝（佛山）型材铝（台州）生杂铝（江苏）破碎生铝（江西）型材铝（上海） 0510152025-100-50050100150200250废铝当月进口及同比（万吨，%）废铝进口当月值同比元/吨元/吨 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 http://www.cindaqh.com/ 6 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图25. 沪铝连三与LME铝比价（剔除汇率） 图26. 进口盈亏:铝（元/吨） 0.800.850.900.951.