股指期货月度分析报告：多政策齐发力 指数震荡上行

2023年9月1日 大有期货投研中心 宏观股指研究组 股指期货月度分析报告 多政策齐发力指数震荡上行 1.本月观点 李昕恬 从业资格证号：F3082443投资咨询证号：Z0018938Tel:0731-84409090 政策密集颁布落地为市场注入信心，指数筑底基本完成，市场成交情绪有所回温，预计短期以震荡偏强为主。但我们需要注意的是当前市场主线缺失，热点轮动较快，日均成交量不足，指数稳健上行需要数据进一步强化。 2.市场行情回顾 8月A股主要指数受到海外扰动走势偏弱，但从盘面流动性角度来看，指数在当前点位能获得较强支撑。沪深300指数的股债收益差目前已经来到-2X标准差附近，说明股息率已大幅高于债券收益率，高利差能给予指点位数较强的支撑。股息率在市场均衡状况下几乎等于或稍高于债券收益率，而当股息率大幅高于债券利率时，股市的收益率更具有吸引力。 3.宏观基本面回顾 受到去年高基数效应的影响，目前经济数据整体仍然偏弱但环比有所改善，当前政策工具不断丰富，政策落地速度不断加快，政策显化效率不断提升，对宏观经济改善作用预计将在下月有所体现。 4.风险提示 政策不及预期、市场信心不足、美联储货币政策摇摆不定。 一、观点回顾 本月观点 政策密集颁布落地为市场注入信心，指数筑底基本完成，市场成交情绪有所回温，预计短期以震荡偏强为主。但我们需要注意的是当前市场主线缺失，热点轮动较快，日均成交量不足，指数稳健上行需要数据进一步强化。 上月观点 经济增速高点已过，月度经济数据均指向总需求不足，恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。盘面上来看当前市场交易主线仍然围绕中特估和TMT板块展开，且投资者题材炒作的意愿偏高，指数难出现趋势性机会，以结构性机会为主，中小盘指数机会稍多于大盘蓝筹指数。 逻辑盘整 8月行情以震荡为主，但宏观层面政策频发逐步巩固市场信心，为指数筑底助力。政策多以产业政策为主，集中解决基本市场以及地产市场流动性不足的问题，我们着重讨论资本市场与地产方面的政策部署。 1.印花税下调，IPO收紧 自年中政治局会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”以来，后续相关政策的颁布落实不断跟进。证监会于8月27日晚间发布公告称，为活跃资本市 场、提振投资者信心，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。 去年全年证券交易印花税2759亿元，在市场成交量与去年基本持平的假设下，本次印花税减半或将为A股市场每年额外释放出约1400亿元左右的资金。今年1-7月，证券交易印花税1280亿元，同比下降31%。在不下调证券交易印花税率 的情况下，假设今年全年证券交易印花税降幅持平于1-7月，则今年证券交易印 花税预计在1900亿元左右，9-12月预计在480亿元左右。因此，本次证券交易印 花税减半征收，或在今年9-12月释放240亿元左右的资金。从市场影响看，历次 证券交易印花税税率下调均对资本市场形成很好的提振效果。政策开始实施当天A股全面走强高开，大金融板块掀起涨停潮，带动投资者成交情绪。结合当前市场环境来看，本次印花税的下调，相比于释放的资金规模来说，更大意义在于政策正面回应了市场的期待和担忧，有望解决目前横亘在市场中最主要的阻碍。 证监会同样表示将根据近期市场情况，阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡，上交所、深交所、北交所也联合通知，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%。上述积极的政策措施，都旨在维护A股流动性合理充裕，为投资者创造良好的投资环境，提振市场信心。 2.地产政策再发力“认房不认贷” 住房和城乡建设部8月25号发布消息，近日住房城乡建设部、中国人民银行、金融监管总局联合印发了《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。通知明确，居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申请贷款购买商品住房时，家庭成员在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。 推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施，这一点也呼应了此前7月份住建部企业座谈会上提及的“落实好个人住房贷款认房不用认贷”的政策导向，高度吻合了中央政治局和国常会提及的优化调整房地产政策的内容，也符合近期央行提及的优化调整房贷政策的导向。 从三部门（住建部、人民银行、金融监管总局）9年来首次推动取消“认房又认贷”，到当前财政部15年来首次调降印花税呼应证监会“活跃资本市场”。我们终于看到部委间通过政策协同形成合力，以兑现中央“提振经济和恢复信心”的顶层设计。从当前来看，我们认为“活跃资本市场一揽子措施”+“一揽子地方化债方案”+“房地产政策的优化调整”构成了下半年政策发力的主线，随着这三大政策的同步推进，市场从政策底—市场底—经济底的进程也有望加速。 综合来看，政治局会议的政策部署当前都超预期落地提振投资者信心，精准 高效提高资本市场运行效率，政策效果落在短期志在长远。预计九月政策颁布实施效率将维持当前水平，进一步巩固当前政策成效，维护资本市场健康运行。 二、八月市场回顾 1.A股市场行情回顾 8月指数整体在底部区间震荡运行，小幅收涨。市场主线依旧缺失，板块轮动较快，市场成交量整体偏低，赚钱效应偏差。行情以技术驱动为主，指数在估值低位获得较强支撑。 8月A股主要指数受到海外扰动走势偏弱，但从盘面流动性角度来看，指数在当前点位能获得较强支撑。沪深300指数的股债收益差目前已经来到-2X标准差附近，说明股息率已大幅高于债券收益率，高利差能给予指点位数较强的支撑。理论上，股息率在市场均衡状况下几乎等于或稍高于债券收益率，而当股息率大幅高于债券利率时，股市的收益率更具有吸引力。 图表1：A股主要指数走势图表2：A股主要指数8月累计涨跌幅 % 4,000 3,000 2,000 1,000 上证指数创业板指深证成指 20,000 15,000 10,000 5,000 4.00 2.00 0.00 -2.00 00 2018/5/252020/5/252022/5/25 -4.00 上证指数深证成指沪深300上证50中证500中证1000 数据来源：大有期货投研中心，WIND数据来源：大有期货投研中心，WIND 图表3：申万一级行业指数月度涨跌幅图表4：A股个股月度涨跌幅频率分布 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 700 600 500 400 300 钢铁电子 食品饮料轻工制造公用事业房地产社会服务建筑材料电力设备计算机通信 非银金融机械设备 石油石化美容护理基础化工 200 100 <-50 (-44,-42] (-36,-34] (-28,-26] (-20,-18] (-12,-10] (-4,-2] (4,6] (12,14] (20,22] (28,30] (36,38] (44,46] (52,54] (60,62] (68,70] (76,78] (84,86] (92,94] >100 0 -10.00% 数据来源：大有期货投研中心，WIND数据来源：大有期货投研中心，WIND 二、宏观基本面回顾与展望 受到去年高基数效应的影响，目前经济数据整体仍然偏弱但环比有所改善，当前政策工具不断丰富，政策落地速度不断加快，政策显化效率不断提升，对宏观经济改善作用预计将在下月有所体现。 1.经济数据 7月全国居民消费价格环比上涨0.2%。其中，城市上涨0.3%，农村持平；食品价格下降1.0%，非食品价格上涨0.5%；消费品价格下降0.1%，服务价格上涨0.8%。7月份，居民消费需求持续恢复，CPI环比由降转涨，但受上年同期基数较高影响，同比有所回落。一方面，受国际油价基数较高、猪价周期性波动影响，国内汽柴油和猪肉价格同比分别下降13.5%和26%，合计拉低CPI约0.9个百分点，是7月份CPI低位运行的重要原因；另一方面，剔除食品和能源的核心CPI上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，显示出消费特别是服务消费需求持续恢复。 近期促消费政策发力将对冲实物消费仍较疲软、服务消费修复速度放缓、地产链条仍不景气等结构性因素，核心CPI有望在居民消费需求回暖带动下保持稳定甚至逐步回升。总体看，CPI同比回落是阶段性的。下阶段，随着经济恢复向好，市场需求稳步扩大，供求关系持续改善，加之上年同期高基数影响逐步消除，CPI有望逐步回升，PPI降幅也将进一步收窄。 图表8：CPI同比分项（%）图表9：CPI涨价拆分 2020年2021年2022年2023年 6 5 4 3 2 1 0 -1 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3.00 0 0 0 2021-102022-032022-082023-012023-06 2.0 1.0 0.0 -1.00 CPI:当月同比:翘尾因素CPI:新涨价 数据来源：大有期货投研中心，WIND数据来源：大有期货投研中心，WIND 图表10：PPI同比环比（%）图表11：PPI分项环比（%） 2020年2021年2022年2023年 15 10 15.00 0 0 0 2021-092022-012022-052022-092023-012023-05 0 10.0 PPI:当月同比:翘尾因素PPI:新涨价 55.0 0 -5 -10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0.0 -5.0 -10.00 数据来源：大有期货投研中心，WIND数据来源：大有期货投研中心，WIND 中国8月官方制造业PMI49.7，预期49.4，前值49.3。制造业采购经理指数连续三个月回升，且绝大部分分项指标均有提高，具体体现为生产需求同步回升，企业采购意愿增强，价格指数快速上升，大中小型企业PMI均有所回升。但数据同样显示，市场需求不足仍是当前企业面临的主要问题，反映市场需求不足的企业占比仍达59%以上，需求收缩对企业生产活动的制约还十分突出。要进一步提高扩大内需政策的实际效果，着力增强政府投资对全社会投资的带动作用，尽快扭转需求不足状态，全力巩固经济回升势头。同时要关注价格类指数较大幅度提高，注意做好保供稳价相关工作，制造业恢复发展基础尚需进一步巩固。 图表12：PMI同比环比（%）图表13：PMI分项环比（%） 2019年2020年2021年 55 50 45 40 35 30 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 制造业PMI 进口生产采购量新订单 从业人员在手订单产成品库存原材料库存新出口订单大型企业中型企业小型企业 42.0044.0046.0048.00 50.0052.0054.00 数据来源：大有期货投研中心，WIND数据来源：大有期货投研中心，WIND 2.金融数据 7月中国人民银行发布7月份金融统计数据报告。数据显示，前7个月人民币 贷款增加16.08万亿元，同比多增1.67万亿元。7月份人民币贷款增加3459亿元， 同比少增3498亿元。 分部门看，住户贷款减少2007亿元，其中，短期贷款减少1335亿元，中长 期贷款减少672亿元；企（事）业单位贷款增加2378亿元，其中，短期贷款减少 3785亿元，中长期贷款增加2712亿元，票据融资增加3597亿元；非银行业金融 机构贷款增加2170亿元。 图表14：月度社融数据 2023年7月2023年6月 增量 （亿元） 存量存量同比（万亿元）增速（%） 增量 （亿元） 存量存量同比（万亿元）增速（%） 社会融资规模 5282 365.77 8.9 42242 365.45 9 人民币贷款 364 228.9 11 32413 228.86 11.2 外币贷款（折合人民币） -339 1.83 -17.8 -191 1.89 -18.9 委托贷款 8 11.32 4 -56 11.32 4.1 信托贷款