股指期货月度分析报告：政策底已现 指数筑底基本完成

2023年7月28日 大有期货投研中心 宏观股指研究组 股指期货月度分析报告 政策底已现指数筑底基本完成 1.本月观点 李昕恬 从业资格证号：F3082443投资咨询证号：Z0018938Tel:0731-84409090 政治局会议的召开与产业政策的密集颁布为市场注入信心，政策底与市场底已现，情绪底正在酝酿，带到市场分歧转向一致指数或将出现趋势性上行。在市场整体情绪偏积极且龙头板块近期表现强势的背景下，我们认为A股主要指数八月价格重心将较七月有所上移，以大盘风格为主。 2.市场行情回顾 二季度以来，月度通胀、金融、经济数据等转弱使得“弱复苏”预期进一步强化。市场在存量资金博弈的行情下，强势板块相继调整，市场主线缺失，而基本面数据显示出的经济有效需求不足使得市场资金仍存在分歧。且美联储货币政策的扰动加剧债券价格波动，股债跷跷板效应明显。 3.宏观基本面回顾 一季度经济超预期恢复的背景下，二季度增速继续上行乏力，但半年度经济数据公布后，利空情绪基本消化，市场对政策预期持续积极。 4.风险提示 政策不及预期、市场信心不足、美联储货币政策摇摆不定。 一、观点回顾 本月观点 政治局会议的召开与产业政策的密集颁布为市场注入信心，政策底与市场底已现，情绪底正在酝酿，带到市场分歧转向一致指数或将出现趋势性上行。在市场整体情绪偏积极且龙头板块近期表现强势的背景下，我们认为A股主要指数八月价格重心将较七月有所上移，以大盘风格为主。 上月观点 经济增速高点已过，月度经济数据均指向总需求不足，恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。盘面上来看当前市场交易主线仍然围绕中特估和TMT板块展开，且投资者题材炒作的意愿偏高，指数难出现趋势性机会，以结构性机会为主，中小盘指数机会稍多于大盘蓝筹指数。 逻辑盘整 7月期指无趋势性行情，以板块快速轮动的结构性行情为主，市场主线不明、赚钱效应偏差、成交低迷，月间成交量创下年内次低水平。宏观经济方面，PMI持续在荣枯线下运行、CPI逼近0%的分界点、PPI持续下滑，月度经济数据偏弱压制市场信心，也反应当前经济复苏仍有空间，居民及企业生产消费动力仍有待发掘。 7月公布了半年度经济数据，大部分经济数据稳中有增，整体向好，其中最重要的二季度GDP同比增长6.3%，表现远强于一季度以及去年同期，但略低于市场预期。回顾上半年，需求端的经济增长以消费拉动为主，上半年最终消费支出对经济增长贡献率超过70%。供应端第三产业表现较好，同比增长7.4%。由于地缘政治摩擦以及海外经济整体疲软，上半年进出口表现整体偏弱，贸易顺差同比增速在去年低基数的背景下录得2.82%，且弱势或将短期延续。固定资产投资上半年同比上涨3.8%，远低于去年同期的6.1%，主要拖累来自房地产的低迷表现，其次制造业在需求压制、利润承压、企业预期有待提振的背景下整体趋弱。 所以接下来要实现全年5%的GDP增速目标，在外贸和投资均面临挑战的背景下，消费企稳回升极为重要。接下来预计将会推出一系列促消费、稳经济的相关 措施。如7月18日，国家发改委表示，扩大消费政策将抓紧制定出台。同一天， 商务部等13部门联合发布通知，促进家居消费。展望未来，虽然6月经济数据继续回落，但是市场对下半年经济环比的改善有较强共识，各方政策预期仍在升温，所以除消费政策外，未来还需关注7月政治局会议如何定调。在主线缺失的当下，短期市场或又将聚焦政策预期较强的消费方向。 展望期指盘面，我们认为从量价双方考虑，目前期指已经来到了配置价值较高的区间,指数反弹蓄势基本完成，下跌空间较小。但由于前期表现较强的TMT、汽车、新能源等板块后继乏力，权重高的金融、地产等板块趋势较弱，市场主线缺失，难以形成合力带动指数强势上行。所以指数短期预计将继续以震荡为主，当资金资金博弈出主线，市场成交量再度回暖，预计将开启一轮长牛。 二、七月市场回顾 1.A股市场行情回顾 7月指数整体在底部区间震荡运行，市场主线缺失，板块轮动较快，市场成交量整体偏低，赚钱效应偏差。行情以技术驱动为主，指数在估值低位获得较强支撑。期指在内忧外患之下以消化行情筑底为主，虽然夜读来看指数偏弱，但站在更长的周期维度上来看指数整体价格区间较年初以及去年已经上移，对市场不宜过度悲观。 图表1：A股主要指数走势图表2：A股主要指数5月累计涨跌幅 % 4,000 3,000 2,000 1,000 上证指数创业板指深证成指 20,000 15,000 10,000 5,000 4.00 2.00 0.00 -2.00 00 2018/5/252020/5/252022/5/25 -4.00 上证指数深证成指沪深300上证50中证500中证1000 数据来源：大有期货投研中心，WIND数据来源：大有期货投研中心，WIND 700 600 500 400 300 200 100 0 图表3：申万一级行业指数月度涨跌幅图表4：A股个股月度涨跌幅频率分布 10.00% 5.00% 钢铁电子 食品饮料轻工制造公用事业房地产社会服务建筑材料电力设备计算机通信 非银金融机械设备 石油石化美容护理基础化工 0.00% -5.00% <-50 (-44,-42] (-36,-34] (-28,-26] (-20,-18] (-12,-10] (-4,-2] (4,6] (12,14] (20,22] (28,30] (36,38] (44,46] (52,54] (60,62] (68,70] (76,78] (84,86] (92,94] >100 -10.00% 数据来源：大有期货投研中心，WIND数据来源：大有期货投研中心，WIND 二、宏观基本面回顾与展望 一季度经济超预期恢复的背景下，二季度增速继续上行乏力，二季度GDP增速虽高于一季度但低于预期，部分压制投资者预期，经济复苏需要更强的投资者预期以及信心支持。 1.经济数据 6月CPI同比持平、PPI同比下降5.4%，物价低位运行需求有待提升。国家统计局发布6月份CPI数据。数据显示，2023年6月份，全国居民消费价格同比持平。从同比看，PPI下降5.4%，降幅比上月扩大0.8个百分点。受猪肉价格下跌等因素影响，6月CPI继续回落，而受石油、煤炭等大宗商品价格继续回落及上年同期对比基数较高等因素影响，PPI环比、同比均下降。 6月份CPI同比由上涨转为持平，主要受消费淡季和供过于求带来的猪价降幅扩大、服务价格涨幅回落以及PPI传导影响工业消费品价格下降所致。考虑到去年夏季猪肉价格的快速冲高，三季度食品价格和CPI走势仍可能受猪价拖累承压。为推动生猪价格尽快回归至合理区间，国家发展改革委表示，将会同有关方面启动年内第二批中央猪肉储备收储工作，并指导各地同步收储。国家高度关注生猪市场价格变化，将持续加强生猪产能和价格调控，促进生猪市场平稳运行。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.4%，涨幅比上月回落0.2个百分点。 PPI同比创七年半来最大降幅，除了大宗商品价格继续下降及高基数效应的持 续拉低因素之外，也反映出地产和建筑链条动能以及工业生产强度仍偏弱的现实。但PPI同比跌幅大概率已触底，预计下半年PPI同比跌幅有望逐步收窄。 下半年资本市场信心与PPI和工业企业利润表现息息相关。 图表8：CPI同比分项（%）图表9：22个省市生猪平均价格:猪肉价格继续低位震荡 2020年2021年2022年2023年 6 5 4 3 2 1 0 -1 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3.00 0 0 0 2021-102022-022022-062022-102023-022023-06 2.0 1.0 0.0 -1.00 CPI:当月同比:翘尾因素CPI:新涨价 数据来源：大有期货投研中心，WIND数据来源：大有期货投研中心，WIND 图表10：PPI同比环比（%）图表11：PPI分项环比（%） 2020年2021年2022年2023年 15 10 15.00 0 0 0 2021-092022-012022-052022-092023-012023-05 0 10.0 PPI:当月同比:翘尾因素PPI:新涨价 55.0 0 -5 -10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0.0 -5.0 -10.00 数据来源：大有期货投研中心，WIND数据来源：大有期货投研中心，WIND 2.金融数据 6月新增信贷、社融超预期，下半年仍有降准降息可能。数据显示，2023年6 月，人民币贷款增加3.05万亿元，同比多增2296亿元。相较2023年5月1.36 万亿元，环比增长1.69万亿元。即便是在上年同期2.81万亿元的高基数基础上， 6月人民币贷款仍然同比呈现多增状态。 另据Wind数据，分部门来看，6月住户部门贷款新增9639亿元，同比多增1157亿元，处于历史同期高位水平。其中居民短贷和中长贷分别增加4914亿元、 4630亿元，同比分别多增632亿元、463亿元。 此外，6月企（事）业单位贷款增加2.28万亿元，同比多增687亿元，环比 则多增1.42万亿元。企业短贷和中长贷分别增加7449亿元、1.59万亿元，分别同比多增543、1436亿元。票据融资减少821亿元，同比大幅少增1617亿元。 细数2023年以来人民币贷款表现，6月新增人民币贷款仅次于2023年3月的 3.89万亿元。在6月新增人民币贷款中，企（事）业单位贷款成为拉动信贷增长的主要力量，其中企业中长贷款增量占比更是超过52%。 总量适度，节奏平稳”背景下，4-5月信贷投放节奏有所放缓，市场预期发生转变。6月以来，逆周期调节政策加力，央行降息落地刺激投资和生产需求，在季末信贷冲量和政策继续引导支持制造业和基础设施等领域作用下，企业贷款仍有支撑，信贷结构较2022年明显优化。 图表13：月度社融数据 2023年6月2023年5月 （亿元）（万亿元）速（%）（亿元）（万亿元）速（%） 增量存量存量同比增 增量存量存量同比增 社会融资规模42241365.45915555361.429.5 人民币贷款32413228.8611.212219225.6211.3 外币贷款（折合人民币）-1911.89-18.9-3381.87-20.1委托贷款-5611.324.13511.333.8信托贷款-1543.77-5.13033.78-6.7 未贴现的银行承兑汇票-6932.75-2.8-17952.823.5企业债券222131.34-0.4-215031.24-0.1 股票融资70011.111.475311.0311.3政府债券537163.5710.1557163.0312.4 资料来源：大有期货投研中心、WIND 图表14：人民币贷款当月新增:住户图表15：人民币贷款当月新增:企(事)业单位 新增人民币贷款居民户:短期新增人民币贷款:居民户中长期 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 新增人民币贷款:单位中长期新增人民币贷款：单位短期 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 -5,000.00 -10,000.00 2018-072020-072022-07 10,000.00 0.00 -10,000.00 2018-07 2020-07 2022-07 数据来源：大有期货投研中心，WIND数据来源：大有期货投研中心，WIND 图表16：新增社融规模分项图表17：社会融资规模及分项当月增量增速 同比环比社会融资规模 人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款 未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 股票融资政府债券 政府债券股票融资 企业债券融资未贴现银行承兑汇票 信托贷款委托贷款外币贷款人民币贷款 社会融资规模 -10,000.000.0010,000