股指期货月度分析报告：多政策齐发力 指数震荡上行

2023年9月 大有期货投研中心 宏观股指研究组 股指期货月度分析报告 多政策齐发力指数震荡上行 1.本月观点 李昕恬 从业资格证号：F3082443投资咨询证号：Z0018938Tel:0731-84409090 十月长假期间外围风险加剧，节前市场资金情绪整体偏谨慎，在谨慎情绪影响下节后市场成交量预计同样不足，叠加当前市场主线行情不明朗的特质，我们认为10月指数整体趋势偏震荡。虽然指数表现预计平淡，但个股板块或将有所突破。铁路部门预计今年“十一黄金周”期间将发送旅客1.9亿人次。铁路日均客流量将接近1600万人次，约为春运期间日均 客流量的两倍。且今年有近3500亿元政策“红包”助力，消费表现或好于往年。长假节前节后消费、成长板块表现相对占优。因此我们认为大盘风格或将继续引领10月市场。 2.市场行情回顾与展望 9月指数整体在底部区间震荡运行，市场主线缺失，板块轮动较快，市场成交量整体偏低，赚钱效应偏差。行情以技术驱动为主，指数在估值低位获得较强支撑。期指在内忧外患之下以消化行情筑底为主，9月个股涨跌幅频率分布图形态与8月整体区别度不大，但钟形顶部形态较上月稍有拔高。形态偏向防御稳健型，对下阶段整体蓄势上攻提供基础支持。 3.宏观基本面回顾与展望 一季度经济超预期恢复的背景下，二季度增速继续上行乏力，但三季度经济有所回暖，月度经济数据逐步走强。且今年十一国庆与中秋假期叠加组成“超级黄金周”，拔高消费预期，预计将继续助力我国经济复苏加速。 4.风险提示 政策不及预期、市场信心不足、美联储货币政策摇摆不定。 一、观点回顾 本月观点 十月长假期间外围风险加剧，节前市场资金情绪整体偏谨慎，在谨慎情绪影响下节后市场成交量预计同样不足，叠加当前市场主线行情不明朗的特质，我们认为10月指数整体趋势偏震荡。虽然指数表现预计平淡，但个股板块或将有所突破。铁 路部门预计今年“十一黄金周”期间将发送旅客1.9亿人次。铁路日均客流量将 接近1600万人次，约为春运期间日均客流量的两倍。且今年有近3500亿元政策“红包”助力，消费表现或好于往年。长假节前节后消费、成长板块表现相对占优。因此我们认为大盘风格或将继续引领10月市场。 上月观点 政治局会议的召开与产业政策的密集颁布为市场注入信心，政策底与市场底已现，情绪底正在酝酿，带到市场分歧转向一致指数或将出现趋势性上行。在市场整体情绪偏积极且龙头板块近期表现强势的背景下，我们认为A股主要指数九月价格重心将较八月有所上移，以大盘风格为主。 逻辑盘整 9月行情以震荡为主，但宏观层面政策继续颁布落实，逐步巩固市场信心，尽管还未有效反映到资本市场以及经济数据上，但对市场的托底效果较好。当前两市日均成交量在6000至7000亿元左右徘徊，成交情绪不高，且市场主线在减肥药、华为科技产业链等多板块间来回切换，可持续性并不强，也无法带动指数有效向上突破。但从经济数据上来看，居民端、企业端信心同步恢复，企业开工数据逐步提高，消费需求也已经稳步转向增长。因此综合来看，我们认为目前A股处于增长动能积蓄阶段，从政策颁布落地到实际产生成效需要一定传导时间。 展望后市，“政策底”基本确认，伴随着我国内生增长动能的不断修复、通胀等价格指标的触底回升，上市公司的盈利底部将逐步显现，下半年A股盈利预期整体好于上半年。参照历史经验，“市场底”有望在“政策底”落实的未来一 个季度实现，指数或重新进入上行周期。综合考虑目前指数估值、成交情绪、投资者行为等，指数底部特征明显，A股当前位置中长期配置机会大于风险。但短期来看，由于北向资金持续净流出，A股目前属于场内存量资金博弈市场，所以在顺周期板块成功扭转市场预期之前，仍然以结构性机会为主，成长风格占优，期指单边配置的机会集中在IC和IM品种上。 需要注意的是短期内美国经济延续韧性，通胀预期走高，美联储保持加息观点，美元和美债收益率反弹，导致全球风险资产受到压制。因此海外市场的变动和国内政策强力政策的持续性是短期值得关注的焦点。 二、九月市场回顾 1.A股市场行情回顾 9月指数整体在底部区间震荡运行，市场主线缺失，板块轮动较快，市场成交量整体偏低，赚钱效应偏差。行情以技术驱动为主，指数在估值低位获得较强支撑。期指在内忧外患之下以消化行情筑底为主，9月个股涨跌幅频率分布图形态与8月整体区别度不大，但钟形顶部形态较上月稍有拔高。形态偏向防御稳健型，对下阶段整体蓄势上攻提供基础支持。 从板块的角度来看，9月市场热点较为分散，板块表现整体较弱，趋势性和强度不够支撑指数整体上攻。但顺周期相关的煤炭、大金融、医药等板块表现稍强，与指数的大盘风格较为吻合。从资金的角度来看9月市场成交氛围较差，两市日 均成交额多在7000亿元以下徘徊，尽管成交的走弱并未大幅拉低指数，但反映出投资者目前风险偏好较低的态度，且当前节点北向资金加仓意愿不足进一步拖累场内资金规模。展望10月，我们认为市场资金仍在筛选标的挑选主线阶段，待到市场成交量恢复至正常水平主线或将浮现，主线或在顺周期、华为产业链中角逐产生。 图表1：A股主要指数走势图表2：A股主要指数9月累计涨跌幅 % 4,000 3,000 2,000 1,000 上证指数创业板指深证成指 20,000 15,000 10,000 5,000 4.00 2.00 0.00 -2.00 00 2018/5/252020/5/252022/5/25 -4.00 上证指数深证成指沪深300上证50中证500中证1000 数据来源：大有期货投研中心，WIND数据来源：大有期货投研中心，WIND 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 图表3：申万一级行业指数月度涨跌幅图表4：A股个股月度涨跌幅频率分布 10.00% 5.00% 钢铁电子 食品饮料轻工制造公用事业房地产社会服务建筑材料电力设备计算机通信 非银金融机械设备 石油石化美容护理基础化工 0.00% -5.00% <-50 (-44,-42] (-36,-34] (-28,-26] (-20,-18] (-12,-10] (-4,-2] (4,6] (12,14] (20,22] (28,30] (36,38] (44,46] (52,54] (60,62] (68,70] (76,78] (84,86] (92,94] >100 -10.00% -15.00% 数据来源：大有期货投研中心，WIND数据来源：大有期货投研中心，WIND 二、宏观基本面回顾与展望 一季度经济超预期恢复的背景下，二季度增速继续上行乏力，但三季度经济有所回暖，月度经济数据逐步走强。且今年十一国庆与中秋假期叠加组成“超级黄金周”，拔高消费预期，预计将继续助力我国经济复苏加速。 1.经济数据 国家统计局9日发布的数据显示，8月份，全国居民消费价格指数（CPI）同比由上月下降0.3%转为上涨0.1%；环比上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。物价同比涨幅转正，释放经济运行回暖信号。8月份，消费市场继续恢复，供求关 系持续改善，CPI环比涨幅略有扩大，同比由降转涨。作为宏观经济运行的重要指标，CPI同比由降转涨，表明我国政策效应持续显现，经济循环不断畅通，供求关系明显改善，经济回升向好动力增强。 从细分项上来看，8月份，受部分地区极端天气影响调运、养殖户压栏惜售及中央储备猪肉收储支撑市场信心等因素影响，猪肉价格环比由上月持平转为上涨11.4%；夏季蛋鸡产蛋率下降，加之临近开学及中秋消费需求有所增加，鸡蛋价格环比由上月下降0.9%转为上涨8.3%；鲜果供给充足，价格环比下降4.4%，降幅比上月收窄0.7个百分点。 猪肉价格在食品价格中占有较高比重。针对未来猪肉价格走势，中国农业科学院北京畜牧兽医研究所研究员朱增勇表示，预计下半年我国猪肉供需总体平衡，供给和需求均将季节性增长，生猪价格整体走势可能呈现季节性回升。 8月份正值暑期，旅游、宾馆住宿等服务消费持续恢复。统计数据显示，8月份服务价格同比上涨1.3%，涨幅比上月扩大0.1个百分点；环比上涨0.1%，其中宾馆住宿和旅游价格环比分别上涨1.8%和1.4%。 图表8：CPI同比分项（%）图表9：CPI涨价因素拆分 2020年2021年2022年2023年 6 5 4 3 2 1 0 -1 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3.00 00 00 00 2021-102022-04 2022-102023-04 2. 1. 0. -1.00 CPI:当月同比:翘尾因素CPI:新涨价 数据来源：大有期货投研中心，WIND数据来源：大有期货投研中心，WIND 图表10：PPI同比环比（%）图表11：PPI分项环比（%） 2020年2021年2022年2023年 15 10 15.00 00 00 00 2021-09 00 2022-03 2022-092023-03 10. PPI:当月同比:翘尾因素PPI:新涨价 55. 0 -5 -10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0. -5. -10.00 数据来源：大有期货投研中心，WIND数据来源：大有期货投研中心，WIND 中国8月综合PMI产出指数为51.7%，回落0.8个百分点。非制造业持续扩张、但略有放缓，制造业环比改善、但处于景气收缩区间；其中，基建保持较快势头；但房地产恢复不稳固，房地产、租赁及商务服务、居民服务等行业商务活动指数低于临界点；就业和市场主体仍需呵护。价格指数低位回升，企业成本压力有所缓解。 图表12：PMI同比环比（%）图表13：PMI分项环比（%） 2019年2020年2021年 55 50 45 40 35 30 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 制造业PMI 进口生产采购量新订单 从业人员在手订单产成品库存原材料库存新出口订单大型企业中型企业小型企业 -0.010.000.010.020.030.040.05 数据来源：大有期货投研中心，WIND数据来源：大有期货投研中心，WIND PMI指数显示我国当前进入主动去库存阶段，8月PMI产成品库存指数45.2%，较7月下滑2.8个百分点，连续四个月下滑。7月产成品存货同比16.8%，较上 月下行2.1个百分点，连续三个月下行。 2.金融数据 中国人民银行公布8月金融数据。数据显示，8月末广义货币M2同比增长10.6%，8月份社会融资规模增量为3.12万亿元，人民币贷款新增1.36万亿元，同比多增868亿元，人民币贷款余额232.28万亿元，同比增长11.1%。8月份政策密集出台，提振市场信心，贷款增速总体平稳、边际回暖，金融对实体经济的支持力度持续加力。综合1—8月数据来看，今年人民币贷款增加了17.44万亿元， 同比多增1.76万亿元，信贷供给事实上仍较为充分。 7月单月信贷数据一度偏弱，曾引发市场担忧情绪。事实证明，单月短暂波动 不足以说明问题，从前8个月来看贷款总体保持较快增长。此外，年初政府工作报告中提出，要保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，一味地追求单月信贷同比多增，也并不切合实际。上半年M2同比增速高于名义GDP增速5.8个百分点，8月末10.6%增速的货币供给也并不算慢，信贷的持续增长可能会导致债务的持续积累，不利于经济结构调整优化，也容易产生金融风险隐患。 图表14：月度社融数据 2023年8月2023年7月 （亿元）（万亿元）速（%）（亿元）（万亿元）速（%） 增量存量存量同比增 存量存量同比增 增量 人民币贷款13412230.2410.9364228.911 社会融资规模31237368.6195357365.778.9 外币贷款（折合人民币）-2011.82-16.8-3391.83-17.8 委托贷款9711.332.4811.324 未贴现的银行承兑汇票1