郑煤机(564)更新报告 买入2023年9月28日 业绩稳中有升,煤机产业升级趋势不减,汽车零部件板块潜 力巨大 业绩稳中有升:公司2023年上半年实现收入182.22亿元人民币, 同比增长17.28%;综合毛利率约为21.96%,同期为21.36%,同比 提升0.6个百分点;归母净利润为17.06亿元,同比增长16.50%,业绩稳中有升。分板块来看,公司煤机板块2023年上半年实现收 入93.90亿元,同比增长19.33%;分部净利润为17.35亿元,同比增长33.29%,主要得益于于上半年煤炭行业的高景气度带动公司煤机订单持续增长。2023年上半年,公司汽车零部件板块实现收入 88.32亿元,同比增长15.16%;分部净利润为1.01亿元,同比下滑53.50%,主要由于去年上半年亚新科有出售企业的一次性损益以及SEG的欧洲银行贷款利率提升带来的财务费用提升。 煤机产业升级趋势不减,汽车零部件板块潜力巨大:煤炭机械行业产业升级以及数字化智能化改造仍在继续。2023年上半年公司煤炭 机械板块订货额以及回款比同比分别增长了45%以及33%,均创下历史新高。与此同时,公司成功中标陕煤曹家滩10米超大采高智能化液压支架项目,刷新世界支护新高度,也体现了作为支架龙头的竞争优势,公司的智矿业务也在持续发展,智慧矿山、智能掘进等新产品新业务的开发也在不断推进。汽车零部件方面,亚新科上半年收入同比提升达到25%,新能源车零部件业务收入达到2亿元,同比增速超过100%;SEG各地区业务销售实现全面增长,其中印度和北美地区销售收入实现增长超过两位数,我们预计随着更多国内外客户以及项目的洽谈落地,汽车零部件业务将成为公司业绩的新增长点。 目标价11.13港元,维持买入评级:基于煤炭机械的旺盛需求以及新能源汽车的飞速发展,我们认为公司煤机板块以及汽车零部件板块未来发展空间值得期待。我们分别调整23/24/25年收入预测至 354.67亿/385.80亿/421.37亿元人民币;调整归母净利润预测至31.30亿/36.88亿/43.66亿元,给予未来12个月目标价11.13港元,对应2024年5倍PE,维持买入评级。 许尚青 +852-25321539 tim.xu@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业机械制造 股价7.50港元 目标价11.13港元 (+48.30%) 股票代码564 H股股本2.43亿股 H股市值18.24亿港元 52周高/低9.12港元/6.31港元 每股净资产11.42港元 主要股东泓羿投资管理(河南)15.55% 河南机械装备投资集团有限责任公司13.68% 盈利摘要股价表现 截止12月31日2021年实际2022年实际2023年预测2024年预测2025年预测10 营业额(百万人民币)29,29432,04335,46738,58042,1379 8 变动(%)10.59.410.78.89.27 净利润(百万人民币)1,9482,5383,1303,6884,3666 5 变动(%)57.230.323.317.818.44 每股盈余(人民币)1.121.421.762.072.453 2 市盈率@7.5港元(倍)6.24.94.03.42.81 2022/9/27 2022/10/27 2022/11/27 2022/12/27 2023/1/27 2023/2/27 2023/3/27 2023/4/27 2023/5/27 2023/6/27 2023/7/27 2023/8/27 2023/9/27 市净率@7.5港元(倍)0.80.70.60.50.50 每股股息(人民币)0.450.560.690.810.96 股息现价比率(%)6.48.09.911.713.8 资料来源:公司资料,第一上海预测资料来源:Bloomberg 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 主要财务报表 财务报表摘要损益表 财务分析 人民币百万,财务年度截至12月31日 人民币百万,财务年度截至12月31日 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 收入29,294 32,043 35,467 38,580 42,137 盈利能力 毛利6,238 6,399 7,360 8,388 9,611 毛利率 21.3% 20.0% 20.8% 21.7% 22.8% 销售费用-828 -832 -920 -1,001 -1,094 EBITDA率 13.4% 13.3% 13.5% 14.3% 15.3% 管理费用-1,284 -1,073 -1,188 -1,292 -1,411 净利率 6.6% 7.9% 8.8% 9.6% 10.4% 其他收入/开支385 476 476 476 476 ROE 13.1% 14.8% 15.9% 16.9% 17.9% 营业收入2,842 3,327 4,074 4,783 5,641 财务开支-264 -265 -292 -321 -353 营运表现 联营公司39 23 23 23 23 SG&A/收入(%) 7.2% 5.9% 5.9% 5.9% 5.9% 税前盈利2,623 3,090 3,811 4,490 5,316 实际税率(%) 21.1% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 所得税-553 -462 -570 -671 -795 派息率(%) 39.7% 39.3% 39.3% 39.3% 39.3% 少数股东应占利润122 90 111 130 154 库存周转天数 106.1 118.6 140.0 160.0 180.0 净利润1,948 2,538 3,130 3,688 4,366 应付账款天数 169.7 172.1 180.0 180.0 180.0 折旧及摊销1,079 945 706 726 795 应收账款天数 96.4 108.5 120.0 120.0 120.0 EBITDA3,921 4,272 4,780 5,509 6,436 EPS(基本)1.12 1.42 1.76 2.07 2.45 财务状况 增长 净负债/股本 1.5 1.5 1.5 1.4 1.3 总收入(%)10% 9% 11% 9% 9% 收入/总资产 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7 EBITDA(%)17% 9% 12% 15% 17% 总资产/股本 2.5 2.5 2.5 2.5 2.4 每股收益(%)57% 27% 23% 18% 18% 盈利对利息倍数 10.8 12.5 14.0 14.9 16.0 资产负债表 现金流量表 人民币百万,财务年度截至12月31日 人民币百万,财务年度截至12月31日 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021E 2022A 2023E 2024E 2025E 现金3,196 3,613 2,750 2,923 3,309 EBITDA 3,921 4,272 4,780 5,509 6,436 应收账款7,374 9,119 11,660 12,684 13,853 融资成本 264 265 292 321 353 存货6,242 7,910 10,781 13,234 16,040 营运资金变化 -777 -1,519 -3,032 -2,449 -2,824 其他流动资产11,110 13,557 13,557 13,557 13,557 所得税 -624 -500 -570 -671 -795 总流动资产27,923 34,199 38,748 42,398 46,760 其他营运活动 -288 -89 -446 -432 -473 固定资产4,844 5,434 6,030 6,607 7,114 营运现金流 2,495 2,429 1,024 2,277 2,698 无形资产1,177 927 927 927 927 长期投资259 279 279 279 279 资本开支 -1,097 -1,356 -1,302 -1,302 -1,302 总资产37,330 44,470 49,615 53,842 58,710 其他投资活动 -462 -2,188 182 139 148 投资活动现金流 -1,559 -3,544 -1,120 -1,164 -1,155 应付帐款9,978 11,481 13,861 14,889 16,040 短期银行贷款1,168 3,237 3,561 3,917 4,309 负债变化 1,454 1,777 755 830 914 其他短期负债3,932 4,868 4,868 4,868 4,868 股本变化 0 19 0 0 0 总流动负债15,078 19,586 22,290 23,674 25,216 股息 -431 -775 -1,231 -1,450 -1,717 长期银行贷款4,631 4,313 4,744 5,218 5,740 其他融资活动 -1,629 454 -292 -321 -353 其他负债1,970 1,933 1,933 1,933 1,933 融资活动现金流 -607 1,476 -768 -941 -1,157 总负债21,679 25,831 28,966 30,825 32,890 少数股东权益855 831 942 1,072 1,227 现金变化 329 361 -864 173 386 股东权益14,795 17,807 19,707 21,945 24,594 期初持有现金 2,979 3,196 3,613 2,750 2,923 每股净资产9.03 10.46 11.59 12.91 14.49 汇率变动 -112 57 0 0 0 营运资金12,844 14,614 16,458 18,725 21,543 期末持有现金 3,196 3,613 2,750 2,923 3,309 资料来源:公司资料,第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制,仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可,就本报告之任何材料、内容或印本,不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用,并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据,或就其作出要约或要约邀请,也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素,自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生,但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性,并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性,不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经,就本报告所载信息、评论或投资策略,发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供,不提供任何形式的保证,并可随时更改,恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外,第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」,