中报点评：煤机业务高速增长，汽车零部件有望成为第二个业绩增长点

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 煤机业务高速增长，汽车零部件有望成为 第二个业绩增长点 ——郑煤机(601717)中报点评 证券研究报告-中报点评增持(首次) 11986 市场数据(2023-09-21) 收盘价(元)12.56 投资要点： 发布日期：2023年09月22日 一年内最高/最低(元)14.62/11.11 沪深300指数3,672.44 市净率(倍)1.20 流通市值(亿元)191.67 基础数据(2023-06-30) 每股净资产(元)10.51 每股经营现金流(元)0.92 毛利率(%)22.13 净资产收益率_摊薄(%)8.98 资产负债率(%)58.82 总股本/流通股(万股)178,051.80/152,606.9 8 B股/H股(万股)0.00/24,323.42 个股相对沪深300指数表现 郑煤机沪深300 9% 4% 0% -5% -9% -14% -18% -23%2022.092023.012023.052023.09 资料来源：聚源数据、中原证券 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 郑煤机8月29日发布半年度业绩报告称，2023年上半年营业收入约 182.11亿元，同比增加17.27%；归属于上市公司股东的净利润约16.81 亿元，同比增加14.8%。 中报高速增长，煤机业务继续高增长，汽车零件盈利仍需改善 公司2023年中报实现营业收入182.11亿元，同比增加17.27%；归属于 上市公司股东的净利润约16.81亿元，同比增加14.8%；扣非净利润14.99 亿元，同比增长28.91%。业绩高速增长。 分季度看，2023年Q1、Q2公司营业收入分别为92.16亿、90.07亿，分别同比增长13.83%、21.03%；Q1、Q2公司归母净利润分别为7.83亿、 8.98亿，分别同比增长14.86%、14.74%；Q1、Q2公司扣非归母净利润分别为6.66亿、8.4亿，分别同比增长15.96%、41.28%。 2023年中报分业务看： 1）煤机业务实现营业收入93.9亿，同比增长19.33%，实现归母净利润 16.2亿，同比增长26.09%； 2）汽车零部件业务实现营业收入88.33亿，同比增长15.17%，实现归母净利润0.61亿，同比下滑66.1%。汽车零部件板块净利润较去年同期减少1.15亿元，主要是去年同期汽车零部件板块处置长期股权投资产 生的投资收益1.73亿所致。扣除资产处置收益的影响，今年中报汽车零部件业务实现净利润明显增长。 煤机业务毛利率稳步上升 2023H1，公司毛利率为22.13%、同比上升0.19pct；净利率为9.93%，同比增长0.15pc。公司期间费用率为10.99%，较去年同期下降0.52pct。 其中，煤机业务毛利率28.47%，同比上升0.69pct；汽车零部件业务毛利率15.4%，同比下滑0.59pct。 煤炭需求稳健，煤矿智能化建设持续推进，煤机需求结构化升级 公司煤机业务是煤炭综采装备及其零部件、煤炭智能化开采控制系统的研发、设计、生产、销售和服务，为全球煤炭客户提供安全、高效、智能的一流的煤矿综采技术、成套装备解决方案和服务。公司是煤机液压支架行业绝对龙头，在煤矿综采智能化中处于行业领先地位。 中国是全球最大的能源消费国和生产国，能源是我国经济繁荣和可持续发展的前提与重要支撑，经济的可持续发展与能源的需求紧密相关。基于我 国“富煤、贫油、少气”基本国情，决定了未来较长时期内，煤炭仍将继续保持我国的主体能源地位。2023年上半年，随着我国煤炭保供作持续推进，煤炭优质产能继续释放，煤炭产量稳定增长，煤炭进口量高位增长，上半年全国实现原煤产量23.0亿吨，同比增长4.4%；进口煤炭2.2亿吨，同比增长93.0%，煤炭供应水平创历史新高。 自2020年八部委联合印发《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》以来，煤炭开采智能化加速，煤矿客户对智能化开采装备和系统的需求持续增加。2021年6月，国家能源局、国家矿山安全监察局印发《煤矿智能化建设指南（2021年版）》，对煤矿智能化建设的总体要求、总体设计、建设内容、保障措施等方面予以明确。 郑煤机作为全球规模最大的煤矿综采装备研发、制造企业，凭借先进的技术研发体系，持续推进煤炭高端装备和智能化技术的研发。2023年上半年，郑煤机煤机业务板块订货额、回款额同比分别增长45%、33%，均创历史新高。煤机业务有望持续受益煤矿智能化建设。 汽车零部件业务近年逐步扭亏为赢，有望打造出第二个业绩增长点 公司汽车零部件产品主要包含汽车动力系统零部件、底盘系统零部件、起动机及发电机，主要包括两大子公司亚新科和索恩格（SEG）。 亚新科业务主要产品为动力系统零部件、底盘系统零部件，包括商用车发动机配套的缸体缸盖、活塞环、凸轮轴、气门座圈等，为乘用车和新能源汽车配套的降噪减振及制动密封件以及新推出的智能空气悬架产品等。亚新科销售网络覆盖各大主流汽车厂商，多个产品线在中国市场位列行业领先地位。亚新科引入员工持股，健全完善事业合伙人激励约束机制，有效激发团队创业创新激情。2023年中报亚新科销售收入同比提升达25%，其中新能源汽车零部件业务收入约2亿元，同比增速超过100%。 索恩格前身为德国博世集团起动机和发电机事业部，是全球领先的起动机和发电机技术及服务供应商。公司主要研发生产确保发动机可靠起动的起动机、为汽车电气系统提供可靠电能供应的发电机、节能环保的起动-停止系统以及创新的混合动力系统。2023年上半年，索恩格汽车零部件业务在巩固12V起发电机及48VBRM业务优势的同时，加快发展新能源驱动电机业务。配备自主研发逆变器的48VBRM第二代产品取得新突破，沃尔沃在欧洲和中国已经量产，预计2024年年初两家国际品牌项目投产，2025年将会有更多的客户项目投产，同时加大新能源研发投入，高压继电器产品获取全球汽车零部件集团订单并实现量产，新能源高压驱动系统研发取得重要进展，与多个潜在客户进行技术交流和商务谈判。 根据中国汽车工业协会数据，2023年1至8月，汽车产销分别完成1822.5万辆和1821万辆，同比分别增长7.4%和8%。1至8月，新能源汽车产销分别完成543.4万辆和537.4万辆，同比分别增长36.9%和39.2%，市场占有率达到29.5%。 汽车市场在中央和地方促消费政策、多地汽车营销政策和市场价格波动、企业新车型大量上市等因素的共同拉动下，市场需求逐步传恢统复汽。车 市场结构和产品结构的加快调整，新能源汽车渗透和发展加速。公司将持续深挖乘用车市场、稳步拓展商用车市场、大力开拓新能源市场，提升在 各领域的市场竞争力。公司汽车零部件板块近年逐步扭亏为盈，开始贡献业绩，未来有望成为郑煤机第二块业绩贡献点。 盈利预测与估值 公司是煤机液压支架和综采智能化设备龙头企业，充分受益煤矿智能化建设进程，同时，汽车零部件板块在经历收购阵痛期后通过引入员工持股，健全完善事业合伙人激励约束机制，已经逐步释放活力，未来有望成为公司第二成长曲线。我们预测公司2023年-2025年营业收入分别为364.62亿、408.06亿、455.11亿，归母净利润分别为32.56亿、39.62亿、45.79亿，对应的PE分别为6.87X、5.64X、4.88X，公司在煤机行业地位较高、估值较低，具有较高性价比，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：1：煤炭行业固定资产投资增速不及预期；2：煤炭需求情况、价格情况不及预期；3：汽车零部件业务发展不及预期；4：原材料价格上涨波动。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 29,294 32,043 36,462 40,806 45,111 增长比率（%） 10.46 9.39 13.79 11.91 10.55 净利润（百万元） 1,948 2,538 3,256 3,962 4,579 增长比率（%） 57.19 30.31 28.29 21.67 15.58 每股收益(元) 1.09 1.43 1.83 2.23 2.57 市盈率(倍) 11.48 8.81 6.87 5.64 4.88 资料来源：聚源数据、中原证券 35,000 营业收入 同比(%) 32,043.31 29,293.53 300 30,000 244.63 26,011.7235,721.4226,519.39 250 25,000200 20,000 18,222.91150 15,000 100 10,000 50 5,000 -1.12 3.10 10.469.39 17.28 0 0 -50 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 3,000 归母净利润 同比(%) 250 2,538.23 2,500 192.82 200 2,000 1,947.79 1,681.28 150 1,500 1,239.15 1,040.25 100 1,000832.34 57.19 500 50 24.98 30.31 19.12 0 14.80 0 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 图1：公司营业收入（百万元）图2：公司归母净利润（百万元） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 35,000 30,000 销售商品提供劳务收到的现金 营业收入 经营活动现金净流量归母净利润 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 30毛利率(%)净利率(%)ROE(加权)(%)2525.83 21.8522.13 2019.4820.66 18.88 1515.74 14.06 109.799.93 8.788.218.97 7.487.07 55.20 3.614.43 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 图3：公司盈利能力指标图4：公司经营现金净流量（百万元） 0 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 图5：分业务营业收入（百万元）图6：分业务毛利率（%） 25,000 15,150.64 20,000 16,063.41 14,888.06 15,00017,646.6515,905.47 10,000 15 5,000 10,919.3612,135.58 917,389.60 3 6, 0 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 169. 8. ,54 1 2.68 8.46 9,37 8,83 30,000 煤机设备汽车零部件及相关其他业务 35,000 40353025201510 煤机设备汽车零部件及相关 38.68 37.24 31.85 29.39 28.47 27.26 17.0616.87 16.12 15.1715.40 13.33 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 表1：近年郑煤机两大主业营业收入、归母净利润（亿元） 营业收入 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023H1 煤机 82.67 95.52 114.95 130.83 167.57 93.9 汽车零部件 177.45 161.7 150.24 162.1 152.86 88.33 合计 260.12 257.22 265.19 292.93 320.43 182.23 归母净利润 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023H1 煤机 8.77 16.2