2023年第三季度金融监管政策报告：政策共振发力

2023年第三季度金融监管政策报告 政策共振发力 2023年9月28日 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号 S1060513060001 WEIWEI170@pingan.com.cn 张亚婕投资咨询资格编号 S1060517110001 ZHANGYAJIE976@pingan.com.cn 研究助理 蒋炯楠一般证券从业资格编号 S1060122120026 JIANGJIONGNAN597@pingan.com.cn 政策脉络：7月政治局会议政策逐步落地，宏观政策加强逆周期调节，活跃资本市场政策提振信心。三季度，国内经济恢复仍然曲折，7月经济金融数据多数回落，部分领域风险隐患反复，海外扰动也在增加。7月政治 局会议定调“加大宏观调控力度、加强逆周期调节”，部署“适时调整优化房地产政策”、“制定实施一揽子化债方案”、“活跃资本市场，提振投资者信心”等，即当前最为重要的政策主线。 货币财政逆周期调节力度加大，降息降准连续落地。三季度货币财政政策落实政治局会议部署，逆周期调节力度加码。货币政策方面，央行先后于 8月和9月降息降准，积极引导金融机构信贷投放，进一步支持实体融资， 8月新增社融及信贷有所回暖；同时，央行积极通过上调宏观审慎调节参数、下调外汇存款准备金率等手段稳定汇率预期，9月中旬以来人民币汇率有所回稳。财政政策方面，一是财政支出和新增专项债发行提速，8月财政支出同比转为正增7.2%；二是减税降费支持中小企业和科技创新。 地产政策优化转向需求端发力，一线城市地产销售环比回暖。7月政治局会议对地产的定调边际积极，地产政策启动新一轮优化，发力点从前期的供给端和中长期转型向需求端转换，旨在降低居民购房门槛和成本。中央 层面，政策优化力度加码，“认房不认贷”、下调存量房贷利率、统一首套与二套房贷首付比例下限、延续改善性住房换购税费减免等政策密集出台；地方层面，政策优化加速落实，据中指研究院统计，已有超40省市落实“认房不认贷”、南京、合肥等11城全面取消限购政策，广州、天津、西安等7城优化限购政策。政策效果上，截至9/26，9月地产高频销售同比仍在下滑，但环比回暖5.3%，一线城市环比回升幅度更大为16.4%。 地方一揽子化债方案预期升温。7月政治局会议对地方债的表述更为积极，提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”；随后央 行等多次表态支持地方化债，金融支持化债的工具和手段或更为多元。据财新周刊8月21日的报道，特殊再融资债券和央行设立SPV支持化债的可能性也在加大。 活跃资本市场一揽子举措落地，阶段性收紧IPO、加强减持规范、下调融资保证金比例等密集出台。7月政治局会议罕见提出“活跃资本市场，提 振投资者信心”，8月监管层部署活跃资本市场一揽子举措。融资端，一是优化投融资平衡，阶段性收紧IPO节奏，完善再融资监管，引导融资资源向科技创新企业倾斜；二是加强减持规范，实施减持与分红挂钩，强化分红导向。交易端，一是让利投资者，实施印花税减半、调降证券交易经手费；二是降低机构和投资者资金约束，调降机构结算备付金缴纳比例、融资保证金比例，盘活存量资金。投资端，进一步加大中长期资金引入力度，大力发展权益基金。后续中长期资金入市等方面的增量政策仍值得期待。 风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。 策 略报告 策 略季度报告 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 正文目录 一、宏观调控：逆周期调节力度加码4 1.1货币财政：降息降准落地，财政支出提速5 1.2房地产：政策优化转向需求端，一线城市销售环比改善7 1.3地方债：一揽子化债方案预期升温9 二、资本市场：活跃资本市场一揽子举措落地10 三、附录14 四、风险提示16 图表目录 图表12023年上半年国内GDP累计同比录得5.5%4 图表22023年二季度以来物价表现整体低迷4 图表32023年固定资产投资受地产拖累4 图表4二季度以来出口增速回落至负增长区间4 图表57月24日中央政治局会议政策亮点解读5 图表67月新增社融显著低于季节性6 图表7三季度央行下调政策利率（%）6 图表89月初人民币汇率一度贬破7.36 图表98月财政支出同比增速上升至7.2%6 图表102023年三季度央行及外管局在货币宽松和稳汇率方面的政策及表态6 图表112023年三季度财政加码对中小企业和科技创新的减税降费力度7 图表122023年三季度地产政策优化重点在于需求端8 图表138月31日地产政策优化前后对比8 图表148月各项地产数据进一步探底9 图表159月一线城市地产销售数据环比改善9 图表162022年以来高层关于地方政府债务风险的表态10 图表172022年各省市债务压力较疫情前普遍提升10 图表18三季度以来A股市场持续缩量调整12 图表198月以来北上资金大幅流出12 图表202023年沪深两市再融资项目终止数量创新高12 图表21各板块减持受限公司数量及占比12 图表229月全A融资余额有所上升13 图表239月以来全A大股东减持规模下降13 图表247月政治局会议以来“活跃资本市场”政策梳理13 图表252023年三季度重要产业政策汇总14 一、宏观调控：逆周期调节力度加码 国内经济恢复曲折，海外扰动增加。2023年以来，国内经济在经历前期反弹性恢复之后，内生修复动能环比持续走弱，上半年GDP累计同比增速录得5.5%，低于市场预期。进入三季度，经济恢复进程仍然曲折，尤其是7月各项经济金融数据普 遍回落，前期的支撑项消费和出口均在放缓，投资受地产的拖累继续走弱，物价也在整体需求不足的情况下持续处于低迷状态，新增社融和信贷均不及市场预期的一半水平。与此同时，海外扰动也有所增加。三季度以来，欧美经济表现进一步分化，美国经济韧性较强，制造业PMI呈现持续回升的态势，服务业则持续维持在荣枯线以上的较高水平，8月美国制造业和服务业PMI分别为47.6和54.5；相比而言，欧洲经济增长动能明显放缓，制造业疲弱，服务业PMI回落至荣枯线以下，8月欧元区制造业和服务业PMI分别为43.5和47.9。同时，在能源价格走强及经济韧性的支撑下，海外通胀回落也出现波折，7-8月美国CPI同比连续反弹。在此情况下，海外的流动性扰动有所反复，美元再度走强，人民币汇率则贬破7.3。 在上述环境下，7月中央政治局会议定调“加大宏观调控力度、加强逆周期调节”，在地产、地方债、资本市场等方面给出积极信号。7月24日，中央政治局会议对当前国内经济形势作出重要研判，指出当前国内经济运行面临新的困难挑战，包括“国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻”，同时对于下半年经济工作作出重要 指示，着重强调“要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备”，并具体在消费、房地产、地方债、汇率、资本市场等方面给出积极信号，提出“着力扩大内需”、“适时调整优化房地产政策”、“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”、“要活跃资本市场，提振投资者信心”、“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”等。 图表12023年上半年国内GDP累计同比录得5.5%图表22023年二季度以来物价表现整体低迷 GDP:不变价:当季同比(%)GDP:不变价:累计同比(%) 15 13 11 9 7 5 3 1 -1 -3 60 出口金额:当月同比（%） 进口金额:当月同比（%） 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 18/06 18/12 19/06 19/12 20/06 20/12 21/06 21/12 22/06 22/12 23/06 -5 15 10 5 0 -5 -10 PPI-CPI（%） 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 固定资产投资增速（%）制造业投资增速（%） 房地产投资增速（%）基建投资增速（%） 18/10 19/02 19/06 19/10 20/02 20/06 20/10 21/02 21/06 21/10 22/02 22/06 22/10 23/02 23/06 19/09 19/12 20/03 20/06 20/09 20/12 21/03 21/06 21/09 21/12 22/03 22/06 22/09 22/12 23/03 23/06 CPI:当月同比（%） 2014-01 2014-08 2015-03 2015-10 2016-05 2016-12 2017-07 2018-02 2018-09 2019-04 2019-11 2020-06 2021-01 2021-08 2022-03 2022-10 2023-05 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表32023年固定资产投资受地产拖累图表4二季度以来出口增速回落至负增长区间 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表57月24日中央政治局会议政策亮点解读 资料来源：中国政府网，平安证券研究所 1.1货币财政：降息降准落地，财政支出提速 三季度，货币财政政策落实政治局会议部署，进一步加大逆周期调节力度。货币政策坚持“以我为主”，对内降息降准支持实体经济修复，对外多举措稳定汇率预期。财政政策加大逆周期调控，财政支出和新增专项债发行提速，同时加大减税降费力度支持中小企业和科技创新发展。 货币政策对内宽松力度加码，降息降准接连落地，支持实体经济修复维稳预期。7月金融数据明显低于预期，新增社融及信贷均显著低于季节性，且不足市场预期的5成水平，存量社融增速降至8.9%的历史低点。在此情况下，央行货币宽松力度进一步加码。一方面，通过降息和引导信贷投放加大对实体融资的支持。8月15日，央行继6月再度启动降息，分别下调 1年期MLF利率15BP至2.5%、7天逆回购利率10BP至1.8%；8月21日1年期LPR利率跟进下调10BP至3.45%，5年期LPR利率维持不变；8月18日，央行、金融监管总局和证监会联合召开金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议，引导金融机构加大信贷投放，强调“金融支持实体经济力度要够、节奏要稳”、“主要金融机构要主动担当作为，加大贷款投放力度”。另一方面，跟进降准维护流动性合理充裕，为后续信贷投放补充资金，9月14日，央行实施年内第二次降准，幅度为25BP，同时超额续作MLF，进一步释放宽松信号维稳预期。政策效果也逐步有所体现，8月金融数据有所回暖，新增社融3.12万亿元、新增人民币贷款1.36万亿元，均超市场预期，存量社融增速回升0.1pct至9.0%，结构上，政府债券和企业票据融资是主要支撑，也是得益于信贷政策支持。 对外央行综合运用外汇存款准备金率等政策手段稳定汇率。7月中以来，美联储加息预期反复、美债收益率快速上行、美元再度走强，中美负向利差进一步走阔，人民币汇率再度调整，人民币兑美元即期汇率由7月14日的7.13的阶段低点贬值 至9月8日的7.34，刷新去年11月的阶段低点。对此，央行积极运用汇率政策稳定汇率、调节预期。7月20日，央行宣布将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5，进一步补充境内美元流动性，稳定短期汇率波动，7月下旬人民币汇率小幅企稳。9月1日，央行宣布将金融机构外汇存款准备金率由现行的6%下调至4%；9月8日，全国外汇市场自律机制专题会议召开，会议表示国内“人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定具有坚实基础”，强调“坚决防范汇率超调风险”。随后人民币汇率逐步回稳，目前在7.3左右波动。 财政方面，8月财政支出和新增专项债发行提速，减税降费加码。一方面，8月财政支出明显提速，当月同比增速较上月回升8pct至7.2%，结束了6-7月两个月的负增；