策略点评：政策共振发力，市场触底回升

策略点评 政策共振发力，市场触底回升 策略配置研究 2023年8月27日 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号 S1060513060001 WEIWEI170@pingan.com.cn 张亚婕投资咨询资格编号 S1060517110001 ZHANGYAJIE976@pingan.com.cn 研究助理 蒋炯楠一般证券从业资格编号 S1060122120026 JIANGJIONGNAN597@pingan.com.cn 事项： 2023年8月27日，中国证监会进一步落实活跃资本市场政策。一是统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排；二是进一步规范股份减持行为；三是调降融资保证金比例，支持适度融资需求。与此同时，财政部、税务总局发布 《关于减半征收证券交易印花税的公告》，为活跃资本市场、提振投资者信心，决定自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。 平安观点： 政策背景：政治局会议后政策共振发力。7月24日，政治局会议提及“要活跃资本市场，提振投资者信心”，证监会就一系列资本市场政策作出了优化调整。8月18日，《证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信 心答记者问》时细化了融资端、交易端、投资端的一揽子具体政策举措，以提振投资者信心，后续政策落地仍值得期待。另一方面，政治局会议后宏观政策也在持续发力，地产政策优化（各地优化限购政策、存量利率调整、认房不认贷、）、一揽子化解地方债务风险、MLF降息等政策持续落地，共同加大对实体经济的支持力度。 政策影响：宏观政策与资本市场政策共同发力助力市场触底回升。我们认为在政治局会议后，政策陆续发布形成共振，政策效果有望逐步显现。权益市场有望在经历了较为充分的风险释放后迎来方向性改变的触底回升，建议围绕基本面受益（地产/非银）、分红溢价抬升（银行/能源）、减持限制受益（科创板/成长TMT）三大方向布局。 政策重点内容一：印花税减半。在此前证监会的发文中便专门提及了印花 税，“我们已关注到市场对调降证券交易印花税税率的呼吁和关切。从历史情况看，调整证券交易印花税对于降低交易成本、活跃市场交易、体现普惠效应发挥过积极作用。有关具体情况建议向主管部门了解。”印花税的顺利落地再次体现了政策的高度及力度。这是我国证券交易印花税自2008年后的首次调整，从单边千一的费率减半调整为万五。从过往历史经验来看，印花税下调对短期行情确有催化。 政策重点内容二：优化投融资平衡，IPO阶段性放缓，再融资规范加强但地产不受影响。在此前证监会的发文中投融资平衡是一大重点。一方面表态需要充分考虑投融资两端的动态积极平衡，建立完善突破关键核心技术 的科技型企业上市融资、债券发行、并购重组“绿色通道”；另一方面深化并购重组市场化改革，适当提高对轻资产科技型企业重组的估值包容性，推动央企加大上市公司并购重组整合力度。 策略报 告 策略点 评 证券研究报告 在本轮政策中进一步明确落地方向，一是阶段性收紧IPO节奏，二是对金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资要实施预沟通机制，三是对存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资提出限制（但特别明确地产行业不受影响）。融资限制已在近期实践中体现，截至8月25日，7-8月沪深交易所IPO申报为零；截至8月25日，沪深两市有33个再融资项目终止，而去年全年终止的再融资项目为21单。 政策重点内容三：减持与分红挂钩。证监会进一步明确表示，上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。减持条件中对分红的约束较大。截止至2023年8月27日，最近三年未进行现金分红的上市公司数量达1075家，累计现金分红金额低 于最近三年年均净利润30%的达3021家。另外，2023年全部A股共有1985家上市公司实施减持，合计减持规模达3468亿元。 政策重点内容四：调降融资保证金比例。上交所、深交所、北交所发布通知，修订《融资融券交易实施细则》，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%。此调整将自2023年9月8日收市后实施。截至2023年8月24日， 场内融资融券余额15678亿元，保证金比例维持较高水平，业务整体风险可控。在杠杆风险总体可控的基础下，适度放宽融资保证金比例，有利于促进融资融券业务功能发挥，盘活存量资金。 我们认为活跃资本市场政策的落地仍值得期待。在8月18日的《证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问》中。一是在融资端的倾斜于关键核心技术科技型企业，以及加大鼓励上市企业分红及回购。二是交易端成本进一步下降并增加便利性，例如增加衍生投资工具，增加交易时长等。三是投资端进一步加大资金吸引力，明确中长期资金不足仍是制约 资本市场健康发展的突出问题。一方面提出要大力发展权益基金特别是指数基金产品，另一方面要加大各类中长期资金引入力度，提高权益投资比例。8月24日，易会满主席已召开机构投资者座谈会，合力推动解决中长期资金入市的体制机制障碍，会同相关部门放宽保险资金、年金基金等股票投资比例限制，为资本市场高质量发展注入了源头活水。 综合来看，我们认为政策共振发力将扭转市场颓势，A股市场迎来触底回升，建议围绕基本面受益（地产/非银），分红溢价抬升（银行/能源）、减持限制受益（科创板/成长TMT）三大方向布局。上周A股市场的底部特征进一步加强，历史估值分位处于20%-30%的底部位置，股债收益比也显示吸引力进一步加强，在政策共振发力迎来向上动力。就活跃资本市场影响来看主 要有三大受益主线。一是基本面直接受益于政策共振的地产企业，“房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制”，以及直接受益于活跃资本市场的非银板块；二是受益于资本市场改革下分红溢价抬升的行业及企业，2022年银行、石油石化、煤炭、通信、交通运输和非银金融等央国企浓度较高的行业分红规模较大；三是受益于减持受限且长期方向向好的成长板块，特别是以科创板为代表的板块以及AI风格为主的成长板块。另外，我们中期仍看好受益央企并购重组政策倾斜的在供给端有政策变化的能源化工以及有色矿产等资源领域企业。 图表2底部已现，主要指数估值处于近十年30%以下分位水平 PE_TTM（截至2023/8/25）近十年历史分位（右） 29.1 33.8 27.6% 21.7 22.8% 37.5% 22.0 21.9% 11.4 20.0% 18.5% 25.0% 2.1% 9.6 9.7 12.6 40 35 30 25 20 15 10 5 0 上证指数深证成指创业板指沪深300上证50上证180中证500中证1000 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：WIND，平安证券研究所 风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）金融监管政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上） 中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2023版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区福田街道益田路号平安金融中心B座25层邮编：518033 5023 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼邮编：200120 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼16层邮编：100033