2022年第三季度金融监管政策报告：政策协调发力维稳预期

2022年第三季度金融监管政策报告 政策协调发力维稳预期 2022年9月30日 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号 S1060513060001BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 张亚婕投资咨询资格编号 S1060517110001021-20661934 zhangyajie976@pingan.com.cn 郝思婧投资咨询资格编号 S1060521070001 HAOSIJING374@pingan.com.cn 谭诗吟投资咨询资格编号 S1060522070004 TANSHIYIN596@pingan.com.cn 政策脉络：2022年三季度内外部不确定性抬升，美联储加快加息，俄乌冲突再度升级，欧洲能源危机引发担忧，国内经济修复有波折，在此背景下 我国各部门政策协调发力以稳定预期，坚持“稳增长”的同时持续深化各项改革。具体来看政策线索如下：一是货币政策坚持“以我为主”，对内延续宽松维持流动性合理充裕，对外积极进行汇率管理稳定预期；二是房地产“保交楼”积极推进，地方“一城一策”扩围至核心二线城市；三是基建维稳信号再度强化；四是中证1000股指期货期权落地并平稳运行，有效补充了我国资本市场金融风险管理工具。 第一，货币政策“以我为主”兼顾内外平衡，利率市场化改革深入推进。对内来看，三季度央行灵活运用各项货币政策工具精准调节保持流动性合理充裕，一方面降低MLF、LPR利率，另一方面下调存款利率缓解银行成 本端压力。对外来看，央行先后通过下调金融机构外汇存款准备金率和上调远期售汇业务的外汇风险准备金率来平抑贬值预期。 第二，房地产“保交楼、稳民生”的重要性提升，地方因城施策扩围。中央层面，高层多次发声推进“保交楼”，728中央政治局会议新增“压实地方政府责任，保交楼、稳民生”的表述，同时通过设立政策性银行专项借 款方式支持地方“保交楼”项目落地。地方层面，供给端，“保交楼”积极推进，包括纡困基金入场、加强预售金监管等；需求端，9月29日房地产利率下限的限制进一步放开，核心二线城市放松力度加码，降首付、松限购、公积金贷款优化等宽松政策持续扩围，二手房“带押过户”等新政陆续推出。 第三，基建维稳信号再度强化，传统领域和新基建共同发力。三季度基建端政策积极信号明显，824国常会提出“新增3000亿政策性金融工具+5000 多亿专项债结存限额”的政策组合，交通运输、城乡建设等传统领域的重要性提升。政策落地也明显提速，截止8月底，6月部署的3000亿政策性 金融工具全部投放完毕，截止9月底，8月底新增3000亿政策性金融工具也已全部投放完毕。 第四，资本市场金融工具创新发展，中证1000股指期货期权落地并平稳 运行。7月22日，中证1000股指期货和期权在中金所正式上市，至今已 平稳运行两月有余。期货方面，中证1000期货市场交易活跃度稳步提升， 日均成交量从首月的2.1万手上升至9月的3.4万手；中小市值特性导致其贴水较深，基差波动较大。期权方面，中证1000股指期权上市后三个月的日均成交量高于同期沪深300股指期权，看涨看跌期权持仓量变动与指数变动有较强相关性。 展望后续，随着全球政治经济秩序的波动放大，我国政策仍将保持定力。货币政策将根据经济修复节奏延续“以我为主”的基调；房地产将延续松绑趋势；基建政策有待落地见效；资本市场各方面的改革措施仍将有序推进。 风险提示：1）政策落地不及预期；2）疫情反复超预期；3）海外流动性紧缩；4）地缘政治冲突再发酵。 策 略报告 策 略季度报告 证券研究报告 正文目录 一、政策基调：全球不确定性抬升，我国政策维持稳中求进4 二、政策跟踪：稳增长和深化改革同步推进5 2.1货币政策：“以我为主”兼顾内外平衡，深化利率市场化改革5 2.2房地产：聚焦“保交楼稳民生”，地方“一城一策”延续6 2.3基建：维稳信号进一步强化，传统领域和新基建齐发力7 2.4资本市场：改革持续推进，金融工具创新发展8 三、附录11 四、风险提示13 图表目录 图表17-8月PMI落入荣枯线以下4 图表2美联储加快加息4 图表3MLF、LPR、外汇存款准备金率下调5 图表4DR007与7天逆回购利率利差一度达81.5bp5 图表58-9月央行MLF缩量续作，各回笼2000亿元6 图表6美元兑人民币汇率快速上升6 图表7三季度中央房地产政策表述7 图表8地方房地产纡困基金设立情况7 图表9地产投资依旧疲弱，竣工有改善7 图表10两批“3000亿”政策性金融工具均已投放完毕（单位：亿元）8 图表117-8月基建投资同比增速连续回升8 图表12中证1000期货和沪深300期货市场成交表现9 图表13中证1000股指期货上市以来，各股指期货指数基差（单位：点）9 图表14中证1000期权上市前三个月的市场交易情况10 图表15沪深300期权上市前三个月的市场交易情况10 图表16中证1000期权上市前三个月的市场交易情况10 图表17中证1000指数和期权持仓量PCR10 图表18三季度重要政策汇总11 一、政策基调：全球不确定性抬升，我国政策维持稳中求进 三季度国内外宏观环境复杂性均抬升，国内经济修复仍有波折，海外美联储持续加息、俄乌冲突再起波澜。国内方面，7-8 月多地疫情散发和高温限电制约生产消费活动，经济修复出现波折。8月经济数据弱修复，消费和基建投资有所好转，其中 社零同比5.4%，环比有上升，部分由低基数贡献，基建投资累计同比10.37%，较7月回升0.79pct；但房地产仍未有明显改善，房地产销售仍在磨底，投资累计增速降幅环比进一步扩大；出口同比增速7.1%，较7月的18.0%大幅下降。海外方面，一是欧美通胀维持高位，美联储加息节奏未放缓，7月、9月美联储连续两次加息75bp，年内或继续加息100bp-125bp， 美国以外的地区也在跟进加息，7月以来欧央行累计加息125bp，英国9月加息50bp等；二是俄乌冲突再度升级，而俄乌局势的持续反复也加剧了市场对欧洲能源危机的担忧；三是全球经济衰退预期升温，8月欧洲制造业与服务业PMI均回落。 在上述背景下，三季度国内政策继续保持战略定力，在坚持稳中求进的同时持续深化各项改革。7月28日，中央政治局会议充分肯定了上半年经济工作取得的成绩，指出“当前经济运行面临一些突出矛盾和问题”，对此“要保持战略定力”，对下 半年的经济工作提出“坚持稳中求进工作总基调”、“加快构建新发展格局”、“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”的政策目标，并从财政政策、货币政策、房地产政策、产业政策等方面要求积极作为扩大需求。三季度的政策也基本遵循以上思路，具体有以下几条主线：一是货币政策坚持“以我为主”，对内延续宽松维持流动性合理充裕，继续深化利率市场化改革，同时对外积极进行汇率管理稳定预期；二是房地产“保交楼”工作积极推进，地方“一城一策”思路延续，核心二线城市地产政策加码放松；三是基建维稳信号再度强化，“新增3000亿政策性金融工具+5000多亿专项债结存限额”的新一轮政策组合落地；四是中证1000股指期货期权正式落地并平稳运行，有效补充了我国资本市场金融风险管理工具。 图表17-8月PMI落入荣枯线以下图表2美联储加快加息 PMIPMI:生产 59.0 57.0 55.0 53.0 51.0 49.0 47.0 45.0 PMI:新订单荣枯线 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 11-01 11-09 12-05 13-01 13-09 14-05 15-01 15-09 16-05 17-01 17-09 18-05 19-01 19-09 20-05 21-01 21-09 22-05 -0.5 美国:联邦基金目标利率(%)欧元区:基准利率(%) 资料来源：WIND，平安证券研究所资料来源：WIND，平安证券研究所 二、政策跟踪：稳增长和深化改革同步推进 2.1货币政策：“以我为主”兼顾内外平衡，深化利率市场化改革 三季度我国货币政策坚持“以我为主”，兼顾内外平衡。 对内来看，央行灵活运用降息和公开市场操作保持流动性合理充裕。价格层面，在8月海外加息压力阶段性缓和期间，央行 于8月15日调降MLF和公开市场逆回购操作的中标利率10bp至2.75%与2.0%，8月22日LPR非对称降息，1年期和5年期报价分别下调5bp和15bp，进一步释放宽松信号。数量层面，二三季度宽信用加码但经济修复波动，导致出现流动性供给充裕但信贷需求不足的局面，银行间资金利率走低，DR007与央行7天逆回购利率的利差一度达到81.5bp；在此情况下，央行8-9月连续实施MLF缩量续作，累计实现4000亿元中长期流动性净回笼，引导资金利率上行，为后续政策操作预留空间。 利率市场化改革持续推进，存款利率市场化调整机制落地。2019年以来，我国利率市场化改革持续稳步推进，先后进行了 贷款市场报价利率（LPR）改革和存款利率市场化调整机制改革。2022年4月，人民银行指导自律机制成员银行参考以10 年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。2022年9月15日，六家国有商业银行主动跟随MLF利率与LPR报价下调存款利率，并带动多家股份制银行跟随调整，标志着存款利率市场化调整机制落地的正式落地、“MLF—LPR/10年国债收益率—存贷款利率”的利率传导机制基本形成，政策利率向实体经济传导效率进一步提升。从影响看，9月存款利率下调一方面降低了居民储蓄收益，理论上可以刺激居民消费与理财投资，符合当前扩需求稳增长的政策诉求；另一方面则是降低了银行存款负债成本，缓和了银行息差下行的压力，有利于提高银行信贷投放意愿，同时为后续政策宽松创造空间。 对外来看，央行综合运用外汇存款准备金率等汇率政策稳定汇率。8月中旬以来，受美联储加快加息、国内经济增长波折等 因素的影响，人民币汇率快速调整，人民币兑美元即期汇率由8月12日的6.73迅速贬值并跌破7.2。对此，央行积极运用 汇率政策稳定汇率调节预期，9月5日，央行宣布自9月15日起下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点至6%，通过增加银行间外汇市场上的外汇供给缓和外汇升值及人民币贬值，同时传递稳汇率信号修正市场预期；9月26日，央行宣布将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%以进一步提高银行远期售汇成本，减少即期市场购汇需求，进而抑制外汇市场过度波动和人民币过度贬值；9月28日，全国外汇市场自律机制电视会议召开，强调“要自觉维护外汇市场的基本稳定，坚决抑制汇率大起大落”，“汇率的点位是测不准的，双向浮动是常态，不要赌人民币汇率单边升值或贬值，久赌必输”，释放更为强力的维稳信号，9月29日人民币汇率企稳反弹。 展望四季度，我国货币政策将根据经济复苏节奏继续保持“以我为主”的定力，对内将延续稳中有宽的基调，通过精准调 节保持流动性合理充裕，灵活运用结构性政策工具释放需求；对外稳汇率的重要性进一步上升，将综合运用汇率政策对冲海外加息约束。 图表3MLF、LPR、外汇存款准备金率下调图表4DR007与7天逆回购利率利差一度达81.5bp MLF利率:1年LPR:1年 LPR:5年外汇存款准备金率（右） 5%12% 10% 4%8% 3%6% 4% 2%2% 90 60 30 0 -30 利差(BP)7天逆回购利率(右)DR007(右) 2.6% 2.2% 1.8% 1.4% 1.0% 资料来源：WIND，平安证券研究所资料来源：WIND，平安证券研究所 图表58-9月央行MLF缩量续作，各回笼2000亿元图表6美元兑人民币汇率快速上升 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 MLF到期量（亿元）MLF投放量（亿元）净投放量（亿元） 7.4 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 6.0 即期汇率:美元兑人民币美元指数(