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农林牧渔9月行业动态报告:养殖产业链处估值低位,重视配置时机

农林牧渔2023-09-27谢芝优中国银河J***
农林牧渔9月行业动态报告:养殖产业链处估值低位,重视配置时机

养殖产业链处估值低位,重视配置时机 ——9月行业动态报告 核心观点: 8月CPI同比转正,猪肉价格同比降幅缩窄。8月我国CPI同比+0.1%,其中食品项同比-1.7%,食品中猪肉同比-17.9%;CPI环比+0.3%,食品项环比 +0.5%,食品中猪肉环比+11.4%。8月我国农产品进口187.2亿美元,同比-7.9%,出口金额81.5亿美元,同比-2.3%,贸易逆差105.8亿美元,同比-11.8%。 9月猪价震荡下行,仔猪价格回落显著。9月1日生猪周度均价17.46元/kg,相比6月末上涨25.16%;9月中下旬猪价回落至16.2元/kg左右;期间15kg仔猪价格由32元/kg降至24元/kg。23年8月末我国能繁母猪存栏量4241万头,环比-0.7%。考虑到9月以来猪价震荡下行再次进入亏损区间、仔猪价格 农林牧渔 推荐维持评级 分析师 谢芝优 :021-68597609 :xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码:S0130519020001 相对沪深300表现图 快速下跌(秋冬疫病增加、预期相对悲观等影响),我们认为产能去化仍将持农林牧渔沪深300 15% 续。根据部分样本观察,23Q4仔猪出生数呈现边际下行状态,叠加年内消费 旺季到来,短期猪价或维持年内相对高位。假若上行走势不及预期,产能去化或将再加速。后续密切关注二育规模变化、冻品库存对短期猪价的影响。 8月白鸡祖代更新近21万套,9月鸡苗价格前低后高。8月我国祖代更新 20.74万套(环比+11.69万套);累计更新89.75万套,其中进口占比35%,国产自繁占比65%,祖代更新量充裕。9月10日后备祖代存栏67.20万套,年度均值处于19年以来的低位,一定程度上意味着后续产能供应存在边际下行可能。父母代鸡存栏处历史高位,当前产能较充足。白鸡行业上游供给拐点已出现,静待下游毛鸡供给拐点到来;9月26日SW肉鸡养殖PB(LYR)为 2.26倍,处于历史底部区间,可板块性关注。 9月农业板块表现弱于沪深300。9月初至26日农业板块-5.79%,同期沪深300下跌1.31%。子行业中,林业、种植业涨幅居前,分别为+13.68%、+6.60%;而养殖业(-13.89%)、饲料(-9.85%)表现靠后。 核心组合: 证券代码 证券简称 月涨跌幅(%) 市盈率PE(TTM) 市值(亿元) 核002311.SZ 海大集团 -2.99 24.83 779 心002714.SZ 牧原股份 -2.12 12.64 2,171 合603566.SH 普莱柯 -3.41 35.48 75 300761.SZ 立华股份 -6.37 31.59 144 投资建议:畜禽养殖链依旧为当前关注点,重点关注猪周期的低位布局机会,考虑行业前期亏损七个月、产能连续去化八个月及猪价低位震荡的现状,叠加考虑行业估值历史低位,重点关注成本控制领先及资金面良好的优质猪企,可关注牧原股份、温氏股份、天康生物。其次,黄羽鸡价格与猪价有一定相关性,同时考虑自身供给端低位水平,后续价格存上行可能,可关注立华股份。白羽鸡祖代引种收缩,整体处于上行周期初期,可板块性关注。随着水产养殖旺季来临,可积极关注饲料龙头海大集团及专注水产料的粤海饲料;同时关注动物疫苗新品上市进程,关注疫苗优质企业普莱柯、中牧股份等。 组 风险提示:畜禽价格不达预期的风险,疫病的风险,原料价格波动的风险等。 10% 5% 0% -5% -10% -15% 资料来源:中国银河证券研究院 相关研究 【银河农业谢芝优】行业动态报告_农林牧渔_8月生猪与鸡苗价格反弹后震荡,关注后续走势 【银河农业谢芝优】行业动态报告_农林牧渔_7月猪价先跌后涨,鸡苗价格低位反弹 【银河农业谢芝优】行业动态报告_农林牧渔_养殖链价格持续探底下的投资布局 行业月报●农林牧渔 2023年09月27日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、物价指标相对稳定,农林牧渔行情波动3 (一)8月CPI同比转正,猪肉价格同比降幅缩窄3 (二)畜禽价格小幅反弹,市场关注度有待提升3 二、养殖产业链处估值低位,重视配置时机5 (一)猪价震荡下行,关注二育等因素对猪价的影响6 (二)8月白鸡祖代更新近21万套,9月鸡苗价格前低后高8 (三)黄鸡产能端低位徘徊,价格具备上行潜力10 (四)关注疫苗后周期行情,非瘟疫苗铸就未来α弹性13 三、农林牧渔在资本市场中的发展情况15 (一)农林牧渔市值占比保持稳定,养殖业占比领先15 (二)9月农林牧渔板块表现弱于沪深30016 四、投资建议及股票池18 五、风险提示18 一、物价指标相对稳定,农林牧渔行情波动 (一)8月CPI同比转正,猪肉价格同比降幅缩窄 2023年8月,我国CPI同比+0.1%,其中食品项同比-1.7%,食品中猪肉同比-17.9%。从环比来看,8月CPI环比+0.3%,其中食品项环比+0.5%,食品中猪肉环比+11.4%。 2023年8月,我国农产品进口金额为187.22亿美元,同比-7.93%,出口金额为81.47亿美元,同比-2.31%,贸易逆差105.75亿美元,同比-11.84%。2023年1-8月,我国农产品累计进口金额为1614.87亿美元,同比+3.66%,出口金额为639.02亿美元,同比+0.2%,贸易逆差975.85亿美元,同比+6.38%。 图1:2023年8月我国CPI同比+0.1%图2:2023年8月我国CPI环比+0.3% CPI:当月同比(右轴)CPI:食品:当月同比CPI:猪肉:当月同比(右轴)CPI:环比(右轴)CPI:食品:环比CPI:猪肉:环比(右轴) 25 20 15 10 5 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 0 -5 -10 1505 1204 3 902 601 0 30-1 0-2 -3 -30-4 -60-5 30 25 20 15 10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源:国家统计局,中国银河证券研究院资料来源:国家统计局,中国银河证券研究院 图3:2023年1-8月我国农产品进口额累计为1614.87亿美元,同比+3.66% 进口金额:农产品:累计值/亿美元同比 2700 2400 2100 1800 1500 1200 900 600 300 2008-02 2008-08 2009-02 2009-08 2010-02 2010-08 2011-02 2011-08 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源:海关总署,中国银河证券研究院 (二)畜禽价格小幅反弹,市场关注度有待提升 农业行业主要包括种植产业链与养殖产业链两大子产业,其中种植产业链涉及种业、农产品种植与加工、林业等子行业,养殖产业链包括畜禽养殖、水产养殖、饲料、疫苗等子行业。从竞争力、盈利能力、管理能力等方面来考虑,养殖产业链具备相对更大的优势。 受非洲猪瘟影响,上轮猪周期中能繁母猪产能去化彻底,19年1月开始,生猪与能繁母猪存栏量同比降幅达到两位数;19年9月能繁母猪存栏量降到历史低位1913万头,此后开始环比好转。 随着猪周期的循环往复,21年7月开始,能繁母猪存栏量环比下行且有加速的趋势,直至22年5月企稳。根据中国政府网与农业部数据测算,2023年8月末,能繁母猪存栏为4241万头,环比下降0.7%。猪价方面,21Q1-3,猪价从高点36.34元/kg,下跌至10.78元/kg。21年十一假期之后,猪价开始触底反弹,最高反弹至17.96元/kg,而后再次开始下跌至22年3月下旬。22年4月以来猪价震荡上行至10月21日,生猪价格为28.32元/kg,随后震荡下跌至2023年6月末的13.95元/kg,7月上旬以来反弹至9月1日的17.46元/kg,振幅约25%。 从杜邦分析以及相关财务指标来看,2016-2018年我国农林牧渔行业ROE呈现下行趋势,19-20年呈现显著提升趋势,随后再次进入下行过程中。其中生猪养殖产业链上的企业从2016年高点逐渐下行至2018年低点,影响整体ROE水平,随后19年开始猪周期处上行趋势中,带动畜禽养殖板块ROE回升,20年达到阶段高点。目前处于低位震荡过程中。 图4:生猪价格21年10月初现一次探底,反弹至12月初,此后震荡下行至3月下旬,4月以来猪价震荡上行 至10月21日,生猪价格为28.32元/kg,随后震荡下跌至2023年6月末,7月上旬以来反弹至9月1日 的17.46元/kg 22个省市:平均价:生猪 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源:中国畜牧业信息网,中国银河证券研究院 图5:2014Q1至今农林牧渔板块ROE情况图6:2014Q1至今农林牧渔板块销售净利率情况 20 农林牧渔板块ROE/% 15 10 5 0 -5 -10 农林牧渔板块销售净利率/% 15 10 5 0 -5 -10 资料来源:Wind,中国银河证券研究院资料来源:Wind,中国银河证券研究院 图7:2014Q1至今畜禽养殖、动物保健、饲料ROE情况图8:2014Q1至今畜禽养殖、动物保健、饲料销售净利率情况 30 20 10 0 -10 -20 -30 养殖业销售净利率/%动物保健销售净利率/%饲料销售净利率/% 资料来源:Wind,中国银河证券研究院资料来源:Wind,中国银河证券研究院 表1:2016-2023年农林牧渔行业及其子板块畜禽养殖行业EPS情况 行业年份一季报中报三季报年报 20160.060.140.200.28 20170.070.120.190.17 20180.06-0.0020.090.05 农林牧渔 20190.050.140.280.41 20200.100.230.390.44 20210.120.150.09-0.09 2022-0.03-0.0020.120.10 20230.02-0.02 20160.160.410.570.63 20170.070.060.110.08 畜禽养殖(2022年开始为申万新分类“养殖业”) 20180.05-0.47-0.28-0.13 20190.170.511.272.07 20200.270.520.880.97 20210.260.290.10-0.07 2022-0.27-