农林牧渔9月行业动态报告：养殖产业链处估值低位，重视配置时机

2023年09月27日 农林牧渔 养殖产业链处估值低位，重视配置时机 ——9月行业动态报告 核心观点： 分析师 9月 猪 价震 荡 下 行，仔 猪 价 格 回 落 显 著。9月1日 生 猪 周 度 均 价17.46元/kg，相 比6月 末上 涨25.16%；9月 中 下 旬 猪 价 回 落 至16.2元/kg左 右 ； 期 间15kg仔 猪 价 格 由32元/kg降至24元/kg。23年8月 末 我 国 能 繁 母 猪 存 栏 量4241万头 ，环 比-0.7%。考 虑 到9月 以 来 猪 价 震 荡 下 行 再 次 进 入 亏 损 区 间 、仔 猪 价 格快 速 下 跌（ 秋 冬 疫 病 增 加 、预 期 相 对 悲 观 等 影 响 ），我 们 认 为 产 能 去 化仍 将 持续。根 据 部 分 样 本 观 察 ，23Q4仔 猪 出 生 数 呈 现边 际 下 行 状 态 ， 叠 加 年 内 消 费旺 季 到 来 ， 短 期 猪 价 或 维 持 年 内 相 对 高 位。 假 若 上 行 走 势 不 及 预 期 ， 产 能 去化 或 将 再 加 速 。后 续密 切 关 注 二 育 规 模 变 化、 冻 品 库 存对 短 期 猪 价 的 影 响 。 8月白 鸡祖 代 更 新 近21万 套 ，9月 鸡 苗 价 格 前 低 后 高。8月 我 国 祖 代 更 新20.74万 套（ 环 比+11.69万 套 ）；累 计 更 新89.75万 套，其 中 进 口 占 比35%，国产 自 繁 占 比65%， 祖 代 更 新 量 充 裕。9月10日后 备 祖 代 存 栏67.20万 套 ，年度 均 值 处 于19年 以 来 的 低 位 ，一 定 程 度 上 意 味 着 后 续 产 能 供 应 存 在 边 际 下 行可 能 。 父 母 代鸡 存 栏 处 历 史 高 位 ， 当 前 产 能 较 充 足 。 白 鸡 行 业 上 游 供 给 拐 点已 出 现 ， 静 待下 游 毛 鸡 供 给 拐 点到 来；9月26日SW肉 鸡 养 殖PB（LYR） 为2.26倍 ， 处 于历 史 底 部 区 间 ， 可 板 块 性 关 注 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 9月 农 业 板 块 表 现 弱 于 沪 深300。9月 初 至26日 农 业板 块-5.79%，同 期 沪 深300下 跌1.31%。子 行 业 中，林 业 、种 植 业 涨 幅 居 前 ，分 别 为+13.68%、+6.60%；而 养 殖 业 （-13.89%）、 饲 料 （-9.85%） 表 现 靠 后 。 投 资 建 议 ：畜 禽 养 殖 链 依 旧 为 当 前 关 注 点 ，重 点关 注 猪 周 期 的 低 位 布 局 机 会 ，考 虑 行 业 前 期 亏 损 七 个 月 、 产 能 连 续 去 化 八个 月 及 猪 价 低 位 震 荡 的 现 状 ， 叠加 考 虑 行 业 估 值历 史 低 位 ，重 点 关 注 成 本 控 制 领 先 及 资 金 面 良 好 的 优 质 猪 企 ，可 关 注 牧 原 股 份 、 温 氏 股 份 、 天 康 生 物 。 其 次 ， 黄 羽 鸡 价 格 与 猪 价 有 一 定 相关 性 ， 同 时 考 虑 自 身 供 给 端 低 位 水 平 ， 后 续 价 格 存 上 行 可 能 ， 可 关 注 立 华 股份 。 白 羽 鸡 祖 代 引 种 收 缩 ， 整 体 处 于 上 行 周 期 初 期 ， 可 板 块 性 关 注 。 随 着 水产 养 殖 旺 季 来 临 ， 可 积 极 关 注 饲 料 龙 头 海 大 集 团 及 专 注 水 产 料 的 粤 海 饲 料 ；同 时 关 注 动 物 疫 苗 新 品 上 市 进 程 ， 关 注 疫 苗 优 质 企 业普 莱 柯 、 中 牧 股 份 等 。 目录 （一）8月CPI同比转正，猪肉价格同比降幅缩窄...................................................................................................................3（二）畜禽价格小幅反弹，市场关注度有待提升......................................................................................................................3 （一）猪价震荡下行，关注二育等因素对猪价的影响..............................................................................................................6（二）8月白鸡祖代更新近21万套，9月鸡苗价格前低后高.................................................................................................8（三）黄鸡产能端低位徘徊，价格具备上行潜力....................................................................................................................10（四）关注疫苗后周期行情，非瘟疫苗铸就未来α弹性.......................................................................................................13 （一）农林牧渔市值占比保持稳定，养殖业占比领先............................................................................................................15（二）9月农林牧渔板块表现弱于沪深300..............................................................................................................................16 四、投资建议及股票池..............................................................................................................................................................18 五、风险提示..............................................................................................................................................................................18 一、物价指标相对稳定，农林牧渔行情波动 （一）8月CPI同比转正，猪肉价格同比降幅缩窄 2023年8月 ， 我 国CPI同 比+0.1%， 其 中 食 品 项同 比-1.7%， 食 品 中 猪 肉 同 比-17.9%。 从 环 比来 看 ，8月CPI环 比+0.3%， 其 中 食 品 项 环 比+0.5%， 食 品 中 猪 肉 环 比+11.4%。 2023年8月 ，我 国 农 产 品 进 口 金 额 为187.22亿 美 元 ，同 比-7.93%，出 口 金 额 为81.47亿 美 元 ，同 比-2.31%，贸 易 逆 差105.75亿 美 元 ，同 比-11.84%。2023年1-8月 ，我 国 农 产 品 累 计 进 口 金 额 为1614.87亿 美 元 ， 同 比+3.66%， 出 口 金 额 为639.02亿 美 元 ， 同 比+0.2%， 贸 易 逆 差975.85亿 美 元 ，同 比+6.38%。 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：海关总署，中国银河证券研究院 （二）畜禽价格小幅反弹，市场关注度有待提升 农 业 行 业 主 要 包 括 种 植 产 业 链 与 养 殖 产 业 链 两 大 子 产 业 ，其 中 种 植 产 业 链 涉 及 种 业 、农 产 品 种植 与 加 工 、林 业 等 子 行 业 ，养 殖 产 业 链 包 括畜 禽 养 殖 、水 产 养 殖 、饲 料 、疫 苗 等 子 行 业 。从 竞 争 力 、盈 利 能 力 、 管 理 能 力 等 方 面 来 考 虑 ， 养 殖 产 业 链 具 备 相 对 更 大 的 优 势 。 受 非 洲 猪 瘟 影 响 ， 上 轮 猪 周 期 中 能 繁 母 猪 产 能 去 化 彻 底 ，19年1月 开 始 ， 生 猪 与 能 繁 母 猪 存栏 量 同 比 降 幅 达 到 两 位 数 ；19年9月 能 繁 母 猪 存 栏 量 降 到 历 史 低 位1913万 头 ，此 后 开 始 环 比 好 转 。 随 着 猪 周 期 的 循 环 往 复 ，21年7月 开 始 ， 能 繁 母 猪 存 栏 量 环 比 下 行 且 有 加 速 的 趋 势 ， 直 至22年5月 企 稳 。根 据 中 国 政 府 网 与 农 业 部 数 据 测 算 ，2023年8月 末，能 繁 母 猪 存 栏 为4241万 头 ，环 比下降0.7%。 猪 价 方 面 ，21Q1-3， 猪 价 从 高点36.34元/kg， 下 跌 至10.78元/kg。21年 十 一 假 期 之 后 ，猪 价 开 始 触 底 反 弹 ，最 高 反 弹 至17.96元/kg， 而 后 再 次 开 始 下 跌 至22年3月 下 旬 。22年4月 以 来猪 价 震 荡 上 行 至10月21日 ，生 猪 价 格 为28.32元/kg，随 后 震 荡 下 跌 至2023年6月 末 的13.95元/kg，7月 上 旬 以 来 反 弹 至9月1日 的17.46元/kg， 振 幅 约25%。 从 杜 邦 分 析 以 及 相 关 财 务 指 标 来 看 ，2016-2018年 我 国 农 林 牧 渔 行 业ROE呈 现 下 行 趋 势 ，19-20年 呈 现 显 著 提 升 趋 势 ， 随 后 再 次 进 入 下 行 过 程 中 。其 中 生 猪 养 殖 产 业 链 上 的 企 业 从2016年 高 点 逐渐 下 行 至2018年 低 点 ， 影 响 整 体ROE水 平 ， 随 后19年 开 始 猪 周 期 处 上 行 趋 势 中 ， 带 动 畜 禽 养 殖板 块ROE回 升 ，20年 达 到 阶 段 高 点 。 目 前 处 于 低 位 震 荡 过 程 中 。 资料来源：中国畜牧业信息网，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、养殖产业链处估值低位，重视配置时机 农 林 牧 渔 行 业可 分 为 两 大 产 业 链 ， 包 括 种 植 产 业 链 和 养 殖 产 业 链 ， 其 中 种 植 产 业 链 包 括 种 业 、种 植 业 、 农 产 品 加 工 、 林 业 等 子 行 业 ， 养 殖 产 业 链 包 括 畜 禽 养 殖 、 饲 料 、 疫 苗 、 渔 业 等 子 行 业 。 目 前 ， 种 植 产 业 链 主 要 围 绕 技 术 升