农林牧渔2月行业动态报告：养殖产业链低位布局，新品预期铸就弹性

养殖产业链低位布局，新品预期铸就弹性 ——2月行业动态报告 农林牧渔行业 推荐（维持评级） 核心观点 1月CPI同比+2.1%，猪肉价格环比下行1月我国CPI同比+2.1%，其中食品价格同比+6.2%，食品中猪肉同比+11.8%。1月CPI环比 +0.8%，其中食品项环比+2.8%。期间猪肉价格下跌影响环比-10.8%。12月我国农产品进口金额222.26亿美元，同比+11.48%，出口金额91.98 亿美元，同比+3.4%，贸易逆差130.28亿美元，同比+17.98%。 1月白鸡祖代更新8.6万套，均为国内自繁23年1月我国祖代更新量为8.6万套，同比-30.98%。2月中旬后备祖代存栏降至44万套，为 19年以来的低位，一定程度上意味着后续产能供应存在边际下行可能。父母代鸡存栏处历史高位，当前产能较充足。白鸡行业上游供给拐点已出现，预计23H2出现下游毛鸡供给拐点；2月24日SW肉鸡养殖PB（LYR）为3.11倍，处历史底部区间，可板块性关注。 短期猪价有支撑，23H1价格依旧承压22年12月末能繁母猪存栏4390万头。从供给层面看，能繁母猪存栏量、仔猪出生数等基本表明 23H1供给逐步增加，叠加宰后体重高位（接近21Q2水平），整体供给相对充分；虽然后疫情时代消费预期好转，但H1生猪均价依旧承压。考虑冻肉库存增加、收储预期、二次育肥增加等，猪价存在短期支撑。我们建议关注成本控制行业领先/持续向好、出栏稳健增长的猪企。 关注疫苗后周期行情，非瘟疫苗铸就未来α弹性作为后周期行业，疫苗销量受下游养殖业景气度影响，22Q4疫苗批签发量环比持续好转 （+16%）。另外重点关注非瘟疫苗研发进展，市场化销售背景下潜在空间较大（假设），积极关注相关疫苗企业合作进展。 本月农业板块表现强于沪深300，林业涨幅居前本月初至2月24日，农林牧渔板块+2.38%，同期沪深300上涨-0.22%，农林牧渔表现强于沪深300。对比各子行业，林业、渔业、动物保健涨幅居前，分别为+7.34%、+5.51%、+3.50%；另外，仅农业综合下跌（-1.21%）。 投资建议畜禽养殖链依旧为当前关注重点，积极把握相对低位的布局机会。重点关注祖代引种出现收缩、处上行周期初期的白羽鸡行业， 可板块性关注，包括益生股份、民和股份、圣农发展等。其次可关注生猪、黄鸡价格走势，个股优选牧原股份、温氏股份、立华股份。同时关注后周期行业机会，包括饲料龙头海大集团及疫苗优质企业科前生物、普莱柯、中牧股份等。 证券代码 证券简称 月涨幅(%) 市盈率PE(TTM) 市值(亿元) 核002311.SZ 海大集团 1.41 54 1050 心002714.SZ 牧原股份 -0.30 -945 2725 合603566.SH 普莱柯 7.15 73 107 300761.SZ 立华股份 0.85 20 175 核心组合 组 风险提示猪价不达预期风险，疫病风险，原材料价格波动风险等。 分析师谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001 行业数据2023.2.24 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 行业研究报告●农林牧渔行业 2023年2月26日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、物价指标相对稳定，农林牧渔行情波动2 （一）1月CPI同比+2.1%，猪肉价格环比下行2 （二）畜禽价格变化带动市场关注度提升3 二、关注养殖产业链，周期变化酝酿中5 （一）白羽鸡祖代引种收缩，上行周期蓄势待发5 1.1月我国祖代更新8.6万套，均为国内自繁5 2.后备祖代存栏相对低位，供给收缩进行中6 （二）短期猪价有支撑，23H1价格依旧承压8 1.2月生猪价格低位徘徊，出栏均重降至120kg8 2.养殖规模化、集中度提升改变行业格局10 （三）黄鸡价格跌至亏损区间，在产父母代仍处低位11 1.黄鸡价格低位震荡，单位亏损超1元11 2.在产父母代存栏低位，黄鸡价格走势可期12 3.区域特征明显，集中度逐步提升中13 （四）关注疫苗后周期行情，非瘟疫苗铸就未来Α弹性14 1.批签发量边际好转，新品预期提升市场关注度14 2.疫苗迎接市场化大时代，竞争将加剧16 三、农林牧渔在资本市场中的发展情况17 （一）农林牧渔市值占比上行，养殖业占比居前17 （二）本月农业板块表现强于沪深300，林业涨幅居前18 四、投资建议及股票池20 五、风险提示20 一、物价指标相对稳定，农林牧渔行情波动 （一）1月CPI同比+2.1%，猪肉价格环比下行 2023年1月，我国CPI同比+2.1%，其中食品价格同比+6.2%，食品中猪肉同比+11.8%。从环比来看，1月CPI环比+0.8%，其中食品项环比+2.8%。期间猪肉价格处于下跌区间，影响CPI猪肉环比-10.8%。 2022年1-12月，我国农产品累计进口金额为2360.57亿美元，同比+7.4%，出口金额为 982.62亿美元，同比+16.5%，贸易逆差1377.95亿美元，同比+1.72%。2022年12月，我国农产品进口金额为222.26亿美元，同比+11.48%，出口金额为91.98亿美元，同比+3.4%，贸易逆差130.28亿美元，同比+17.98%。 图1：2023年1月我国CPI同比+2.1%图2：2023年1月我国CPI环比+0.8% 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 图3：2022年1-12月我国农产品进口额累计为2360.57亿美元，同比+7.4% 资料来源：海关总署，中国银河证券研究院整理 （二）畜禽价格变化带动市场关注度提升 农业行业主要包括种植产业链与养殖产业链两大子产业，其中种植产业链涉及种业、农产品种植与加工、林业等子行业，养殖产业链包括畜禽养殖、水产养殖、饲料、疫苗等子行业。从竞争力、盈利能力、管理能力等方面来考虑，养殖产业链具备相对更大的优势。 受非洲猪瘟影响，上轮猪周期中能繁母猪产能去化彻底，19年1月开始，生猪与能繁母猪存栏量同比降幅达到两位数；19年9月能繁母猪存栏量降到历史低位1913万头，此后开始环比好转。随着猪周期的循环往复，21年7月开始，能繁母猪存栏量环比下行且有加速的趋势，直至22年5月企稳。根据中国政府网与农业部数据测算，2022年11月末，能繁母猪存 栏为4388万头，环比+0.2%，同比+2.1%。猪价方面，21Q1-3，猪价从高点36.34元/kg，下跌 至10.78元/kg。21年十一假期之后，猪价开始触底反弹，最高反弹至17.96元/kg，而后再次 开始下跌至22年3月下旬。4月以来猪价震荡上行至10月21日，生猪价格为28.32元/kg； 随后持续下跌至2023年2月17日的14.96元/kg。 从杜邦分析以及相关财务指标来看，2016-2018年我国农林牧渔行业ROE呈现下行趋势，19-20年呈现显著提升趋势，随后再次进入下行过程中。其中生猪养殖产业链上的企业从2016年高点逐渐下行至2018年低点，影响整体ROE水平，随后19年开始猪周期处上行趋势中，带动畜禽养殖板块ROE回升，20年达到阶段高点。我们认为上一轮猪周期在2021年10月结束，目前处于新一轮周期过程中。 图4：生猪价格21年10月初现一次探底，反弹至12月初，此后震荡下行至3月下旬，4月以来猪价 震荡上行至10月21日，生猪价格为28.32元/kg；随后持续下跌至2023年2月17日的14.96元/kg 资料来源：中国畜牧业信息网，中国银河证券研究院整理 图5：2014Q1至今农林牧渔板块ROE情况图6：2014Q1至今农林牧渔板块销售净利率情况 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图7：2014Q1至今畜禽养殖、动物保健、饲料ROE情况图8：14Q1至今畜禽养殖、动物保健、饲料销售净利率情况 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 表1：2016-2022农林牧渔行业及其子板块畜禽养殖行业EPS情况 行业 年份 一季报 中报 三季报 年报 2016 0.06 0.14 0.20 0.28 2017 0.07 0.12 0.19 0.17 2018 0.06 -0.002 0.09 0.05 农林牧渔 2019 0.05 0.14 0.28 0.41 2020 0.10 0.23 0.39 0.44 2021 0.12 0.15 0.09 -0.09 2022 -0.03 -0.002 0.12 2016 0.16 0.41 0.57 0.63 畜禽养殖 2017 0.07 0.06 0.11 0.08 （2022年开始 2018 0.05 -0.47 -0.28 -0.13 为申万新分类 2019 0.17 0.51 1.27 2.07 “养殖业”） 2020 0.27 0.52 0.88 0.97 2021 0.26 0.29 0.10 -0.07 2022-0.27-0.31-0.04 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、关注养殖产业链，周期变化酝酿中 农林牧渔行业可分为两大产业链，包括种植产业链和养殖产业链，其中种植产业链包括种业、种植业、农产品加工、林业等子行业，养殖产业链包括畜禽养殖、饲料、疫苗、渔业等子行业。 目前，种植产业链主要围绕技术升级（转基因）、土地改革、效率提升等几方面进行发展。我国农产品（如玉米、大豆等）成本居高不下，主要原因在于种业技术发展缓慢，核心技术由国际巨头垄断，同时人工成本高企，以及土地规模化程度不够而造成的效率低下，最终反映在成本与价格层面。对于种植产业链来说，未来急需技术与规模化的提升，进而实施精细化管理来提高生产效率，提升成长空间。 在养殖产业链层面，其发展水平高于种植产业链，行业增长较为迅速。从规模化程度、企业集中度、研发实力以及生产效率来说，我国养殖业均处于高速发展时期。在此过程中，行业规范性也在逐步形成，以白羽鸡行业为例，各企业自发形成白羽肉鸡联盟，以期实现供需平衡，产能调节，行业自我治理。在行业快速发展至成熟阶段期间，养殖产业链涌现出一批优质企业，从研发端发力，到管理标准化、精细化，看好未来养殖产业链相关优质企业的长远发展。 （一）白羽鸡祖代引种收缩，上行周期蓄势待发 1.1月我国祖代更新8.6万套，均为国内自繁 欧洲禽流感自21Q4以来大规模流行，22年2月至今美国禽流感蔓延至42个州，两地病毒亚型一致，且随着野生鸟类秋季迁徙可能导致禽流感病毒的持续扩散，美国禽流感疫情或在短期内无法有效控制。根据海关总署规定，当一国或地区发生禽流感疫情，我国禁止直接或间接从该地进口禽类及产品入境。考虑到当前我国祖代鸡引种渠道仅包括美国、新西兰和国内自繁，因此祖代引种量存在极大不确定性，供给端收缩初现曙光。 2022年1-4月，我国祖代更新量合计为42.88万套，同比-5.11%。22年5月受美国禽流感 爆发影响，我国自美国引种中断，持续3个月。6-7月祖代引种更新为国内自繁，合计11.81万套。8-9月进口引种逐步恢复。22年我国祖代引种更新量合计96.34万套，同比-25%。2023年1月我国祖代更新量为8.6万套，同比-30.98%，均为国内自繁。 表2：我国白羽鸡主要品种及市占率情况 品种名称简介21年市占率所属公司美国爱拔益加家禽公司开发的优良四系杂交种，体型大、发育快、饲料 爱拔益加 （AA+） 罗斯308 （Ross） 转化率高，适应性强。育成历史长，肉用性能优良，为我国肉鸡生产的主要鸡种。祖代父本分为常规型和多肉型（胸肉率高），均为快羽。由英国罗斯育种公司育成，为四系配套。体质健壮、成活率高、增重速度快、产肉量高、饲料转化