小分子药物设计专家，一站式赋能新药研发

公司研究报 告医药生物医疗服务 小分子药物设计专家，一站式赋能新药研发 2023-09-26 公司深度报告 买入/首次泓博医药(301230) 目标价：64.50 昨收盘：44.93 走势比较 52% 太40% 平27% 洋15% 22/9/26 22/11/26 23/1/26 23/3/26 23/5/26 23/7/26 证3% 券(10%) 股泓博医药沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)108/24公总市值/流通(百万元)4,835/1,090司12个月最高/最低(元)71.24/41.25证相关研究报告： 券研 究报告 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523060002 报告摘要 深耕小分子领域多年，一体化服务链条逐渐完善。泓博医药立足于小分子药物发现业务，以设计能力为核心竞争优势，并深度参与客户新药研发的早期过程；随着新药研发的不断推进，公司顺应客户需求，将业务逐步向下游延伸拓展至药学研究业务以及CDMO业务，不断打造一体化服务链条，为客户提供一站式服务，从而深度绑定客户订单。 前端业务订单充沛，保障业绩高速增长。近年来，公司不断加大市场营销及客户开拓力度，客户数量进一步提升，新签及在手订单快速增长。截至2022年底，公司在手订单为3.65亿，同比增长54.22%。此外，服务板块2023Q2新签订单为1.33亿元，较2023Q1环比提升42.10%，充沛的订单保障了未来业绩的持续高增长。 后端业务替格瑞洛为核心品种，专利到期有望快速放量。目前，公司商业化生产业务的主要产品为替格瑞洛中间体，占商业化生产收入的比例高达80-90%。未来随着2024年12月替格瑞洛欧美专利延长保护期结束，预计国外替格瑞洛系列产品需求量快速增长，公司海外销售有望快速放量，形成业绩增长的新动力。 投资建议：我们预计2023年-2025年公司营业收入分别为6.24/8.36/11.23亿元，分别同比增长30.27%/33.97%/34.33%；归属于上市公司股东的净利润分别为1.02/1.39/1.89亿元，分别同比增长52.34%/35.71%/35.74%。我们参考可比公司平均市盈率，结合公司年底迎来估值切换，给予2024年预测归母净利润50倍PE，对应12个月内目标 市值69.5亿元，目标价为64.50元/股，首次覆盖，给予“买入评级”。 风险提示：解禁风险、人力成本上升及人才流失的风险、环保及安全生产风险、商业化生产产品单一和集中的风险、汇率波动等风险。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)479 624 836 1123 （+/-%）6.92 30.27 33.97 34.33 归母净利(百万元）67 102 139 189 （+/-%）(8.70) 52.34 35.71 35.74 摊薄每股收益(元)0.62 0.95 1.29 1.75 市盈率(PE)72.47 47.25 34.82 25.65 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 目录 一、泓博医药：小分子设计能力突出，一站式赋能新药研发4 (一)深耕小分子领域多年，核心团队具备丰富经验4 (二)业绩高速增长，在手订单充沛6 二、前端业务：研发实力雄厚，竞争优势突出8 (一)立足小分子发现，拓展布局工艺研发9 (二)研发投入不断加大，AI等核心技术助力新药研发10 三、后端业务：替格瑞洛价格趋稳，海外有望贡献新增量13 (一)业务链条不断延伸，商业化生产品种丰富13 (二)替格瑞洛为核心品种，专利到期有望快速放量14 四、投资亮点16 (一)新签订单高速增长，活跃客户不断丰富16 (二)产能建设逐步落地，保证未来业绩转化17 (三)替格瑞洛海外或将放量，技改提升产能及盈利能力18 (四)AI助力新药研发，公司掌握核心技术19 五、盈利预测与投资建议20 (一)盈利预测20 (二)投资建议22 六、风险提示23 图表目录 图表1：公司发展历程4 图表2：公司核心技术团队简介5 图表3：公司股权结构6 图表4：2017-2023H1营业收入(亿元)7 图表5：2017-2023H1归母净利润（亿元）7 图表6：公司分业务营业收入情况（亿元）7 图表7：公司分业务营业收入占比7 图表8：2018-2023H1公司毛利率及净利率8 图表9：2018-2023H1公司分业务毛利率8 图表10：2018-2023H1公司期间费用率情况8 图表11：公司主营业务9 图表12：2018-2023H1研发费用及占比（万元）11 图表13：2019-2023H1研发人员数量及占比11 图表14：公司核心技术平台简介12 图表15：自主生产产品品类13 图表16：2018-2023中国替格瑞洛销售额（亿元）14 图表17：2018-2023中国替格瑞洛API销量（吨）14 图表18：2023中国替格瑞洛销售额竞争格局15 图表19：2023中国替格瑞洛API竞争格局15 图表20：2019-2021替格瑞洛系列产品销售额及占比15 图表21：2019-2021替格瑞洛平均单价16 图表22：2023H1新签订单及客户情况16 图表23：2021-2022在手订单（亿元）17 图表24：2021-2022活跃客户数量17 图表25：公司基地布局18 图表26：2019-2021商业化生产产能及利用率19 图表27：AIDD在新药发现中的应用20 图表28：收入拆分及盈利预测22 图表29：可比公司估值表23 一、泓博医药：小分子设计能力突出，一站式赋能新药研发 (一)深耕小分子领域多年，核心团队具备丰富经验 深耕小分子领域多年，一体化服务链条逐渐完善。泓博医药成立于2007年，是一家小分子创新药研发以及商业化生产一站式综合服务商，致力于药物发现、制药工艺的研究开发以及原料药、中间体的商业化生产。目前，公司的主营业务分为三大板块：1）药物发现CRO：公司帮助客户设计、筛选和优化候选化合物和先导化合物，并进行结构改良和初步的安全性筛选，以获得具备知识产权和出色药效的化合物；2）工艺研究与开发CRO/CDMO：公司为全球医药企业提供新药工艺化学服务和创新型合成工艺，帮助客户实现从公斤级到吨级中间体和原料药的商业化生产，以低成本、安全、环保、可靠为目标；3）商业化生产CMO：凭借在制药工艺技术上的优势，公司还提供新药关键中间体的定制化生产服务，以及研发和生产化学结构复杂、合成难度高的特色原料药中间体。 图表1：公司发展历程 资料来源：公司官网，公司招股说明书，iFinD，太平洋证券整理 高管及核心技术团队具备丰富行业经验。泓博医药创始人陈平博士，现任公司总经理、董事长，先后毕业于北京大学学士、美国杜克大学博士，加拿大蒙特利尔大学博士后，曾担任美国百时美施贵宝资深首席科学家（17年），是慢性髓细胞白血病新药“达沙替尼”主要发明人，于2008年获得美国新泽西州研发总署的“汤玛斯爱迪生创新药发明专利奖”，共发表40余篇SCI科学论文、约35项PCT发明专利（其中28项获授权）；联合创始人蒋胜力先生具备丰富的医药行业经验，先后毕业于四川大学学士，中欧商学院高级工商管理硕士，曾任多家制药企业技术及管理职务，包括工程师、总工理师、总经理等，具有丰富的工艺研发及生产放大经验，他于2002年获浙江省 科学技术奖一等奖、2003年获浙江省科学技术奖三等奖，目前共有8项发明专利（其中4项已授权）；开原泓博创始人安荣昌先生具备34年从业经验，曾就职于东北制药总厂、沈阳东宇化工有限公司，是开原亨泰以及浙江昂利泰的创始人。此外，核心技术团队具备丰富经验。公司核心技术团队曾就职于国内外头部药企，平均具备20+年从业经验，如：药化部负责人蔡振伟博士与工艺开发部负责人徐忠民博士曾任职于BMS，拥有超过30年从业经验。 图表2：公司核心技术团队简介 资料来源：公司官网，太平洋证券整理 公司股权结构清晰，员工持股平台激励到位。截至2023年6月30日，公司控股股东为香港泓博，直接持有公司27.64%的股份，PINGCHEN、蒋胜力、安荣昌为公司实控人，合计控制公司3446.50万股，占公司总股本44.83%；此外，公司为做好员工激励共设立1个员工持股平台上海鼎蕴，共持有公司3.88%的股份，为公司长期的健康发展及人才激励奠定基础。此外，公司在发展过程中分别于2017年和2020年进行股份增发：1）2017年，鼎泰海富、宁波鼎锋明德正心、上海鼎锋弘人、宁波鼎锋海川以9.00元/股的价格分别认购333.33万股、150.00万股、39.00万股、33.00万股股份，共计出资约4998万元；2）2020年，WEALTHVALUE和西安泰明以31.88元/ 股的价格分别认购113.00万股和94.00万股股份，其中WEALTHVALUE以货币出资3602万元（注 册资本113万元，资本公积3489万元）;西安泰明以货币出资2997万元（注册资本94万元，资 本公积2902万元）。 图表3：公司股权结构 资料来源：公司2023年中报，太平洋证券整理 (二)业绩高速增长，在手订单充沛 公司近年来业绩高速成长，疫情扰动利润端略有波动。从收入端来看，公司2017年营业收入仅有1.31亿元，随后快速增长到2022年的4.79亿元，2017年-2022年CGAR为29.60%，2023H1营业收入为2.38亿元，同比增长15.44%。从利润端来看，公司2017年归母净利润仅有0.12亿元，随后快速增长到2022年的0.67亿元，2017年-2022年CGAR为41.05%，2022年公司受上海疫情影响，收入和利润表现不及预期；2023年以来公司业务快速恢复，2023H1实现归母净利润 0.33亿元，同比增长60.26%。 图表4：2017-2023H1营业收入(亿元)图表5：2017-2023H1归母净利润（亿元） 6 5 4 3 2 1.26 1 -6.60% 2.45 94.89% 2.83 15.41% 4.48 58.39% 4.79 6.84% 2.38 15.44% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.09 -53.91% 414.68% 0.470.49 3.04% 0.74 51.11% 0.67 -8.70% 0.33 60.26% 500.00% 400.00% 300.00% 200.00% 100.00% 0.00% 0-20.00%0-100.00% 201820192020202120222023H1 营收（亿元）增速 201820192020202120222023H1 归⺟净利润（亿元）增速 资料来源：iFinD，太平洋证券整理资料来源：iFinD，太平洋证券整理 各项业务收入持续增长，药物发现业务占比过半。分板块来看，近年来药物发现板块的业务占比不断提升，商业化生产板块的业务占比不断减少，工艺研究与开发板块的业务占比保持相对稳定。截至2023H1，药物发现板块业务实现收入1.38亿元，占比为60%；工艺研究与开发业务实现收入0.45亿元，占比为20%；商业化生产业务实现收入0.46亿元，占比为20%。(注：公司于2023中报首次把药学研究从工艺研究与开发板块单独拆分，为方便与历史同期数据对比，本报告采用将二者加回后的数据) 图表6：公司分业务营业收入情况（亿元）图表7：公司分业务营业收入占比 5.00120% 4.50 4.00 3.50 3.00 100% 0.41 0.25 0.57 0.92 1.32 0.34 1.38 0.32 0.45 0.46 2.35 1.16 2.75 1.14 0.93 0.80 1.19 1.17 3