公司深度报告：深耕母线行业，焊带与储能业务打开增长空间

证 券 研2023年09月27日 究 报深耕母线行业，焊带与储能业务打开增长空间 告—威腾电气（688226.SH）公司深度报告 买入(维持)投资要点 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 分析师：臧天律S1050522120001zangtl@cfsc.com.cn ▌深耕母线行业，焊带与储能业务打开增长空间 威腾电气集团股份有限公司成立于2004年，自成立以来，公司深耕母线市场。公司现有配电设备、光伏新材及储能系统三大业务，产品广泛应用于新能源、工业制造、电力电网、 基本数据2023-09-27 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 17.14 27 156 84 日均成交额（百万元） 15.16-31.19 70.9 市场表现 (%)威腾电气沪深300 100 80 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《威腾电气（688226）：母线业务稳步增长，光伏焊带出货量高增》2023-09-03 2、《威腾电气（688226）：定增大幅扩充产能，积极拓展光储业务》2022-12-29 相关研究 公司研究 数据通讯、轨道交通、商业地产等行业。 公司近年营收规模持续增长，自2019年9.08亿上升至2022 年16.36亿，对应CAGR为21.68%；2023H1实现营收10.34 亿，同比增长40.48%。公司归母净利润连续3年呈上升态势，自2020年0.47亿上升至2022年0.7亿，对应CAGR为21.34%，2023H1实现归母净利润0.39亿元，同比增长 18.91%。公司业绩稳步向好。 ▌母线业务：需求稳健增长，公司保持强竞争力 在替代效应与需求扩张的作用下，母线市场规模有望进一步扩大，2016年我国母线槽行业市场规模为172.7亿元，预计2023年市场规模增长到254.5亿元，预期母线市场规模增速未来将高于电力需求量增速，母线在输配电行业渗透率有望上升。 公司为母线行业全国性领先品牌，已经形成自主品牌与OEM/ODM合作品牌双发展战略，在OEM/ODM合作方面公司与世界知名电气企业，如GE、ABB等先后建立合作伙伴关系，实现自有品牌与外资品牌的分线管理。预计随着母线行业逐步发展，行业市占率有望向头部企业集中，公司作为国内为数不多的母线上市企业之一，有望逐步在母线行业提高市占率，推动国产化替代进程。 ▌焊带业务：电池技术发展带动行业革新，公司产能快速扩张 目前光伏电池片新技术层出不穷，包括TOPCon、BC、HJT等在内的电池新技术对焊带的类型均有不同的要求，且对应的技术水平均高于常规PERC组件的焊带要求，我们预计未来光伏下游市场电池新技术将呈现百花齐放态势，而焊带环节通过满足不同新技术的要求从而提高行业壁垒，盈利能力有望逐步提升。且焊带行业集中度低，资金壁垒要求较高，未来行业格局有望逐步向好。 截至2022年9月，公司光伏焊带产线已具备年产0.8万吨产能，公司一直持续加大光伏焊带的产能提升，拟通过发行A股募资1.7亿元建设年产2.5万吨光伏焊带智能化生产项 目，焊带产能扩增有望未来形成规模经济效益，持续提升业务盈利能力。 ▌储能业务：乘政策东风，储能全产业链布局 截至2022年底，公司储能产线已具备年产1.72GWH产能，公司拟发行A股募资5.8亿元建设年产5GWh储能系统，该项目实施后将能实现新增年产5GWh储能系统的生产能力。公司将持续提高储能系统的部件自给率，以建立从部件生产到系统集成的全产业链覆盖，打造全产业链布局的成本质量交付优势。储能产能扩增有利于公司实现新能源发电的多领域覆 盖，丰富除光伏焊带以外的新能源产品种类，优化公司新能源板块业务布局，增强核心竞争力。 ▌盈利预测 我们看好公司母线业务保持稳定，焊带以及储能业务快速放量打开增长空间，预测公司2023-2025年收入分别为 29.8、45.3、57.9亿元，EPS分别为0.78、1.28、1.72元 （未考虑增发影响），当前股价对应PE分别为21.9、13.4、10.0倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 募投项目不及预期风险；市场竞争加剧风险；储能下游需求不及预期风险；原材料价格上涨风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,636 2,980 4,532 5,786 增长率（%） 30.5% 82.1% 52.1% 27.7% 归母净利润（百万元） 70 122 200 268 增长率（%） 16.9% 75.0% 63.1% 34.2% 摊薄每股收益（元） 0.45 0.78 1.28 1.72 ROE（%） 7.4% 12.1% 17.8% 21.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 正文目录 1、深耕母线行业，储能领域扬帆起航5 1.1、业务多领域发展，海内外市场持续开拓5 1.2、股权结构集中，核心团队经验丰富6 1.3、配电光伏双轮驱动，储能业务布局迅速6 1.4、业绩稳步向好，盈利能力维稳9 2、母线业务：需求稳健增长，公司保持强竞争力11 2.1、母线需求稳定，市场竞争较为激烈11 2.2、公司母线保持强竞争力，开发母线智能化车间13 3、焊带业务：电池技术发展带动行业革新，公司产能快速扩张16 3.1、行业发展空间广阔，电池技术发展带动行业革新16 3.2、公司焊带产能扩产迅速，低温焊带有望享受新技术红利19 4、储能业务：乘政策东风，储能全产业链布局21 4.1、储能市场空间广阔，国内储能盈利有待提升21 4.2、公司技术品牌优势助发展，全产业链布局打造竞争力24 5、投资评级25 6、风险提示25 图表目录 图表1：公司发展历程5 图表2：公司股权结构6 图表3：公司主营业务结构（分行业）7 图表4：公司主营业务结构（分产品）7 图表5：公司低压母线7 图表6：公司高压母线7 图表7：公司光伏焊带产品7 图表8：公司储能系统产品8 图表9：公司营收和归母净利润稳健增长9 图表10：公司销售毛利率逐年下降，净利率趋稳9 图表11：公司研发投入逐年加大10 图表12：公司期间费用率逐渐降低10 图表13：母线与电缆性能对比11 图表14：母线下游需求相关国家政策梳理12 图表15：全国今年用电量稳定增长13 图表16：全球电力消费总量13 图表17：与同行业低压密集型母线指标对比14 图表18：公司低压母线主要客户14 图表19：公司高压母线主要客户14 图表20：光伏产业链16 图表21：2020-2025年国内光伏新增装机预测（GW）16 图表22：2020-2025年全球光伏新增装机预测（GW）16 图表23：不同组件连接方式比对17 图表24：2022-2030年国内不同电池片技术市场占比18 图表25：2020-2025年全球光伏焊带市场空间预测18 图表26：2021年光伏焊带企业市占率情况19 图表27：焊带行业应收以及应付账款周转天数差距明显19 图表28：公司光伏焊带主要客户20 图表29：2012-2022年国内风光发电占比21 图表30：2012-2021年全球风光发电占比21 图表31：2018-2022年已投运电力储能项目累计装机规模（GW）21 图表32：2018-2022年中国已投运电力储能项目累计装机规模占全球比重21 图表33：2022年国内新型储能项目新增装机应用场景分布22 图表34：2022年全球储能新增装机区域分布情况22 图表35：2018-2022年国内新成立储能企业数量23 图表36：今年以来储能报价持续下降23 图表37：公司储能产能扩张24 1、深耕母线行业，储能领域扬帆起航 1.1、业务多领域发展，海内外市场持续开拓 深耕母线行业，进军光伏领域。威腾电气集团股份有限公司成立于2004年，自成立以来，公司深耕母线市场，以提高母线产品输电效率、绝缘性能、材料导电率、降低能耗为研发方向；2008年成立江苏威腾铜业有限公司，打通上游产业链；2009年LV系列密集型母线槽等自主研发产品成功下线，成为国内母线产品主要生产供应商之一；2010年光伏焊带产品成功下线，成功进军光伏产业。 开拓海外市场，“企企”、“校企”合作持续推进。2007年与美国通用电气建立战略合作伙伴关系，成为WavePro系列母线产品授权制造商；2013年组建威腾电气（国际）有限公司，全力扩张海外市场；2016年与ABB建立战略合作伙伴关系；2017年与Westinghouse展开全面合作，并被认定为江苏省博士后创新实践基地；陆续与西安交通大学、华北电力大学等知名院校进行校企合作。 注重创新驱动，打造知名品牌。2006年成立母线产品研究所和母线性能实验中心；2015年“WETOWN”商标被认定为“中国驰名商标”；2018年广州研发中心和南京研发中心揭牌成立；2020年，公司电器产品检测中心获得国家认监委CNAS认证认可实验室资质，并有4项试验能力满足KEMA试验标准要求。；2021年成功登陆上交所科创板；截至2023年半年报，公司累计拥有国内发明专利授权47项、实用新型专利授权269项、外观专利授权 17项、软件著作权33项、PCT1项。 公司优势赋能，储能领域强势切入。自2022年以来，公司基于自身配电光伏技术优势，积极布局储能相关业务；2022年1月公司旗下子公司江苏威腾能源科技有限公司发生工商变更，经营范围新增储能技术服务；2022年12月公司拟募资10亿元，并拟使用募集资金金额5.8亿元用于年产5GWh储能系统项目，进一步加码储能赛道。 图表1：公司发展历程 2004年威腾电气集团股份有限公司成立； 2006年成立母线产品研究所和母线性能实验中心； 2004-2007 2008-2011 2012-2 2007年与美国通用电气建立战略合作伙伴关系，成为WavePro系列母线产品授权制造商 2008年成立江苏威腾铜业有 2009年LV系列密集研发产品 2013年组建威腾电气（国际）有限公司； 2014年重组江苏威腾配电有限公司，进军成套电气领域； 2015年“WETOWN”商标被认定为“中国驰名商标” 2020年2020年，公司电器得国家认监委C 并有4 资料来源：公司官网，公司公告，华鑫证券研究 1.2、股权结构集中，核心团队经验丰富 公司股权集中，实际控制人控股比例达46%。截至2023年6月30日，公司控股股东和最终受益人为蒋文功，实际控制人为蒋文功、蒋政达父子，蒋文功直接持有公司22.40%股份，为公司第一大股东，蒋文功、蒋政达父子直接和间接控制的公司股份比例合计约46%。 董事长经验丰富，管理技术层资历深厚。公司董事长蒋文功先生自1990年10月起至 1995年10月在扬中博爱开关厂任厂长；1995年10月起至2003年12月在扬中通华电器有 限公司任总经理；2004年1月起至2015年11月，历任威腾有限董事、董事长、总经理； 2015年11月起至2016年6月，任发行人总经理；2015年11月起至今，任发行人董事长，具有深厚的行业与管理经验。公司绝大部分高级管理层人员和核心技术人员均持有公司股份，并在公司任职10年左右，管理层及技术层人员具有较高稳定性；公司管理层及技术层人员均长年从事电气、新能源等领域的技术研发、生产和销售工作，具有丰富的从业经验。 图表2：公司股权结构 资料来源：WIND，华鑫证券研究 1.3、配电光伏双轮驱动，储能业务布局迅速 公司现有配电设备、光伏新材及储能系统三大业务：配电设备业务产品包括高低压母线、中低压成套设备、智能元器件、变压器、开关柜等；光伏新材业务产品包括光伏焊带 （即涂锡铜带，包含低温焊带、SMBB、黑焊带）及铝边框；储能系统业务产品包括集中式储能与分布式储能（工商业储能、户用储能及便携式储能），产品广泛应用于新能源、工业制造、电力电网、数据通讯、轨道交通、商业地