公司深度报告：深耕智能制造，储能业务快速发展

证 券 研2023年04月18日 究 报深耕智能制造，储能业务快速发展 告—海得控制（002184.SZ）公司深度报告 买入(首次)投资要点 分析师：臧天律S1050522120001zangtl@cfsc.com.cn ▌智能制造领域领先的制造商和系统集成服务商 上海海得控制系统股份有限公司成立于1994年，于2007年 基本数据2023-04-18 当前股价（元） 13.74 总市值（亿元）48 总股本（百万股）352 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 240 8.35-17.36 187.15 市场表现 (%)海得控制沪深300 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 上市，是国内工业信息化和自动化领域领先的产品制造商和系统集成服务商。公司围绕“智能制造”技术将其应用于自动化、信息化以及绿色发展领域，其业务包括工业信息化业务、工业电气自动化业务、新能源业务三大核心业务板块。公司将通过内生与外延双轮驱动的方式快速提升主营业务的规模和营业利润。内生发展主要源于新能源以及储能业务的快速成长，外延发展主要源于加快电气自动化业务和信息化业务投资兼并的步伐。 2023年3月，公司宣布拟以发行股份及支付现金的方式购买行芝达75%的股权。行芝达是一家工业自动化领域解决方案提供商，主营业务包括工业自动化产品分销、工业自动化自有品牌产品生产与销售及系统集成等。由于其下游行业客户具有良好的发展前景，因此有望与上市公司下游客户覆盖的领域能够形成优势互补。 ▌传统业务：外延式发展，加快工控业务投资兼并步伐 公司作为国家高新技术企业，紧紧围绕“智能制造”的发展主战略。其中，工业信息化业务着力于帮助客户实现智能化为目标的工业数据基础建设，为设备制造与基础设施等行业客户提供基于安全增效、管控一体的自动化与信息化相融合的产品应用、系统集成和解决方案等服务。工业电气自动化业务主要是为机械设备制造行业OEM用户和电力、交通、市政等项目市场的电气成套商与系统集成商等用户，提供可帮助用户实现自动化、数字化等智能制造基础能力的电气与自动化产品的配套与服务。公司在工业信息化、工业大数据助力人工智能技术发展。 此外，公司坚持通过内外部资源的整合优化与协同合作，加快互补性投资兼并的步伐，稳步扩大主营业务规模。公司于2022年6月参与了长扬科技（北京）股份有限公司的E轮融 资。同年7月，公司与长扬科技成立了合资公司-上海海得网络信息技术有限公司。2023年3月，公司宣布拟以发行股份及支付现金的方式购买行芝达75%的股权。我们预计公司将持续加快此类投资兼并步伐，实现公司的长期发展战略规划。 ▌储能业务：内生式发展，储能业务放量在即 PCS技术同源，快速孵化储能产品。公司拥有数十年变流器产品技术经验，拥有风机变桨、变流和主控控制的核心技 术、完整的知识产权系列产品和行业解决方案。储能逆变器、风电变流器、光伏逆变器本质上都是用来直流电和交流电之间转换的电子设备。十几年变流器的研发经验促使公司储能类产品实现快速突破，仅用1年时间就成功孵化PCS、EMS、BMS等多种储能相关产品。同时，公司原新能源风机变流器产品业务和新能源风光电站EPC业务的市场资源与储能电站的市场资源具备相似性，故市场销售团队对储能市场资源的开发具备一定的比较优势；海外储能市场方面，公司将结合国内外资源或将通过代理方式拓展海外市场。 先发优势明显，“市场技术两手抓”策略推动储能迅猛发展。从2021年下半年开始公司进行储能业务相关产品的开发与孵化，并同期进行储能业务的市场开发，使公司成为储能市场赛道较早的参与者。公司也在2022年中标多个储能工程项目，包括甘肃瓜州北大桥光伏项目20MWh、甘肃玉门50MW并网光伏项目储能工程等。此外，公司于2022年12月公告对外设立控股子公司浙江海得智慧能源有限公司并完成了工商业登记，主要从事新能源储能系统及配套产品的研发、生产、销售、系统集成服务。其中，公司以自有资金出资7,650万元，占合资公司注册资本的51%；郭孟榕先生出资 3,150万元，占合资公司注册资本的21%。“浙江海得智慧能源有限公司”是公司未来从事储能相关业务的主体。合资公司是按照市场资源高效配置原则所共同组建的专业从事新能源储能业务的控股子公司，储能相关业务有望快速放量。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为25.2、38.6、55.7亿元，EPS分别为0.40、0.55、0.70元（暂不考虑收购行芝达的影响），当前股价对应PE分别为35、25、20倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 经济复苏不及预期风险、储能业务发展不及预期风险、传统业务投资兼并步伐放缓风险、大盘系统性风险、增发进展不及预期； 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 2,491 2,516 3,860 5,572 增长率（%） 9.9% 1.0% 53.4% 44.4% 归母净利润（百万元） 134 139 194 245 增长率（%） 5.8% 3.5% 39.7% 26.0% 摊薄每股收益（元） 0.38 0.40 0.55 0.70 ROE（%） 9.4% 9.1% 11.6% 13.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究（暂不考虑收购行芝达的影响） 正文目录 1、智能制造龙头，内生与外延双轮驱动5 1.1、深耕智能制造，三大核心业务齐头并进5 1.2、业绩逐步改善，迈入转型加速期7 1.3、拟收购行芝达75%股权，下游领域优势互补8 2、传统业务：外延式发展，加快工控业务投资兼并步伐9 2.1、智能制造为工控重点发展方向，市场空间广阔9 2.2、电气自动化业务：不断提升自主产品竞争力11 2.3、工业信息化业务：数字化赋能人工智能，加快互补性投资兼并步伐12 3、储能业务：内生式发展，储能业务放量在即14 3.1、能源转型推动储能快速发展，盈利改善之后有望爆发14 3.2、PCS技术同源，快速孵化储能产品17 3.3、先发优势明显，成立合资公司高效配置市场资源18 4、盈利预测评级19 5、风险提示20 图表目录 图表1：深耕智能制造，三大核心业务齐头并进5 图表2：公司股权结构（截止2023年3月17日）5 图表3：公司主要产品及服务6 图表4：公司主要产品及服务2022H1营收占比情况7 图表5：公司2021年销售模式营收占比7 图表6：营收和归母净利润逐步增强7 图表7：公司盈利能力有所提升7 图表8：2017-2022年研发投入基本稳定8 图表9：2017-2022Q3公司期间费用率（含研发费用）8 图表10：行芝达的主要产品及服务情况8 图表11：我国智能制造行业相关政策9 图表12：中国智能制造业产值规模以及增速10 图表13：电气自动化业务产品应用情况11 图表14：2013-2021年公司工业电气自动化业务收入及增速情况11 图表15：工业信息化业务主要产品情况12 图表16：工业信息化业务应用案例13 图表17：2010年-2022年中国风电装机量情况14 图表18：2010年-2022年中国光伏装机量情况14 图表19：储能是构建新型电力系统的关键环节15 图表20：全球储能装机规模（MW）15 图表21：2022年国家层面有关储能的主要支持政策解读16 图表22：我们预计未来中国储能新增装机需求将持续高速增长17 图表23：公司新能源主要产品介绍17 图表24：风电变流器结构图18 图表25：储能逆变器结构图18 图表26：储能业务发展规划情况19 图表27：公司储能合资公司股权比例19 1、智能制造龙头，内生与外延双轮驱动 1.1、深耕智能制造，三大核心业务齐头并进 上海海得控制系统股份有限公司成立于1994年，于2007年上市，是国内工业信息化和自动化领域领先的并拥有自主核心技术的产品制造商和系统集成服务商。公司围绕“智能制造”技术将其应用于自动化、信息化以及绿色发展领域，其业务包括工业信息化业务、工业电气自动化业务、新能源业务三大核心业务板块，通过不断打造工业智能化产品和提升系统解决方案能力，持续提高大功率电力电子产品的技术先进性。 深耕智能制造，三大核心业务齐头并进。公司原为上海海得控制系统公司，由许泓、郭孟榕等人及上海机电一体工程中心于1994年共同出资设立，公司成立以来，一直专注于自动化技术领域。2007年，公司在中小板上市，同年与法国索能达集团合资成立海得电气科技有限公司，致力于工控领域产品分销业务的快速发展。2009年，浙江海得新能源有限公司成立，正式进军新能源行业，并投资完成大功率电力电子研发平台的建设，WINGREEN1.5MW高性能风机变流器通过技术鉴定。2015年，公司完成商用光伏逆变器产品开发，打下了坚实的逆变器产品技术基础。2016年，南京海得电力科技有限公司正式成立，是新能源电站EPC业务的主要实施主体；海得新能源首次入选国家火炬计划项目,风电变桨业务领域取得突破。2021年，公司开始进行储能相关产品的开发与孵化，并同期进行储能业务的市场开发，实现储能业务快速扩张，成为较早的储能市场参与者。2022年，公司成立专业从事新能源储能业务的控股子公司——浙江海得智慧能源有限公司，公司持股51%，业务覆盖为除电芯以外的储能产品（包括PCS、BMS、EMS）及系统集成（包括EPC、售后运营管理系统等）。 图表1：深耕智能制造，三大核心业务齐头并进 资料来源：公司官网，华鑫证券 公司实际控股人是许泓与郭孟榕，股权结构较为稳定。公司的控股股东及实际控制人为许泓先生与郭孟榕先生，自公司成立以来许泓和郭孟榕一直是公司前两大股东，据2022年三季报，二者合计拥有公司41.72%股权，因此公司股权结构较为集中。许泓先生为公司董事长，公司创始人之一，持有公司21.84%的股份。许泓先生曾任职上海实用机电工程公司经理，于1994创立上海海得控制系统公司并任职总经理，2000年至2009年5月任公司 董事长兼总经理，2009年5月至今任公司董事长。目前公司拥有6家全资子公司和3家控股子公司，形成了工业信息化业务、新能源业务、电气及自动化业务三大核心业务体系。 图表2：公司股权结构（截止2023年3月17日） 资料来源：公司公告，Wind，华鑫证券 进军新能源行业，形成工业信息化、工业电气自动化、新能源三大核心业务板块。公司的主营业务是围绕智能制造业务发展战略，以工业电气自动化领域长期积累的用户和市场为基础，开展以工业自动化控制技术、工业信息化技术及其融合技术为主要特征的软硬件产品、系统集成与解决方案的研发、生产与销售。工业电气自动化业务是公司占比最大的业务，2022H1实现营收6.8亿元，占营业收入的66.45%，主要是为机械设备制造行业OEM用户和电力、交通、市政等项目市场的电气成套商与系统集成商等用户，提供可帮助用户实现电气化、自动化、数字化等智能制造基础能力的电气与自动化产品的配套与服务。工业信息化业务2022H1实现营收2.34亿元，占公司营业收入的22.85%，主要为交通、电力、化工、冶金、矿产、制药、市政管廊、3C等行业用户提供安全可靠的自动化、信息化产品服务及自动化与信息化融合系统解决方案的服务与实施。新能源业务2022H1实现营收 1.14亿元，占营业收入的11.35%，主要面对风机装备制造企业和风力发电企业提供新能源高端专用装备及服务，业务同属于自动化技术领域，是以大功率电力电子技术应用为主要特征的产品化业务及系统解决方案。 图表3：公司主要产品及服务 资料来源：公司官网，华鑫证券 公司是行业领先的电气设备专业分销商，目前公司主要销售模式仍然以产品贸易型销售为主，2021年公司产品贸易型销售占比为63.6%。未来，公司将重点围绕智能制造的主战略，坚持绿色发展的理念，公司将通过内生与外延双轮驱动的方式快速提升主营业务的规模和营业利润。