机器视觉平台型龙头，多领域持续快速突破

天准科技：机器视觉平台型龙头，业绩持续快速增长 公司专业从事工业视觉装备业务，内生外延多领域平台化布局，下游涵盖消费电子、半导体、PCB、光伏、汽车等精密制造领域。1）收入端：受益光伏半导体、PCB等领域需求放量，公司收入端稳健增长，2022年达到15.89亿元，2018-2022年CAGR达到33％，2023H1实现营收5.13亿元，同比+10%，仍保持较快增长。2）利润端：2022年归母净利润为1.52亿元，2018-2022年期间CAGR为13%，低于收入端增速。 2018-2022年公司销售净利率分别为18.59%、15.37%、11.14%、10.60%和9.57%，盈利水平出现一定下滑，规模效应驱动下，后续盈利水平具备较大提升空间。 基本盘：消费电子&光伏&智能汽车制造设备有望持续扩张 1）消费电子行业：视觉测量设备和视觉检测设备为消费电子业务基本盘，有望稳健增长，同时进军视觉制程设备领域，重点布局点胶检测一体设备等新品，打开新的成长空间。2）光伏行业：硅片大尺寸、薄片化趋势下，光伏硅片分选设备需求度提升，我们预计2023年全球光伏硅片分选设备市场规模约12.9亿元。公司对标国际先进同行同类产品，2022年发布新一代高速产品系列，稳固龙头地位。此外，2022年公司启动光伏镀铜图形化设备研发，预计2023年交付客户试用，有望成为未来重要增长点。3）汽车行业：汽车电动化和智能化趋势下，公司重点布局汽车智能制造自动化解决方案，覆盖从生产、组装到检测等流程，仍有较大成长空间。 1到N放量：PCB设备&智能驾驶域控制器逐步进入放量期 1）PCB设备：PCB产能由中低阶向高阶加速转型背景下，LDI、激光钻孔设备等PCB设备需求有较大提升空间。公司在PCB领域重点推进LDI设备、激光钻孔设备、AVI/AOI等高端产品产业化，有望进入放量期。2）智能驾驶域控制器：受益于自动驾驶渗透率快速提升，智能驾驶域控制器需求有望快速放量，2025年中国智能驾驶域控制器市场规模有望达到317亿元，2023-2025年CAGR为17%。公司与地平线达成深度合作，成为征程5芯片官方授权硬件IDH官宣合作伙伴，具备持续扩张条件。 0到1突破：进军半导体量/检测设备赛道，完善产业布局 我们预计2023年中国大陆量/检测设备市场规模将达到222亿元，2022年国产化率不足5%，海外制裁背景下迎来国产替代加速期。公司成功覆盖关键尺寸测量、套刻测量、掩模版量检测、半导体晶圆红外量测检测及晶圆宏观和微观缺陷检测等类别，产品布局完善。公司在半导体量/检测设备领域的布局主要包括两步：1）收购MueTec：依托海外成熟技术切入晶圆及掩膜量检测领域，并不断拓展更先进制程；2）参股苏州矽行：拓展难度更高的晶圆有图形微观缺陷检测领域，2023年8月首台 65~90nm 宽波段明场缺陷检测设备TB1000正式交付客户，实现重要产业化突破。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.01、2.68和3.34亿元，当前市值对应动态PE分别为39、29和23倍。基于公司较强的成长性，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业景气度下滑、毛利率下滑、新业务拓展不及预期等。 1.天准科技：机器视觉平台型龙头，业绩持续快速增长 工业视觉装备为公司主要收入来源，光伏、汽车领域收入占比快速提升。1）分产品来看，工业视觉类装备为公司主要收入来源，2021-2023H1收入占比分别高达96%、96%和93%。与此形成对比的是，智能驾驶方案收入占比快速提升，2023H1收入占比达到7%。2）分行业来看，消费电子仍为主要下游，2021年收入占比达到50%；光伏半导体领域收入占比呈现快速提升趋势，由2019年的2%提升至2021年的23%。 受益于汽车、光伏半导体、PCB等领域需求放量，公司收入端稳健增长。1）整体来看，2018年公司营收仅为5.08亿元，2022年达到15.89亿元，期间CAGR达到33％，2023H1实现营收5.13亿元，同比+10%，收入增速有所放缓。2）分行业来看，2021年公司消费类电子、光伏半导体、汽车行业分别实现收入6.35、2.94和2.20亿元，分别同比-25%、+471%和+423%，并在PCB领域取得0.67亿元收入。公司在光伏半导体、汽车、PCB领域快速拓展，对消费电子业务的依赖度正在快速下降。 2.基本盘：消费电子&光伏&智能汽车制造设备有望持续扩张 视觉测量设备为公司消费电子领域基本盘，有望稳健增长。公司与苹果的合作始于2012年，起初将机器视觉技术应用于电池尺寸量测。此后公司将量测对象拓展至玻璃盖板、结构件等其他部分，并于2017年推出玻璃检测设备，苹果一跃成为公司第一大客户，2017-2018年公司来源于苹果及其供应商的收入合计占比分别为68%及76%。 2022年公司开始向消费电子领域大客户批量交付缺陷检测装备，主要应用于手机玻璃盖板、金属外框等零部件，新产品线的快速放量，有望保障公司基本盘稳健增长。 公司光伏硅片检测分选设备快速放量，技术水平快速提升。1）业务规模方面，2018年公司光伏硅片检测分选设备研发成功并实现销售；2019-2021年公司光伏半导体检测设备收入由972万元增至2.94亿元，期间CAGR高达450%，快速放量。2）技术水平方面，对标国际先进同行瑞士梅耶博格的同类产品，公司产品的缺陷检测准确率与其水平相当、检测速度更高。在此基础上，2022年公司发布新一代高速光伏硅片检测分选设备，检测时间缩短至200ms以内，瑕疵检出率提升至98%以上，设备整体效率持续提升，已经获得批量订单，再次验证公司在硅片分选机领域的市场竞争力。 公司重点布局汽车智能制造自动化解决方案，有望持续扩张。在汽车制造领域，公司产品覆盖了从生产、组装到检测的全流程，主要产品包括热管理系统、电子水泵、电子减振器装配线、卡钳执行器装配线、电子执行器等智能组装生产线，以及车身及内外饰组装自动化生产线。客户方面，公司已成功覆盖天纳克、世特科、法雷奥、博世、康明斯等一线厂商。在汽车电动化和智能化趋势下，公司汽车业务仍有较大成长空间。 3.1到N放量：PCB设备&智能驾驶域控制器逐步进入放量期 公司在PCB领域多元化布局，重点推进LDI设备、激光钻孔设备、AVI/AOI等高端产品产业化，有望成为公司后续重要增长点之一。 公司覆盖多种自动驾驶应用场景，与地平线等达成深度合作，具备持续扩张的条件。公司自2018年进入自动驾驶领域，围绕自动驾驶域控制器核心产品深耕多年，形成完整解决方案，并逐渐形成AI边缘计算控制器及车规级自动驾驶域控制器两大产品线。 4.0到1突破：进军半导体量/检测设备赛道，完善产业布局 在前道量/检测设备领域，公司成功覆盖关键尺寸量测、套刻误差量测（Overlay）、掩模版量检测、半导体晶圆红外量测检测、以及晶圆宏观和微观缺陷检测等类别。 5.盈利预测与投资评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为19.66、24.07和29.27亿元，分别同比增长24%、22%和22%；2023-2025年归母净利润分别为2.01、2.68和3.34亿元，分别同比增长32%、33%和25%。 我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.01、2.68和3.34亿元，当前市值对应动态PE分别为39、29和23倍。考虑到公司在消费电子、光伏、半导体、汽车等多领域的平台化延展能力，成长性较为突出，首次覆盖，给予“增持”评级。 6.风险提示 1、行业景气度下滑的风险：公司产品覆盖消费电子、光伏、汽车等赛道，若各下游的行业景气度出现明显下滑，则将对公司经营产生明显负面影响。 2、毛利率下滑的风险：2018-2023H1公司销售毛利率分别为49.17%、45.75%、42.48%、42.45%、40.55%和38.20%，呈现持续下滑趋势。展望未来，若消费电子、光伏、汽车行业等成熟产品竞争加剧、新产品产业化前期毛利率较低，公司整体毛利率可能进一步下滑，则将对公司的盈利指标产生较大的负面影响。 3、新业务拓展不及预期的风险：公司正在积极拓展PCB设备、智能驾驶域控制器、半导体设备等新领域，若新业务拓展不及预期，则将影响公司后续成长性。