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2023年3月进出口数据点评:出口为何大超预期?

2023-04-14李迅雷、马骏中泰证券绝***
2023年3月进出口数据点评:出口为何大超预期?

3月中国美元计价的出口增速大幅反弹至14.8%,2022年8月以来增速首次转正。虽然我们在1-2月进出口数据点评中就已经指出,出口增速已经见底,后续将面临反弹,但本次出口反弹的高度仍远远超乎我们的预期。首先,东盟、俄罗斯、拉美和非洲等发展中国家对我国出口的拉动显著上行。其次,机械和劳动密集商品出口贡献显著上升。最后,主要出口商品数量贡献代替价格占据主导。短期来看,受益于去年同期的低基数,4月出口有望延续强势,但中长期来看,随着全球经济增速进一步放缓,出口仍面临较大压力。 分国别和地区看,发展中国家贡献显著提升。发达经济体中,3月对美国出口在高基数效应下仍上行至-7.7%,对欧盟出口回升至3.4%,对日本出口回落至-4.8%。相较于发达国家,3月中国对发展中国家的出口更为强劲。其中,对东盟出口增速大幅上行至35.4%,约贡献了出口增量的三分之一,除东盟外,俄罗斯、拉美和非洲国家对我国出口增速贡献也有上行,出口呈现转移趋势。 分产品看,劳动密集型产品和机械出口最为出色。从出口快讯看,和1-2月出口增速相比,劳动密集型出口增速在高基数效应影响下反弹,机电和高新技术产品出口同比增速在低基数效应影响下均有所回升,分别录得2 5%、12.3%和-10.4%。新能源相关产品表现亮眼,根据海关总署发布会数据,一季度绿色低碳产品电动载人汽车、锂电池及太阳能电池出口同比增长66.9%,对出口整体拉动2%,表现较好。 量、价拆分看,数量重回主导。通过将出口快讯涉及的重点商品出口增速按照量、价因素进行拆分,发现3月主要商品的出口数量增速大幅回升,而价格增速有所回落。 进口大幅回升。2023年3月中国进口同比增长下降1.4%,较上月大幅回升。主因去年同期低基数效应和内需修复。通过将进口快讯商品的增速按照数量和价格两方面进行拆解,发现3月我国主要商品的进口金额增速中,价格增速继续下行,而数量增速转正。 风险提示:政策变动,经济恢复不及预期。 出口增速大超预期。3月中国美元计价的出口增速大幅反弹至14.8%,2022年8月以来增速首次转正。虽然我们在1-2月进出口数据点评中就已经指出,出口增速已经见底,后续将面临反弹,但本次出口反弹的高度仍远远超乎我们的预期。首先,东盟、俄罗斯、拉美和非洲等发展中国家对我国出口的拉动显著上行。其次,机械和劳动密集商品出口贡献显著上升。最后,主要出口商品数量贡献代替价格占据主导。短期来看,受益于去年同期的低基数,4月出口有望延续强势,但中长期来看,随着全球经济增速进一步放缓,出口仍面临较大压力。 图表1:我国出口与进口同比增速(%) 分国别和地区看,发展中国家贡献显著提升。发达经济体中,3月对美国出口在高基数效应下仍上行至-7.7%,对欧盟出口回升至3.4%,对日本出口回落至-4.8%。相较于发达国家,3月中国对发展中国家的出口更为强劲,是中国出口超预期高增长的重要支撑。其中,对东盟出口增速大幅上行至35.4%,约贡献了出口增量的三分之一,主因RECP实施带来的政策红利不断释放,我国与东盟价值链层面协作继续加深,能源与农产品领域也达成了进一步合作。除东盟外,俄罗斯、拉美和非洲国家对我国出口增速贡献也有上行,出口呈现转移趋势。 图表2:对主要经济体出口同比增速(%) 图表3:我国出口增速按地区拆分(%) 分产品看,劳动密集型产品和机械出口最为出色。从出口快讯看,和1-2月出口增速相比,劳动密集型出口增速在高基数效应影响下反弹,机电和高新技术产品出口同比增速在低基数效应影响下均有所回升,分别录得25%、12.3%和-10.4%。产业链视角看,劳动密集型产品中,家具(13.7%)、玩具(30.9%)和服装(31.9%)均有所回升。汽车产业链表现强势,汽车和汽车底盘(123.8%)和船舶(82.7%)在低基数效应的作用下大幅上行,汽车零件(25.31%)在较上月也有所上升。芯片产业链中,自动数据处理设备(-26%)有所回升,集成电路(-3%)在低基数效应下较上月大幅上行,手机(-31.9%)在高基数效应的影响下大幅回落。新能源相关产品表现出色,根据海关总署发布会数据,一季度绿色低碳产品电动载人汽车、锂电池及太阳能电池出口同比增长66.9%,对出口整体拉动2%,表现较好。 图表4:重点商品的出口增速(%) 图表5:重点商品对出口增速的贡献(%) 量、价拆分看,数量重回主导。通过将出口快讯涉及的重点商品出口增速按照量、价因素进行拆分,我们发现,3月主要商品的出口数量增速大幅回升,而价格增速有所回落。主要商品的出口数量增速是近5个月以来首次录得正值,且数量增速回升在劳动密集、机电和原材料等商品中也具有一般性,这意味着未来出口或面临价格驱动向数量驱动转换的趋势。 图表6:主要出口商品出口增速量价拆分情况(%) 进口大幅回升。2023年3月我国进口同比增长-1.4%,较上月大幅回升。 主因去年同期低基数效应和内需修复。通过将进口快讯商品的增速按照数量和价格两方面进行拆解,我们发现,3月我国主要商品的进口金额增速中,价格增速继续下行,而数量增速转正。从金额来看,汽车底盘(-14.9%)和原油(0.7%)在去年同期低基数效应影响下有所回升,进口大豆(14.1%)和铜(-29.4%)在低基数效应下大幅回落,铁矿石(9%)维持上月增速。 从数量上来看,汽车底盘(-18.6%)、原油(22.5%)和铁矿石(14.8%)均有回升,进口大豆(7.9%)和铜(-19%)有所下行。 图表7:我国重点进口商品进口金额同比增速(%) 风险提示:政策变动,经济恢复不及预期。