8月利润数据解读：利润增速由负转正，企业盈利修复超预期

8月利润数据解读：利润增速由负转正，企业盈利修复超预期 沈夏宜分析师 Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320523020004 投资要点： 利润同比增速由负转正，企业盈利修复超预期。2023年8月，全国规模以上工业企业利润同比上升17.2%，单月利润同比增速年内首次由负转正。从量、价、利润率三部分拆解看，8月份整体表现为量增价弱，利润 率小幅改善。2023年8月规模以上工业增加值同比增速为4.5%，前值为3.7%。2023年8月的PPI同比为-3.0%，前值为-4.4%。2023年1-8月营业收入利润率为5.52%，前值为5.39%。工业增加值的改善和利润率的回升共同推动8月份工业企业利润的修复。 原材料和设备制造在利润总额中占比上升，民企利润改善明显。分行业类型看，8月份采矿业受价格因素影响利润增速普遍回落；上游原材料制造 业随着供求关系改善，部分大宗商品价格回升，利润降幅明显收窄；中游设备制造业累计利润增速除金属制品和电子设备制造业外维持正增长，在利润总额占比上升；下游消费品制造业累计利润增速大部分维持负增，但受需求改善影响，利润降幅明显收窄；在电力价格上涨，煤炭价格低位的背景下，公用事业板块利润持续增长。分所有制类型来看，不同类型企业利润增速出现分化，民营企业利润增速明显改善。 产成品库存同比增速回升，企业去库存或进入尾声。2023年8月规模以上工业企业产成品存货同比增加2.4%，相比2023年7月的1.6%，上升了0.8个百分点，企业去库速度放缓。库存水平虽然有所反弹，但是否形 成由去库存到补库存的长期趋势还有待观察。 预期2023年第四季度工业企业盈利将持续修复。出口方面，2023年8月中国出口增长-8.8%，相比7月降幅收窄，9月份制造业PMI中新出口订单指数回升至47.8，前值为46.7，外需表现为阶段性企稳。9月份高频 数据显示，工业企业生产企稳，但内需依旧相对疲软，后续仍需政策端发力，巩固需求韧性，推动工业企业盈利持续修复。 相关报告 9月PMI数据解读：制造业PMI重回荣枯线以上 2023.10.09 8月财政数据解读：支出回升，财政发力空间较大 2023.09.25 8月经济数据解读：回暖迹象已现，等待政策发力 2023.09.21 宏观经济点评 2023年09月28日 风险提示：政策力度不及预期，宏观经济下行风险，地缘政治风险。 目录 1.利润同比增速由负转正，企业盈利持续修复4 2.原材料和设备制造在利润总额中占比上升，民企利润改善明显5 3.产成品库存同比增速回升，企业去库存或进入尾声8 4.资产负债率未继续上行，企业负债扩张速度放缓9 5.后续盈利有望持续改善10 6.风险提示10 图目录 图18月份工业企业利润同比上升17.2%（%）4 图28月工业企业营收结束下降趋势（%）5 图3每百元营收中的成本年内继续下降（%，元）5 图4规模以上工业企业分行业利润增速（%）5 图5原材料制造和设备制造在利润总额占比上升（%）6 图61-8月采矿业累计利润率下降，公用事业和制造业累计利润率上升（%）6 图7采矿业利润增速和原材料PPI相关性高（%）6 图88月份燃料油和原油价格差继续维持高位（元/吨）6 图9制造业PMI：原材料库存小幅回升（%）7 图10通用设备制造业出口回落（%）7 图11农副食品加工业利润降幅收窄（%）7 图12纺织服装、服饰业利润降幅收窄（%）7 图13电力煤炭价格差继续拉大（%）8 图14不同类型工业企业利润累计增速（%）8 图152023年8月产成品库存同比增速回升（%）8 图16产成品库存处于历史底部区间（%）8 图17不同类型工业企业产成品库存天数（天）9 图18不同类型工业企业应收账款回收期（天）9 图198月份资产负债率维持与7月份齐平（%）9 图20不同类型工业企业资产负债率表现（%）9 图218月份负债环比增速和资产环比增速持平（%）9 图228月份资产同比增速慢于负债增速（%）9 图238月份螺纹钢-焦炭-铁矿石价格差小幅波动（%，元/吨）10 图24PMI新出口订单连续5个月下降后首度回升（%）10 图25义乌中国小商品指数:汽车用品类维持基本稳定10 图26南华期货工业品指数继续增大10 事件：2023年9月27日，国家统计局发布8月份全国规模以上工业企业利润数据。1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额46558.2亿元，同比下降11.7%，降幅比1-7月份收窄3.8个百分点；8月份，规模以上工业企业利润实现由降转增，同 比增长17.2%。1-8月份，规模以上工业企业实现营业收入84.33万亿元，同比下降0.3%。8月末企业资产负债率为57.6%，同比上升0.2个百分点。 1.利润同比增速由负转正，企业盈利持续修复 规模以上工业企业利润同比增速年内首次由负转正。2023年8月，全国规模以上工业企业利润同比上升17.2%，单月利润同比增速年内首次由负转正。2023年1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额46558.2亿元，同比下降11.7%，降幅比1-7 月份收窄3.8个百分点，累计利润降幅自年初以来逐月收窄，工业企业利润稳步恢复。 图18月份工业企业利润同比上升17.2%（%） 规模以上工业增加值:当月同比PPI:当月同比 规模以上工业企业:营业收入利润率:累计值规模以上工业企业:利润总额:当月同比 100 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：同花顺iFIND，联储证券研究院 从量、价、利润率三部分拆解看，8月份整体表现为量增价弱，利润率小幅改善。8月规模以上工业增加值同比增速为4.5%，相比7月份增加0.8个百分点。8月的PPI同比为-3.0%，降幅相比6、7月份分别收窄2.4、1.4个百分点。2023年1-8月营业收 入利润率为5.52%，相比1-7月上升了0.13个百分点。工业增加值的改善和利润率的回 升共同推动8月份工业企业利润的修复。 8月工业企业营业收入结束下行趋势。8月份规模以上工业企业营收同比增长0.8%，高于7月份的-1.4%。一方面随着供求关系逐步改善，工业产销衔接水平明显提升，另 一方面，工业品出厂价格降幅收窄，共同推动工业企业营收改善。1-8月份，规上工业企业每百元营业收入中的成本为85.17元，较1-7月份减少0.05元，成本的下降有助于缓解企业运营压力，提升盈利空间。 图28月工业企业营收结束下降趋势（%）图3每百元营收中的成本年内继续下降（%，元） 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 PPI:当月同比 规模以上工业企业:营业收入:累计同比 规模以上工业企业:工业产品销售率:当月值 100 99 98 97 96 95 94 93 92 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 91 规模以上工业企业:营业成本:累计同比月% 规模以上工业企业:每百元营业收入中的成本:累计值月元 2585.5 2085.0 1584.5 1084.0 583.5 083.0 -582.5 资料来源：同花顺iFIND，联储证券研究院资料来源：同花顺iFIND，联储证券研究院 2.原材料和设备制造在利润总额中占比上升，民企利润改善明显 分行业类型看，在41个工业大类行业中，有30个行业利润增速加快，或降幅收窄、由降转增，行业改善面超七成。1-8月份，采矿业利润同比下降20.5%，降幅较1-7月份收窄0.5个百分点；制造业利润下降13.7%，降幅收窄4.7个百分点；电力、热力、 燃气及水生产和供应业利润增长40.4%，增速加快2.4个百分点。 图4规模以上工业企业分行业利润增速（%） 2023年1-7月：累计同比2023年1-8月：累计同比8月-7月 采矿业 上游原材料制造 中游设备制造 其 他 公用事业 下游消费品制造 80.0 30.0 -20.0 -70.0 -120.0 煤油黑有非开其石化化橡非黑有金通专运电电仪设农食酒烟纺服皮木家造印文汽医电燃水其废炭气色色金采他油学学胶金色色属用用输气子器备副品、草织装革材具纸刷体车药力气生他弃 助业炭和料 物冶冶 器 制 饰和 制介乐 力供业利 性加制 制炼炼 材 造 制 品复 应用 活工品 品 鞋 制 动 开开金金属及采、原纤和属金金制设设设机设仪修食制饮采采属属矿辅矿煤料维塑矿属属品备备备械备表理品造料 、制加制和和和制制、服品工造纸媒娱造造热 产制资和造源 资料来源：国家统计局，同花顺iFIND，联储证券研究院 从利润占比来看，原材料制造业和设备制造业在利润总额的占比中上升。原材料制造和设备制造业（不含汽车制造业）在当月利润总额占比由分别由7月份的14.3%、29.3%提升至17.9%、32.8%；采矿业和消费品制造业（含汽车制造业）利润占比分别从7月 份的18.2%、24.3%下降至15.2%、23.1%。从利润率来看，采矿业累计利润率下降，制造业和公用事业累计利润率上升。2023年1-8月，制造业和公用事业的累计利润率分别为4.54%、6.06%，前值为4.39%、5.91%；采矿业累计利润率由1-7月的22.58%小 幅下降至22.53%。 图5原材料制造和设备制造在利润总额占比上升（%）图61-8月采矿业累计利润率下降，公用事业和制造业累计利 润率上升（%） 110% 90% 70% 50% 30% 10% -10% 采矿业上游原材料制造中游设备制造 下游消费品制造公用事业 其他 30 25 20 15 10 5 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 0 制造业：累计利润率采矿业：累计利润率公用事业：累计利润率 规模以上工业企业：累计利润率 资料来源：同花顺iFIND，联储证券研究院资料来源：同花顺iFIND，联储证券研究院 采矿业利润降幅进一步收窄。1-8月份，采矿业实现利润总额8906.3亿元，同比下降20.5%。采矿业7个工业门类中，仅有色金属采矿业利润维持正增长，1-8月利润同比增速为4%，相比去年同期提升了2.1个百分点。开采及辅助性活动、煤炭开采、黑色金属、油气开采、非金属矿利润维持负增，1-8月利润同比增速分别为-77.0%、-26.3%、 -23.8%、-7%，除了煤炭开采和非金属矿采选业利润降幅进一步扩大外，其他行业利润降幅均有不同程度的收窄。 上游原材料制造业累计利润同比增速除橡胶和塑料制品业外延续负增，但多数行业利润增速相比7月份明显改善。2023年1-8月制造业实现利润总额32982.8亿元，下降13.7%。上游原材料制造业中，橡胶和塑料制品业利润增速为15%，增幅相比1-7月 份提高了2.5个百分点；石油煤炭加工、黑色金属冶炼、化学原料和制品、有色金属冶 炼、非金属矿物制品、化学纤维制造业1-8月利润同比增速分别为-68.9%、-57.1%、-51.1%、-27.0%、-26.8%、-21.4%，利润降幅相比1-7月分别收窄了18.1、33.4、3.2、 9.7、2.