食品饮料行业周报：龙头酒企坚定信心，关注旺季备货节奏

行业研究 2024年12月02日 行业周报 超配龙头酒企坚定信心，关注旺季备货节奏 ——食品饮料行业周报（2024/11/25-2024/12/01） 证券分析师 姚星辰S0630523010001 yxc@longone.com.cn 食品饮料 联系人吴康辉 wkh@longone.com.cn 联系人 陈涛 cht@longone.com.cn 40% 20% 0% -20% 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 -40% 食品饮料(申万)沪深300 相关研究 1.基本面筑底，静待政策催化——食品饮料行业周报（2024/11/18-2024/11/24） 2.10月社零增速超预期，关注年末备货节奏——食品饮料行业周报 （2024/11/11-2024/11/17） 3.头部酒企兑现分红，内需提振预期增强——食品饮料行业周报 （2024/11/04-2024/11/10） 投资要点： 二级市场表现：上周食品饮料板块上涨2.62%，跑赢沪深300指数1.30个百分点，在31个申万一级板块中排名第14位。子板块方面，上周均上涨，其中烘焙食品涨幅最大，达到13.54%。个股方面，上周涨幅前五为桂发祥、一鸣食品、欢乐家、黑芝麻、朱老六，分别 为+61.05%、+51.17%、+48.47%、+41.08%、+37.35%。 白酒：板块基本面筑底，关注酒企业绩目标。贵州茅台：上周公司召开2024年第一次临时股东大会，现阶段茅台需要解决供需适配的问题，基本属性与基本需求面两个基本面不变 在自营渠道方面，将在自营门店、i茅台、团购之外，加强私域渠道的建设；在经销渠道方面，除加强传统经销商、商超百货、电商渠道、餐饮渠道、烟草渠道等6个渠道外，还需思考各渠道优劣势、如何互补以及提高转化率。希望到2035年成为一家具有国际化视野、格 局、价值以及创造能力的企业，并占据一定国外市场。泸州老窖：在投资者互动平台，公 司表示产品低度化是长期趋势，正努力拓展海外市场。公司根据实际经营情况，利用较低成本借款资金，结合自有资金开展智能酿造技改、品牌提升等重要项目建设，并按照项目 进度开展合理现金管理，在风险可控的前提下适度提升财务杠杆，有利于提高资本回报及公司收益。今世缘：目前行业整体承压，四季度市场情绪趋稳，公司终端订单及开瓶消费稳中有升。宴席场景呈现“升档降价”并存，即仍有一部分宴席用酒在升级，但升级后产品对比前期降价明显。商务场景一定范围内的高端消费出现降频。批价更新：上周飞天茅台批价周环比略有调整。截至12月1日，2024年茅台散飞批价2190元，周环比下跌10元， 月环比上涨60元；2024年茅台原箱批价2250元，周环比持平、月环比上涨85元。五粮液普五批价为950元，周、月环比持平。国窖1573批价860元，批价周、月均环比持平。2025年春节时间较早，关注年底动销表现及酒企明年的业绩目标。白酒行业竞争加剧，头部酒企的市场份额不断提升且经营业绩稳健，建议关注高端酒和区域龙头。 啤酒：成本持续改善，库存去化显著。今年以来，受到餐饮消费偏弱，现饮消费频次减少前三季度啤酒企业收入承压。成本方面，今年大麦等原材料成本持续下行，截至10月，进 口大麦价格同比下降14%，啤酒板块盈利能力提升。在政策刺激下，啤酒现饮场景有望积极修复，行业需求有望逐步改善。同时，龙头企业积极进行库存去化，去化效果显著，期待明年动销改善。长期来看啤酒行业高端化趋势不改，量稳价增趋势不变，建议关注高端 化核心标的青岛啤酒。 大众品：（1）零食：零食板块Q3营收和利润均保持较快增速，主要受益于渠道及产品的加速拓展以及原材料成本下降。在质价比消费趋势下，期待年底备货旺季的销量表现，建议关注产品力强劲的头部企业。（2）餐饮供应链：在消费券等政策刺激下，餐饮场景有望回暖，餐饮供应链为核心受益板块。长期来看，行业为稀缺成长赛道，一方面餐饮企业“三 高”痛点日益突出（高人工、高原材料成本、高租金），成本控制需求强烈；另一方面，对比成熟市场，我国连锁化率仍有较大提升空间。建议关注经营韧性强+低估值的安井食品、千味央厨。（3）乳制品：在政策的推动下，乳制品需求向好，行业渗透率仍有提升空 间，叠加上游产能在逐步出清过程中，原奶供需格局向好。随着消费者需求健康化和多元化，低温乳制品接受度提高，产品高端化趋势加速，建议关注产品结构不断升级以及DTC 渠道渗透率持续提升的新乳业。 投资建议：白酒板块建议关注高端酒和区域龙头，个股建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒等。啤酒板块建议关注高端化核心标的青岛啤酒。零食板块建议关注产品成长逻辑强的盐津铺子、甘源食品、劲仔食品。餐饮供应 链建议关注经营韧性强+低估值的安井食品、千味央厨。乳制品板块建议关注产品结构不断升级以及DTC渠道渗透率持续提升的新乳业。 风险提示：宏观经济增长不及预期；竞争加剧的影响；食品安全的影响。 正文目录 1.二级市场表现5 1.1.板块及个股表现5 1.2.今年以来复盘5 1.3.估值情况6 2.主要消费品及原材料价格6 2.1.白酒价格6 2.2.啤酒和葡萄酒数据7 2.3.上游原材料数据8 3.行业动态10 4.核心公司动态10 5.风险提示11 图表目录 图1申万一级各板块周涨跌幅5 图2食品饮料子板块周涨跌幅5 图3食品饮料板块个股周涨幅前55 图4食品饮料指数与沪深300今年以来走势复盘6 图5子板块估值（截至2024年11月29日）6 图62024年原箱和散瓶飞天茅台批价7 图7普五批价7 图8国窖1573批价7 图9青花30批价7 图10啤酒月度产量及同比7 图11葡萄酒月度产量及同比7 图12牛奶及酸奶零售价变化趋势（牛奶：元/升，酸奶：元/公斤）8 图13生鲜乳市场价变化趋势（元/公斤）8 图14婴幼儿奶粉零售价格（元/公斤）8 图15中国奶粉进口金额（万美元）8 图16生猪、仔猪、猪肉价格走势（元/公斤）9 图17生猪养殖利润（元/头）9 图18白羽肉鸡价格（元/公斤）9 图19牛肉价格（元/公斤）9 图20玉米现货价格（元/吨）9 图21豆粕现货价格（元/吨）9 图22PET瓶片（元/吨）10 图23瓦楞纸（元/吨）10 表1重点高端酒批价变化（元）6 表2核心公司动态10 1.二级市场表现 1.1.板块及个股表现 上周食品饮料板块上涨2.62%，跑赢沪深300指数1.30个百分点，食品饮料板块在31 个申万一级板块中排名第14位。子板块方面，上周均上涨，其中烘焙食品涨幅最大，达到 13.54%。个股方面，上周涨幅前五为桂发祥、一鸣食品、欢乐家、黑芝麻、朱老六，分别为 +61.05%、+51.17%、+48.47%、+41.08%、+37.35%。 图1申万一级各板块周涨跌幅 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 纺商轻社传美综计建机农房医食非电环国银电基钢交通建石汽家煤公有织贸工会媒容合算筑械林地药品银子保防行力础铁通信筑油车用炭用色 服零制服护机材设牧产生饮金 军设化运 装石电事金 饰售造务理 料备渔 物料融 工备工输 饰化器业属 资料来源：iFind，东海证券研究所 图2食品饮料子板块周涨跌幅图3食品饮料板块个股周涨幅前5 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 烘零 焙食 食品 预调啤保软乳白加味酒健饮品酒工发品料 食酵 品品 70% 13.54% 12.09% 7.40% 4.67% 3.60%3.50%3.08% 2.32%1.71% 61.05% 51.17% 48.47% 41.08% 37.35% 0.97%0.63%0.15%0.03% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 桂一 发鸣 祥食品 欢黑朱汤乐芝老臣家麻六倍 健 伊安东 利琪鹏 股酵饮 份母料 -5.56% *ST 西发 资料来源：iFind，东海证券研究所资料来源：iFind，东海证券研究所 1.2.今年以来复盘 今年以来，受到宏观需求复苏偏弱的影响，食品饮料板块整体走势弱于大盘，但随着一些列促销费政策的陆续出台，内需增长预期向好，板块基本面筑底，期待后续政策持续加码带动消费需求回升。关注两条主线，一是业绩风险已经充分释放的白酒，二是内需改善后修复逻辑强的餐饮供应链和啤酒，库存产能压力明显降低的乳制品以及高成长性的零食。 图4食品饮料指数与沪深300今年以来走势复盘 资料来源：iFind，东海证券研究所 1.3.估值情况 图5子板块估值（截至2024年11月29日） PEttm估值 33.35 32.35 27.38 26.97 25.41 22.70 22.33 20.49 17.02 40 35 30 25 20 15 10 5 0 保健品零食软饮料烘焙食品啤酒调味发酵品预加工食品白酒乳品 资料来源：iFind，东海证券研究所 2.主要消费品及原材料价格 2.1.白酒价格 表1重点高端酒批价变化（元） 规格 12月1日批价 上周同期批价 上月同期批价 月度变化 24年飞天（原） 53度/500ml 2250 2250 2150 +85 24年飞天（散） 53度/500ml 2190 2200 2130 +60 普5（八代） 52度/500ml 950 950 950 0 国窖1573 52度/500ml 860 860 860 0 资料来源：今日酒价，iFind，东海证券研究所 图62024年原箱和散瓶飞天茅台批价图7普五批价 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 975 970 965 960 955 950 945 940 原箱批价散瓶批价 批价（元/瓶） 资料来源：iFind，东海证券研究所资料来源：萝卜投资，东海证券研究所 图8国窖1573批价图9青花30批价 885 880 875 870 865 860 855 850 880 860 840 820 800 780 760 740 720 700 680 批价（元/瓶） 批价（元/瓶） 资料来源：萝卜投资，东海证券研究所资料来源：萝卜投资，东海证券研究所 2.2.啤酒和葡萄酒数据 啤酒10月产量180.70万千升，同比下降2.30%。葡萄酒10月产量0.80万千升，同比下降11.10%。 图10啤酒月度产量及同比图11葡萄酒月度产量及同比 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 40%6 30%5 20% 10%4 0%3 -10%2 -20%1 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 2024/01 2024/03 2024/05 2024/07 2024/09 -30%0 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 2024/01 2024/03 2024/05 2024/07 2024/09 -60% 啤酒当月产量(万千升)啤酒当月产量yoy-右轴葡萄酒当月产量(万千升)葡萄酒当月产量yoy-右轴